美股即將迎來(lái)財(cái)報(bào)季，自9月初創(chuàng)下歷史新高之后其就持續(xù)回落，年初以來(lái)凌厲的漲勢(shì)明顯放緩。我們發(fā)現(xiàn)代表科技股的納斯達(dá)克指數(shù)回調(diào)幅度最大，盡管在10月上旬有所反彈，但是整體上較年內(nèi)高點(diǎn)回撤了6%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為美股目前面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)自美國(guó)通脹高企、歐美能源危機(jī)、美元利率回升和即將公布的三季度財(cái)報(bào)不及預(yù)期。

美國(guó)通脹居高不下，高通脹是股市最大的利空

整體看美國(guó)通脹壓力并沒(méi)有消退，很大一部分來(lái)自供應(yīng)端。數(shù)據(jù)顯示，通脹在上半年顯著飆升，全球制造業(yè)投入價(jià)格指數(shù)和七國(guó)集團(tuán)的CPI達(dá)到了與2008年金融危機(jī)和2011年危機(jī)后復(fù)蘇時(shí)峰值相似的水平，目前供應(yīng)約束并沒(méi)有解除。美國(guó)二手車(chē)價(jià)格又創(chuàng)新高。根據(jù)Manheim數(shù)據(jù)顯示，9月二手車(chē)批發(fā)價(jià)格季調(diào)后環(huán)比上漲5.3%達(dá)到204.8，繼2個(gè)月回落后再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)27.1%，前值為18.3%。

未來(lái)決定美國(guó)通脹高企的兩個(gè)重要因素尚未改變：一是供應(yīng)鏈中斷問(wèn)題尚未出現(xiàn)明顯緩解，二是美國(guó)勞動(dòng)力成本攀升。從Markit制造業(yè)PMI的數(shù)據(jù)看，有滯脹的可能性存在。需求方面，從今年早些時(shí)候的高峰開(kāi)始放緩。而投入成本的增長(zhǎng)速度是2007年5月有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的第二快，僅比8月的高點(diǎn)略有下降。成本負(fù)擔(dān)的持續(xù)上升，與運(yùn)輸費(fèi)用增加和供應(yīng)商價(jià)格上漲有關(guān)。這使得企業(yè)在9月以有記錄以來(lái)最快的速度提高了銷(xiāo)售價(jià)格。更高的價(jià)格絕大多數(shù)轉(zhuǎn)嫁給了客戶(hù)。

就業(yè)市場(chǎng)方面，勞動(dòng)力成本攀升壓力還在上升。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，9月，美國(guó)勞動(dòng)力成本繼續(xù)攀升，非農(nóng)部門(mén)平均時(shí)薪升至30.85美元，較去年同期增長(zhǎng)4.6%，增速較8月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。同樣，較8月環(huán)比上升0.6%。

美元利率回升導(dǎo)致美股風(fēng)險(xiǎn)偏好下降

盡管9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但是并不改變美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善的勢(shì)頭。一方面，7月和8月前值均上修，令這兩個(gè)月比之前數(shù)據(jù)共多出16.9萬(wàn)個(gè)工作崗位。同時(shí)，私營(yíng)雇員平均時(shí)薪環(huán)比增0.6%至5個(gè)月新高，同比增4.6%，高于預(yù)期，代表企業(yè)正提薪來(lái)吸引和留住員工，體現(xiàn)勞動(dòng)力短缺的趨勢(shì)。

另一方面，9月非農(nóng)就業(yè)遜于預(yù)期，主要是政府部門(mén)的總就業(yè)人數(shù)減少了12.3萬(wàn)，為11個(gè)月來(lái)最大降幅，但私營(yíng)領(lǐng)域就業(yè)新增31.7萬(wàn)，與8月的33.2萬(wàn)基本持平。其中，州和地方政府經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的教育部門(mén)就業(yè)人數(shù)共減少16.1萬(wàn)，與歷史上9月該領(lǐng)域就業(yè)增加相悖，可能仍與疫情下招聘校車(chē)司機(jī)、學(xué)校食品服務(wù)人員或代課老師的特殊困難有關(guān)。

