中國經(jīng)濟安然避過技術(shù)性衰退，成為了全球少數(shù)有能力在疫情下維持經(jīng)濟穩(wěn)定的國家之一。第二季度GDP環(huán)比數(shù)據(jù)反彈11.5%，高于預(yù)期（修正后的第一季度數(shù)據(jù)下跌10%），同比增長率達到3.2%。盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人驚喜，但隨著與美國的緊張關(guān)系持續(xù)、對中國經(jīng)濟復(fù)蘇潛力的擔憂，以及對股市上漲熱情的衰退，市場情緒受到了打壓。

其中一個令人擔憂的問題是，中國消費市場能否抵消未來一段時間內(nèi)可能受到抑制的外部需求。6月零售額同比萎縮1.8%，相對于預(yù)期中的小幅增長，市場出現(xiàn)失望情緒。盡管較5月同比-2.8%的數(shù)據(jù)有所改善，但長期消費（以乘用車銷量為代表）較5月高點回落，消費者信心仍低于新冠疫情前的水平。

考慮到當前消費者的謹慎態(tài)度，中國提出“積極有效”的財政刺激政策對于通過基礎(chǔ)設(shè)施投資支持國內(nèi)經(jīng)濟至關(guān)重要。6月的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所改善，而更廣泛的財政刺激政策則難以進行高頻率的全面跟蹤。月度預(yù)算數(shù)據(jù)顯示，截至4月，赤字同比增長18.4%（按12個月滾動計算），但這一數(shù)據(jù)僅涵蓋部分公共部門。官方預(yù)測今年赤字/GDP比率將擴大0.8個百分點（從2019年的2.8%上升到今年的3.6%）。但惠譽國際估計，綜合預(yù)算赤字預(yù)計將從去年占GDP的4.9%進一步擴大到2020年的11.2%。如此大幅度的財政狀況變動更符合其他預(yù)期，并且應(yīng)該會對今年的GDP增長做出重大貢獻。

對基礎(chǔ)設(shè)施投資的預(yù)期提振了建筑等行業(yè)的股票。自7月13日的高點以來，滬深300指數(shù)累計已下跌約3%，其中第一波跌幅達到了約7%，而債券收益率也已回落至3% 以下，反映出市場對經(jīng)濟和地緣政治前景的不安。在中國政府抨擊涉嫌腐敗的行為后，中國最大的上市公司貴州茅臺股價大幅下跌，成為了拖累指數(shù)走低的另一大因素。盡管出現(xiàn)調(diào)整，但中國股市月初至今仍上漲了約13%，遠超標普5%的漲幅，以及全球其他主要市場。

早前股市的調(diào)整并未反映在匯率市場上，自3月以來人民幣對美元匯率首次短暫升值到7以下。盡管近幾日人民幣匯率連連升值，但本月到目前為止，只有印度盧比和菲律賓比索對美元的升值幅度超過了離岸人民幣。此外，盡管中美緊張局勢仍處高位，并且很可能進一步升級，特別是考慮到近期美國以經(jīng)濟間諜為由，決定關(guān)閉中國駐休斯敦領(lǐng)事館，但在11月美國總統(tǒng)選舉前夕，仍然不太可能出臺禁止性的經(jīng)濟限制政策。因此，我們預(yù)計人民幣將繼續(xù)受到基本面因素的推動，為進一步升值提供空間。

債券收益率在近期上漲之后已回落到3%以下，但收益率差異仍具有強大支撐。近期公布的1年期貸款市場報價利率維持在3.85%不變，但如果經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)令人失望的情況，也不排除進一步下調(diào)政策利率和存款準備金率的可能性。盡管如此，由于中國經(jīng)濟復(fù)蘇的狀況明顯好于其他國家，我們?nèi)哉J為人民幣存在繼續(xù)升值的空間，美元/離岸人民幣匯率將進一步走低。

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