七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

賴一夢

七禾網(wǎng)資管排行榜二季度冠軍，畢業(yè)于中國人民大學(xué)，擅長多品種量化交易，2012年開始研究期貨市場，初期主做股指期貨，2015年其團(tuán)隊賬戶凈值半年內(nèi)增加超500%， 2016年下半年轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨，至今已經(jīng)獲利近5000萬。

精彩觀點

我一定要找一套能夠驗證概率是多少的方法，然后才能讓自己有信心去做，我除了程序化沒有別的選擇。

做股票是要跟大盤指數(shù)去比，那大多數(shù)人還是戰(zhàn)勝不了指數(shù)，而期貨的話你可能是跟賺不賺錢來比，那大部分人肯定是賠錢的，所以長期來看散戶幾乎都沒有什么優(yōu)勢。

如果你的盈利是建立在高杠桿基礎(chǔ)之上的，那么你賺的大部分錢都只是市場暫時借給你的，你遲早有一天會虧回去。

去年做得好的基本是日內(nèi)短線，或者周期稍微短一點的隔夜，比如隔一天，這個是市場行情決定的，你做CTA是沒有辦法的，因為行情就是這樣寬幅震蕩。

期貨和股票都有一個特點，就是波動是集聚性的，有一段時間它的波動會非常大，而且波動大了以后可能會變得更大，但有一段時間它的波動是會小的，小了以后可能會更小，這個時間就決定了一個策略的生命周期。

（品種）目前是都可以交易，只要活躍就行，因為我的策略是普適性的，沒有什么講究，如果國債超活躍，我覺得也可以做國債，也沒關(guān)系。

任何時候肯定會有一個策略是最優(yōu)的，最優(yōu)以外的策略一定不是最優(yōu)的，但是我不知道它什么時候會變成最優(yōu)的、什么時候不是最優(yōu)的，這就是多策略的好處，就是能讓你多開點倉，哪怕只是賺個平均的利潤，但是總的加起來就很多。

短線策略時效性確實是比較差的，我覺得我有一些中長線策略可能這一輩子都能用，但是我不認(rèn)為我的短線策略一輩子能用，這是一個做短線的人必然要有的心理準(zhǔn)備。

年初加倉的時候，你要考慮今年可能跟去年不一樣了，這個我覺得還是比較有道理的，因為過了一年以后，很多人心態(tài)就會不一樣。

美股這么多年下來有點太高了，只要美股一跌，A股不太可能獨(dú)善其身。

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七禾網(wǎng)1、賴總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。您在做期貨之前，2007年到2011年斷斷續(xù)續(xù)接觸過股票，后來是什么原因改做期貨？為什么您一開始做期貨就選擇程序化交易而不是主觀交易？

賴一夢：2007年我開始做股票，那時候我還在讀大學(xué)，我以前有個高中同學(xué)他在上海，我在北京，我們聊了一下，發(fā)現(xiàn)股票這個東西挺有意思的，他現(xiàn)在做得也還是蠻好的，他一上來就走價值投資那條路，我那時候是不懂這些的，我就自己亂做。48塊錢的中國石油也買過，2007年的時候損失還是比較大的，然后到了2008年，我又做了一些股票，運(yùn)氣不錯，正好做的是新能源方面的股票，2008年都沒怎么虧，就是中國石油是損失很大的，然后到2009、2010年我讀大三、大四事情比較多，就沒怎么做。畢業(yè)以后我回到南方，進(jìn)了銀河證券，又能接觸股票了，我覺得自己不是很適合做客戶經(jīng)理，應(yīng)該去做研究員，然后我就開始研究。研究員一開始也只能研究技術(shù)分析，2010年加入銀河證券以后，開始繼續(xù)研究股票的技術(shù)分析，技術(shù)分析有很多指標(biāo)，我研究了好幾百種指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)其實任何一種指標(biāo)都只是一種概率，既然是概率的話，我就想了一下，那我不一定要做股票，因為股票必然要隔夜，我要做短線的話，做到最短的短線絕對不應(yīng)該隔夜。應(yīng)該一開始從日內(nèi)做研究起比較好，也不一定說一定要做日內(nèi)交易，但是要從日內(nèi)研究起比較好，那我就選擇了期貨，而且那會正好2011年開始股市進(jìn)入一輪熊市狀態(tài)了，我就覺得股票接下去幾年不一定有行情，那后來事實證明也是挺機(jī)智的，2012、2013年股票都不是很好。然后想要能做空那肯定是只能選擇期貨了，能做日內(nèi)、能做空只能選擇期貨。

