一、廢鋼供給分項分析

1.1 基地收貨意愿上半年偏弱

23年上半年，廢鋼價格先漲后落，價格中樞并不高，整體行情跟隨鋼材價格走勢，呈現(xiàn)出明顯的需求端主導行情。1-3月份，在鋼廠復產過程中，廢鋼鋼廠到貨量持續(xù)攀升，供給端跟隨需求端被動調整，但受制于4月份需求下行，廢鋼成為長短流程煉鋼減產的主力，價格大幅回落，直到5月底宏觀預期好轉才再度上行，廢鋼價格與螺廢價差持續(xù)處于近幾年低位，估值中性。

圖1：廢鋼價格

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

4月份廢鋼價格不斷下行以來，廢鋼行業(yè)回收與加工環(huán)節(jié)賺錢效應并不明顯，降低了大量企業(yè)主動回收、做庫存的積極性，部分基地去年年末積累的庫存在上半年鋼廠復產周期集中兌現(xiàn)，4月需求下行過程行業(yè)信心明顯不足，倒逼部分企業(yè)縮量，鋼廠低庫存策略也加劇了產業(yè)的悲觀情緒，雖然5月中下旬以來廢鋼價格明顯反彈，但是廢鋼的到貨并沒有回到上半年高點，短流程到貨表現(xiàn)得更為明顯。價格下跌、需求下行后，回收加工環(huán)節(jié)明顯被抑制。

圖2：廢鋼社會回收與鋼廠到貨沒有明顯抬升

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

1.2 弱復蘇下的廢鋼資源產出

廢鋼價格下跌抑制了回收環(huán)節(jié)與加工環(huán)節(jié)的能動性，這或許只是廢鋼供給收縮的影響因素之一，資源產出下滑可能也發(fā)揮了一定的效應，但是產廢端的下滑，其分項數(shù)據具體是因為汽車制造業(yè)的好轉、疊加房地產老舊房屋拆遷下行共同作用所致，市場沒有很好的數(shù)據支撐，我們只能從平衡表視角對于廢鋼資源的產出的看法上，更傾向于廢鋼總量資源不缺，但是沒有好的價格與好的需求刺激廢鋼產出，數(shù)據上我們采用富寶口徑255家鋼廠到貨與月度消費折舊的差值擬合上半年社會折舊廢鋼的產出情況，富寶口徑同比2022年少了818萬噸。

圖3：廢鋼產出數(shù)據上顯示下滑。單位（百萬噸）

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

1.3 鋼廠自產廢鋼中下游產廢率穩(wěn)中有增

一季度國內鋼廠快速復產，鐵水產量一度來到247萬噸/天，富寶255家鋼廠口徑廢鋼日到貨峰值一度達到同期高點，mysteel+富寶口徑與統(tǒng)計局口徑粗鋼產量均印證上半年粗鋼產量明顯抬升，對應上半年的粗鋼邊角料部分的廢鋼自產總量同比去年增加400萬噸，如圖3，按照統(tǒng)計局粗鋼產量的5%預估。

綜合以上各因素，單看富寶口徑廢鋼平衡表同比去年供給端下滑377萬噸，供給端呈現(xiàn)弱穩(wěn)狀態(tài)，低于年初的樂觀預期。

二、廢鋼需求

廢鋼需求在上半年表現(xiàn)為前高后低，2023年1-3月份，廢鋼需求明顯上升，鋼材價格上漲階段，鋼廠用廢性價比效益較好，且鋼材庫存去化良好的情況下，更有意愿復產，廢鋼具備良好的增產效應。一季度，短流程企業(yè)利潤跟隨鋼材價格共振上行，螺紋價格峰值（4401元/噸）一度趕超華東峰電成本，長短流程用廢經濟性顯著提高，需求來到去年同期高點

