千億私募大佬馮柳的持股變化一直備受市場的關(guān)注。

最近一段時間，馮柳猛砸23億買入兩只醫(yī)藥股，一個是“血漿制品龍頭”派林生物，一個是“疫苗龍頭”復(fù)興醫(yī)藥，為什么選擇這兩只醫(yī)藥股？

耗資3億元買入派林生物

8月11日晚間，派林生物發(fā)布《關(guān)于回購股份事項前十大股東和前十大無限售條件股東持股情況的公告》，公司最新前十大股東名單隨之曝光。

公告顯示，截止7月5日，馮柳管理的高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金持有830萬股派林生物，持倉市值超過1.88億元，首次晉升派林生物第9大流通股東。

之后，馮柳繼續(xù)大舉建倉派林生物，到了7月13日，高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金持有的派林生物股數(shù)增至1430萬股，這也意味著短短6個交易日時間，馮柳加倉幅度超過7成，隨著持股數(shù)量增加，高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金持有的派林生物市值也增至3.1億元。按照區(qū)間成交均價計算，二季度以來，馮柳累計動用近3億元資金持續(xù)買入派林生物。

派林生物為血制品生產(chǎn)企業(yè)，目前共擁3大類10個品種的生產(chǎn)能力，包括人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白，人免疫球蛋白，乙型肝炎人免疫球蛋白，破傷風(fēng)人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白，人凝血VIII因子等。其中，子公司派斯菲科擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大類，合計9個品種，29個規(guī)格的產(chǎn)品。

業(yè)績方面，據(jù)2021年年報及2022年一季報，派林生物2021年實現(xiàn)營收19.72億元，歸母凈利潤3.91億元，扣非后歸母凈利潤2.60億元，同比分別增長87.80%、110.29%、61.43%；2022一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.00億元，歸母凈利潤1.06億元，扣非歸母凈利潤0.90億元，同比分別增長75.67%、87.24%、103.83%，交出一份略超預(yù)期的成績單。

6個月內(nèi)累計共7家機構(gòu)，預(yù)測2022年凈利潤均值為6.02億元，較去年同比增長53.97%。其中，5家機構(gòu)“買入”，1家機構(gòu)“優(yōu)于大市”，1家機構(gòu)“推薦”。目標(biāo)價格最高預(yù)測33.00元，最低預(yù)測25.00元，平均為29.00元。

砸20億買入復(fù)星醫(yī)藥

在買入派林生物之前，馮柳砸20億買入復(fù)興醫(yī)藥。

7月26日，復(fù)星醫(yī)藥披露定增結(jié)果，此次定增實際發(fā)行數(shù)量為1.07億股，發(fā)行價格為42元/股，合計募集資金總額為44.84億元，扣除發(fā)行費用后，募集資金凈額為44.56億元。

根據(jù)公告，共有19家機構(gòu)提交了申購報價單，本次定增對象最終確定為10名。其中，高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金獲配4761.90萬股，獲配金額達(dá)20億元，獲配數(shù)量和金額均位居第一，發(fā)行完成后，將成為復(fù)星醫(yī)藥第三大股東，持股比例為1.78%。

值得一提的是，復(fù)星醫(yī)藥最近剛拿下首個國產(chǎn)新冠口服藥獨家商業(yè)化權(quán)益。

7月25日，國家藥監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布消息，附條件批準(zhǔn)阿茲夫定片增加治療新冠病毒肺炎適應(yīng)癥注冊申請，用于治療普通型新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）成年患者。當(dāng)晚，復(fù)星醫(yī)藥宣布與真實生物就阿茲夫定達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將聯(lián)合開發(fā)并由復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獨家商業(yè)化阿茲夫定，合作領(lǐng)域包括新冠病毒、艾滋病治療及預(yù)防領(lǐng)域。

復(fù)星醫(yī)藥成立于1994年，直接運營的業(yè)務(wù)包括制藥、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)，并通過參股國藥控股覆蓋到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域。是A+H股兩地上市的公司，是疫苗龍頭、創(chuàng)新藥龍頭。

不過復(fù)星醫(yī)藥一季報盈利數(shù)據(jù)不佳：營業(yè)總收入103.82億元，同比增長28.87%；歸母凈利潤為4.63億元，同比下降45.41%。

去年8月，復(fù)星醫(yī)藥曾漲至90.50元/股的高位，到今年3月一度跌至36.70元/股的階段低位。截止12日收盤，最新總市值為1172億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近一個月共有6家券商給出復(fù)星醫(yī)藥最新評級，均為“買入”評級。

馮柳：對研究的一些認(rèn)識

作為國內(nèi)A股市場上最為“傳奇”的人物之一，馮柳早年曾任職于娃哈哈集團(tuán)從事快消品銷售工作。從2003年起，專注于二級市場投資，對市場及投資方法有較多獨到見解和創(chuàng)造性認(rèn)識。

期間，使用“茅臺03”的網(wǎng)名，在閩發(fā)論壇、淘股吧、雪球等網(wǎng)站持續(xù)不斷的分享自己的投資理念和實盤記錄。2012年“茅臺03”在淘股吧總結(jié)其過往人生，“過去9年我取得了93％的年復(fù)合回報”，算下來9年回報370倍。

