12月14日,由華泰期貨主辦、華泰期貨杭州分公司承辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的“2019-2020年度股指投資策略論壇”在杭州成功舉辦。在本次論壇中,業(yè)內(nèi)專家結(jié)合最新投資信息,從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢講到股指策略探討,給廣大投資者呈現(xiàn)了一場精彩的投資盛宴。 以下是杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司期權(quán)部產(chǎn)品總監(jiān)王奇的演講全文,由七禾網(wǎng)編輯整理。 核心觀點(diǎn): 我們可以預(yù)測,未來期權(quán)整體的交易量會(huì)處于井噴的狀態(tài)。 期權(quán)十要素:底層資產(chǎn);權(quán)利類型;行權(quán)價(jià);期限;對手盤;買入期權(quán)(權(quán)利方)、賣出期權(quán)(義務(wù)方);開平倉;行權(quán)靈活性;期權(quán)狀態(tài);交割方式。 在等手?jǐn)?shù)的情況下,期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不可能大于期貨。 作為期權(quán)的買方,在入場的一瞬間,你的最大虧損就已經(jīng)被鎖定了。 觀點(diǎn)×工具=盈利。 期權(quán)套保有三個(gè)優(yōu)勢:第一,事前風(fēng)控;第二,無畏反向;第三,日日收θ。 影響期權(quán)定價(jià)的因素主要有三點(diǎn):一,底層資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng);二,隱含波動(dòng)率變化(IV);三,時(shí)間流逝。 所有人的時(shí)間只會(huì)前進(jìn),不會(huì)倒退,這是屬于期權(quán)賣方的優(yōu)勢。 期貨與期權(quán)進(jìn)行對比,主要差異大概是三點(diǎn):一、杠桿速率;二、方向性風(fēng)險(xiǎn);三、時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。 期權(quán)不要一直拿到底,要根據(jù)自己的判斷來適當(dāng)調(diào)整行權(quán)價(jià)和到期日。 小行情不代表沒有大收益,利用期權(quán)工具,實(shí)現(xiàn)付出有限投入,獲得非常大的杠桿。 期權(quán)是一種全新的交易工具,同時(shí)買看漲期權(quán)和看跌期權(quán),可以賭市場波動(dòng)。 波動(dòng)率交易,其實(shí)本質(zhì)是在交易市場的RV(實(shí)際的波動(dòng))和IV(隱含的波動(dòng)),通過隱含的波動(dòng)去表達(dá)市場可能的波動(dòng)。 有經(jīng)驗(yàn)的期貨交易者,一般情況下都會(huì)在開盤前打開期權(quán)軟件,因?yàn)槠跈?quán)軟件的隱含波動(dòng)率變化會(huì)直接體現(xiàn)市場的觀點(diǎn)。 在國內(nèi)市場,投資者的情緒很容易被調(diào)動(dòng),當(dāng)情緒被調(diào)動(dòng)的時(shí)候,就會(huì)有人在波動(dòng)率的市場給你送錢。 我們觀察過中國和美國的期權(quán)市場結(jié)構(gòu),美國的隱含波動(dòng)率曲線和中國的隱含波動(dòng)率曲線不太一樣,中國的隱含波動(dòng)率曲線體現(xiàn)的市場情緒是中國投資者特別怕踏空,而美國投資者特別怕下跌。 如果你想跑贏標(biāo)普其實(shí)很簡單,持有標(biāo)普,然后賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán),前提是標(biāo)普不會(huì)出現(xiàn)特別大幅的上漲。賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán),就會(huì)確定性的收到一筆來自于時(shí)間的收益,你就能跑贏標(biāo)普500。 其實(shí)期貨是期權(quán)的“爸爸”,看漲期權(quán)是買看漲期權(quán)和賣看跌期權(quán)的“爸爸”,因?yàn)樗鼈兒显谝黄鹁褪且粋€(gè)多單,買看漲期權(quán)+賣看跌期權(quán)=一張多單。 期權(quán)是怎么來的?期權(quán)其實(shí)也是由期貨拆分開后形成的。所以我們可以任意組合,組合完以后,它們之間會(huì)不同的切換。 很多人覺得期權(quán)跟期貨一樣,就是一個(gè)工具,一個(gè)標(biāo)的,期權(quán)其實(shí)可以是實(shí)現(xiàn)很深層次的價(jià)值。 期權(quán)的上市其實(shí)讓市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的改變,有越來越多的投資者會(huì)選擇愿意承擔(dān)的方式來表達(dá)市場觀點(diǎn)。 期權(quán)可以優(yōu)化我們的研究能力,優(yōu)化我們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,優(yōu)化我們的觀點(diǎn)表達(dá)能力,各個(gè)維度提升我們的盈利水平。 王奇:大家好,我今天分享的主題是《滬深300股指期權(quán)的交易方法和邏輯》。 