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鄭時(shí)孚:先不要追求收益率,要追求確定性!

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-12-28 18:15:44 來源:七禾網(wǎng)

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。




鄭時(shí)孚


大連義然投資總經(jīng)理,大連理工大學(xué)系統(tǒng)工程博士,有著近20年的股票投資經(jīng)歷,近10年連續(xù)盈利;期貨投資經(jīng)歷8年,保持平均年化近30%的優(yōu)異成績(jī)。擅長(zhǎng)利用量化分析與基本面相結(jié)合的綜合分析法進(jìn)行全市場(chǎng)、多品種套利交易,以此實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn),發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中出現(xiàn)的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。操作風(fēng)格穩(wěn)健,善于控制風(fēng)險(xiǎn),業(yè)績(jī)回撤小。并且非常善于基本面分析與研究,每年會(huì)多次親自前往產(chǎn)區(qū)開展全面調(diào)研,對(duì)于商品期貨定價(jià)有深入研究。


第十一屆 “藍(lán)海密劍”中國(guó)對(duì)沖基金公開賽晉銜獎(jiǎng),“上?!鳖^銜。


核心觀點(diǎn):

我們所定義的套利更多是同品種或相關(guān)性極強(qiáng)的品種的對(duì)沖。

套利的風(fēng)險(xiǎn)本身會(huì)體現(xiàn)在一個(gè)方向性的風(fēng)險(xiǎn),就是任何套利價(jià)差最后都是方向性決定的。

如果一次下了很重的倉位,翻了三四倍,那只能說這次概率贏了,如果還在市場(chǎng)里,時(shí)間長(zhǎng)了概率優(yōu)勢(shì)一定會(huì)降低,因?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)和收益最后跟概率的結(jié)果是相關(guān)的,你不管怎么做,勝率基本到最后會(huì)穩(wěn)定到一個(gè)區(qū)間內(nèi)

如果交易次數(shù)多、交易時(shí)間長(zhǎng),來考慮問題的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)跟收益一定是非常匹配的。

事前風(fēng)控如果做的足夠好的話,事后風(fēng)控的次數(shù)就會(huì)變得少。

當(dāng)你品種足夠多的話,面臨的風(fēng)險(xiǎn)就比較小,風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到分散。

在分散的前提下,單一頭寸面臨的盈虧就會(huì)變小。

實(shí)際上市場(chǎng)上并不存在無風(fēng)險(xiǎn)的套利空間,真正的無風(fēng)險(xiǎn)叫相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)。

所有的期權(quán)交易里面,賣權(quán)的勝率肯定是最高的。

你無法通過數(shù)浪和技術(shù)分析得到一個(gè)相對(duì)確定的結(jié)果,也得不到一個(gè)相對(duì)確定的邊界。

當(dāng)你追求收益低,確定性就提高,當(dāng)你追求收益高,確定性就降低,所以說你得追求低收益、確定性高的這條路,先不要追求收益率,先追求確定性,然后有收益率當(dāng)然更好。

逆勢(shì)投資者的前提是有底線的投資者,就是有邊界的投資者,必須找到邊界才能逆勢(shì)。

從我們的思維結(jié)構(gòu)來講,能獲得50%的收益幾乎是很完美的一年,對(duì)于我們最重要的是收益跟回撤的比例。


由東航金融主辦的藍(lán)海密劍中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理公開賽是國(guó)內(nèi)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、獎(jiǎng)項(xiàng)最多、累計(jì)獎(jiǎng)金最高的實(shí)盤交易大賽之一,大賽舉辦十余年,涌現(xiàn)出眾多優(yōu)秀的交易員與基金經(jīng)理,甚至還產(chǎn)生了數(shù)個(gè)總盈利上億元的“元帥”交易員。通過七禾網(wǎng)即刻參賽,更能享受交易所手續(xù)費(fèi)+1分錢的特別福利,掃描以下二維碼了解詳情報(bào)名參賽。




七禾網(wǎng)1、鄭總您好,感謝您在百忙之中與東航金融&七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。貴公司主要做套利交易,您如何看待這種交易方式?跟其它交易方式有哪些不同點(diǎn)?


鄭時(shí)孚:市場(chǎng)上對(duì)套利的認(rèn)知不太一樣,套利是對(duì)沖的一種形式,有別于單邊,對(duì)沖本身就是為了降低風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上對(duì)沖的大類里有很多不同的方式,比如說做股票的阿爾法中性、強(qiáng)弱品種的對(duì)沖、相關(guān)品種的價(jià)差和對(duì)沖,這些實(shí)際上都是一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方式,但是我們所定義的套利更多是同品種或相關(guān)性極強(qiáng)的品種的對(duì)沖。比如說在一個(gè)不同月份的同一合約我們做多做空,最后達(dá)成這個(gè)價(jià)差的交易,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其它方式風(fēng)險(xiǎn)更低,對(duì)整個(gè)凈值波動(dòng)能很好的控制。



七禾網(wǎng)2、套利交易的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,但還是存在風(fēng)險(xiǎn)的,就您看來套利一般有哪些風(fēng)險(xiǎn)?投資者應(yīng)如何防范和應(yīng)對(duì)套利的風(fēng)險(xiǎn)?


