七禾網(wǎng)8、據(jù)您介紹，您主要做螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭、焦煤、動(dòng)力煤等黑色系品種，請(qǐng)問您主要做這些品種的原因是什么？是否因?yàn)閷?duì)這些品種的基本面更加熟悉？

傅皓?。?/strong>主要是因?yàn)槲胰胄芯褪亲龊谏鍓K的研究員，對(duì)這幾個(gè)品種的基本面更加熟悉，對(duì)品種估值的認(rèn)知相對(duì)清楚，也能夠及時(shí)了解到基本面的邊際變化，跟蹤驅(qū)動(dòng)會(huì)更容易些，只有對(duì)品種的估值和驅(qū)動(dòng)有深刻和及時(shí)的認(rèn)知，才有信心做交易和提高倉位。

七禾網(wǎng)9、近期商品期貨非?；鸨?，特別是黑色系品種出現(xiàn)了整體大幅上漲的行情，您認(rèn)為前一段時(shí)間黑色系品種整體大幅上漲的主要原因是什么？

傅皓?。?/strong>我覺得主要原因是：長期邏輯是產(chǎn)能周期+庫存周期雙共振，短期邏輯是供應(yīng)約束+需求反彈導(dǎo)致供需錯(cuò)配。

長期邏輯在鐵礦和焦炭上面是比較清晰的，供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束，焦炭甚至還在主動(dòng)去產(chǎn)能，需求端鋼廠有利潤，產(chǎn)量一直在增長，后續(xù)還有產(chǎn)能置換的新增產(chǎn)能投放，原料整體庫存逐步下降，目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤更多分配給原料，也是在刺激礦山和焦化廠加快產(chǎn)能和產(chǎn)量的投放，這是非常合理的經(jīng)濟(jì)行為。在我們沒有看到上游的資本開支出現(xiàn)明顯提升之前，原料強(qiáng)于鋼材，鋼廠利潤收縮的格局就沒有變化，在鋼材需求沒有大幅下滑的前提下（目前國內(nèi)外處于補(bǔ)庫周期中，尤其是海外下游產(chǎn)成品庫存偏低，補(bǔ)庫周期對(duì)鋼材需求存在支撐），原料的牛市就沒有結(jié)束。

短期邏輯在熱卷上面比較清晰，國內(nèi)在二季度的熱卷產(chǎn)量同比下滑較大，同樣的事情在海外二三季度比較明顯，下游廠家在二三季度的需求預(yù)期也較為悲觀，但是隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，需求反彈快于生產(chǎn)復(fù)蘇，市場中游和下游都存在補(bǔ)庫需求，剛需疊加補(bǔ)庫需求雙驅(qū)動(dòng)支撐鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，三季度開始是國內(nèi)主導(dǎo)，四季度則是國外主導(dǎo)，邏輯是一致的。

七禾網(wǎng)10、前一段時(shí)間鐵礦石上漲幅度最大，一個(gè)多月上漲超過50%，突破1000元關(guān)口。您認(rèn)為近期鐵礦石大漲的主要原因是什么？

傅皓俊：鐵礦從2019年開始供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束，澳洲新增產(chǎn)能大幅投放要從2022年開始，2021年的新產(chǎn)能還是以置換為主，需求端鋼廠有利潤，產(chǎn)量一直在增長，后續(xù)還有產(chǎn)能置換的新增產(chǎn)能投放，原料整體庫存逐步下降，目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤更多分配給原料，也是在刺激礦山和焦化廠加快產(chǎn)能和產(chǎn)量的投放，這是非常合理的經(jīng)濟(jì)行為。剛剛我也提到了，在我們沒有看到上游的資本開支出現(xiàn)明顯提升之前，原料強(qiáng)于鋼材，鋼廠利潤收縮的格局就沒有變化，在鋼材需求沒有大幅下滑的前提下（目前國內(nèi)外處于補(bǔ)庫周期中，尤其是海外下游產(chǎn)成品庫存偏低，補(bǔ)庫周期對(duì)鋼材需求存在支撐），原料的牛市就沒有結(jié)束。

七禾網(wǎng)11、動(dòng)力煤近一個(gè)多月也出現(xiàn)了30%以上的漲幅，您認(rèn)為前一段時(shí)間動(dòng)力煤大漲的主要原因又是什么？

傅皓?。?/strong>國內(nèi)供應(yīng)剛性，海外進(jìn)口擾動(dòng)，工業(yè)需求大幅超預(yù)期，特別是需求端，由于海外疫情較為嚴(yán)重，只有國內(nèi)的供應(yīng)鏈處于健康狀態(tài)，出口訂單爆發(fā)，工業(yè)需求增長明顯超預(yù)期，又恰逢冬季是生活用電旺季，供需錯(cuò)配之下催生了動(dòng)力煤的暴力上漲。

