2023上半年市場回顧

在今年春節(jié)前，鄭糖延續(xù)去年四季度以來的震蕩走勢，鄭糖主力合約在5400-5900元/噸區(qū)間波動。春節(jié)以后，隨著廣西收榨進(jìn)度明顯加快，市場開始預(yù)期廣西可能會出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。疊加印度兌現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期，原糖價格迅速攀升，鄭糖開始進(jìn)入上漲通道，先是突破去年6200元/噸的高點(diǎn)，然后在5月底最高漲至7200元/噸，創(chuàng)下近7年以來的新高。進(jìn)入6月后，隨著巴西進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，以及原糖07合約到期交割需求不足，原糖從26美分/磅開始連續(xù)回調(diào)，最低跌破22美分/磅。雖然外盤價格大幅下跌，但國內(nèi)因供應(yīng)緊張以及下游采購支撐，跌幅不大，但內(nèi)外價差較此前明顯收窄。

下半年國內(nèi)供應(yīng)依然緊張

1、本榨季國內(nèi)供應(yīng)明顯下滑

我國食糖供應(yīng)三分之二靠國內(nèi)生產(chǎn)，三分之一靠進(jìn)口。從國內(nèi)產(chǎn)量來看，據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022/23年制糖期截至2023年5月底，國內(nèi)食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖897萬噸，比上個制糖期減少59萬噸，為近七年以來最低產(chǎn)量。本制糖期為連續(xù)第二個減產(chǎn)年度，國內(nèi)產(chǎn)量從峰值1066萬噸下滑至897萬噸，減幅達(dá)169萬噸，或15.85%。其中，廣西是我國第一食糖大主產(chǎn)區(qū)，常年占全國總產(chǎn)量約60%。廣西在2021以及2022兩年內(nèi)連續(xù)遭遇干旱，特別是廣西來賓以及柳州主產(chǎn)區(qū)，在甘蔗需水量最大的拔節(jié)期，持續(xù)出現(xiàn)高溫寡雨天氣，甘蔗生長明顯受到影響，導(dǎo)致甘蔗單產(chǎn)大幅下滑。本制糖期廣西累計入榨甘蔗4122萬噸，較上榨季減少897萬噸；產(chǎn)混合糖527萬噸，較上榨季減少85萬噸，減幅達(dá)13.88%。

從進(jìn)口來看，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年1-5月累計進(jìn)口食糖106.11萬噸，同比減少56.24萬噸，降幅34.64%。2022/23榨季截至5月累計進(jìn)口食糖283.31萬噸，同比減少62.01萬噸，降幅17.96%。從2022年2月中旬開始持續(xù)進(jìn)口利潤倒掛，但倒掛幅度不算太大，留給國內(nèi)加工糖廠進(jìn)口機(jī)會。但從今年開始進(jìn)口利潤倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，對進(jìn)口有明顯的限制，國內(nèi)3-5月的單月進(jìn)口量僅個位數(shù)。就目前情況進(jìn)行預(yù)測，本榨季進(jìn)口量為350萬噸，同比減少183萬噸，今年下半年國內(nèi)進(jìn)口可能會維持低位水平。

2、國內(nèi)銷售進(jìn)度同比大幅加快

從消費(fèi)角度來看，2022年受疫情頻繁管控影響，我國白糖消費(fèi)出現(xiàn)下滑，上游糖廠反映下游需求不足，賣糖困難。但在去年年底疫情管控徹底放開以后，今年餐飲和食品消費(fèi)有所回暖，預(yù)計本榨季國內(nèi)食糖消費(fèi)將增加50萬噸至1510萬噸。從月度細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止6月底全國累計銷售食糖688萬噸，同比增加87萬噸；累計銷糖率76.7%，同比加快13.83個百分點(diǎn)，累計銷糖率是自2013年以來最高水平，意味著當(dāng)前我國的銷售進(jìn)度同比往年大幅加快。

3、工業(yè)庫存創(chuàng)歷史新低，國內(nèi)供應(yīng)將持續(xù)緊張

從庫存角度來看，據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示截止6月底，我國食糖工業(yè)庫存為209萬噸，同比減少146萬噸，降幅達(dá)41.12%，庫存數(shù)量創(chuàng)歷史新低。接下來6-9月份是國內(nèi)消費(fèi)旺季，預(yù)估需求量為500-550萬噸。供應(yīng)方面5月底工業(yè)庫存為272萬噸，食糖進(jìn)口量預(yù)計為67萬噸，糖漿及預(yù)拌粉進(jìn)口量為38萬噸，輪儲60萬噸，合計供應(yīng)量為437萬噸，供應(yīng)缺口為63-113萬噸。