鄭時(shí)孚:套利實(shí)際上也是有風(fēng)險(xiǎn)的,這種風(fēng)險(xiǎn)要存在于兩個(gè)方面。


第一、套利的風(fēng)險(xiǎn)本身會(huì)體現(xiàn)在一個(gè)方向性的風(fēng)險(xiǎn),就是任何套利價(jià)差最后都是方向性決定的,比如說現(xiàn)在近月是強(qiáng)勢(shì)還是弱勢(shì)會(huì)決定價(jià)差的擴(kuò)大和收縮;


第二、價(jià)差本身的季節(jié)性,價(jià)差因?yàn)椴煌脑路莶煌贩N在不同季節(jié)的供需是不一樣的,所以說它有一個(gè)習(xí)慣性的價(jià)差區(qū)間,比如說雞蛋,7月~8月期間是準(zhǔn)備中秋節(jié)的一個(gè)上漲的行情,每年到天熱了以后,雞的產(chǎn)蛋量降低,供給減少,價(jià)格總是漲的;


第三、還有一種就是市場(chǎng)本身是一個(gè)contendo或者back結(jié)構(gòu),那是怎么造成的?如果是庫存比較高的話,近月壓制比較強(qiáng),以PTA為例,長(zhǎng)期以來高庫存遠(yuǎn)月都是貼水的,總是一個(gè)正向的結(jié)構(gòu),實(shí)際上是庫存和產(chǎn)量的疊加,造成正向升水的結(jié)構(gòu)。


這些要素結(jié)合起來,然后形成套利的一個(gè)固有結(jié)構(gòu),結(jié)構(gòu)清楚了以后才能把套利的風(fēng)險(xiǎn)控制住,才知道整個(gè)套利的邊界點(diǎn)在什么位置。



七禾網(wǎng)3、在您多年的交易生涯中,有沒有碰到過一些讓您印象深刻的風(fēng)險(xiǎn)事件?


鄭時(shí)孚:實(shí)際上我們每天都遇到風(fēng)險(xiǎn)事件,不是說一件兩件,因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在是多品種交易,看的頭寸可能上百個(gè),持有的頭寸一般十幾個(gè),在一個(gè)月內(nèi),頭寸都會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)。


最近一年來,我們整個(gè)回撤越來越小,基本控制在1%上下,最多2%。在以前我們策略少的時(shí)候,會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)事件,比如蘋果上市的第二年。大家都理解蘋果第一年上市是一個(gè)升水結(jié)構(gòu),因?yàn)閹齑媸怯谐杀镜?,到后期價(jià)格肯定是越來越高,但是去年三四月份整個(gè)蘋果的升貼水結(jié)構(gòu)發(fā)生了逆轉(zhuǎn),從十月后面的一月三月原來都是生水,后來整個(gè)預(yù)期變差,變成一個(gè)貼水結(jié)構(gòu),因?yàn)轭A(yù)期三月五月可能情況會(huì)很糟,就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。這是我們按照過往的刻板的認(rèn)知,然后造成的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn),后來我們對(duì)這類的頭寸重新定義倉位,這是反套的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件,在后期的交易里我們就基本避免了這種風(fēng)險(xiǎn)。



七禾網(wǎng)4、您是一位低風(fēng)險(xiǎn)投資者,您如何看待風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系?


鄭時(shí)孚:如果交易次數(shù)多、交易時(shí)間長(zhǎng),來考慮問題的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)跟收益一定是非常匹配的。比如,我們交易20年,一個(gè)月的交易次數(shù)是上千次,20年來會(huì)交易幾萬次或者十幾萬次。那么你是不是站在概率優(yōu)勢(shì)的優(yōu)勢(shì)方,能不能從概率上能夠穩(wěn)定的獲得收益,實(shí)際上是因?yàn)槟憬灰状螖?shù)達(dá)到這個(gè)數(shù)量,勝率也達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的數(shù)量,那么就會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的收益,而這個(gè)收益實(shí)際上是個(gè)概率的收益。如果一次下了很重的倉位,翻了三四倍,那只能說這次概率贏了,如果還在市場(chǎng)里,時(shí)間長(zhǎng)了概率優(yōu)勢(shì)一定會(huì)降低,因?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)和收益最后跟概率的結(jié)果是相關(guān)的,你不管怎么做,勝率基本到最后會(huì)穩(wěn)定到一個(gè)區(qū)間內(nèi),尤其是交易次數(shù)足夠多的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)和收益實(shí)際上是特別對(duì)等的一個(gè)結(jié)果,像我們一般每年都追求30%以上收益,實(shí)際上我們經(jīng)常會(huì)獲得50%的收益,但是如果時(shí)間拉長(zhǎng)來講,30%-40%是很好的長(zhǎng)期收益的結(jié)果。



七禾網(wǎng)5、這個(gè)市場(chǎng)中,也有很多投資者通過重倉交易獲得了暴利,甚至有些成了財(cái)富神話,對(duì)此您怎么看?