七禾網(wǎng)12、在前一段時(shí)間鐵礦石大漲的行情中，有不少交易者不斷地摸頂做空，損失慘重，您對(duì)這些摸頂做空鐵礦石的行為怎么看？您認(rèn)為這些交易者犯了哪些錯(cuò)誤？

傅皓?。?/strong>我覺得摸頂做空鐵礦的最大問題還是在于對(duì)這個(gè)品種所處于的產(chǎn)能周期沒有清晰的認(rèn)識(shí)，對(duì)黑色下游的庫存周期沒有了解，如果交易周期品對(duì)周期卻沒有認(rèn)識(shí)，單純看圖做空，就會(huì)犯刻舟求劍的錯(cuò)誤，聽消息和政策做空，就會(huì)犯收益來源不明的錯(cuò)誤。

七禾網(wǎng)13、近期時(shí)間黑色系品種也出現(xiàn)了較大幅度的下跌，尤其是鐵礦石、螺紋鋼等跌幅比較大，您認(rèn)為其中的主要原因是什么？

傅皓俊：近期各品種出現(xiàn)大跌，我覺得是鋼材價(jià)格漲幅過快，導(dǎo)致高價(jià)格開始抑制下游的剛需和貿(mào)易端的投機(jī)需求，需求下滑，但供應(yīng)不減，導(dǎo)致鋼材鋼廠庫存累積，鋼廠利潤收縮，所以分品種能看到下跌初期鋼材跌幅遠(yuǎn)大于原料。近期原料開始一起調(diào)整的原因有兩點(diǎn)，一是鋼廠缺焦炭，鋼廠焦炭可用天數(shù)極低，導(dǎo)致邊際鋼廠存在斷料停產(chǎn)的可能性，這對(duì)礦石的需求影響是較為負(fù)面的，同時(shí)近期礦山發(fā)貨和港口到港量偏高，港口庫存開始回升，鐵礦短期成為產(chǎn)業(yè)鏈最弱勢(shì)品種；二是工信部12月29日發(fā)布?jí)嚎s粗鋼產(chǎn)量的聲音，這個(gè)對(duì)原料的需求預(yù)期是進(jìn)一步的打擊，所以我們看到雙焦也開始跟隨補(bǔ)跌，以上都是基本面上我們觀察到的現(xiàn)象。技術(shù)上看，前期上漲尾端的波動(dòng)率和動(dòng)量指標(biāo)都在比較極限的位置，這種位置通常是不穩(wěn)的，風(fēng)險(xiǎn)收益比也比較低，資金撤退保住收益也是情理之中的。

七禾網(wǎng)14、您認(rèn)為當(dāng)前影響黑色系品種行情的最大因素是什么？

傅皓?。?/strong>主要還是需求端的變化，在價(jià)格到階段性高位后，需求是否能夠承接，這點(diǎn)在熱卷對(duì)應(yīng)的制造業(yè)上會(huì)比較明顯，海外的補(bǔ)庫周期會(huì)持續(xù)多久，史無前例的大規(guī)模刺激能夠帶來多大的需求增量，國內(nèi)地產(chǎn)在經(jīng)歷五年牛市后，是否會(huì)開始降溫。從數(shù)據(jù)預(yù)期上來說，2021年上半年大概率同比增速會(huì)比較高，環(huán)比上即使有下滑，從季節(jié)性上也能夠做解釋，下半年才能看出需求真正的成色。

七禾網(wǎng)15、請(qǐng)問您對(duì)黑色系品種后續(xù)的行情怎么看？是否還值得參與做多？

傅皓?。?/strong>2021年一季度，我認(rèn)為黑色系維持寬幅的狀態(tài)，做多來說的話，原料可能會(huì)更合適，雙焦是最確定的品種，成材存在博弈需求和累庫的問題，礦石存在政策風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)16、請(qǐng)您談?wù)剬?duì)當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)的看法，以及對(duì)黑色系品種的影響。

傅皓俊：地產(chǎn)這塊我認(rèn)為還是處于緩慢回落的狀態(tài)，由于政策和信貸端的約束，后續(xù)投資和新開工的增速都會(huì)放緩，但短期沒有看到類似2012~2013年那種斷崖式下跌的預(yù)期，對(duì)黑色的影響是無近慮有遠(yuǎn)憂，一定程度上還是會(huì)使得未來黑色大多數(shù)品種價(jià)差處于back結(jié)構(gòu)（近月高，遠(yuǎn)月低）。