那為什么選擇程序化？我剛才說了，既然技術(shù)分析是一種概率，那我就一定應(yīng)該拿歷史數(shù)據(jù)來測試，我這個人是比較理性的，我不怎么相信自己的判斷，更不相信別人的判斷，我想了一下，如果是這樣的話，那我至少應(yīng)該先拿數(shù)據(jù)來做測試。正好那個時候有一些比較好用的軟件，比如交易開拓者，我一開始就用它測試的，然后聽說有MC這個軟件，它是海外引進(jìn)的，這方面我是比較迷信海外的軟件的，因為海外程序化有二十多年經(jīng)驗了，它的軟件肯定是不會很差的，事實上MC的功能確實要比TB好很多，然后我就一直這么做下去了。主要原因就是我不相信我的主觀交易水平，不是說不相信別人的主觀交易，其實我覺得做主觀交易也沒關(guān)系，像我有一個合伙人，他股票一直做主觀交易，做得挺好的。我一定要找一套能夠驗證概率是多少的方法，然后才能讓自己有信心去做，我除了程序化沒有別的選擇。

七禾網(wǎng)2、您在做期貨前曾做過證券客戶經(jīng)理，就您的觀察和體驗來看，股票市場和期貨市場相比，哪個市場的生存率更高，交易難度更低？

賴一夢：這個的話要分開看，按照短期來看那肯定是股票市場生存率更高，一定是這樣的，因為股票市場沒有杠桿，只能做多，T+0是做不了的，而且股票市場是一個正和市場，它有分紅，從一百多年來全世界的股票市場來看，股票市場一直都是全世界最好的一個資產(chǎn)，期貨是沒有的，期貨是個零和甚至是負(fù)和市場，然后有杠桿，會放大人性，雙向都可以做，那你做錯的概率當(dāng)然是要上升了。但是長期看還真不一定，就要看你怎么看，比如說做股票是要跟大盤指數(shù)去比，那大多數(shù)人還是戰(zhàn)勝不了指數(shù)，而期貨的話你可能是跟賺不賺錢來比，那大部分人肯定是賠錢的，所以長期來看散戶幾乎都沒有什么優(yōu)勢。

