七禾網(wǎng)21、從全球的供求平衡表來看,白糖、棉花、玉米,這三個(gè)品種,哪個(gè)品種更容易出現(xiàn)短缺? 田亞雄:全球的技術(shù)進(jìn)步在反哺農(nóng)業(yè),作物種子的抗旱,抗干和抗蟲害等屬性都在不斷提升作物的單產(chǎn)水平。國(guó)內(nèi)農(nóng)作物的單產(chǎn)跟世界一流水平比還有很大的增長(zhǎng)空間,所以農(nóng)產(chǎn)品的整體缺口難現(xiàn)。但投資最大的忌諱就是用過長(zhǎng)周期的判斷去預(yù)測(cè)當(dāng)下,對(duì)于定價(jià)已經(jīng)偏低的農(nóng)產(chǎn)品而言,庫存水平降10%,價(jià)格的反饋必定會(huì)放大。從這個(gè)角度上看,棉花的多頭方向更值得期待。國(guó)儲(chǔ)低庫存+產(chǎn)銷缺口+種植分布集中+中美和談?lì)A(yù)期改善+價(jià)格低位,是很硬核的多頭邏輯,即使需求可能因?yàn)槊藜彯a(chǎn)能遷出,棉和化纖替代等原因打折扣,但撼動(dòng)不了多頭邏輯。 七禾網(wǎng)22、據(jù)您了解,我國(guó)非洲豬瘟的情況如何?短期能否解決? 田亞雄:截至4月16日,共有31個(gè)省份122起非洲豬瘟疫情發(fā)生,目前已有21個(gè)省份110起疫情解封。但從草根調(diào)研情況來看,疫情實(shí)際發(fā)生情況可能比官方通報(bào)更為糟糕。夏季即將來臨,雖氣溫上升對(duì)病毒活性有一定遏制,但蚊蟲傳播的增加可能會(huì)導(dǎo)致疫情的進(jìn)一步爆發(fā)。因非洲豬瘟病毒變異較快,疫苗研制難度很大,并非一朝一夕可為,短期解決的概率偏低。從全球非洲豬瘟疫情的控制經(jīng)驗(yàn)來看,根除疫情的國(guó)家至少花了5年,長(zhǎng)的甚至用了30年,艱巨性不言而喻。中國(guó)的生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)中散養(yǎng)戶占比較高,散養(yǎng)戶對(duì)疫情的防控能力較為薄弱,進(jìn)一步加大了對(duì)非洲豬瘟疫情的控制難度,需做好應(yīng)對(duì)持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。 七禾網(wǎng)23、豬少了,但豆粕的消費(fèi)量似乎沒有下去,這是什么原因?豆粕的消費(fèi)在未來半年會(huì)越來越好,還是會(huì)越來越差? 田亞雄:雖然生豬存欄出現(xiàn)了明顯下滑,但年后至今豆粕成交提貨良好,除因此前渠道低庫存引發(fā)的補(bǔ)庫外,豆粕消費(fèi)下降幅度似乎也比市場(chǎng)預(yù)期的要小。一方面,豆粕價(jià)格下跌至此,性價(jià)比優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn),特別是在菜籽進(jìn)口受阻引發(fā)菜粕大漲、豆菜粕價(jià)差大幅縮窄的情況下。飼料配方大幅調(diào)高豆粕添加比例,對(duì)雜粕的替代成為增長(zhǎng)點(diǎn);另一方面,豬價(jià)快速上漲促進(jìn)肉禽養(yǎng)殖等替代需求增長(zhǎng),肉禽飼料用量增長(zhǎng)亦彌補(bǔ)了部分生豬飼料需求的下滑。 豆粕需求同時(shí)面臨著多空的博弈,未來的半年內(nèi)實(shí)際需求如何,現(xiàn)階段其實(shí)并不是太明朗。剛剛我也有說過,3月豆粕成交提貨良好有下游補(bǔ)庫的因素在里面,待下游完成補(bǔ)庫后,4-5月才是考驗(yàn)豆粕需求的時(shí)候。一方面,高性價(jià)比促進(jìn)豆粕添加比例的上調(diào),肉禽、蛋禽等養(yǎng)殖的增長(zhǎng)亦利于豆粕用量增長(zhǎng)。