我先用一種比較直觀的方式向大家展示一下目前全球衍生品的現(xiàn)狀。我們平時(shí)接觸比較多的可能是現(xiàn)金、房地產(chǎn)、股市等,但實(shí)際上,全球名義市值最大的是衍生品。假設(shè)下圖中的每一小格代表1千億美金的市值,可以看到,衍生品占據(jù)了非常大的位置。圖中第二大的是全球場內(nèi)衍生品,主要由期權(quán)和期貨組成,且期權(quán)的比例非常高,占將近一半。但從中國目前的情況來看,期權(quán)的比例非常低。不過我們可以預(yù)測,未來期權(quán)整體的交易量會(huì)處于井噴的狀態(tài)。 下面兩個(gè)表是美國的情況。左側(cè)是美國的股票交易量和股票期權(quán)交易量的對比??梢钥吹剑?011年以后,美國的股票期權(quán)交易量已經(jīng)大幅超過股票交易量。在大部分A股投資者選擇炒股的時(shí)候,美國的很多投資者已經(jīng)開始選擇用股票期權(quán)來表達(dá)自己對市場的觀點(diǎn)。右側(cè)是美國期權(quán)交易量的數(shù)據(jù),很明顯可以看到,交易量處于連續(xù)井噴的狀態(tài)。 再看中國的情況,2015年2月9日,中國大陸第一個(gè)場內(nèi)期權(quán)50ETF期權(quán)上市。在上市的幾年間,50ETF期權(quán)的交易量逐漸上升,月成交量增長249倍。 大家可能對期權(quán)還比較陌生,其實(shí)期權(quán)已經(jīng)有很長的歷史。1973年,全球第一個(gè)股票場內(nèi)期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所成立。1995年,香港聯(lián)合交易所推出股票期權(quán)。1997年,日本推出股票期權(quán)。 想要交易期權(quán),首先需要了解期權(quán)是什么,下面我和大家分享一下期權(quán)的十要素。 要素一:底層資產(chǎn)。在期權(quán)中有一個(gè)“底層資產(chǎn)”的概念。期權(quán)是圍繞“底層資產(chǎn)”的買賣權(quán)利。比如說在這次中金所上市的滬深300股指期權(quán)中,滬深300就是底層資產(chǎn)。 要素二:權(quán)利類型。權(quán)利分為兩種,分別是看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)??礉q期權(quán)是買入底層資產(chǎn)的權(quán)利,看跌期權(quán)是賣出底層資產(chǎn)的權(quán)利。在期貨的概念中,多頭倉和空頭倉都是義務(wù)倉,到期沒有權(quán)利,必須履行義務(wù)。期權(quán)交易有別于期貨交易,只有賣方有義務(wù),而買方擁有權(quán)利。 要素三:行權(quán)價(jià)。行權(quán)價(jià)決定了你在什么價(jià)格去表達(dá)自己的觀點(diǎn),這一點(diǎn)和股票、期貨非常不同。在交易股票和期貨時(shí),我們沒有權(quán)利去選擇價(jià)格,但期權(quán)給了我們這個(gè)權(quán)利。如果現(xiàn)在的價(jià)格是100,我們也可以選擇去交易90或者80等等。 要素四:期限。不同于期貨的單一到期日,期權(quán)在期限范圍內(nèi)可以交易或行權(quán)。如果是機(jī)構(gòu)投資者,可以選擇通過場外期權(quán)的方式來交易。一般情況下,場外期權(quán)最短的到期日可以定制兩周甚至十天,最長則可以是這個(gè)合約到期前一月的月底。 要素五:對手盤。不同于股票、期貨的成交驅(qū)動(dòng),期權(quán)交易是做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)。 要素六:買入期權(quán)(權(quán)利方)、賣出期權(quán)(義務(wù)方)。很多朋友會(huì)問,交易期權(quán)是不是要花很多錢?如果你是買方,那花的錢就很少。而且不論出現(xiàn)什么行情,都不需要補(bǔ)充權(quán)利金。只要交了權(quán)利金,就獲得了相應(yīng)的權(quán)利。賣方需要付保證金,這一點(diǎn)和期貨很像。我們經(jīng)常會(huì)看到文章說,某某做期權(quán)爆倉或者某某做期權(quán)遇到很大的風(fēng)險(xiǎn),在此我要給期權(quán)正名,在等手?jǐn)?shù)的情況下,期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不可能大于期貨。 如果我是買方,假設(shè)我買了一個(gè)看漲期權(quán),相應(yīng)的標(biāo)的漲了,是不是一定賺錢?不是。只有在盈利大于支付的權(quán)利金后,我才算真正意義上賺錢。反之亦然。如果我是賣方,以賣看漲期權(quán)為例,如果標(biāo)的漲了是不是一定虧呢?也不是。因?yàn)橘u方在到期的情況下,肯定會(huì)收到一筆權(quán)利金。 要素七:開平倉。不論權(quán)利方還是義務(wù)方,開倉后都可以隨時(shí)平倉。 要素八:行權(quán)靈活性。期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的買方只有在到期的時(shí)候才能行權(quán),但并不影響它自身的定價(jià)。美式期權(quán)隨時(shí)可以行權(quán)。一般情況下,歐式期權(quán)的定價(jià)比美式期權(quán)便宜,因?yàn)樗臋?quán)利受到了部分限制。 要素九:期權(quán)狀態(tài)。