一貫以成長(zhǎng)性著稱的創(chuàng)業(yè)板，半年報(bào)業(yè)績(jī)卻意外掉隊(duì)，凈利增長(zhǎng)僅8.08%，不及主板和中小板。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)上半年?duì)I收20.79萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)12.38%，實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)1.95萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)14.07%。這是繼續(xù)2017年后，A股整體再現(xiàn)雙位數(shù)增速。

不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板卻意外掉隊(duì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5902.86億元、同比增長(zhǎng)19.92%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)542.91億元、同比增幅僅8.08%。

就各家公司來(lái)看，堅(jiān)瑞沃能、寧德時(shí)代、溫氏股份的拖累程度最大，今年半年報(bào)凈利潤(rùn)較去年同期分別減少凈利潤(rùn)22.28億元、9.46億元和8.93億元，合計(jì)減少凈利潤(rùn)40.67億元，占今年創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)的7.5%。

太平洋證券稱，創(chuàng)業(yè)板盈利增速下滑主要受資產(chǎn)減值損失擴(kuò)大、政府補(bǔ)貼滑坡影響。據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板上半年資產(chǎn)減值前3名分別是堅(jiān)瑞沃能、宜通世紀(jì)和金龍機(jī)電，資產(chǎn)減值規(guī)模分別達(dá)到11.7億元、5.24億元和半年報(bào)2.89億元。

創(chuàng)業(yè)板過(guò)去外延式增長(zhǎng)累積的較高商譽(yù)，成為年報(bào)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂因素之一。首創(chuàng)證券認(rèn)為，隨著外延式并購(gòu)規(guī)?；芈?，創(chuàng)業(yè)板此前累計(jì)了較大量的商譽(yù)，這些商譽(yù)或在第四季度進(jìn)行減值測(cè)試，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊偃杂邢禄赡苄浴?/p>

A股延續(xù)兩位數(shù)增速，誰(shuí)是最大功臣？

盡管上半年宏觀因素頗不穩(wěn)定，投資者情緒多有起伏，但A股交出這份半年報(bào)成績(jī)卻偏向積極，企業(yè)凈利延續(xù)2017年增長(zhǎng)勢(shì)頭，再次出現(xiàn)雙位數(shù)增速、同比增長(zhǎng)14.07%。

回顧歷史增速，這一雙位數(shù)凈利增長(zhǎng)并不容易。

2009年以來(lái)，A股市場(chǎng)最低迷的業(yè)績(jī)出現(xiàn)在2015年。這一年的企業(yè)營(yíng)收同比下降1.55%，利潤(rùn)同比增幅低至0.69%；如果扣除金融板塊，這一年A股整體營(yíng)收與凈利潤(rùn)甚至是同比雙降，分別下降了5.15%和12.85%。

不過(guò)，在擺脫2015年的低迷業(yè)績(jī)后，A股基本面開始回暖，2016年?duì)I收增長(zhǎng)6.79%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.22%；如剔除金融板塊，2016年的A股營(yíng)收增長(zhǎng)8.3%，凈利潤(rùn)更是大增20.97%。

值得留意的是，2017年A股企業(yè)盈利大幅改善、創(chuàng)下七年間最高盈利增幅，營(yíng)收增速達(dá)到17.66%，凈利潤(rùn)增速達(dá)到17.98%。

這一態(tài)勢(shì)延續(xù)至今，據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)上半年?duì)I收20.79萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)12.38%，實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)1.95萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)14.07%。

就個(gè)股的貢獻(xiàn)程度來(lái)看，提振A股的主要力量依然來(lái)自金融板塊，貢獻(xiàn)度前10名中有6名來(lái)自金融板塊，其中中國(guó)平安貢獻(xiàn)度位居第一（以凈利潤(rùn)增加規(guī)模排序）。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安上半年實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)580.95億元、同比增長(zhǎng)33.78%，凈利潤(rùn)較去年同期增加146.68億元，凈利潤(rùn)增加規(guī)模位居A股第一。