2014年，成名已久的馮柳憑著驚人的戰(zhàn)績吸引了高毅資產(chǎn)創(chuàng)始人邱國鷺目光，最終馮柳受邀加入高毅資產(chǎn)，成為合伙人及董事總經(jīng)理。

2018年A股迎來至暗時刻，但反觀馮柳管理的嶺山1號實現(xiàn)正收益的0.52％，成為高毅旗下六大基金經(jīng)理中唯一正收益，更不用說跑贏其余公私募的基金經(jīng)理了。

截至目前，馮柳管理的鄰山1號基金業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平均水平，成立至今收益一度達(dá)到399％，令業(yè)界側(cè)目。

下面是馮柳對研究的一些看法，僅供大家參考。

研究有邊際效益問題，要找效益大的地方投入，不同階段有不同的研究要求，大部分時候只要同步于市場進(jìn)行理解就可以了，但被市場多頻次演繹后就得在市場認(rèn)識的基礎(chǔ)上進(jìn)行超越、要和市場比深度和遠(yuǎn)度，極端共識區(qū)域就得盡量找市場認(rèn)識的相反點、要和市場比角度，這幾個層次的難度是遞進(jìn)的，所以要有階段認(rèn)識能力相輔助才容易進(jìn)行。

各方面都完美的系統(tǒng)是不可能長期存在的，放棄效率和短期安全的系統(tǒng)往往才會是長期安全和可重復(fù)的，這不太符合人性，也就保證了系統(tǒng)的獨特和有效性，也有利于將精力放在長期要素和戰(zhàn)略點的思考上。

研究有三個著力點，產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）

階段分析能解決賠率分布問題，基本面研究可以解決空間、方向和信心問題，階段認(rèn)識是相對次要的輔助工具，不能夸大但也不能沒有。

守正出奇求變，研究上的“正”就是邏輯風(fēng)格，這個要穩(wěn)定，不能功利性的變來變?nèi)?，但視角要靈活，這是“奇”，要不停的轉(zhuǎn)換視角去看待問題。再就是要有挖掘變化的能力，這是超額收益的來源。

盡量尋找虛實結(jié)合的標(biāo)的，實是落腳點和確定性，絕不能錯；虛是展望、是臆想，也是大利潤的來源，上面說的求變就是這意思，既然是變化中的那自然不能太追求準(zhǔn)確，有個大概就可以了，對了是命好，錯了就拉倒，所以要嚴(yán)肅活潑的進(jìn)行研究，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ふ掖_定性，也要敢于不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膿肀Р淮_定，沖它而來但別為它過分支付。

漲跌都能令人堅定的才是好標(biāo)的，跌令實的更實，因為價錢便宜了，漲令虛處顯得確定，因為得到市場的確認(rèn)和佐證了，這就是虛實結(jié)合帶來的效果，如果漲幾十個點就讓人有想賣的感覺，那就說明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個點也不容易掙到。反過來也是一樣，跌了不敢重倉加的就說明實處不夠，要多檢討下自己對確定性的把握能力。一般來說，長牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實、以實展虛且不斷良性循環(huán)的。

研究時應(yīng)先把前提定好，是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術(shù)選擇，如果是戰(zhàn)略考慮那就不要去管什么價格包含或預(yù)期差，如果是戰(zhàn)術(shù)動作就應(yīng)對市場進(jìn)行分析，著重于市場理解。戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略一致性的機會實現(xiàn)起來會更簡單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質(zhì)量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場的預(yù)期包含程度為先。

最好在跌的時候研究票，即便是上升過程也盡量選擇回調(diào)的時候做研究，不是從操作角度，而是從研究的冷靜客觀和時間從容出發(fā)，負(fù)面情緒下得出的樂觀判斷也比正面情緒下的樂觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。

信息的價值與被市場演繹的頻次負(fù)相關(guān)，但不能以市場是否都知道該信息來衡量其有效性，只要未對其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會有很多因素壓抑市場對信息的體現(xiàn)和理解。反之，即便是市場完全未知的信息，如果股價已經(jīng)演繹過了，其價值仍舊要相應(yīng)的給予折扣。

頂?shù)變啥耸亲钪匾懂牐@個清楚了才會有方向感，所以要對各重要階段的頂?shù)走M(jìn)行標(biāo)注，找出當(dāng)時對應(yīng)的基本面和估值體系，然后將其與當(dāng)下對比，找出不同和相同的地方，建立基本面坐標(biāo)體系，這樣可以有參照，就容易有方向感，這需要對基本面和整個估值體系及邏輯和市場心理進(jìn)行理解。頂?shù)资且粋€范圍，這個范圍可以很寬，不能用一個數(shù)量來界定，關(guān)鍵看在你邏輯風(fēng)格中是否可逆。

不同投資周期的研究要求也是不同的，長線落腳點是事實與可能性，中線落腳點是預(yù)期與市場的匹配，短線落腳點是情緒及信息擾動，這三點經(jīng)常會不統(tǒng)一，但有時會相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

市場在不斷變化，企業(yè)也在不斷變化，變化是常態(tài)，所以任何時候都要多方向的反復(fù)審視，對世界有敬畏心，這個敬畏就是要認(rèn)識到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的，所以要盡量讓自己處于有保護(hù)的狀態(tài)，盡量多的假設(shè)極端情況下的可靠性。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！

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