期權(quán)可分為虛值期權(quán)、平值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)。其中,只有實(shí)值期權(quán)有內(nèi)在價(jià)值,另外兩個(gè)都只有時(shí)間價(jià)值。 要素十:交割方式。期權(quán)主要分為現(xiàn)金交割和實(shí)物交割。 交易的最高境界是截?cái)嗵潛p,讓利潤奔跑。你要有很強(qiáng)的天賦,同時(shí)加上后天苦練,才能達(dá)到這種狀態(tài)。那截?cái)嗵潛p,讓利潤奔跑的本質(zhì)是什么呢?就是凸性。簡單來說,就是虧錢的時(shí)候總是少虧,來有利行情的時(shí)候,總能大把大把賺。 那么,凸性難嗎?下圖是看漲期權(quán)損益圖。橫軸代表底層資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng),越往右價(jià)格越高;縱軸代表損益,越往上賺越多,越往下虧越多。如果你買一張看漲期權(quán),在標(biāo)的漲的時(shí)候,這張期權(quán)的杠桿會(huì)自動(dòng)變大,處在有利行情中不說,賺錢的速度也越來越快。另外,在標(biāo)的下跌的時(shí)候,杠桿也會(huì)發(fā)生變化,會(huì)越變越小。如果是做期貨,開了多單以后出現(xiàn)暴跌,期貨公司會(huì)給你打電話讓你補(bǔ)保證金,但交易期權(quán)就不會(huì)發(fā)生這種事。作為期權(quán)的買方,在入場的一瞬間,你的最大虧損就已經(jīng)被鎖定了。 分享一個(gè)公式給大家,觀點(diǎn)×工具=盈利。所有的交易,乃至貿(mào)易,本質(zhì)上都是由這個(gè)公式組成的。在每一次交易前,我們首先得有一個(gè)觀點(diǎn),然后需要通過工具將觀點(diǎn)表達(dá)出來,只有這樣市場才會(huì)給你兌現(xiàn)相應(yīng)的利潤。那觀點(diǎn)有沒有可能出錯(cuò),哪怕只有1%的概率?這樣一來,確定性就顯得非常重要。在做交易時(shí),我們一般會(huì)重點(diǎn)考慮兩點(diǎn)。第一點(diǎn)是安全邊際,也就是確定跌不到或者漲不到的地方。第二點(diǎn)是驅(qū)動(dòng),也就是確定要漲或者跌的因素。 如果確定性不足怎么辦?這時(shí)候就要拿工具進(jìn)行優(yōu)化。第一,優(yōu)化盈虧比,降低最大風(fēng)險(xiǎn)。這要如何實(shí)現(xiàn)呢?買期權(quán)。所有買期權(quán)的策略都是調(diào)節(jié)盈虧比的,因?yàn)樵谌雸龅囊凰查g最大風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)被鎖定了。第二,優(yōu)化勝率,提升到期收益。比如現(xiàn)在股票100塊錢,我覺得它不可能跌到80塊錢,但也有可能會(huì)跌穿80塊錢。如果我在100塊錢的時(shí)候開了一張多單,那么跌到90塊錢的時(shí)候就虧了10塊錢。但如果我賣出看跌期權(quán),賣方策略在到期的情況下會(huì)百分百收到一筆來自時(shí)間的收益。比如這個(gè)期權(quán)是10塊錢,那么我在100塊錢的時(shí)候賣出看跌期權(quán),等跌到90塊的時(shí)候,本身虧了十塊錢,但由于在時(shí)間的維度上收到了十塊錢的權(quán)利金,所以我的賬戶總的來說是沒有虧錢的。這就意味著我們交易的勝率提升了。 現(xiàn)在市場上有很多通過不會(huì)發(fā)生的事情來賺錢的盈利模式。舉個(gè)例子,健身房在找你辦卡的時(shí)候,一般不會(huì)建議你辦次卡,而是會(huì)讓你辦年卡甚至是更長周期的卡。因?yàn)?strong>健身房的盈利模式不是通過一件事情發(fā)生來賺錢,而是通過一件事情不發(fā)生來賺錢。健身房大部分的利潤都是由那些辦了卡以后再也沒去過的人貢獻(xiàn)的。它的定價(jià)模式本身就考慮到了大部分人是沒有辦法堅(jiān)持下來的。自助餐廳、保險(xiǎn)公司同理,都是通過不發(fā)生的事件來賺錢。這種商業(yè)思維在期權(quán)世界就是賣方思維。 下面我們來對比一下股票交易、期貨交易和期權(quán)交易的差別。 首先,這三個(gè)工具都可以進(jìn)行投機(jī)類交易,但相比之下,期權(quán)有一個(gè)很明顯的優(yōu)勢,那就是降低風(fēng)險(xiǎn),上杠桿。在你買入期權(quán)的一瞬間,你的成本或者說最大風(fēng)險(xiǎn)就鎖定了。如果出現(xiàn)有利行情,杠桿則會(huì)變大。 其次,就期貨和期權(quán)進(jìn)行對比。期貨可以套保,比如當(dāng)滬深300出現(xiàn)升水的時(shí)候,可以買入滬深300,做空股指進(jìn)行期現(xiàn)套。期權(quán)也可以套保,主要是權(quán)現(xiàn)套,你可以選擇花錢的套保方式,比如買看跌期權(quán),或者收錢的方式,比如賣看漲期權(quán)。相對期貨套保來說,期權(quán)套保有三個(gè)優(yōu)勢。第一,事前風(fēng)控。在買入的瞬間,你的最大風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)被鎖定。第二,無畏反向。如果我們持有現(xiàn)貨,做空期貨,那么在上漲的情況下,空頭倉位是不是要補(bǔ)保證金?它雖然對沖了風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)也對沖了收益。