作為餐飲股龍頭、火鍋界的明星上市公司——海底撈，自2018年9月26日正式登陸香港資本市場(chǎng)以來(lái)，創(chuàng)造了餐飲行業(yè)的神話。股價(jià)從2018年10月29日的創(chuàng)下最低價(jià)15.274港元，逐級(jí)攀升，漲至今年2月16日創(chuàng)出歷史最高價(jià)85.80港元，漲幅高達(dá)257.58%。然而2月16日至今，海底撈跌超50%，股價(jià)自85.5港元高點(diǎn)跌至今日的42.05港元，最新市值2229億港元。

近4個(gè)交易日，海底撈連續(xù)4天跌近20%，5月8日晚，#海底撈市值56天跌2000億# 更登上社交媒體熱搜，許多網(wǎng)友紛紛吐槽，「海底撈菜量變少，價(jià)格變高」、「不能去海底撈了，各種虧損會(huì)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者」、「估值太高」、「性價(jià)比太低，不好吃還貴」、「真的掉海底了」。

那么，海底撈近期為何會(huì)跌得如此慘呢？

1、業(yè)績(jī)：凈利下滑90%

今年3月，海底撈公布2020年的業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)顯示海底撈的凈利下滑90%，同比2019年，海底撈少賺了20.38億元，一場(chǎng)疫情，讓海底撈原本漂亮的業(yè)績(jī)變得很難看，火鍋一哥的地位能否保住，讓大家產(chǎn)生了質(zhì)疑。面對(duì)慘淡的業(yè)績(jī)，海底撈方面表示，疫情和匯率波動(dòng)的沖擊是主要原因，當(dāng)然也出現(xiàn)了管理層面的短板與應(yīng)對(duì)能力不足的困境。這也揭示了其單一爆款的盈利模式所帶來(lái)的局限性。

據(jù)了解，2020年上半年，受到疫情的影響，海底撈中國(guó)大陸門店曾在2020年1月26日起一度停業(yè)46天，缺席往年大火的春節(jié)檔。此后，其門店雖然開(kāi)放，海底撈依然嚴(yán)格執(zhí)行防疫標(biāo)準(zhǔn)，安排顧客分散就坐，并限制了就餐人數(shù)，導(dǎo)致門店就餐人數(shù)大大減少。此外，中國(guó)大陸以外的市場(chǎng)也受到疫情的影響，導(dǎo)致海底撈許多門店都陷入關(guān)閉或暫停餐飲服務(wù)狀態(tài)。

而迫于業(yè)績(jī)壓力，海底撈也在“悄悄進(jìn)行”漲價(jià)，但面對(duì)業(yè)績(jī)基本面較差，凈利潤(rùn)大幅度下挫的情況下，漲價(jià)在短期的效果并不突出，反而消費(fèi)者的投訴量卻累計(jì)攀。

2、門店擴(kuò)張：平均每天開(kāi)出1.5家門店

在凈利大幅下滑之時(shí)，海底撈門店擴(kuò)張速度未減。2020年全年，海底撈新開(kāi)業(yè)544家海底撈門店，全球門店網(wǎng)絡(luò)增至1298家，平均每天開(kāi)出1.5家門店，創(chuàng)下公司成立以來(lái)開(kāi)店速度的新高。

但門店擴(kuò)張卻沒(méi)有帶來(lái)海底撈期待的效果。隨著開(kāi)店節(jié)奏的加快，其營(yíng)收增速卻開(kāi)始暴跌，從2018年巔峰時(shí)的59.53%跌至2020年的7.75%。翻臺(tái)率從4.6次/天一路銳減至3.5次/天，凈利率從11.21%大降至1.08%。

翻臺(tái)率下降和凈利驟減引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。中金報(bào)告稱，海底撈預(yù)計(jì)去年凈利潤(rùn)表現(xiàn)遜于預(yù)期，因翻臺(tái)率尚未復(fù)蘇，而新店擴(kuò)張速度超預(yù)期導(dǎo)致成本上升，下調(diào)公司2020-22年盈利預(yù)測(cè)分別74%、5%及3%，以反映客流量復(fù)蘇仍需時(shí)日。另一方面，市場(chǎng)上越來(lái)越多的新火鍋品牌崛起，巴奴、德莊、蜀大俠等火鍋品牌都以差異化的特色受到歡迎，海底撈的頭部地位受到威脅。

3、股價(jià)前期漲幅過(guò)大

除上述兩個(gè)原因之外，還有一個(gè)原因，可能是海底撈前期漲幅過(guò)大。在整個(gè)2020年，海底撈股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)91.5%。

對(duì)于海底撈股價(jià)跳水，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師向媒體表示，首先第二季度節(jié)日較少是餐飲業(yè)的淡季，另外海底撈借助“火鍋第一品牌”的名號(hào)股價(jià)一直處于虛高狀態(tài)，此次回調(diào)屬于正常范疇。

截至5月10日收盤價(jià)來(lái)看，海底撈的總市值為2229億港元，市盈率高達(dá)606倍。放眼望去，整個(gè)港股市場(chǎng)市盈率高達(dá)600倍的消費(fèi)股寥寥無(wú)幾。

綜合券商機(jī)構(gòu)的研報(bào)來(lái)看，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)于海底撈2021年估值預(yù)測(cè)集中在50倍左右。其中，國(guó)元證券表示，基于公司目前恢復(fù)情況及開(kāi)店預(yù)期，海底撈 2021-2023 年 EPS 分別為 0.89元、1.39元、1.72 元，對(duì)應(yīng)估值為48.9倍、31.5倍、25.4倍。

