隨著美國和歐洲新冠感染病例再度飆升，以及美國在下周總統(tǒng)大選前缺乏新的刺激政策，市場正處于不安狀態(tài)。避險情緒令美元小幅走強，帶動近日美元/離岸人民幣匯率持續(xù)走高。此前，人民幣匯率曾在上周一度觸及6.64點位，創(chuàng)下兩年多來的最強水平。到10月末，人民幣匯率仍保持1%的漲幅，成為亞洲表現(xiàn)最搶眼的貨幣之一，自5月高點以來升值幅度近7%。

近期宏觀數(shù)據(jù)也證實，中國自第一季度有效控制新冠疫情以來，生產(chǎn)持續(xù)反彈。第三季度GDP略低于預(yù)期，環(huán)比增長2.7%，同比增長4.9%。但這份數(shù)據(jù)仍然強勁，其中出口和消費的復(fù)蘇是經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。隨著年初至今經(jīng)濟增長重回正值，中國的經(jīng)濟復(fù)蘇已遙遙領(lǐng)先于其他主要經(jīng)濟體。而與GDP數(shù)據(jù)一起發(fā)布的9月工業(yè)生產(chǎn)、零售業(yè)銷量和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)也均強于預(yù)期，表明上季度迎來穩(wěn)健收官，經(jīng)濟復(fù)蘇面更加廣泛。其中零售業(yè)銷售同比增長3.3%，較普遍預(yù)期翻番，加上早些時候強勁的信貸數(shù)據(jù)也反映出信貸沖量（即信貸流動的變化量）繼續(xù)走高。中國服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)也好于其他地區(qū)，反映出經(jīng)濟復(fù)蘇面不斷擴大（圖表1）。

本周，中國正制定新一期的中期目標，中央領(lǐng)導(dǎo)人將討論中國的十四五計劃（2021-2025年）和未來15年的目標。其中經(jīng)濟增長、技術(shù)、環(huán)境，以及以國內(nèi)自力更生為主體（內(nèi)循環(huán)）、以外部需求為支撐（外循環(huán)）的“雙循環(huán)”戰(zhàn)略都是預(yù)期討論的要點。預(yù)計本周結(jié)束前將公布一些具體細節(jié)。關(guān)于中國長期經(jīng)濟目標的討論再次將市場注意力轉(zhuǎn)向中國能否/何時將超越美國成為世界最大經(jīng)濟體。除了經(jīng)濟相對增長率外，在這場以美元為基礎(chǔ)的較量中，匯率也將發(fā)揮關(guān)鍵作用，貨幣強勢將大幅提振中國以美元計算的名義GDP（圖表2）。          

離岸人民幣繼續(xù)升值愿望依然強烈。中國人民銀行行長易綱周末表示，中國將繼續(xù)放開金融市場，“人民幣國際化應(yīng)以市場為導(dǎo)向”。中國人民銀行另一位高級官員評論稱，中國將繼續(xù)提高匯率彈性，并改善債券市場流動性。隨后，央行取消了每日固定匯率機制中的逆周期因子 (CCF)，再次表明中國人民銀行認可當前匯率走勢。與幾周前取消的外匯遠期法定準備金類似，逆周期因子也是過去用于抑制貨幣疲軟的一種工具。盡管市場反應(yīng)負面，市面上美元/離岸人民幣匯率不斷走高，但我們認為這些貨幣自由化措施應(yīng)支持貨幣走強，而非走弱。但是，取消CCF確實給匯率加大波動帶來了可能性。  

市場靈活度的提高，加上經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇和強勢的對外地位，支持我們進一步看好離岸人民幣走強。隨著早先激增的個人防護用品和技術(shù)出口的消退，原本大幅增長的出口可能會開始放緩。但經(jīng)常賬戶仍將保持穩(wěn)定的順差，與美國之間高達240個基點的正收益率利差將支持資本持續(xù)流入。

地緣政治的擔(dān)憂給人民幣留下了一絲揮之不去的風(fēng)險。競爭激烈的美國大選和新一輪的避險情緒可能使短期的離岸人民幣匯率面臨一定壓力。但從中期來看，有利的基本面和強勢的對外地位仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。我們預(yù)期美元/離岸人民幣匯率在年底前升至6.70的目標已經(jīng)實現(xiàn)，盡管最近出現(xiàn)了一些回調(diào)。我們預(yù)計離岸人民幣仍將進一步升值，目前預(yù)計年底將達到6.60-6.65。

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