鄭時(shí)孚:如果這個(gè)投資者今天交易完了以后就不做了,或者說他隔了很久很久才做一次,那么也許他勝率真的很高,勝率可能達(dá)到了十次勝九次,那他是可以幾次都翻一番。但是他這次獲得了暴利,下次勢(shì)必繼續(xù)重倉,他的行為軌跡會(huì)重復(fù),從概率上他每次都能獲得暴利肯定是不不行的,因?yàn)楦怕实慕Y(jié)果就是整個(gè)市場(chǎng)會(huì)得到一個(gè)平均的收益,他不會(huì)每次都暴利,暴利一次,下次就是暴虧。從平均結(jié)果來看,他最終的結(jié)果可能并不理想。很多大咖說我不會(huì)讓自己的子女或者親戚朋好友來做交易,實(shí)際上因?yàn)樗麄冃睦镉X得暴利從概率上無法持續(xù),如果是親戚朋友來了以后,要面臨著暴虧的痛苦。那么反過來講,你如果是個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)交易者,如果用多策略達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的結(jié)果,我是愿意叫我親戚朋友都來,因?yàn)楦蠹曳窒聿呗裕缓蟮玫揭粋€(gè)穩(wěn)定的收益,那為什么不讓親戚朋友來呢?因?yàn)檫@些交易者覺得期貨一定是暴利暴虧的行為,他才這樣去做,但每個(gè)人的人性格不一樣,他必須找到一個(gè)很適合自己那個(gè)模式。



七禾網(wǎng)6、據(jù)了解,貴公司在控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,主要采取事前風(fēng)控,請(qǐng)問為什么?事前會(huì)采取哪些方法提前做好風(fēng)控?


鄭時(shí)孚:做風(fēng)控,無外乎做事前風(fēng)控和事后風(fēng)控,事后風(fēng)控就是止損,也很簡(jiǎn)單。那么事前風(fēng)控如果做的足夠好的話,事后風(fēng)控的次數(shù)就會(huì)變得少。


事前風(fēng)控的核心點(diǎn)只有兩個(gè):


第一、分散,當(dāng)你品種足夠多的話,面臨的風(fēng)險(xiǎn)就比較小,風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到分散。


第二、在分散的前提下,單一頭寸面臨的盈虧就會(huì)變小。比如像我們現(xiàn)在單一頭寸有時(shí)候虧損在0.2%~0.5%。從概率上來講十幾個(gè)頭寸在隨機(jī)波動(dòng),根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),至少是有55%~60%是獲得正向收益的,我每一個(gè)都是0.2%~0.5%的一個(gè)虧損率,最后組合出來的結(jié)果就很少會(huì)虧損1%,這是因?yàn)槭虑白銐蚍稚⒉胚_(dá)成這么一個(gè)結(jié)果。但反過來講,足夠分散也阻礙了我收益率繼續(xù)提高,有時(shí)候收益率可能真的看起來不夠高,每個(gè)月有時(shí)候4%,我們覺得很好,5%覺得真的很好,有時(shí)候就1%,但是這種防守性也使我們進(jìn)攻性降低,我們期待長(zhǎng)期站在概率的正面角度來做風(fēng)控。



七禾網(wǎng)7、您也接觸過市場(chǎng)中很多套利交易高手,從他們身上主要學(xué)到了哪些知識(shí)?


鄭時(shí)孚:套利的人確實(shí)接觸了很多,實(shí)際上套利是按分風(fēng)險(xiǎn)來分的,風(fēng)險(xiǎn)最高的類型就是市場(chǎng)上長(zhǎng)期、有名氣的選手。以前聽說過雞蛋碰石頭,就是農(nóng)產(chǎn)品跟鋼鐵宏觀對(duì)沖,黑色和農(nóng)產(chǎn)品的宏觀對(duì)沖,就是跨品種的宏觀對(duì)沖。


還有一類就是吃升貼水的宏觀對(duì)沖,貼水的就買升水的就賣,就是更更宏觀,更大類對(duì)沖。這種他們頭寸不會(huì)下很多,因?yàn)樘桌麑?duì)的波動(dòng)范圍是非常大的。


另外還有一類是跨品種對(duì)沖,相關(guān)性比較強(qiáng)的品種對(duì)沖,比如說豆粕、菜粕、卷螺、豆油、菜油,這種對(duì)沖實(shí)際上對(duì)基本面的要求也是很高的,基本面研究?jī)蓚€(gè)品種的供需變化,才能知道他們短期長(zhǎng)期的變化的可能。


最后一類,跨期的相關(guān)性極強(qiáng)的品種來做套利,這是多品種的分散,包括我們也做期權(quán),通過多品種分散獲得一個(gè)穩(wěn)定的收益,所以說我們這種方式對(duì)團(tuán)隊(duì)的要求更高,對(duì)多品種的分散要求更高。



責(zé)任編輯:翁建平
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