截至8月14日，上證指數(shù)PE（市盈率）只有13.83倍，與2014年四季度的滬市估值水平相當(dāng)，處于歷史低位。在貿(mào)易摩擦升級(jí)靴子落地、流動(dòng)性逐步好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，股指或逐步回升。

近期，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、土耳其里拉匯率暴跌、中國(guó)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期等利空消息浮出水面，上證指數(shù)本周已累計(jì)下跌3.42%，盤中一度跌破上周的低點(diǎn)。我們分析，A股絕對(duì)估值處于歷史低位，且貨幣政策和財(cái)政政策利好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)這一利空事件基本符合市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速并未出現(xiàn)明顯變化，我們理解為利空靴子落地的信號(hào)。中國(guó)央行上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率這一重大舉措，在相當(dāng)程度上能夠化解土耳其里拉匯率暴跌帶來(lái)的不利影響。預(yù)計(jì)股指近期將走出探底回升行情。

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)符合預(yù)期

北京時(shí)間8月2日凌晨，美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤發(fā)表聲明，擬對(duì)2000億美元中國(guó)產(chǎn)品的征稅稅率由10%提高至25%。作為反制措施，8月3日晚，中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的5207個(gè)稅目約600億美元商品加征25%、20%、10%、5%不等的關(guān)稅，一旦美方加征關(guān)稅措施付諸實(shí)施，中方將立即執(zhí)行。8月7日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布，將從23日起對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約160億美元商品加征25%的關(guān)稅，這是7月份以來(lái)美國(guó)第二次對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品采取加征關(guān)稅措施。隨后中方?jīng)Q定對(duì)160億美元從美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅，并與美方同步實(shí)施。

貿(mào)易摩擦升級(jí)意味著中國(guó)出口企業(yè)和美國(guó)消費(fèi)者將是最大輸家。具體來(lái)看，中國(guó)受損嚴(yán)重的主要是高端制造業(yè)，機(jī)械設(shè)備類的出口損失約為144億美元，占全部出口損失的94%。考慮到匯率因素，我們認(rèn)為實(shí)際損失可能并不大。自3月下旬開(kāi)始，人民幣就進(jìn)入貶值通道，從1美元兌6.25元人民幣的高位到8月14日跌破6.87的關(guān)口，已經(jīng)貶值了將近9個(gè)百分點(diǎn)。從中國(guó)輸美產(chǎn)品的到岸價(jià)格來(lái)看，人民幣貶值已經(jīng)能夠大部分抵消美國(guó)加征的和即將征收的關(guān)稅。最新數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比增長(zhǎng)11.2%，較6月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)對(duì)美順差280.9億美元，較6月微降8.8億美元，仍處于較高水平，高于當(dāng)月總體順差。

總的來(lái)說(shuō)，貿(mào)易摩擦升級(jí)符合市場(chǎng)預(yù)期。最近5個(gè)交易日的行業(yè)資金流向數(shù)據(jù)顯示，61個(gè)行業(yè)中凈流入金額最高的正是科技板塊。其中，軟件服務(wù)獲主力凈流入10.33億元、通訊行業(yè)凈流入4.48億元、航天航空凈流入2.15億元。不過(guò)，隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)及額外關(guān)稅的生效，未來(lái)的外貿(mào)走勢(shì)仍存一定的不確定性。

管理層為市場(chǎng)注入流動(dòng)性

最近政策面積極因素較多，我們簡(jiǎn)要作了一下梳理。7月20日，一行兩會(huì)出臺(tái)資管新規(guī)配套細(xì)則；7月23日，央行開(kāi)展5020億元1年期中期借貸便利(MLF)操作。此次MLF的“巨量”投放超出市場(chǎng)預(yù)期，投放規(guī)?？氨纫淮谓禍?zhǔn)，堪稱史上最大MLF。我們分析，當(dāng)日并無(wú)MLF到期，只有1700億元7天期逆回購(gòu)到期，也就是說(shuō)當(dāng)天公開(kāi)市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性達(dá)3320億元。后續(xù)不排除進(jìn)一步定向降準(zhǔn)的可能。

事實(shí)上，整個(gè)7月份，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共6905億元，為2018年以來(lái)最高水平；7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署要更好地發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并再次提出穩(wěn)健貨幣政策松緊適度。7月31日，中共中央政治局會(huì)議要求堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作的總基調(diào)，提出“六穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期），保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。我們分析，央行表態(tài)將保持流動(dòng)性合理充裕，反映在操作上，要看央行近期所采取的公開(kāi)市場(chǎng)操作方式，是凈回籠還是凈投放，這將直接影響貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性。是否降息更多取決于當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性是否緊張，如果充裕，則沒(méi)有必要降息；若趨緊，或適度降息。

