亞洲貨幣區(qū)間徘徊

在美國通脹繼續(xù)加速、美聯(lián)儲發(fā)表鷹派評論和風險情緒波動的背景下，亞洲貨幣一直在區(qū)間徘徊。與此相反，年初至今，歐洲、中東、非洲部分地區(qū)和拉美的貨幣相對美元強勢升值。由于近期經(jīng)濟重新開放推動經(jīng)常賬戶改善，泰銖繼續(xù)跑贏亞洲其他貨幣；本月離岸人民幣也有所升值。但其他貨幣的表現(xiàn)較為遜色；二月迄今，印度盧比和新臺幣略有貶值。盡管如此，1 月中旬美元強勢的消退在最近幾周支撐亞洲貨幣，亞洲各央行的干預也起到支撐作用。   

由于政策緊縮已開始，我們?nèi)钥礉q韓元和新元名義有效匯率。由于離岸人民幣仍在上試四年來最高水平，且按照貿(mào)易加權(quán)計算，過去一年已升值 6%，我們?nèi)詫ζ涑种行詰B(tài)度。不過，根據(jù)中國的基本面，中期內(nèi)人民幣應當仍會升值。我們?nèi)钥吹《缺R比。盡管印度的通脹率超出目標，且經(jīng)濟增速較為強勁，但印度央行與全球緊縮周期漸行漸遠。同時，經(jīng)常賬戶重回赤字，致使印度盧比容易受到風險情緒轉(zhuǎn)變的影響。我們?nèi)詫π屡_幣持中性態(tài)度。

離岸人民幣再次考驗中國央行耐受度

截至目前，中國冬奧項目金牌已破紀錄，加之未爆發(fā)大規(guī)模疫情，說明北京冬奧會成功舉行。鑒于人民幣穩(wěn)中有升，房地產(chǎn)市場壓力仍在調(diào)控中，且此前刺激措施開始展現(xiàn)成效，盡管股市疲軟，但我們?nèi)栽诤侠矸秶鷥?nèi)看好中國前景。美元兌離岸人民幣重回 6.35 以下，再次挑戰(zhàn) 2018 年的低位。2 月迄今，新交所美元/離岸人民幣期貨隨之下降，但尚未跌至 1 月末的 6.33。目前，我們對人民幣持中性態(tài)度。盡管經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，但中國的基本面仍然正面，且經(jīng)常賬戶預計保持異常強勁態(tài)勢。但是，資金賬戶表現(xiàn)不及去年，且央行對人民幣進一步升值缺乏意愿，因此人民幣持續(xù)走強存在難度。

國際收支數(shù)據(jù)突顯人民幣支撐力度 

中國的全年國際收支數(shù)據(jù)突顯了涉外經(jīng)濟的強勢和對人民幣的支撐。經(jīng)常項目順差 3,157 億美元，大幅超過去年的 2,740 億美元，GDP 占比 1.8%，基本與 2017 年持平。中國游客取消出境計劃，促使服務業(yè)逆差下降，抵消了貿(mào)易順差的溫和收窄，大幅改變了疫情下的中國經(jīng)常賬戶結(jié)構(gòu)。我們預計 2022 年經(jīng)常賬戶將大體保持不變。疲軟的國內(nèi)經(jīng)濟將繼續(xù)削弱進口能力，使得貿(mào)易順差高企。同時，新冠清零政策的持續(xù)將推遲出境旅游活動的恢復。 

今年，相比經(jīng)常賬戶轉(zhuǎn)差，資金賬戶流動更加值得關注?？紤]到監(jiān)管的長期不確定性、市場對企業(yè)盈利前景的擔憂以及收益率差下降，今年的資本和債務流入都不太可能像去年那樣增加。盡管年初迄今外資流入仍為正值，但已有多天出現(xiàn)凈流出。債務方面，境外投資繼續(xù)收縮。關于誤差與遺漏，雖然我們認為持續(xù)流出并不等同于資金外逃問題，但因為房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)承壓，且境外出游延遲恢復，我們?nèi)悦芮嘘P注這方面的動態(tài)。過去三年，這一部分占 GDP 的比重始終低于 1%，平均比重為 1.6%。因此，比重盡管不在零點附近，但也并未反映資本流出增加的趨勢（圖表 1）。

房地產(chǎn)行業(yè)疲軟影響財富、就業(yè)和收入

恒大違約事件持續(xù)，其他幾家開發(fā)商也承受壓力，在此背景下，中國房地產(chǎn)行業(yè)艱難前行。去年 12 月，新房價格連續(xù)四個月下降，70 城中有 50 城出現(xiàn)房價下跌（圖表 2）。二手房市場的價格動態(tài)基本類似。過去數(shù)月，房地產(chǎn)銷售、投資、土地收購和融資活動也明顯遇冷，經(jīng)濟面臨重重風險。

監(jiān)管機構(gòu)放寬此前針對房地產(chǎn)開發(fā)商設定的部分限制，鼓勵銀行增加房地產(chǎn)貸款。但房地產(chǎn)市場壓力仍持續(xù)不退。盡管如此，房地產(chǎn)不僅對建筑業(yè)就業(yè)和收入存在影響，還是家庭財富的重要組成部分（根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，80% 的家庭擁有自己的房屋）。我們預計政府會繼續(xù)限制房地產(chǎn)行業(yè)違約的余波。鑒于土地出讓對地方政府收入的巨大貢獻，財政影響也是一項考量。所以我們認為，中國房地產(chǎn)市場壓力既不會在短期內(nèi)得以解決，也不會進一步升級。后續(xù)沒有其他壞消息，這一點應當有助維持人民幣的穩(wěn)定。

維持中性態(tài)度

冬奧會正在進行，穩(wěn)定仍是中國政府的優(yōu)先任務，所以我們?nèi)詫﹄x岸人民幣持中性態(tài)度。

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