但在另一方面,非洲豬瘟疫情比官方通報(bào)更為嚴(yán)重,未來還有進(jìn)一步爆發(fā)的可能;能繁母豬供應(yīng)不足將嚴(yán)重影響下半年生豬補(bǔ)欄,生豬飼料消費(fèi)基數(shù)若大幅下降,上調(diào)豆粕添加比例未必能彌補(bǔ)。此外,中美和談若能達(dá)成協(xié)議,可能會(huì)放開DDGS和豬肉進(jìn)口,勢(shì)必會(huì)對(duì)豆粕需求形成沖擊。未來豆粕需求仍具有較大不確定性,建議目光放近一些,先關(guān)注4-5月需求,后期繼續(xù)跟蹤豆粕成交、提貨、庫存及中美談判情況。 七禾網(wǎng)24、就您分析而言,后續(xù)豆粕和菜粕哪個(gè)更強(qiáng),哪個(gè)更弱?哪個(gè)更有交易價(jià)值? 田亞雄:從供需面看,2018/19年度南美大豆豐產(chǎn)基本已成定局,此外中美貿(mào)易和談進(jìn)展順利,美豆出口恢復(fù)常態(tài)化概率大,全球大豆供應(yīng)充裕,而國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫情短時(shí)間難遏制,豆粕基本面明顯弱于菜粕。此外,中加兩國(guó)關(guān)系由于孟晚舟事件仍存在不確定性,市場(chǎng)仍存在對(duì)進(jìn)口菜籽限制的擔(dān)憂,總體上看菜粕更強(qiáng)。交易價(jià)值方面,受政策不確定性影響,菜粕的行情變化幅度更大,更具投機(jī)性,但操作難度也比豆粕更大,選擇交易菜粕還是豆粕需看投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。 七禾網(wǎng)25、菜油、豆油、棕櫚油,這三者的強(qiáng)弱關(guān)系如何?有沒有較好的投資機(jī)會(huì)? 田亞雄:三大油脂中菜油最強(qiáng)毋庸置疑,中加關(guān)系一日不改善,國(guó)內(nèi)菜籽及菜油進(jìn)口一日不放松,菜油價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)升水就難消除。當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜籽庫存雖較高,但商檢趨嚴(yán)令企業(yè)不敢新增買船,從目前的跟蹤情況來看,4月菜籽到港18萬噸,5月僅余1萬噸澳籽到港。若中加關(guān)系不能得到較快改善,進(jìn)口的停滯或?qū)?dǎo)致菜油階段性供應(yīng)緊張,時(shí)間是站多頭的。預(yù)計(jì)孟晚舟5月聽證會(huì)前中加關(guān)系難有進(jìn)展,菜油風(fēng)險(xiǎn)升水難消除,菜油1909回落至6900-7000附近可逢低買入。但中美談判未決,中加關(guān)系走向未知,菜油走勢(shì)仍具有較大不確定性,單邊投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大,建議輕倉短線操作。 豆油和棕櫚油的相對(duì)強(qiáng)弱仍有不確定性,但個(gè)人傾向于長(zhǎng)期來看棕櫚油更弱,09豆棕價(jià)差可待回落至低位后做多。4月上旬棕櫚油出現(xiàn)一輪反彈,主要受節(jié)前備貨需求提振。但隨著中印節(jié)前備貨進(jìn)入尾聲,預(yù)計(jì)前期良好出口支撐將受到削弱,市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至產(chǎn)出,棕櫚油繼續(xù)反彈乏力,P09可背靠60日線沽空。 豆油后期走勢(shì)的關(guān)鍵在于美盤走勢(shì)及豆粕需求。中美談判結(jié)果尚未落地,中國(guó)采購美豆數(shù)額未定,CBOT大豆上漲乏力,短期豆油上漲驅(qū)動(dòng)亦顯不足。但若中國(guó)超預(yù)期采購美豆,不排除后期豆油隨美盤上漲的可能。隨著前期采購的大豆大量到港,近期國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率回升令豆油庫存重回升勢(shì),短期豆油走勢(shì)震蕩偏弱。