這時(shí)候,你可以通過買看跌期權(quán)進(jìn)行套保,這樣一來,上漲并不會(huì)吃掉你的利潤。第三,日日收θ。θ就是時(shí)間的收益。 套利方面,期貨可以進(jìn)行跨期、跨品種的套利,期權(quán)可以進(jìn)行平價(jià)套利、跨期套利。 另外,期權(quán)還多了兩項(xiàng),分別是波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值。在期權(quán)交易中,我們可以同時(shí)交易兩個(gè)方向。但期貨不存在這種交易方式,開一個(gè)多倉,再開一個(gè)空倉,只會(huì)穩(wěn)定的虧手續(xù)費(fèi),其它什么事也不會(huì)發(fā)生。時(shí)間價(jià)值則表示賺取沒發(fā)生意外的錢。所以,期權(quán)可以做立體風(fēng)控和立體變現(xiàn)。 塔勒布寫過一本書叫做《黑天鵝》,內(nèi)容是介紹非線性工具和小概率事件。他是個(gè)投資經(jīng)理,在911事件和次貸危機(jī)中,通過買入納斯達(dá)克虛值看跌期權(quán)暴富。在暴富前,他的投資者很崩潰,因?yàn)閺拈_始買看跌期權(quán)開始,每個(gè)月都在虧錢,直到美股大跌,一天賺上千倍收益,是一次典型通過期權(quán)進(jìn)行投機(jī)交易的成功案例。索羅斯做空英鎊的收益非常高,通過外匯期權(quán)交易,進(jìn)行精準(zhǔn)的打擊。巴菲特不光是股神,也是一位期權(quán)大神,在很長一段時(shí)間內(nèi),他都是美國標(biāo)普500歐式看跌期權(quán)的賣方。在可口可樂公司上,巴菲特也有操作期權(quán)的案例,當(dāng)可口可樂股價(jià)35美元時(shí),賣出行權(quán)價(jià)30美元的看跌期權(quán)。如果期權(quán)到期時(shí),可口可樂的股價(jià)跌到30美元以下,可以以便宜的價(jià)格買到股票,若沒有跌到30美元以下,也可以得到時(shí)間補(bǔ)償——權(quán)利金。巴菲特的價(jià)值投資觀點(diǎn),通過期權(quán)的方式也得到立體的變現(xiàn)。 影響期權(quán)定價(jià)的因素主要有三點(diǎn):一、底層資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)。如果滬深300指數(shù)上漲,在其他因素不變的前提下,滬深300指數(shù)看漲期權(quán)也一定會(huì)漲;二、隱含波動(dòng)率變化(IV)。可以簡單理解成做市商對標(biāo)的在過去單位時(shí)間的波幅和市場投資者對標(biāo)的未來一段時(shí)間波幅的表達(dá);三、時(shí)間流逝。世界上沒有比時(shí)間流逝更確定的事情,如果你是期權(quán)賣方,在底層資產(chǎn)價(jià)格沒有變動(dòng)的前提下,恭喜,每過一天你的賬戶上就會(huì)多一些錢。預(yù)判漲跌或者漲跌幅非常困難,只有一件事情是公平的,那就是所有人的時(shí)間只會(huì)前進(jìn),不會(huì)倒退,這是屬于期權(quán)賣方的優(yōu)勢。 在期貨中,K線圖很重要,不會(huì)看K線就不知道過去發(fā)生了什么。但是,做期權(quán)一定要會(huì)看并會(huì)畫損益圖。上面這張圖看起來比較奇怪,共有三根線。先看紅色的線,隨著時(shí)間推移,紅色線會(huì)順應(yīng)的向下移動(dòng)。隨著波動(dòng)率下降,紅色的線也會(huì)向下移動(dòng)。最終,紅色線會(huì)貼近黃色的線,盈利和虧損空間被控制在黃線范圍內(nèi)。 期貨與期權(quán)進(jìn)行對比,主要差異大概是三點(diǎn):一、杠桿速率。大家都知道,期貨的杠桿大概是十倍,并且不會(huì)變化。期權(quán)的杠桿則會(huì)變化,假如買了看漲期權(quán),如果標(biāo)的出現(xiàn)上漲,隨著漲幅加大,該期權(quán)的杠桿也會(huì)不斷擴(kuò)大。二、方向性風(fēng)險(xiǎn)。買入看漲期權(quán),最大的風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)利金。但期貨不一樣,如果方向不對,存在十倍的風(fēng)險(xiǎn)敞口。三、時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。如果持有期貨多單,在行情沒有變化的情況下不會(huì)虧錢。但如果買的是看漲期權(quán),行情沒有波動(dòng)就虧損了時(shí)間成本。所以記住一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn),期權(quán)不要一直拿到底,要根據(jù)自己的判斷來適當(dāng)調(diào)整行權(quán)價(jià)和到期日。 舉一個(gè)真實(shí)的案例,2017年5月18日至6月28日的28個(gè)交易日中,50ETF上漲8.06%。實(shí)際上只是一波小行情,假設(shè)在座的各位都預(yù)測到了這段小行情,各位會(huì)怎么做呢?如果用期貨的話,最多就是利用十倍杠桿,獲取80%的收益。但用期權(quán)就不一樣了,買入6月份2.4元的看漲期權(quán),杠桿達(dá)到217倍。如果買入虛值更高的2.5元看漲期權(quán),杠桿達(dá)到了372倍。如果買入2.5元的看漲期權(quán),同時(shí)賣出2.55元的看漲期權(quán),杠桿達(dá)到驚人的2158倍。