從期現(xiàn)基差走勢來看，在今年4月下旬以前，期貨價格持續(xù)升水現(xiàn)貨價格，整體上漲行情是靠預(yù)期來推動。進(jìn)入5月份以后，隨著工業(yè)庫存數(shù)據(jù)公布同比大幅下滑，現(xiàn)貨價格開始升水期貨價格，并且期現(xiàn)基差持續(xù)走強(qiáng)，目前在250-350元/噸區(qū)間波動，是近三年以來最強(qiáng)的基差，意味著當(dāng)前現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)緊張。

國際貿(mào)易流在下榨季初期仍然緊張

1、下榨季主產(chǎn)國增產(chǎn)空間有限

國際市場主要產(chǎn)糖國為巴西、印度和泰國。從泰國來看，2022/23榨季國際糖價雖然大漲，但泰國的甘蔗收購價卻較上榨季下調(diào)70泰銖/噸至1000泰銖/噸，使得部分農(nóng)民將甘蔗用地改種木薯。在甘蔗種植面積下滑的前提下，即使氣象條件非常有利于甘蔗生長，泰國食糖增產(chǎn)的空間也有限。從印度來看，近期印度上調(diào)了2023/24榨季甘蔗最低收購價，從本榨季3050盧比/噸上調(diào)至3150盧比/噸，提高了農(nóng)民種植甘蔗的積極性。但由于印度下榨季糖轉(zhuǎn)乙醇生產(chǎn)數(shù)量將會從450萬噸上調(diào)至517萬噸，即使甘蔗產(chǎn)量小幅增加，增加部分也會用于生產(chǎn)乙醇而非食糖，印度食糖增產(chǎn)的空間也有限。從巴西來看，本榨季巴西甘蔗制糖比例提升至歷史最高水平，在現(xiàn)有產(chǎn)能不改變的情況下，甘蔗制糖比例在下榨季無法進(jìn)一步提高。單產(chǎn)方面，本榨季巴西甘蔗單產(chǎn)恢復(fù)至歷史高位水平，下榨季甘蔗單產(chǎn)同樣難有大幅提高，兩者因素決定了只有甘蔗種植面積增加，巴西食糖才能有較大的增產(chǎn)空間，但目前并沒有看到巴西有大規(guī)模擴(kuò)種甘蔗的跡象，總體而言本榨季巴西食糖產(chǎn)量將會提升至歷史高位水平，使得下榨季增產(chǎn)空間有限。

2、厄爾尼諾可能會造成下榨季北半球主產(chǎn)國減產(chǎn)

6月8日美國國家海洋和大氣管理局發(fā)布警報稱厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計持續(xù)到冬季，可能會發(fā)展為中度厄爾尼諾現(xiàn)象或強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象。世界氣象組織7月4日宣布，熱帶太平洋七年來首次形成厄爾尼諾條件。厄爾尼諾現(xiàn)象通常會導(dǎo)致泰國、印度出現(xiàn)干旱，從而影響甘蔗生長，導(dǎo)致食糖減產(chǎn)。上一輪國際原糖牛市的主要推動因素正是超強(qiáng)厄爾尼諾導(dǎo)致印度和泰國大幅減產(chǎn)。未來需要重點(diǎn)關(guān)注今年三季度泰國和印度甘蔗產(chǎn)區(qū)降雨情況。就目前來看，北半球主產(chǎn)國增產(chǎn)空間有限，疊加今年厄爾尼諾的影響，下榨季北半球產(chǎn)量持平或下降的概率更高。而南半球巴西在本榨季的甘蔗制糖比例以及甘蔗單產(chǎn)都將提高至歷史高位，下榨季增產(chǎn)空間只能來自種植面積增加，增產(chǎn)幅度很可能不及北半球主產(chǎn)國減產(chǎn)幅度，下榨季國際市場供應(yīng)依然緊張。