七禾網(wǎng)3、您今年30歲，對于期貨市場來說，您屬于比較年輕的投資者，而您已從期貨市場賺取了幾千萬身家，您是如何看待從期貨市場中賺取到的這些財富的？

賴一夢：我之前就想過這個問題，期貨這條路如果你做短線的話，如果做得好幾乎一定是暴利的，這筆錢實際上跟你的盈利方式是有關(guān)系的，如果你的盈利是建立在高杠桿基礎(chǔ)之上的，那么你賺的大部分錢都只是市場暫時借給你的，你遲早有一天會虧回去。不一定會虧完，比如你放了五倍杠桿，那你虧個50%，也就是說50%的錢你認(rèn)為是借來的，應(yīng)該是沒有毛病的，如果你只放了一倍的杠桿，那你不太可能會虧50%，除非你本身不會做，那再賺幾個億也是要賠回去的，這純粹靠運(yùn)氣。但如果你是一個相對專業(yè)的投資者，你這筆錢行情好的時候賺了，行情不好的時候虧掉，那是跟你的杠桿率和策略密切相關(guān)的，我覺得以我現(xiàn)在的杠桿率來說，這些錢回撤30%，也就是我現(xiàn)有的資金，它上去了，然后再掉下來，我覺得回撤30%是可以接受的，也就是說我可能能留下70%的錢，那如果能繼續(xù)賺下去的話，這個跟蹤止損會不停地往上，你的杠桿率因為資金量變大了，也會不停地下降，會虧回去的可能性就會下降。我期貨賺的錢為了能夠更好地分散投資，獲取其他市場的利潤，我肯定要去做股票，等到如果連做股票都覺得資金量都已經(jīng)比較大的話，那已經(jīng)是很幸運(yùn)了，然后可能就是看看是不是實業(yè)去做一點，因為實業(yè)更有挑戰(zhàn)，也對社會幫助更大，相對來說其實是一個更長期的事業(yè)，還是值得去做的一件事情。實業(yè)跟投資是很不一樣的，前者并不只是考慮風(fēng)險的問題。當(dāng)然花的錢肯定也還是要留一些的，養(yǎng)老的錢也是要準(zhǔn)備好的，我覺得現(xiàn)在幾千萬的話，基本上用于再生產(chǎn)壓力已經(jīng)不是很大了，拿這個錢再去賺更多的錢，我覺得壓力已經(jīng)沒有以前那么大了，也已經(jīng)不太用考慮過高的回報率這個問題，但是如果想為所欲為，想花天酒地還是做不到的，這是不可能的。

七禾網(wǎng)4、近一兩年大部分程序化交易者表現(xiàn)普遍不好，您的資金曲線卻不斷創(chuàng)新高，請問其中的主要原因是什么？是否您的程序化交易策略和其他大部分人相比有所不同？

賴一夢：我覺得沒有什么不同，不一樣的地方肯定是有的，但是差別沒有那么大。去年做得好的基本是日內(nèi)短線，或者周期稍微短一點的隔夜，比如隔一天，這個是市場行情決定的，你做CTA是沒有辦法的，因為行情就是這樣寬幅震蕩。我今年表現(xiàn)好，完全是因為蘋果，因為我除了蘋果期貨，其他的期貨品種也沒有賺很多，蘋果今年給我們提供了70%、80%的利潤，剩下的20%利潤，你可以認(rèn)為是一種統(tǒng)計誤差，只是我僥幸賺到了，人家沒賺到而已。我們還有別的賬戶，有一個賬戶沒有做蘋果，今年就非常平淡了，剩下的我覺得就是運(yùn)氣問題，或者說其他人就是品種做得少，他專注做幾個品種，去年黑色的短線很好，前年黑色的短線和中長線都很好，然后今年黑色很不好做，沒有行情，那程序再好也不可能賺錢，以現(xiàn)在鐵礦石的波動率我覺得鐵礦石已經(jīng)基本廢了，焦炭和螺紋鋼波動率也不是很高，只是它的價位還可以，那我覺得沒有做多品種的人，那自然而然業(yè)績就不會好了，這個是沒辦法的，我覺得并不是我的程序有多好。