若后期豆粕需求仍能保持良好態(tài)勢(shì),大豆開機(jī)率預(yù)計(jì)居高難下,豆油將繼續(xù)承壓,否則有望隨去庫存的推進(jìn)迎來反彈。 七禾網(wǎng)26、4月15日,雞蛋近月(5月)合約大漲,而遠(yuǎn)月合約沒有漲,這是什么原因造成的?雞蛋有沒有持續(xù)上漲的動(dòng)力? 田亞雄:雞蛋合約近月的大漲主要來源于現(xiàn)貨市場(chǎng)的上漲。 雞蛋最基本的特點(diǎn)就在于近遠(yuǎn)月供需格局變動(dòng)的劇烈性。現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶動(dòng)近月合約上漲,對(duì)遠(yuǎn)月合約的影響需要從多個(gè)方面來解讀。從直接的價(jià)格水平和價(jià)格粘性上來講,近月上漲對(duì)遠(yuǎn)月也有一定的刺激作用。但與此同時(shí),現(xiàn)貨價(jià)格上漲,養(yǎng)殖利潤(rùn)增加,刺激養(yǎng)殖戶增加補(bǔ)欄延緩淘汰,從而增強(qiáng)遠(yuǎn)月供給。雞蛋近遠(yuǎn)月本身有自己的獨(dú)立邏輯,產(chǎn)生波動(dòng)比例不一致乃至方向相反都是很正常的。 從當(dāng)前市場(chǎng)來看,雞蛋上漲的動(dòng)能主要需要兩個(gè)因素來維持,一是現(xiàn)貨市場(chǎng)的短期支撐,二是食品價(jià)格的中長(zhǎng)期抬升。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來看,隨著銷區(qū)邁向4元大關(guān),淡季價(jià)格上漲刺激延淘,加上今年一季度大量補(bǔ)欄,五一或者端午之后蛋價(jià)可能面臨明顯的調(diào)整。但如果在五一之后,整體食品價(jià)格在豬肉、雞肉的帶領(lǐng)下提升,那么雞蛋或許也能收獲一定的支撐。 七禾網(wǎng)27、蘋果近月合約和遠(yuǎn)月合約的走勢(shì)差別非常大,這樣的現(xiàn)象會(huì)不會(huì)持續(xù)下去? 田亞雄:18/19年紅富士最遲7-8月銷售完畢,新季晚熟富士最早10月上市。蘋果近月和遠(yuǎn)月本來就是兩個(gè)不同年份的蘋果,加之蘋果本身就是年產(chǎn)年銷,這樣的走勢(shì)會(huì)持續(xù)到交割影響發(fā)生之前。蘋果近月依據(jù)當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)變動(dòng)而變動(dòng),最大的不確定因素在于交割,具體的因素在于參與交割的買賣雙方意愿、準(zhǔn)備充足程度以及對(duì)盤面價(jià)格的接受程度。而蘋果遠(yuǎn)月交易的主要是市場(chǎng)的情緒和對(duì)于種植期間所發(fā)生的相關(guān)天氣、種植等事件的預(yù)期。兩者交易的對(duì)象不同,是波動(dòng)不同的根本原因,不過同品種也有一定的關(guān)聯(lián)性,尤其遠(yuǎn)月容易受到近月影響。 七禾網(wǎng)28、灰棗、雞蛋、棉花、白糖、蘋果、小麥、玉米、大豆、豆油、豆粕、菜油、菜粕、棕櫚油這十幾個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種,在2019年您看多哪幾個(gè)?看空哪幾個(gè)? 田亞雄:油脂油料整體受限于大供應(yīng)格局,向上空間有限;但絕對(duì)價(jià)格處于多年低位,繼續(xù)下探的空間也難太深,預(yù)計(jì)2019年整體偏向震蕩筑底走勢(shì)。 軟商品中白糖、棉花看多,不過因白糖外盤庫存去化力度偏小,以及當(dāng)前棉紗走貨放緩,抑制紗廠補(bǔ)庫意向,需求較差,二者漲幅可能有限。但隨著白糖周期性的長(zhǎng)線上漲及內(nèi)外聯(lián)動(dòng),棉花需求改善及庫存去化,可以把軟商品行情的想象力放在2020年。 