3、主產(chǎn)國庫存降至低位

在2018/19榨季，印度期末庫存達(dá)到1458萬噸，創(chuàng)歷史記錄，隨后印度政府出臺政策給予糖廠補(bǔ)貼出口。在2019/20榨季至2021/22榨季隨著印度出口量持續(xù)增加，其庫存大幅下降。本榨季因庫存不足，印度政策開始限制出口，出口量僅為610萬噸，同比下滑510萬噸，期末庫存降至539萬噸，為2016/17榨季以來最低水平。泰國方面在2018/19榨季期末庫存達(dá)到創(chuàng)記錄的716萬噸，但隨后2019/20至2020/21榨季連續(xù)大幅度減產(chǎn)，泰國庫存從高位回落。雖然近兩個榨季泰國小幅增產(chǎn)，但出口量大增，庫存持續(xù)下降,預(yù)估2022/23榨季泰國期末庫存為363萬噸，較2018/19榨季下降接近50%。巴西方面，雖然本榨季增產(chǎn)幅度大，但需求向好，出口量同比大增，預(yù)估本榨季期末庫存減少30萬噸至357萬噸，是自2018/19榨季以來最低水平。

總體而言，當(dāng)前主產(chǎn)國庫存均降至低位水平，疊加下榨季三大主產(chǎn)國產(chǎn)量增長空間有限，以及厄爾尼諾可能會造成下榨季北半球主產(chǎn)國減產(chǎn)，預(yù)計在下榨季初期國際貿(mào)易流可能延續(xù)緊張狀態(tài)。

未來價格展望

從國內(nèi)市場來看，截止5月底我國食糖工業(yè)庫存為272萬噸，同比減少143萬噸，降幅達(dá)34.45%，庫存數(shù)量創(chuàng)歷史新低。接下來6-9月份是國內(nèi)消費(fèi)旺季，預(yù)估需求量為500-550萬噸。供應(yīng)量預(yù)估為工業(yè)庫存272萬噸，食糖進(jìn)口量67萬噸，糖漿及預(yù)拌粉進(jìn)口量38萬噸，輪儲60萬噸，合計供應(yīng)量為437萬噸，即到榨季末期供應(yīng)缺口為63-113萬噸，下半年國內(nèi)供應(yīng)依然緊張。

從國際市場來看，近期原糖從高位回落，其一是原糖7月合約到期交割需求不足。其二是進(jìn)入7月北半球主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)明顯降雨，市場難以交易天氣溢價。其三是巴西正處于生產(chǎn)高峰期且增產(chǎn)幅度大，短期供應(yīng)壓力仍在釋放。但從中長期基本面來看，當(dāng)前主產(chǎn)國庫存均降至低位水平，疊加下榨季三大主產(chǎn)國產(chǎn)量增長空間有限，以及厄爾尼諾可能會造成下榨季北半球主產(chǎn)國減產(chǎn)，就目前來看下榨季初期國際貿(mào)易流可能延續(xù)緊張狀態(tài)。

從價格來看，當(dāng)前內(nèi)外糖價均處于歷史高位，并且今年鄭糖主力合約從最低5591元/噸，最高漲至7202元/噸，半年時間最大漲幅達(dá)到1611元/噸，是自2016年以來年度最大漲幅，短期再次大幅上漲的概率較小。本榨季廣西完稅生產(chǎn)成本約6000元/噸；原糖均價為22.45美分/磅，人民幣平均匯率約6.95，對應(yīng)配額外進(jìn)口成本均價約7220元/噸，即本榨季鄭糖定價邊際為6000-7200元/噸，均值為6610元/噸。從歷史數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口量下降的年份，糖價會更偏向于配額外進(jìn)口成本方向運(yùn)行，由于本榨季進(jìn)口量可能會有較大幅度下降，因此預(yù)期今年三季度內(nèi)鄭糖價格會偏向于在6610-7220元/噸區(qū)間波動。而下榨季價格走勢取決于今年6-9月厄爾尼諾現(xiàn)象是否會對泰國和印度造成干旱，從而導(dǎo)致減產(chǎn)。未來天氣仍存在較大變數(shù)，就目前來判斷糖價已經(jīng)反轉(zhuǎn)還為時尚早。

重點(diǎn)關(guān)注：國內(nèi)三季度進(jìn)口情況、今年6-9月印度和泰國產(chǎn)區(qū)降雨情況。