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工業(yè)硅半年度報告:步入周期底部,跨越漫長季節(jié)

最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-07-05 11:34:08 來源:中信建投期貨 作者:王彥青

一、行情回顧


2023年,工業(yè)硅價格呈持續(xù)下行態(tài)勢,主要因為下游需求拖累明顯,工業(yè)硅庫存持續(xù)高企,供應過剩壓力持續(xù)加大。接下來,我們分時段對過去半年行情進行回顧。


1-2月是一個相對特殊的時間段,彼時國內尚未從疫情之中完全恢復,又經歷了春節(jié)期間的季節(jié)性因素影響,工業(yè)硅供需總體呈現偏弱的情況。不過,這段時間市場普遍預期在疫情管控放開后經濟將迎來好轉,這使得期現貨價格均表現較為堅挺,且期貨對現貨呈高升水狀態(tài)。在期貨大幅升水期間,部分期現商抓住正套機會,使得盤面壓力加大,同時對現貨有較強托底作用。進入3月,需求偏弱的局面未能得到改善,市場預期也逐漸走弱,期貨開啟快速下行的行情,而現貨端受下游采購減少影響,價格亦持續(xù)下行。4月,除多晶硅行業(yè)需求維持增長外,鋁合金、有機硅、出口各方面均表現弱勢,特別是有機硅企業(yè)在虧損壓力下開啟輪換檢修,行業(yè)開工率下滑對工業(yè)硅需求拖累明顯,工業(yè)硅價格進一步探底。5月,下游需求仍未有好轉跡象,即使進入平水期電價下調,四川地區(qū)硅廠因硅價低迷,虧損壓力較大,開工動力依然不足。6月,西南豐水期到來,但因行情低迷西南硅廠開工大幅低于往年,并且此前對工業(yè)硅需求有較強拉動作用的多晶硅,其價格也跌至行業(yè)成本線附近,使得市場總體悲觀。在新疆大廠減產消息報道后,工業(yè)硅期貨價格迎來一輪反彈,不過下游實際需求依然弱勢,現貨價格表現相對低迷。



二、價格影響因素分析


1、供應:產能延續(xù)增長,開工顯著下滑


2023年以來,工業(yè)硅產能延續(xù)增加態(tài)勢,據百川盈孚統數據,截止2023年5月,我國工業(yè)硅產能達647萬噸,較2022年底的631萬噸增長2.6%。不過,受行情低迷影響,工業(yè)硅月度產量在2023年3月創(chuàng)下年內高點之后便逐漸下滑。從前5個月產量來看,國內工業(yè)硅產產量依然保持增長。據SMM數據,2023年1-5月,我國工業(yè)硅產量143.12萬噸,較2022年同期增長8%。


2023年下半年,工業(yè)硅產能還將繼續(xù)增加,前期部分在建產能將陸續(xù)建成投產,年內預計新增項目包括合盛硅業(yè)、新安股份、東方希望、協鑫、特變電工等,主要以上下游一體化產能為主,不過目前來看,部分項目投產或有所推遲。從規(guī)劃來看,2023年下半年還將有約140萬噸工業(yè)硅產能投產,這將使得工業(yè)硅過剩壓力加大,行業(yè)開工率或進一步承壓。我們已觀察到自5月開始,全國工業(yè)硅月度產量已低于2022年同期,且西南豐水期來臨之際西南廠家開爐緩慢,產能利用率仍有承壓趨勢。



2、需求:總體維持增長,結構性過剩壓力顯著


從2023年上半年的需求情況看,多晶硅需求延續(xù)快速增長態(tài)勢,而有機硅則在虧損壓力之下持續(xù)減產,鋁合金表現略超預期,出口則顯著回落。下半年,多晶硅新增產能仍將繼續(xù)釋放,盡管多晶硅價格已出現大幅下跌,但多晶硅需求仍將是工業(yè)硅需求的主要拉動力;有機硅產能規(guī)劃較多,但行業(yè)面臨需求萎縮局面,產能投放或進一步壓低產能利用率,使得有機硅需求仍然低迷;鋁合金在新能源汽車的發(fā)展帶動下,需求有望保持小幅增長態(tài)勢;出口端在海外經濟下行壓力之下,或繼續(xù)承壓??偟膩碚f,2023年下半年,工業(yè)硅需求主要拉動力仍然是多晶硅,其他部分亮點有限,這將使得工業(yè)硅需求總體增速放緩。