A股市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯

市盈率是衡量股價(jià)高低的標(biāo)準(zhǔn)之一，而且是很重要的標(biāo)準(zhǔn)。截至8月14日，上證指數(shù)PE（市盈率）只有13.83倍，與2014年四季度的滬市估值水平相當(dāng)，處于歷史低位。相比海外市場(chǎng)，目前主要經(jīng)濟(jì)體股市如德國(guó)DAX指數(shù)的PE為14倍，日本日經(jīng)225指數(shù)的PE為17倍，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)的PE都是25倍左右，滬市估值明顯低于這些市場(chǎng)，估值優(yōu)勢(shì)似乎較為明顯。不過(guò)，值得注意的是，目前銀行、地產(chǎn)等大盤股市盈率比較低，這在一定程度上拉低了平均市盈率。26家上市銀行只有3家的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)10倍，其他都在10倍以下，平均為6.82倍，而幾次歷史大底時(shí)期，銀行股的市盈率都在7倍以下。也就是說(shuō)，如果剔除銀行股，目前的大盤藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)或許并不突出。

PE處于歷史低位的A股市場(chǎng)到底反映了一個(gè)怎樣的經(jīng)濟(jì)基本面呢？數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1—7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，增速較1—6月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；1—7月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，低于預(yù)期6%和前值6%；1—7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.3%，低于預(yù)期9.4%和前值9.4%；7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.8%，低于預(yù)期9.1%和前值9%。而此前的CPI數(shù)據(jù)維持在2%附近的低位，說(shuō)明我國(guó)整體通脹可控。總體來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，但面臨一定下行壓力。

截至8月12日，滬深兩市共有218家公司披露中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，除去25家已披露中報(bào)的公司，其余193家公司中，共有136家公司中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比“雙增長(zhǎng)”，高成長(zhǎng)性尤為凸顯。此外，山東省近日出臺(tái)《關(guān)于支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程若干稅收政策的實(shí)施意見(jiàn)》，提出在已有稅收政策基礎(chǔ)上，繼續(xù)釋放政策紅利為企業(yè)“減負(fù)”。山東打響企業(yè)減稅第一槍，預(yù)計(jì)全國(guó)其他省份會(huì)跟進(jìn)，相關(guān)減稅措施可能陸續(xù)出臺(tái)。

股指或迎回升走勢(shì)

股市持續(xù)下跌除了暗示經(jīng)濟(jì)基本面稍顯疲軟之外，還反映了投資者信心疲弱，去年IPO常態(tài)化讓投資者傷透了心。股市已處熊市末端，往往容易放大利空、忽視利好，一旦市場(chǎng)發(fā)生絲毫的風(fēng)吹草動(dòng)，則系列的拋售壓力也會(huì)隨之而至，加劇了股票市場(chǎng)的低迷局面。我們注意到，2018年以來(lái)，共有453家次企業(yè)申請(qǐng)IPO，其中152家次終止審查，占比超過(guò)1/3。從7月份被否的5家企業(yè)來(lái)看，發(fā)審委關(guān)注重點(diǎn)仍在財(cái)務(wù)真實(shí)性、持續(xù)盈利能力、關(guān)聯(lián)交易規(guī)范性等方面。隨著上半年IPO強(qiáng)監(jiān)管落地，多數(shù)不符合IPO監(jiān)管要求的公司已經(jīng)撤回申報(bào)材料，目前尚在排隊(duì)的企業(yè)大多經(jīng)受住了監(jiān)管考驗(yàn)，公司質(zhì)地相對(duì)較好。

資金流向方面，截至8月14日，滬深兩市兩融余額為8752億元，是7月13日以來(lái)連續(xù)23個(gè)交易日處于9000億元以下。不過(guò)，截至8月15日，今年以來(lái)借道滬深股通的海外資金（北上資金）凈流入A股的總金額已達(dá)2014.45億元，超過(guò)了去年全年凈流入金額總和1997.38億元。北上資金不斷加碼，給市場(chǎng)釋放出一定的積極信號(hào)。但這并未阻擋股市下跌的勢(shì)頭，截至8月13日，滬深兩市共有206只個(gè)股跌破每股凈資產(chǎn)，破凈股票數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了歷史上最重要的幾個(gè)低點(diǎn)，包括2013年、2008年和2005年的大底部。種種跡象表明，當(dāng)前股市已走到了關(guān)鍵的時(shí)間窗口，上證指數(shù)的前期低點(diǎn)2691.02點(diǎn)將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

總的來(lái)說(shuō)，我們判斷，在貿(mào)易摩擦升級(jí)靴子落地、流動(dòng)性逐步好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，股指或?qū)⑻降谆厣?/p>

圖為上證指數(shù)周線