對(duì)于18/19年度蘋果合約來講,現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺支撐盤面的價(jià)格,而背后的風(fēng)險(xiǎn)在交割環(huán)節(jié)以及交割前后的資金波動(dòng)。當(dāng)前仍然存在下游市場(chǎng)對(duì)于交割貨品接受程度的疑問,倉單數(shù)量半年來仍維持相當(dāng)水平,后期將是資金產(chǎn)業(yè)的博弈階段。對(duì)于19/20年度來說,本年度極有可能面臨生產(chǎn)大年,主要關(guān)注生產(chǎn)過程中的一些主要種植風(fēng)險(xiǎn),盤面波動(dòng)仍然是基于天氣、種植等方面的炒作為主,風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)都蘊(yùn)含在每一次的隨風(fēng)起舞當(dāng)中。 七禾網(wǎng)29、這十幾個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨,有沒有較好的跨月套利或跨品種套利的機(jī)會(huì)? 田亞雄:1、油粕比做多。雖然添加比例調(diào)增有利于豆粕需求,但添加比例存在上限。而從長(zhǎng)期來看,非洲豬瘟對(duì)存欄的打擊、豬肉進(jìn)口趨增、潛在DDGS進(jìn)口放開對(duì)豆粕需求仍有不利影響,若豆粕需求拐點(diǎn)能如約到來,長(zhǎng)線油粕比反彈仍是具備空間的。 2、白糖9-1反套。在崇左訂單模式下490元/噸的甘蔗收購價(jià)與上一榨季無異,難以通過減少種植面積的減產(chǎn)方式來有效刺激未來價(jià)格上升,但產(chǎn)銷缺口的存在使得后續(xù)行情更多需要依靠外盤帶動(dòng)。當(dāng)前美糖依然低位運(yùn)行,抑制近月合約走強(qiáng),建議把想象力后移,且2001合約隨著直補(bǔ)預(yù)期證偽,價(jià)格回歸,更看好后市行情。 七禾網(wǎng)30、在白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)、玉米期權(quán)方面有沒有較好的投資機(jī)會(huì)? 田亞雄:目前白糖期權(quán)在標(biāo)的單邊漲勢(shì)如虹的背景下隱含波動(dòng)率仍處于中低位,月間價(jià)差牛市分布的情況下9-1有走擴(kuò)預(yù)期,可以考慮9-1類日歷價(jià)差收割近月時(shí)間價(jià)值,即賣出09合約平值看漲期權(quán)的同時(shí)買入01合約平值看漲期權(quán)。豆粕期權(quán)市場(chǎng)看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率全線高于看跌期權(quán),疊加短期標(biāo)的偏弱預(yù)期,可買入虛值看跌期權(quán)的同時(shí)賣出虛值看漲期權(quán)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合,做波動(dòng)率偏度回歸。玉米期權(quán)隱含波動(dòng)率反彈,可布局遠(yuǎn)月虛值看漲期權(quán)或采用牛市價(jià)差組合。 七禾網(wǎng)注:成績(jī)代表過去,未來充滿挑戰(zhàn)! 七禾網(wǎng)outdoorsmanagement.com 沈良、果圓 2019-04-17 七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話:0571-88212938 更多精彩文章,請(qǐng)關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)! 責(zé)任編輯:劉文強(qiáng) |
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