2.1多晶硅需求延續(xù)增長


2023年上半年,隨著前期多晶硅投產產能的爬坡以及新增產能的投產,多晶硅也逐漸從短缺轉向過剩,多晶硅價格迎來較大幅度下跌。據SMM統計,2023年4月,國內多晶硅產能達到了128.5萬噸,相較2022年同期增長79.7%。產量方面,2023年1-5月,我國多晶硅產量54.4萬噸,同比增長91.8%。



盡管下半年還有近百萬噸的多晶硅產能預計將投產,但從光伏裝機需求來看,多晶硅已處于顯著過剩階段,在今年年初我們就已有計算,2023年全球光伏裝機的中性預估在350GW左右,但在新增產能貢獻下,預計國內今年將有150萬噸多晶硅產出,可以滿足460GW的裝機需求,這將使得多晶硅供應過剩壓力持續(xù)加大,從而壓制多晶硅企業(yè)的開工率。


盡管如此,我們我們預計2023年下半年多晶硅產量將繼續(xù)增加,給工業(yè)硅帶來顯著需求增長。


2.2有機硅表現低迷,行業(yè)開工承壓


2023年上半年,有機硅行業(yè)整體承壓運行。在年初疫情管控放開后,有機硅企業(yè)一度加大開工,但隨著市場需求表現持續(xù)低迷,有機硅庫存積累,相關企業(yè)虧損壓力的加大,有機硅企業(yè)普遍降負生產,對工業(yè)硅需求顯著減弱。


由于有機硅行業(yè)主要使用Si4210牌號,這也使得Si4210價格在今年上半年跌幅大于Si5530,Si4210結構性過剩壓力更為顯著。


      

從產量來看,據SMM數據,2023年5月我國有機硅DMC產量16.63萬噸,同比減少1.8%,2023年1-5月累計產量83.51萬噸,較去年同期增長16.0%。因此,盡管我們看到有機硅行業(yè)面臨虧損壓力,但有機硅行業(yè)產出整體依然保持增長。有機硅行業(yè)的虧損壓力更多是來源于供應過剩,2022年國內有機硅產能增加了77.5萬噸至265萬噸,而2023年有機硅需求增長顯著放緩,過去增加的產能成為了有機硅企業(yè)的拖累,有機硅企業(yè)產能利用率出現顯著下滑。


根據ACMI/SAGSI統計,2023年合計還將有185萬噸/年單體產能投產。不過在當前生產持續(xù)虧損的局面之下,企業(yè)投產動力或大幅減弱,我們預計截止2023年底實際投產落地的產能或不足百萬噸。


總體來看,有機硅對工業(yè)硅需求保持增長,但受其下游地產、電子終端消費疲軟的拖累,有機硅需求增速或大大不及預期,這或使得Si4210結構性過剩壓力持續(xù)。



2.3鋁合金超預期增長


2023年上半年,鋁合金行業(yè)表現總體向好,鋁合金價格雖有一定幅度回落,但行業(yè)總體保持微利狀態(tài),行業(yè)開工率持穩(wěn)。受去年上海疫情下的低基數影響,鋁合金產量同比增長顯著,國家統計局數據顯示,2023年5月,我國鋁合金產量120.7萬噸,同比增長17.5%,2023年1-5月,我國鋁合金累積產量535.9萬噸,同比增長18.7%。


預計2023年下半年鋁合金行業(yè)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。盡管我們看到汽車產銷增長有所放緩,但當前新能源汽車發(fā)展迅速,且新能源汽車單車用鋁量持續(xù)提升,將推動鋁合金整體需求持續(xù)增長,鋁合金對工業(yè)硅需求將帶來正向拉動作用。



2.4海外需求下行,出口顯著回落


2023年,海外經濟顯著降溫,各國對工業(yè)硅的需求也顯著下滑,工業(yè)硅出口量價齊跌。海關數據顯示,2023年1-5月工業(yè)硅出口量為24.05萬噸,較2021年同期下降14.2%。