所以,小行情不代表沒有大收益,利用期權(quán)工具,實(shí)現(xiàn)付出有限投入,獲得非常大的杠桿。 用期權(quán)做趨勢交易非常合適,好處很多。其一,入場即鎖定最大風(fēng)險(xiǎn),不怕反向行情。其二,盈虧比高,在低風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得高杠桿。其三,行情波動(dòng)率越大,對期權(quán)賣方越有利。其四,大行情可以分段追擊。其五,也具有局限性。怕波動(dòng)變小、時(shí)間流逝,浮盈需要及時(shí)鎖定利潤。波動(dòng)變小和時(shí)間流逝都是買方策略的敵人,只要作為買方,就盡量避免長時(shí)間持倉。 上圖是一段標(biāo)普的行情以及我們的操作記錄。在標(biāo)普指數(shù)暴跌的過程中,我們沒有使用期貨空頭,而是利用期權(quán),最終獲得了11.6倍的收益。整個(gè)過程大致是買入看跌期權(quán),鎖定利潤,本金離場,利用小部分盈利繼續(xù)買入虛值看跌期權(quán),在不斷移倉的過程中,風(fēng)險(xiǎn)暴露永遠(yuǎn)有限,卻獲得了非常大的杠桿效果。 賣看漲期權(quán)是賭不漲,用低成本逢高做空,賺取時(shí)間價(jià)值。如果標(biāo)的物上漲了,那么你會(huì)得到空單,收獲的是權(quán)利金。該方法的損益曲線也是三根。先看紅線,如果市場波動(dòng)率出現(xiàn)下降,你會(huì)平白無故的賺錢,紅線從底部往上移。隨著時(shí)間流逝,你的賬戶里錢也會(huì)變多,紅線從底部往上移。 上圖是一段典型的底部震蕩行情。在期權(quán)到期后,如果行權(quán)價(jià)被打穿,那么恭喜你做空成功。即便沒有打穿行權(quán)線,也會(huì)得到一筆權(quán)利金作為補(bǔ)償。 買入看跌期權(quán)表達(dá)的是強(qiáng)力看空觀點(diǎn)。與買入看漲期權(quán)接近,買入看跌期權(quán)的損益圖也是三根線。如果波動(dòng)率上漲或者標(biāo)的物價(jià)格下跌,都能獲取相應(yīng)的收益。隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌深度加大,收益的杠桿會(huì)不斷變大。即便出現(xiàn)反向行情,虧損速度也會(huì)越來越小,并且最大虧損有限。 以2015年的A股行情舉例,2015年6月29日至8月26日的44個(gè)交易日中,50ETF下跌33.33%。其中,漲幅最大的看跌期權(quán)漲了10876倍。我展示這段行情不是為了慫恿各位重倉買入期權(quán)從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由,而是為了向大家介紹期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)工具的用法。2015年時(shí)候,股票行情非常好,只要拿出1%的利潤用來買入看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn),等到行情出現(xiàn)異動(dòng),別人可能產(chǎn)生大幅虧損,但你的凈值仍然創(chuàng)下新高,這就是期權(quán)工具提供的確定性,僅需很小資金,卻能撬動(dòng)很大杠桿。 2018年2月6日至9日,受美股影響,A股大跌。如果此時(shí)買入2月份2.65元的看跌期權(quán),4個(gè)交易日內(nèi)最多漲226倍,獲得1807倍杠桿。如果買入2.75元的看跌期權(quán),9個(gè)交易日內(nèi)最多漲1239倍,獲得8213倍杠桿。 2018年2月12日至4月9日,豆粕期價(jià)大漲22.7%。如果買入期貨多頭,收益當(dāng)然很好。但假設(shè)買入的是看漲期權(quán),最多漲幅可達(dá)929%。 2016年6月13日,微軟收購一家商業(yè)社交平臺LinkeDin,股價(jià)上漲46.64%,看漲期權(quán)漲了2175倍。以上種種案例表明,在出現(xiàn)行情的時(shí)候,期權(quán)的杠桿倍數(shù)超乎想象。 賣出看跌期權(quán)屬于市場付錢給你做多。假如你看多某個(gè)標(biāo)的物,那么賣出看跌期權(quán),即使沒漲,也能賺到權(quán)利金。該方法其實(shí)很好賺錢,50ETF波動(dòng)率很低,假設(shè)賣出50ETF看跌期權(quán),即便這期間橫盤一個(gè)月,你也能夠收回1%的成本。雖然持有股票的成本沒有辦法攤低,但是賣出看跌期權(quán)等于攤低1%的成本,這是時(shí)間給予的補(bǔ)償。 上圖是一段底部震蕩的行情,在最低這一天打穿了,恭喜你成功過拿到多頭,同時(shí)市場還送你一筆錢。市場鼓勵(lì)做多,給你發(fā)錢讓你做多,但是如果到期日沒打穿,你只能領(lǐng)一點(diǎn)來自于時(shí)間的補(bǔ)償。 期權(quán)是一種全新的交易工具,同時(shí)買看漲期權(quán)和看跌期權(quán),可以賭市場波動(dòng)。市場有可能漲,有可能跌,還有可能橫盤,但是如果只要有波動(dòng)就能賺錢,想想就很開心,勝率很高。假設(shè)你知道什么時(shí)間要公布一個(gè)相應(yīng)的事件,并且公布的事件不是所有人都能猜對,市場可能會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng),你就可以選擇用做多波動(dòng)率的方法來表達(dá)你的觀點(diǎn)。但是要注意持倉的時(shí)間,因?yàn)闀r(shí)間流逝和波動(dòng)率下跌都是你的敵人,如果這個(gè)事情沒發(fā)生,要及時(shí)離場。 