圖4：一季度短流程廢鋼需求大幅抬升

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

進入4月份以后，受制于基建資金問題與持續(xù)羸弱的房地產需求，鋼材去庫斜率放緩，鋼材價格下行周期廢鋼成為了減產的主力軍，相較于長流程，短流程鋼廠的減產效應更明顯。另一方面，自2022年6月以來，由于下游需求下滑明顯，為了應對高庫存下的銷售壓力，鋼廠在減產的基礎上控制爐料端到貨，降本增效，鋼廠廢鋼原料庫存延續(xù)低位徘徊，廢鋼市場缺乏需求增量與補庫動力的情況下，價格明顯下滑。5月底雖然鋼材價格帶動廢鋼大幅反彈，但短流程產量沒有回到年內高點，需要看到明確的需求好轉，才能帶動廢鋼需求大幅抬升。短期長短流程賺錢效應不明顯，鋼廠大幅擴產能動性不足。

圖5：長短流程賺錢效應不明顯，廢鋼需求大幅擴張能動性不足

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

三、下半年廢鋼市場展望

供需平衡視角上看，上半年廢鋼整體從供需雙旺快速切換至供需雙弱。廢鋼供給端整體表現(xiàn)為價格上漲周期廢鋼供給明顯抬升，價格下跌過程中供給端明顯收縮。1-3月份價格上漲周期基地與加工環(huán)節(jié)積極性較強，1-3月份總供給甚至同比2022年增加50萬噸，但與之對應的是隨著廢鋼價格下跌過程中的回收環(huán)節(jié)與加工環(huán)節(jié)的能動性不足，疊加社會折舊廢鋼部分有所下滑，上半年總體廢鋼總供給表現(xiàn)羸弱，并沒有達到2022年末市場普遍認為在疫情放開的情況下，廢鋼資源的產出或明顯抬升的預期，同比2022年總供給下降377萬噸。

廢鋼需求同樣也表現(xiàn)為前高后低，富寶口徑廢鋼月耗1-6月份累計值明顯下滑，廢鋼上半年整體表現(xiàn)為供需雙弱。為了保證供需口徑統(tǒng)一，我們對255家廢鋼到貨做了7%的額外增量系數(shù)處理，平衡表供需差與廢鋼鋼廠庫存+社會庫存的變化月度級別擬合度較好，如圖7。

圖6：廢鋼平衡表（富寶口徑）

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

圖7：廢鋼供需差與庫存變化

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

展望下半年廢鋼的供給市場，鋼廠自產廢鋼部分在全年可能壓減粗鋼的現(xiàn)狀下，自產廢鋼或環(huán)比上半年下滑290萬噸，當然，不同的壓減政策對應的廢鋼產出會有差異，短期鋼廠有利潤的情況下主動減產的可能性不大，因此這部分的廢鋼供給減量也處于預期階段；同時，下游消費折舊廢鋼站在需求視角上看，或將同比去年持平，社會折舊廢鋼部分將跟隨鋼材價格走勢，我們始終認為，給予廢鋼一個好的價格、好的需求，折舊廢鋼是有能力刺激出來的，如圖7。但是當前處于優(yōu)先保長流程與鐵水的情況下，現(xiàn)實端廢鋼在粗鋼產量的邊際貢獻度暫時難以提升。

圖8：廢鋼到貨-社會折舊廢鋼供給與鋼材需求及鋼廠生產意愿相關度較高

數(shù)據來源：富寶資訊，永安期貨北京研究院

需求端同樣的，站在粗鋼平控的視角，廢鋼依然難看到實質性的需求抬升空間，靜態(tài)來看下半年廢鋼或將延續(xù)供需雙弱，但我們仍然需要依托實際的黑色市場需求變化去動態(tài)評估廢鋼的供需變化情況。

廢鋼短期延續(xù)供需雙弱，供給與需求均收到價格刺激與抑制，整體矛盾并不大，對應到庫存上的變化則表現(xiàn)為更加平緩，如圖7。全年廢鋼需求暫無看到明確質的抬升的可能，下半年廢鋼供需靜態(tài)看大方向維持雙弱格局，廢鋼在黑色產業(yè)鏈暫不具備主動引發(fā)行情的能力；供需雙弱格局下，廢鋼價格跟隨鋼材價格為主，除了年末與國慶的補庫行情，暫時沒有看到明確的驅動亮點。