石化雙雄的盈利改善，也是A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的因素之一。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)石化和中國(guó)石油半年報(bào)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)416億元和270.86億元，同比增長(zhǎng)53.55%和113.71%，凈利分別增加了145.08億元和144.12億元。

除此以外，凈利增長(zhǎng)規(guī)模較大的還有建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和海螺水泥，分別較去年上半年增加了凈利潤(rùn)86.88億元、74.47億元、71.96億元和62.25億元。

創(chuàng)業(yè)板凈利增速意外掉隊(duì)

盡管A股整體盈利增速較快，但一貫以成長(zhǎng)性著稱的創(chuàng)業(yè)板這次卻明顯掉隊(duì)。

就上市板塊來(lái)看，主板無(wú)疑是本次增長(zhǎng)的帶頭大哥，上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.15萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)11.2%，實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)1.75萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)14.29%。如剔除金融板塊，主板凈利增速還將進(jìn)一步提升至24.65%。

中小板盈利增速也較快，上半年?duì)I收增長(zhǎng)22.1%，股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.56%。

相較之下，創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收增幅跟上了節(jié)奏、但凈利增幅卻明顯落后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5902.86億元、同比增長(zhǎng)19.92%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)542.92億元、同比增長(zhǎng)8.08%。

創(chuàng)業(yè)板受到少數(shù)公司拖累的跡象較為明顯。據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，凈利減少最多的10家創(chuàng)業(yè)板公司，合計(jì)減少了凈利潤(rùn)72.25億元，占今年上半年創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤(rùn)的13.3%。

堅(jiān)瑞沃能是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大拖累個(gè)股。由于身陷債務(wù)危機(jī)，堅(jiān)瑞沃能今年上半年虧損16.7億元，相較于去年同期的盈利5.58億元，兩者相差22.28億元，給創(chuàng)業(yè)板的整體業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大負(fù)擔(dān)。

在創(chuàng)業(yè)板大多盈利規(guī)模較小的背景下，堅(jiān)瑞沃能一家的凈利潤(rùn)下滑22.28億元（從盈利虧損），約相當(dāng)于上半年263家創(chuàng)業(yè)板公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)金額總和。

呈現(xiàn)在利潤(rùn)表上，資產(chǎn)減值損失是堅(jiān)瑞沃能盈利下滑的重要原因，上半年共錄入資產(chǎn)減值損失11.77半年報(bào)億元。公司稱，資產(chǎn)減值的原因，是由于公司債務(wù)危機(jī)，大部分工廠停產(chǎn)，設(shè)備等資產(chǎn)出現(xiàn)減值跡象，基于謹(jǐn)慎性原則，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備等所致

堅(jiān)瑞沃能后續(xù)還有繼續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值的可能。公司稱，如果公司恢復(fù)生產(chǎn)事項(xiàng)無(wú)法得以有效推進(jìn)，應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回或沖抵供應(yīng)商欠款，那么將繼續(xù)加大壞賬準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額。

此外，對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)拖累較大的還有寧德時(shí)代、溫氏股份、金龍機(jī)電，這三家公司上半年分別盈利9.11億元、盈利9.17億元、虧損4.5億元，凈利潤(rùn)較去年同期減少9.46億元、8.93億元、6.81億元。

創(chuàng)業(yè)板增速下滑原因：資產(chǎn)減值、政府補(bǔ)貼下滑

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板整體增速下滑的主要原因在于資產(chǎn)減值、政府補(bǔ)貼滑坡。

太平洋證券表示，拋開主營(yíng)業(yè)務(wù)影響，創(chuàng)業(yè)板的盈利狀況，一方面受到財(cái)務(wù)費(fèi)用改善的積極影響，但另一方面，資產(chǎn)減值損失（主要為壞賬損失、存貨跌價(jià)損失、商譽(yù)減值損失）大幅增加、資產(chǎn)處置收益下降，以及“其他收益”的顯著滑坡，都讓創(chuàng)業(yè)板整體凈利增速出現(xiàn)明顯下滑。