做多波動(dòng)率的策略特別適合做事件驅(qū)動(dòng),事件驅(qū)動(dòng)有很多,比如財(cái)經(jīng)事件,通常會(huì)在特定時(shí)間點(diǎn)公布相應(yīng)的數(shù)據(jù),這個(gè)時(shí)候數(shù)據(jù)如果超出預(yù)期,市場就會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。例如英國脫歐,美國大選,都出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。 波動(dòng)率交易,其實(shí)本質(zhì)是在交易市場的RV(實(shí)際的波動(dòng))和IV(隱含的波動(dòng)),通過隱含的波動(dòng)去表達(dá)市場可能的波動(dòng)。那么做期貨的人是否需要關(guān)注期權(quán)?其實(shí)有經(jīng)驗(yàn)的期貨交易者,一般情況下都會(huì)在開盤前打開期權(quán)軟件,因?yàn)槠跈?quán)軟件的隱含波動(dòng)率變化會(huì)直接體現(xiàn)市場的觀點(diǎn)。如果隱含波動(dòng)率變大,今天行情肯定是波動(dòng)的,如果隱含波動(dòng)率下跌,市場企穩(wěn),不會(huì)出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。 對于做多波動(dòng)率來說,成本是什么?一個(gè)是Theta,就是時(shí)間的成本,持倉會(huì)有時(shí)間的成本。還有一個(gè)是Vega,就是IV,如果市場的隱含波動(dòng)率發(fā)生變化,你會(huì)虧損一些錢,這就是你的風(fēng)險(xiǎn)敞口。 時(shí)間驅(qū)動(dòng)期權(quán)策略有很多: 1、Long Vega,做多波動(dòng)率,就是你覺得會(huì)超預(yù)期。 2、Short Vega,大家覺得某件事情肯定會(huì)非常糟糕,肯定會(huì)大幅超預(yù)期,但是沒有超預(yù)期,你覺得波動(dòng)率會(huì)下跌,就可以做Short Vega。 3、年貨策略,提前入場Long Vega。年貨有一個(gè)特點(diǎn),臨近過年,年貨會(huì)越來越貴,過完年,就沒人買年貨了,所以它會(huì)有一個(gè)確定性買,逐步入場的過程,因?yàn)橘I期權(quán)要虧時(shí)間錢。 做波動(dòng)率策略一定要注意,標(biāo)的要尋優(yōu)。我們做標(biāo)普,可以拿標(biāo)普和它的波動(dòng)率做一個(gè)組合,或者標(biāo)普跟黃金,風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)和避險(xiǎn)類資產(chǎn)做一個(gè)對沖。一定要注意交易細(xì)節(jié),點(diǎn)差、交易損耗等等。 下面舉個(gè)例子,6月3日,非農(nóng)數(shù)據(jù)公布,黃金上漲2.8%,漲幅不是很多,但是黃金的3倍做多ETF的看漲期權(quán)漲了153倍,這相當(dāng)于“杠上開花”。 之前英國脫歐,我們并沒有預(yù)測到,很多傳言說當(dāng)天因?yàn)橄麓笥?,很多人沒去投票,英國就這樣脫歐了,后來很多人后悔,但是沒有再來一遍的機(jī)會(huì)。我有一個(gè)英國朋友,我當(dāng)時(shí)就問他英國情緒怎么樣,他回答說大概率不會(huì)脫歐。英國人都覺得不太會(huì)退歐,所以我們并沒有預(yù)測到,但還是做了一些頭寸。 下面就是我們在黃金和歐元期權(quán)上做的一些頭寸,做多波動(dòng)率,然后獲得5倍左右的收益。 美國大選時(shí),我們不認(rèn)為特朗普會(huì)上臺,不過那天晚上還是研究了很長時(shí)間。什么樣的人特別喜歡特朗普?做期權(quán)的人,尤其是做期權(quán)波動(dòng)率交易的人。做波動(dòng)率交易的投資者,一定會(huì)有推特軟件,每天刷特朗普的推特,看到推特更新,就立刻評估這個(gè)消息是否會(huì)引起市場波動(dòng),如果是,就立馬入場,做多波動(dòng)率。我們當(dāng)時(shí)覺得希拉里會(huì)上臺,如果希拉里上臺,標(biāo)普大概率會(huì)上漲,如果特朗普上臺,因?yàn)樗麑ν鈬瞬惶押?,尤其對墨西哥人不太友好,比如要修墻和?qū)逐偷渡者等。所以,我們覺得如果特朗普上臺,影響最大的就是墨西哥,就做了美元對墨西哥比索,平均獲得了6倍左右的收益。 下面說一下牛、熊價(jià)差,下圖中右邊是牛市價(jià)差,左邊是熊市價(jià)差。牛市價(jià)差就是買看漲期權(quán),然后賣一個(gè)更虛值的看漲期權(quán)。熊市價(jià)差就是買看跌期權(quán),賣一個(gè)更虛值的看跌期權(quán)。它的損益就是下圖這樣,不會(huì)賺很多,也不會(huì)虧很多。但是牛市價(jià)差有個(gè)特別厲害的功能,它可以甩點(diǎn),它可以漂移。 舉個(gè)例子,下面是我們的一個(gè)失敗案例,但是最終以盈利36%結(jié)束。 我們在箭頭標(biāo)注的位置上做多豆粕,通過牛市價(jià)差的方法做多,買入看漲期權(quán),同時(shí)賣出看跌期權(quán)。牛市價(jià)差是一個(gè)非常有趣的頭寸,買看漲表達(dá)的是上漲的觀點(diǎn),賣看漲表達(dá)的是不漲的觀點(diǎn),兩個(gè)頭寸是一多和一空,是反著的觀點(diǎn)。