拜登在美國大選中勝出，新冠疫苗也傳出積極消息，刺激風險情緒升溫。對于新興市場，期待在拜登管制下可擁有更穩(wěn)定、更尊重規(guī)則的貿(mào)易和外交政策變得明朗和積極，尤其是亞洲的出口依賴型經(jīng)濟體。本月迄今，亞洲外匯繼續(xù)走強。美元/離岸人民幣匯率上周跌破6.60關口，創(chuàng)下離岸人民幣2018年6月以來的最強水平。韓元、新臺幣和新加坡元近幾周也都升勢強勁，只有印度盧比（和日元）走弱。

由于美國民主黨未能奪回對參議院的控制權，分裂的國會將限制美國今后的財政支持力度，美國經(jīng)濟復蘇只能靠寬松的貨幣政策支撐。盡管亞洲的高收益產(chǎn)品已經(jīng)得到市場支持，受新冠疫苗的樂觀情緒帶動而走高美元利率進一步大范圍地推高了中國大陸及其他新興市場的收益率。對于借貸成本上升的遏制也必須與經(jīng)濟正常化的明顯好處之間權衡。目前而言，貨幣狀況應該不會大幅收緊。

拜登入主白宮后可望會迅速重新設定美國在各國際組織的參與，但與中國大陸的關系不會回到特朗普上臺前的狀態(tài)，兩國目前的貿(mào)易投資限制不太可能立即松綁，雙方的當務之急可能是開展建設性對話。此外，由于特朗普到明年1月才會卸任，中美貿(mào)易投資限制短期內(nèi)很可能收緊，盡管經(jīng)濟受到的影響將較為有限。

不過，拜登上臺后，中美關系必將緩和，積極的風險情緒將占上風，市場將聚焦中國大陸穩(wěn)健的基本面。中國大陸出口業(yè)增勢強勁，目前毫無疲軟跡象。10月中國大陸的工作日雖然較少，但出口額同比增長11.4%，創(chuàng)下2019年一季度以來的最高紀錄。但出口產(chǎn)品結(jié)構有所變化，早期大熱的醫(yī)療和電子產(chǎn)品增速放緩，玩具、家居和手機成為主力。相較之下，中國大陸進口業(yè)的增勢較為溫和，10月同比增長4.7%。在截至10月份的12個月中，貿(mào)易順差總額已突破5,000億美元，為2016年底以來的最高水平。

強勁的出口增長促使中國大陸經(jīng)常賬戶順差擴大，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)多年的收窄之勢。繼二季度以1,102億美元創(chuàng)下近十年來最高水平后，中國大陸經(jīng)常賬戶順差在三季度稍有回落，錄得942億美元。在截至三季度的四個季度內(nèi)，雖然中國大陸GDP僅增長1.5%，但外部順差達到近兩年最高點（見圖表1）。同時，資本賬戶初步數(shù)據(jù)顯示，直接投資凈額逼近240億美元，本年迄今已達450億美元。

中國大陸進口增長的放緩和通脹放緩的加速，外界對其內(nèi)部經(jīng)濟的復蘇情況仍存疑慮。進口額繼9月強勢增長13.2%后，10月保持高于三季度平均增速 (同比增長3.2%)。10月財新中國制造業(yè)PMI達到53.6，為近十年來最高水平，不過，新出口訂單指數(shù)增勢較緩；財新中國服務業(yè)PMI則達56.8，相對于歐美的優(yōu)勢不斷擴大。下周的零售數(shù)據(jù)和即將公布的社會融資數(shù)據(jù)非常重要，將揭示中國大陸內(nèi)部經(jīng)濟活動是否開始疲軟。

央行副行長劉國強近期重申行長易綱早前的表態(tài)，表示必須控制貨幣刺激力度。不過，鑒于10月通脹數(shù)據(jù)同比上漲僅0.5%，跌至11年來低點，央行即便要取消刺激政策，也很可能會采取循序漸進的方式。食品（豬肉）價格下跌是壓低今年通脹率的主要因素。食品通脹2月的同比增速高達21.9%，如今僅有2.2%。不過，總體來看，價格壓力并不大，消費品通脹率今年大幅下降。

我們認為，通脹低迷不會妨礙人民幣繼續(xù)走強。低通脹是全球普遍現(xiàn)象，中國大陸的基本面仍然穩(wěn)健。人民幣貿(mào)易加權匯率仍有競爭力，中國大陸經(jīng)常賬戶順差不斷擴大，中國國債被納入富時世界國債指數(shù) (WGBI) 以及收益增長吸引著投資者對中國大陸加碼。正如我們之前預測，美元/人民幣匯率在年底跌入6.60-6.65區(qū)間。我們認為，匯率還將繼續(xù)下行至6.50。

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