當前海外工業(yè)硅需求下滑對應著海外經濟的走弱,自2022年4季度以來,全球制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線以下,制造業(yè)的疲軟給大宗商品需求帶來拖累。當前,海外仍處于政策收縮期,美聯儲自2022年3月開啟加息,隨后加息幅度持續(xù)加大,當前聯邦基金利率已處于5.00%-5.25%的高位區(qū)間,而歐央行也持續(xù)跟進加息,在美聯儲政策溢出效應影響下,海外各國利率總體加息至高位。此外,在疫情期間的大量財政刺激后,各國的財政支持力度也逐漸減弱,使得經濟顯著降溫。當前市場預計美聯儲年內還有兩次加息,聯邦基金利率將升至5.50%-5.75%的高位,將進一步對信貸帶來壓制,從而影響經濟活力,市場對經濟衰退的擔憂仍存。


在需求承壓的情況下,我們預計,2023年下半年工業(yè)硅出口或仍趨于下行,全年出口量將跌至近十年來最低水平至57萬噸左右。



3、原料與成本:宏觀需求負反饋效應明顯


2023年,工業(yè)硅成本持續(xù)下行。一方面,因宏觀需求下行,需求的負反饋持續(xù)向上傳導,拖累各大宗商品需求,帶動商品價格普遍下調。另一方面,疫情影響消除,俄烏沖突對供應鏈的擾動也持續(xù)減弱,全球供應鏈趨于穩(wěn)定,原油等能源價格高位回落,帶動工業(yè)硅原料中的煤、石油焦、電極等相關產品降價。當前,國際油價仍呈持續(xù)下行趨勢,煤炭價格也有較大幅度的下跌,我們預計工業(yè)硅原料價格還有降價空間,這將使得工業(yè)硅成本支撐持續(xù)減弱。



4、庫存:被動補庫階段或將持續(xù)


2023年以來,工業(yè)硅庫存總體呈高位震蕩狀態(tài),截止2023年6月底,工業(yè)硅社會庫存與工廠庫存共計28.3萬噸,較去年同期增長逾60%,盡管存在庫存統計口徑調整的因素,但與往年相比,今年上半年本應出現的季節(jié)性去庫并未發(fā)生,反而是庫存還有進一步積累跡象,充分顯示出需求的疲軟。并未顯示大幅增長,但與去年同期相比卻大幅增長,這是因為本應在往年發(fā)生的季節(jié)性去庫并沒有出現。


從庫存周期的角度來看,當前工業(yè)硅生產利潤承壓,庫存高位尚未去化,部分廠家減產應對,工業(yè)硅正處于被動補庫階段,將給工業(yè)硅價格帶來較強的壓制力量,只有當庫存下降到合理水平,工業(yè)下一輪庫存周期才有望啟動。關于工業(yè)硅庫存周期,詳細內容可參見我們前期文章“總量與品種庫存周期視角下,工業(yè)硅價格展望”。



三、走出周期底部尚需時日


供需方面,下半年工業(yè)硅仍將有供應增量釋放,使得工業(yè)硅供應能力再上一個臺階,同時在多晶硅產能投產之下,需求將更加依賴于多晶硅行業(yè)的拉動,而有機硅和鋁合金對需求的擾動或相對減弱。不過,在宏觀經濟整體偏弱的情況下,有機硅行業(yè)對工業(yè)硅需求增長放緩,并且出口端拖累效應或還將持續(xù),這使得工業(yè)硅下半年需求或維持疲軟狀態(tài)。下半年,考慮到成本進一步回落趨勢,工業(yè)硅企業(yè)盈利情況或在庫存去化之后小幅修復,但工業(yè)硅絕對價格上行空間仍相對有限。


從周期的角度觀察,我們預計當前工業(yè)硅行業(yè)仍將處于行業(yè)周期底部,下一輪景氣區(qū)間的到來需要宏觀環(huán)境好轉。從庫存周期角度來看,最早或需要等到今年底工業(yè)硅才將逐步走出庫存周期底部。因此產業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)的企業(yè)在周期底部都必然會經歷陣痛,需要耐心度過周期底部,跨越這漫長的季節(jié)。



責任編輯:李燁

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