我們做進(jìn)這個(gè)頭寸以后,豆粕就一路下跌。賣看漲期權(quán),賣方策略的盈利是有限的,豆粕下跌,然后我們在下跌行情里把賣看漲期權(quán)平掉,鎖定了利潤。相當(dāng)于一個(gè)做多的頭寸,在下跌出現(xiàn)反向行情的時(shí)候,居然還有一個(gè)頭寸是賺錢的。賣看漲期權(quán)平掉之后,之后一路上漲,漲到了箭頭標(biāo)注的位置,比我們開倉時(shí)的位置還低。如果做的是期貨,理論上來說肯定不賺錢,但是我們做期權(quán)賺了36%。這就是期權(quán)的非線性特點(diǎn),你可以非常精準(zhǔn)地表達(dá)自己的觀點(diǎn),出現(xiàn)不利行情,不一定是不利的事情。出現(xiàn)反向行情還賺錢,這就很“神奇”了,做多結(jié)果下跌還能賺錢,做空結(jié)果上漲還能賺錢。這有點(diǎn)像做多波動(dòng)率,但這其實(shí)這是比例價(jià)差,漲了賺錢,跌了也賺錢,不漲不跌才虧錢。還可以反過來,反過來叫反向比例價(jià)差,以前我們的觀點(diǎn)只有方向,現(xiàn)在有空間了,可以選擇在空間上表達(dá)會(huì)漲多少,會(huì)跌多少。 在國內(nèi)市場,投資者的情緒很容易被調(diào)動(dòng),當(dāng)情緒被調(diào)動(dòng)的時(shí)候,就會(huì)有人在波動(dòng)率的市場給你送錢。曾經(jīng)有一天,期貨公司的朋友提醒我說今天市場有異動(dòng),平值期權(quán)居然能賣1%,我當(dāng)時(shí)一聽就覺得是千載難逢的機(jī)會(huì)。因?yàn)?strong>我們觀察過中國和美國的期權(quán)市場結(jié)構(gòu),美國的隱含波動(dòng)率曲線和中國的隱含波動(dòng)率曲線不太一樣,中國的隱含波動(dòng)率曲線體現(xiàn)的市場情緒是中國投資者特別怕踏空,而美國投資者特別怕下跌。因?yàn)檫@個(gè)原因,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)在上漲行情的情況下,隱含波動(dòng)率非常高,那就做了一個(gè)反向比價(jià)差。也就是說,如果暴漲,我是虧錢的,如果暴跌,我不會(huì)虧錢,如果橫在某一個(gè)區(qū)間,我就能100%賺到這個(gè)錢。A股要連續(xù)暴漲,我才可能會(huì)虧錢,而且就一天的時(shí)間,真的是千載難逢的機(jī)會(huì),那半天我賺了8.5%。 現(xiàn)貨備兌——自帶收益增強(qiáng)的敞口管理工具。我們所說的現(xiàn)貨指的不是實(shí)物的現(xiàn)貨,它可能是股票,也可能是期貨。如果你持有期貨多頭,短期又不可能大漲,可以賣看漲期權(quán),它是一個(gè)自帶收益增強(qiáng)的敞口管理工具。所謂的自帶收益增強(qiáng),假設(shè)你賣看漲期權(quán),如果股指不漲,你也能收到這個(gè)錢。而敞口管理工具,也就是說,我們可以賣平值的、虛值的、實(shí)值的,差別在于,如果賣虛值的,我們達(dá)到的效果是目標(biāo)價(jià)減持,我們覺得短期滬深300漲5%,我們就賣5%。 對于橫盤收益增強(qiáng),我們覺得最近這段時(shí)間點(diǎn)會(huì)震蕩,或者臨近到期了,短期不可能出現(xiàn)大幅的上漲下跌,就賣平值。或者說短期我嚴(yán)重看空,就可以賣實(shí)值的看漲期權(quán)。比如現(xiàn)在100,我賣90塊錢的看漲期權(quán),可以對沖掉10塊錢以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還能收到一筆來自于時(shí)間的補(bǔ)償。 巴菲特有一個(gè)很著名的賭約,他賭如果任意選5個(gè)對沖基金,沒有辦法在幾年的時(shí)間內(nèi)跑贏標(biāo)普500,也就是說主動(dòng)管理沒有辦法跑贏被動(dòng)管理。我們散戶和機(jī)構(gòu)投資者想跑贏市場太難了,介紹一個(gè)策略給大家。如果你想跑贏標(biāo)普其實(shí)很簡單,持有標(biāo)普,然后賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán),前提是標(biāo)普不會(huì)出現(xiàn)特別大幅的上漲。賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán),就會(huì)確定性的收到一筆來自于時(shí)間的收益,你就能跑贏標(biāo)普500。 現(xiàn)貨保護(hù)——更低風(fēng)險(xiǎn)、更高效率的對沖方式。 你持有期貨的多單,然后買期貨的虛值看跌期權(quán)。損益圖如上,我畫出損益圖是為了告訴大家,你不管持有多少頭寸,你的頭寸疊加再一起,都會(huì)變成一張損益圖。最后這張損益圖和買看漲期權(quán)一模一樣。 其實(shí)期貨是期權(quán)的“爸爸”,看漲期權(quán)是買看漲期權(quán)和賣看跌期權(quán)的“爸爸”,因?yàn)樗鼈兒显谝黄鹁褪且粋€(gè)多單,買看漲期權(quán)+賣看跌期權(quán)=一張多單。期權(quán)是怎么來的?期權(quán)其實(shí)也是由期貨拆分開后形成的。所以我們可以任意組合,組合完以后,它們之間會(huì)不同的切換。 為什么說是更低風(fēng)險(xiǎn)的對沖方式?如果你持有滬深300,然后開期貨空單,上漲的時(shí)候,你要在期貨空單上補(bǔ)保證金,承擔(dān)期貨空單上漲的風(fēng)險(xiǎn)。