七禾網(wǎng)5、就您看來，這一兩年期貨市場的行情有哪些變化和特點，使得程序化交易普遍不好做？在這樣的行情下，哪些類型的策略表現(xiàn)會比較好？

賴一夢：其實期貨和股票都有一個特點，就是波動是集聚性的，有一段時間它的波動會非常大，而且波動大了以后可能會變得更大，但有一段時間它的波動是會小的，小了以后可能會更小，這個時間就決定了一個策略的生命周期。基本來說，CTA在2016年表現(xiàn)特別好，在2017年表現(xiàn)不是很好，就是因為2016年是它的黃金期，還有2013、2014年對于CTA來說也還好，2015年不是很好，2017年不行，今年可能也不行，我覺得就是因為行情不行了，所以程序化就不好了。至于為什么變化，這我也沒有深入研究，有可能是國家的一些因素，因為國家行政力量還是比較強(qiáng)大的，這個行政力量會影響一些人，比如說強(qiáng)制地增產(chǎn)或者限產(chǎn)，這個對CTA來說當(dāng)然是不好的，初始是好的，本來沒有上漲的行情，它造出一波上漲的行情，但是到后來肯定是不好的，比如說鋼鐵價格高了，國家繼續(xù)限產(chǎn)它就會過高，但是如果增產(chǎn)它一下子又會跌回來，國家希望穩(wěn)定在一個比較合適的價格，從基本面角度講國家可能對鋼鐵價格現(xiàn)在這個位置是比較滿意的，我覺得有這個可能性。然后去杠桿也是個很重要的因素，去杠桿就意味著市場上的活錢少了，活錢少了的話，投資者不進(jìn)入了，那想制造巨大的波動也比以前困難了，程序化又如此依賴流動性，流動性沒有了策略再好也沒有用。

這樣的行情下哪些策略表現(xiàn)好？那肯定就是跟趨勢策略相反的策略會稍微好一些，比如說賭波動率下降的策略可能會好一點，但是中國沒有做空期權(quán)這種東西，只有白糖和豆粕有，所以大多數(shù)人在這種行情下，我覺得不做可能是最好的，我覺得我這話應(yīng)該說得還是沒有什么問題。要么就是做很短線的，可是你看超短線今年也不行?？隙ㄊ沁@樣的：有好幾種投資者，要么有一段時間大家都賺錢，有一段時間開始，有一部分投資者不賺錢，其他幾部分投資者賺錢，然后慢慢地到所有人都不賺錢，肯定是這樣的一個過程。期貨的熊市就是所謂的沒有波動，直到這個時候，到最后把幾乎所有扛不住的投資者淘汰掉，新的行情才會產(chǎn)生。然后再考慮一個產(chǎn)業(yè)的過程，有的品種像棉花，可能農(nóng)產(chǎn)品幾年都不會有什么行情，這是它的生產(chǎn)周期和它的供需決定的，工業(yè)品就不一樣了，一年漲20%、30%對于工業(yè)品來說是稀疏平常的事情，相對來說就有更多的就會。

七禾網(wǎng)6、據(jù)我們了解，蘋果、原油這些上市并不久、行情數(shù)據(jù)也沒有足夠多的品種您也交易，有些程序化交易者認(rèn)為新品種由于數(shù)據(jù)少所以不參與，對此您怎么看？

賴一夢：這個問題很簡單，你如果是做中長線的，那肯定是不能做這些新上市的品種，但如果你做短線，其實并沒有什么差別，因為短線只要幾天的數(shù)據(jù)，就可以有一定的參考價值，再說我的策略是所有的品種都一視同仁，我不會認(rèn)為蘋果有什么特別的、原油有什么特別的，我就是做短線的，只要它活躍，能支撐得起我的流動性，我就做，如果它不活躍，支撐不起我的流動性，比如說今年的白糖挺不錯的，但是對于做日內(nèi)短線的人來說挺沒意思的，做中長線的人挺喜歡白糖這樣的，很流暢地下跌，但是我們不喜歡，它一天就幾百億的成交額，做了沒什么意思，你開不了幾手倉。如果做中長線，我覺得這個想法應(yīng)該是完全沒問題的，但如果他認(rèn)為他的策略普適性很強(qiáng)，我覺得還是可以考慮做一下，沒什么關(guān)系，不要給它太高的比重就行了。程序化跟程序化差別也很大，有的人每個品種都制定一個策略，他認(rèn)為每個品種有自己的特點、特性，我覺得這也沒問題，雖然我覺得這樣容易過擬合，所以我比較喜歡普適性，但是并不是說普適性一定是好的，你說的這種做法我覺得也是合理的，這種新品種上來就這么一點數(shù)據(jù)，他當(dāng)然不應(yīng)該去做，應(yīng)該等一波行情以后再去做，我覺得是可以的。