同犇投資，一家比較特別的私募，公司創(chuàng)始人童馴，擁有12年的賣方分析師經(jīng)歷，曾連續(xù)5年獲得新財富食品飲料行業(yè)最佳分析師第一名，連續(xù)5年獲得水晶球食品飲料行業(yè)地一名，被稱為食品飲料行業(yè)的“老法師”。

2014年1月，童馴創(chuàng)立了同犇投資。一般來說，從賣方分析師直接轉(zhuǎn)型做私募的很少，能夠轉(zhuǎn)型成功則更加難，而同犇投資，不僅轉(zhuǎn)型成功，其業(yè)績十分亮眼。自成立以來，同犇投資平均收益連續(xù)5年跑贏市場，近五年年化收益高達(dá)34.94%，深受業(yè)界與投資人認(rèn)可，屢獲業(yè)內(nèi)各項大獎。

同犇投資童馴

做好投資需要有兩種核心能力

在童馴看來，做好投資需要有兩種核心能力。一種是對行業(yè)、對公司的深入研究能力，還有一種是策略的視角以及行業(yè)比較的能力。他表示，如果沒有做過行業(yè)比較研究，他絕對不敢出來創(chuàng)業(yè)。如果他長期跟蹤研究的不是消費(fèi)品行業(yè)，而是周期性行業(yè)，他也不敢出來創(chuàng)業(yè)。這兩點(diǎn)，正是他轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵，也是他的信心來源。

同犇投資信奉價值投資，他們認(rèn)為，價值投資的核心是對企業(yè)當(dāng)下內(nèi)在價值的研判能力，以及對企業(yè)未來價值曲線走勢的判別能力，深入研究能力是價值投資的先決條件。

童馴稱，價值投資是有門檻的，不是任何人都適合價值投資，也不是任何行業(yè)都適合價值投資。比如周期性行業(yè)，波動很大，很難弄清楚未來十年究竟會如何。還有科技行業(yè)，因為科技不斷創(chuàng)新，一般的科技型企業(yè)，也很難看清趨勢。相對而言，大消費(fèi)行業(yè)就比較容易看清楚未來趨勢，尤其是品牌消費(fèi)未來十年大的趨勢最容易看清楚。

偏好大消費(fèi)，深耕大消費(fèi)

童馴在申萬研究所期間做了7年的消費(fèi)品（食品飲料）研究，同時在申萬研究所兼職做過6年的行業(yè)比較研究。得益于童馴6年的行業(yè)比較研究經(jīng)歷，2015年，同犇投資抓住了互聯(lián)網(wǎng)金融、TMT這兩個板塊的機(jī)會。

基于童馴7年的消費(fèi)品研究經(jīng)歷，同犇投資偏好大消費(fèi)，深耕大消費(fèi)，他們認(rèn)為消費(fèi)品是最好的賽道。

首先，消費(fèi)品特別是快速消費(fèi)品輕資產(chǎn)、輕負(fù)債的行業(yè)屬性保證了需求平穩(wěn)和長期持續(xù)性；其次，相對科技行業(yè)、傳統(tǒng)周期行業(yè)，消費(fèi)品行業(yè)的現(xiàn)金流、穩(wěn)定性更好，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動較小，但部分也會受宏觀經(jīng)濟(jì)的波動影響；第三，部分優(yōu)秀消費(fèi)品公司隨著滲透率的提高和集中度的提升不斷成長，另外也長期受益于消費(fèi)升級趨勢(結(jié)構(gòu)升級+新需求新品類)；第四，以長期的視角來看，全球消費(fèi)品行業(yè)更容易出現(xiàn)“長跑冠軍”。如1957~2003年美國年化收益率最高的前20只股票中，有11只來自消費(fèi)品。

偏愛兩大類個股

在選股上，同犇投資偏愛兩大類個股：一是大消費(fèi)領(lǐng)域，比如食品飲料、醫(yī)藥、教育、社會服務(wù)、家電、汽車、 輕工家居、農(nóng)業(yè)、零售、紡織服裝、傳媒等；二是估值可接受的高成長企業(yè)。他們最理想的投資個股就是兩類的交集，既是大消費(fèi)又是估值可接受的高成長企業(yè)。

首選“五好公司”

同時他們以投資實業(yè)的眼光來投資股票，首選“五好公司”：

一是行業(yè)屬性好，商業(yè)模式好。要有行業(yè)壁壘，有足夠的上下游議價能力，行業(yè)穩(wěn)定性強(qiáng)。

二是行業(yè)景氣向上。比如，白酒行業(yè)屬性很好，但是2012，2013年四季度白酒行業(yè)不景氣，股價不斷下行，所以光有行業(yè)屬性好還不夠，必須要行業(yè)景氣向上，所以選擇公司就必須要行業(yè)景氣行業(yè)的階段。

三是公司有核心競爭力，管理團(tuán)隊優(yōu)秀。在企業(yè)的產(chǎn)品力、品牌力、渠道力等方面要有足夠的優(yōu)勢。

四是公司未來幾年盈利持續(xù)較快增長(比如20%以上)。同犇投資愿意買的公司都是符合未來3年每年增長20%以上盈利的，這也是為什么他們在2015年不去買消費(fèi)的原因，2015年高端消費(fèi)調(diào)整，那個時候消費(fèi)增長達(dá)不到這個標(biāo)準(zhǔn)，所以去買TMT。 

五是價格好，估值可接受，尚未明顯高估。從國內(nèi)、國際估值體系來看，公司估值均未明顯高估，未來十二個月的動態(tài)市盈率有望上行或基本保持穩(wěn)定，不會明顯回落。

尋找有“預(yù)期差”的股票

同時，同犇投資尋找有“預(yù)期差”的股票。童馴稱，所謂的預(yù)期差就是他們研究判斷的企業(yè)狀況與市場的一致預(yù)期存在明顯偏差。比如，市場對一家公司的一致預(yù)期是未來三年每年盈利增長15%左右，但是他們判斷它每年能增長30%左右，同時股價反映的是市場對它每年盈利增長15%的預(yù)期。這就是預(yù)期差，而個人投資者在炒股時很難得知企業(yè)的市場預(yù)期，也找不出預(yù)期差，因此無從判斷對企業(yè)的認(rèn)知是否超越了市場對它的認(rèn)知。只有當(dāng)對企業(yè)的理解能超越市場對它的理解后，有了預(yù)期差才能賺錢。

規(guī)模是業(yè)績的天敵

成立至今，同犇投資用業(yè)績證明了自己，深受業(yè)界與投資人認(rèn)可，管理規(guī)模也隨之增大。

業(yè)內(nèi)有這樣一個觀點(diǎn)，“規(guī)模是業(yè)績的天敵”，很多投資者在投資時也會擔(dān)心基金規(guī)模過大會影響投資收益。童馴認(rèn)可行業(yè)內(nèi)“規(guī)模是業(yè)績天敵”的觀點(diǎn)，也就是說，管路規(guī)模過大后，對收益率會有影響。主要反映在兩個方面：一是在面對成長性極高的投資標(biāo)的時，規(guī)模過大會弱化股價增長對產(chǎn)品凈值的貢獻(xiàn)；二是在市場波動劇烈風(fēng)險太大想要退場時，規(guī)模過大難以靈活處理。

目前同犇投資的管理規(guī)模在36億左右，由于看重長期收益率與品牌，公司計劃在規(guī)模達(dá)到50億以后就不再輕易接受渠道資金。

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七禾研究中心唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

2019-11-5