更高效率指的則是你得依據(jù)上漲的行情占用更多的資金進(jìn)行對沖風(fēng)險(xiǎn),但是你買看跌期權(quán)不需要,不用擔(dān)心它漲還是跌。 下面對比一下Long Put套保和Short spot套保。Short spot套保其實(shí)就是期貨空單的套保方式,Long Put套保就是買看跌期權(quán)的套保方式。差別在哪里?第一,在上漲行情時(shí),如果是Long Put套保,不需要為套保的頭寸補(bǔ)保證金,因?yàn)闄?quán)利金是有限的。如果是Short spot套保,就需要補(bǔ)頭寸保證金。第二,如果是Long Put套保,對沖風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)抵消上漲的收益,如果是Short spot套保,對沖風(fēng)險(xiǎn)會(huì)抵消掉上漲的收益。 領(lǐng)口策略——更低風(fēng)險(xiǎn)更靈活精準(zhǔn)的做多 有現(xiàn)貨,賣看漲,買看跌,組成的頭寸其實(shí)是牛市價(jià)差,虧損是有限的,但是具體你想漂移也可以。 很多人覺得期權(quán)跟期貨一樣,就是一個(gè)工具,一個(gè)標(biāo)的,賭漲跌,賭它變大賭它變小。其實(shí)不是這樣的,期權(quán)其實(shí)可以是實(shí)現(xiàn)很深層次的價(jià)值。 最初的價(jià)值是什么?也就是一階段位,我們可以降低風(fēng)險(xiǎn)上杠桿,所有的期權(quán)買方策略都降低了出現(xiàn)反向行情的風(fēng)險(xiǎn),而且出現(xiàn)有利行情,可以獲得相應(yīng)的收益。 二級段位,我們可以交易波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值,如果市場出現(xiàn)暴漲暴跌的行情,非常適合通過做多波動(dòng)率的方法來交易,兩邊可能都賺錢。但是如果你用期貨來做,對你的擇時(shí)和砍倉操作要求就會(huì)更高。所以在特定時(shí)間出現(xiàn)特定事件的時(shí)候,建議大家選擇期權(quán)做多波動(dòng)率的方式來表達(dá)觀點(diǎn)。期權(quán)的上市其實(shí)讓市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的改變,有越來越多的投資者會(huì)選擇愿意承擔(dān)的方式來表達(dá)市場觀點(diǎn)。 三級段位,可以進(jìn)行立體的風(fēng)險(xiǎn)管理。以前對沖風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對沖掉相應(yīng)的收益,對沖風(fēng)險(xiǎn)要承擔(dān)很大反向行情的影響?,F(xiàn)在你可以選擇賣看漲收一筆錢,再買入看跌,甚至可以用不花錢的方法對沖你想對沖的風(fēng)險(xiǎn)。 四級段位,立體觀點(diǎn)的表達(dá),什么叫立體觀點(diǎn)?有很多觀點(diǎn)以前沒有辦法表達(dá),比如波動(dòng)率的觀點(diǎn)、月差結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)。我們現(xiàn)在上市的是場內(nèi)的期權(quán),其實(shí)場外也可以定制,我們可以定制月差期權(quán),比如幾月-幾月=X,做X的變化。我們可以買近月的看漲期權(quán),賣遠(yuǎn)月的看漲期權(quán),得出兩個(gè)損益圖,但是兩個(gè)損益圖的驅(qū)動(dòng)變化、結(jié)構(gòu)化變化要基于結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動(dòng),我們就可以交易它。 五級段位,優(yōu)勢變現(xiàn)。不同的投資者,要了解自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好,了解自身投資的優(yōu)勢,然后用期權(quán)進(jìn)行深入的優(yōu)化,就可以將自己的能力放大。 最后分享一下期權(quán)的思維。 第一,損失有限,收益無限。這就是凸性,其實(shí)我們所有做投資的人,最夢寐以求的東西是具備性價(jià)比的凸性,可以便宜的買到一個(gè)期權(quán)很重要。 第二,越波動(dòng)越收益,只要你是買方策略,波動(dòng)就對你有利,只要有波動(dòng),你就能賺錢,不用管行情對不對。 第三,買期權(quán),盈虧比比較高,不怕黑天鵝。 第四,賣期權(quán),勝率高,收益比較穩(wěn)定。 第五,期權(quán)是極其強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理、收益增強(qiáng)、觀點(diǎn)表達(dá)、優(yōu)勢變現(xiàn)的工具。 第六,從過去只有多空兩個(gè)方向的平面交易,進(jìn)入到穿越價(jià)格、時(shí)間、波動(dòng)率等多個(gè)維度的立體交易模式。 第七,期權(quán)可以優(yōu)化我們的研究能力,優(yōu)化我們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,優(yōu)化我們的觀點(diǎn)表達(dá)能力,各個(gè)維度提升我們的盈利水平。 我今天的分享就到這里,謝謝大家。 責(zé)任編輯:劉文強(qiáng) |
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