其中，“其他收益”主要是指日常經(jīng)營(yíng)類的政府補(bǔ)貼。（2017半年報(bào)年半年報(bào)5半年報(bào)月財(cái)政部修訂“政府補(bǔ)助”會(huì)計(jì)科目準(zhǔn)則，要求企業(yè)半年報(bào)6半年報(bào)月半年報(bào)12半年報(bào)日起將與日常經(jīng)營(yíng)有關(guān)的財(cái)政補(bǔ)貼，由利潤(rùn)表“營(yíng)業(yè)外收入”調(diào)整至“其他收益”。）

據(jù)太平洋證券測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板上半年資產(chǎn)減值損失共計(jì)76億元、同比增加了65.8%。

太平證券認(rèn)為，資產(chǎn)減值損失、政府補(bǔ)助等會(huì)計(jì)科目一般在半年報(bào)或年報(bào)進(jìn)行測(cè)試檢驗(yàn)，此季節(jié)性不確定性因素（比如，往年可能該項(xiàng)目為半年報(bào)0半年報(bào)值）也加劇了創(chuàng)業(yè)板在半年報(bào)2018H1半年報(bào)較2018Q1半年報(bào)增速下滑的幅度。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，今年上半年共有9家創(chuàng)業(yè)板上市公司報(bào)告了超1億元的資產(chǎn)減值損失，有4家的資產(chǎn)減值損失超2億元，分別是堅(jiān)瑞沃能、宜通世紀(jì)、金龍機(jī)電和寧德時(shí)代，資產(chǎn)減值損失分別為11.77億元、5.24億元、2.89億元和2.07億元。

年底商譽(yù)減值測(cè)試或成壓力點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)板外延式快速增長(zhǎng)而積累的高額商譽(yù)，成為一些分析師對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的擔(dān)憂因素。

首創(chuàng)證券9月3日發(fā)布的研報(bào)稱，自2014年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)，半年報(bào)主要是源自于外延式并購(gòu)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

其中，在2015年，創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)了并購(gòu)重組的高潮，當(dāng)年重大重組公司超過(guò)80家，但隨后一路走低，2018上半年實(shí)施并購(gòu)重組半年報(bào)的創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量不足20家，不及2017年全年一半的水平，回落趨勢(shì)較為顯著。

考慮到一般情況下，并購(gòu)重組的業(yè)績(jī)承諾期限為3半年報(bào)年，2018年A股將有大量的并購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾到期。而在沒有了業(yè)績(jī)承諾的約束下，相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑的可能性很大，由此會(huì)拖累上市公司利潤(rùn)表現(xiàn)，進(jìn)而出現(xiàn)被迫計(jì)提商譽(yù)減值等情況。

據(jù)首創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，2018年上半年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)合計(jì)達(dá)到半年報(bào)2703億元，同比增速回落至10.3%，達(dá)到階段性的低點(diǎn)。但考慮到公司一般會(huì)在四季度進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄目赡苄匀匀淮嬖凇?/p>

因此，首創(chuàng)證券認(rèn)為，因此，依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)模式的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或?qū)⑼坪蟆?/p>

不過(guò)，天風(fēng)證券的專題報(bào)告則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的商譽(yù)減值影響會(huì)比預(yù)期更為積極一些。

天風(fēng)證券認(rèn)為，2014-2015年大量外延并購(gòu)積累的虛高的商譽(yù)資產(chǎn)，一定程度上已經(jīng)反映在過(guò)去兩年的跌幅里；同時(shí)，由于2017年已經(jīng)計(jì)提了大量的減值準(zhǔn)備，站在2018年往后看，很可能之后兩年是要好于預(yù)期的。

據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，商譽(yù)減值損失對(duì)創(chuàng)業(yè)板2018年凈利潤(rùn)增速的影響在4.5%-11%之間；對(duì)創(chuàng)業(yè)板指成分股2018年凈利潤(rùn)增速的影響在1.4%-7.2%之間。