創(chuàng)新：孵化一系列子品牌

看到了自身存在的問(wèn)題后，海底撈也在不斷地嘗試新方向，海底撈推出了一系列子品牌進(jìn)行孵化。外部方面，2019年先后并購(gòu)“優(yōu)鼎優(yōu)”進(jìn)入冒菜領(lǐng)域、并購(gòu)“HaoNoodle”和“漢舍中國(guó)菜”分別進(jìn)入面食、各類中式餐飲領(lǐng)域；內(nèi)部方面，2019年通過(guò)孫公司陸續(xù)推出“撈派有面兒”、“新秦派面館”等，2020年推出“飯飯林”、“秦小賢”等新品牌，以及還推出了9.9元的奶茶自選，增加奶茶品類，近期海底撈又賣起了“苗師兄鮮炒雞”，實(shí)現(xiàn)多業(yè)態(tài)發(fā)展，基本都是走“低價(jià)策略+區(qū)域特點(diǎn)單品”的路線。

多品牌戰(zhàn)略成效如何，還需后續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。不少業(yè)內(nèi)人士分析，“服務(wù)至上”、“網(wǎng)紅”的營(yíng)銷模式在海底撈擴(kuò)張初期確實(shí)起作用，但只依賴服務(wù)、走“網(wǎng)紅”路線，終究會(huì)有迎來(lái)消費(fèi)者審美疲勞的一天，企業(yè)最終仍需要回歸口味等餐飲價(jià)值本質(zhì)上來(lái)。

多家機(jī)構(gòu)維持“買入”

雖然近期股價(jià)大跌，但是大部分機(jī)構(gòu)還是看好海底撈的發(fā)展。

在進(jìn)入2021年以來(lái)，更多機(jī)構(gòu)對(duì)海底撈都維持“買入”評(píng)級(jí)。5月7日，摩根士丹利發(fā)布研究報(bào)告，予以海底撈“與大市同步”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)56港元。4月27日，國(guó)元國(guó)際上調(diào)海底撈評(píng)級(jí)至“買入”，目標(biāo)價(jià)62.8港元；4月14日，國(guó)信證券也將海底撈評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)76.8港元。而在更早前的3月，港元國(guó)盛證券給予海底撈“買入”，目標(biāo)價(jià)68.56港元；不久后，野村東方國(guó)際證券也給予海底撈“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)82.60港元。

國(guó)信證券評(píng)價(jià)海底撈稱：公司系中式餐飲標(biāo)桿龍頭，火鍋NO.1，賽道優(yōu)良，品牌IP突出，阿米巴管理下平臺(tái)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出。未來(lái)公司有望通過(guò)門店模型持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，二三線持續(xù)下沉擴(kuò)張，其未來(lái)3年預(yù)計(jì)門店總體規(guī)模仍有望上看2100-3000家，且未來(lái)不排除內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，助力中線成長(zhǎng)。短期建議跟蹤疫情企穩(wěn)和門店加速擴(kuò)張后門店翻臺(tái)率表現(xiàn)以及新品牌孵化情況，維持“增持”評(píng)級(jí)。

華創(chuàng)證券也表示，海底撈在餐飲行業(yè)布局全面、基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)先、激勵(lì)機(jī)制先進(jìn)、品牌力強(qiáng)大，疫情給行業(yè)帶來(lái)較大考驗(yàn)，但最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，公司進(jìn)入環(huán)比改善；今年開(kāi)店有望持續(xù)高增長(zhǎng)+技巧性提價(jià)，如今年疫情原因平復(fù)，公司將呈現(xiàn)較高彈性。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

招銀國(guó)際預(yù)計(jì)，中國(guó)餐飲業(yè)將實(shí)現(xiàn)更徹底的復(fù)蘇，而受惠于2021年的快速擴(kuò)張，龍頭公司將從中受益更多。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，與美國(guó)相比，中國(guó)市場(chǎng)仍然高度分散，因此重申對(duì)九毛九、海底撈、百勝中國(guó)和大家樂(lè)等龍頭的買入評(píng)級(jí)。

野村東方國(guó)際證券觀點(diǎn)表示，雖然疫情對(duì)餐飲市場(chǎng)造成一定沖擊，但新設(shè)門店使海底撈龍頭地位得到進(jìn)一步鞏固。隨著中國(guó)低線城市滲透力度加大以及新冠疫情后可能出現(xiàn)的市場(chǎng)整合，預(yù)計(jì)2022年海底撈中國(guó)門店數(shù)量或?qū)⒎吨?661家。

國(guó)盛證券認(rèn)為，餐飲行業(yè)體量大、增速高，連鎖化率向上空間大。我國(guó)餐飲連鎖化率至2019年達(dá)到10.3%。相比于美國(guó)、日本餐飲連鎖化率分別為54.3%、49.7%，餐飲連鎖化率上行空間仍大。城鎮(zhèn)化趨勢(shì)下生活節(jié)奏加快，大眾快餐消費(fèi)近年來(lái)蓬勃發(fā)展，火鍋、茶飲是高增長(zhǎng)賽道；“中央廚房+連鎖門店”模式助力易標(biāo)準(zhǔn)化的快餐品類突破增長(zhǎng)瓶頸。

（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎?。?/span>

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