圖為標(biāo)普500指數(shù)和10年期TIPS收益率對(duì)比

更何況，私營(yíng)領(lǐng)域的大多數(shù)行業(yè)就業(yè)形勢(shì)不錯(cuò)。休閑與酒店接待、餐飲和酒吧、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、零售業(yè)引領(lǐng)了9月就業(yè)增長(zhǎng)，運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)、制造、建筑和批發(fā)貿(mào)易業(yè)都新增數(shù)萬(wàn)人。

由于通脹高企，金融市場(chǎng)伴隨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)越發(fā)脆弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)提前到2022年。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在11月宣布Taper的可能性依舊很高，對(duì)政策利率敏感的2年期美債收益率在近期攀升就說(shuō)明了這一點(diǎn)。而作為衡量美元實(shí)際利率的10年期TIPS收益率在10月8日已經(jīng)反彈至-0.89%，此前一度下降至-1.19%。

能源危機(jī)再添新利空

歐洲能源危機(jī)已經(jīng)演化到考慮是否需要呼吁下調(diào)室內(nèi)溫度、降低消費(fèi)、節(jié)省能源的地步，此外，工廠也面臨關(guān)閉，整個(gè)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿酵{。能源危機(jī)不僅困擾著歐洲，也正在蔓延至新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

美國(guó)方面，在即將進(jìn)入冬季取暖季之際，美國(guó)柴油庫(kù)存降至20年最低，這可能加劇今冬美國(guó)的能源危機(jī)。美國(guó)能源情報(bào)署數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)柴油庫(kù)存目前僅能維持31.2天的需求，為2000年以來(lái)最低。紐約商品交易所柴油期貨價(jià)格則持續(xù)上漲，目前接近每加侖2.45美元。

隨著能源價(jià)格飆漲，高通脹將持續(xù)下去，各國(guó)央行屆時(shí)將不得不應(yīng)對(duì)高通脹的狀況，這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成打擊。美聯(lián)儲(chǔ)“通脹只是暫時(shí)現(xiàn)象”的說(shuō)法正受到挑戰(zhàn)。由于本輪通脹是由供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的，因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡、不穩(wěn)定并不會(huì)影響通脹的攀升。英國(guó)央行已表示，為抑制通脹，最早可能在今年加息。目前的狀況有點(diǎn)類(lèi)似于20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，當(dāng)時(shí)國(guó)際油價(jià)因OPEC的減產(chǎn)而快速攀升，這在推高通脹的同時(shí)拖累全球經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)上市公司財(cái)報(bào)可能不及預(yù)期

美股三季報(bào)本周拉開(kāi)序幕，這對(duì)于目前承壓的美股至關(guān)重要。今年上半年美國(guó)公司利潤(rùn)猛增，不過(guò)這很大程度上與去年較低的基數(shù)有關(guān)。由于企業(yè)面臨供應(yīng)鏈和工資上漲等問(wèn)題的壓力越來(lái)越大，三季度發(fā)布的業(yè)績(jī)指引可能令人失望。

根據(jù)FactSet Research Systems追蹤的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)27.6%。然而，令人擔(dān)憂(yōu)的是未來(lái)增長(zhǎng)率會(huì)下降，預(yù)計(jì)四季度的收益仍將增長(zhǎng)21.5%，2022年一季度的增長(zhǎng)率僅為5.3%，2022年全年增長(zhǎng)率只有9.6%。導(dǎo)致盈利增速大幅回落的原因可能有兩個(gè)：一是全球通脹居高不下，最終會(huì)抑制居民消費(fèi)和抬升企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；二是美元利率回升從而加劇企業(yè)債務(wù)壓力，影響企業(yè)現(xiàn)金流。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)目前的估值是未來(lái)幾個(gè)月盈利預(yù)期的20倍以上，這高于約18倍的5年平均水平及16倍的10年平均水平。這意味著盈利預(yù)期可能過(guò)高，一旦預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)，就容易引發(fā)美股拋售。

美國(guó)居民大多數(shù)財(cái)富都以股票的形式體現(xiàn)，一旦美股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不排除美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)，且美國(guó)目前銀行的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康，美股暫時(shí)看不到股災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者可以運(yùn)用芝商所的微型E-迷你期貨管理美股大幅向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。微型E迷你期貨的合約大小是E?迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和羅素2000等美國(guó)指數(shù)的機(jī)會(huì)。