一、LPG相對估值中性

絕對價格跟漲原油，相對估值邊際修復

近期國際油價寬幅上漲，Brent接近80美元關(guān)口。液化氣主力合約PG2309向上突破6月以來的震蕩區(qū)間，截至7月12日收盤，PG2309合約收于3922元/噸，較6月初價格上漲272元/噸，漲幅7.45%。LPG相對估值邊際修復，內(nèi)外盤油氣比價、PN價差均有不同程度回升。液化氣在能源品中相對估值仍位于低位水平。8月遠東丙烷與石腦油比價（PN價差）回升至0.93附近，裂解替代經(jīng)濟性減弱。

圖1：LPG盤面價格

數(shù)據(jù)來源：Wind，永安期貨研究院

圖2：LPG相對估值

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，永安期貨研究院

預期先行，盤面升水

受異辛烷征稅“靴子落地”及安全生產(chǎn)檢查等因素影響，燃燒淡季現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，近期隨油價上漲出現(xiàn)小幅反彈，但整體表現(xiàn)仍弱于盤面。截至7月12日，最便宜交割品華南民用氣3560元/噸附近，較6月初下跌約8.7%?，F(xiàn)貨價格筑底，盤面部分計入旺季預期，較現(xiàn)貨表現(xiàn)更強，LPG基差轉(zhuǎn)為負值并迅速走闊。截至7月12日，LPG9月合約基差-362，盤面升水幅度偏大。

圖3：LPG現(xiàn)貨價格

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，永安期貨研究院

圖4：LPG基差

數(shù)據(jù)來源：Wind,隆眾資訊，永安期貨研究院

倉單博弈，月差反套

負基差結(jié)構(gòu)下倉單大量注冊，6月倉單量增加約2500手。9月倉單集中注銷，8、9月合約承壓，月差持續(xù)反套。截至7月12日收盤，PG8-9月差27，較高點回落近100點；PG9-10月差運行至-673極端低位。

近月內(nèi)外價差倒掛程度加深，體現(xiàn)內(nèi)盤倉單壓力。截至7月12日收盤，PG-FEI8月收于-449元/噸，9月收于-540元/噸，10月收于46元/噸。

圖5：LPG倉單量

數(shù)據(jù)來源：Wind，永安期貨研究院

圖6：LPG月間差

數(shù)據(jù)來源：Wind，永安期貨研究院

圖7：LPG內(nèi)外價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，永安期貨研究院

二、現(xiàn)實供應寬松，需求預期平平

供應維持寬松格局

美國丙烷延續(xù)寬松格局，累庫周期庫存位于季節(jié)性偏高水平。產(chǎn)量尚未出現(xiàn)回落信號；北美-遠東價差走闊，出口量位于季節(jié)性高位。運費大幅上漲體現(xiàn)船運市場偏緊，考慮到可能存在的出口能力限制，預計美國丙烷庫存在淡季難以實現(xiàn)大幅去化。沙特阿美7月CP官價公布，丙烷400美元/噸，丁烷375美元/噸，連續(xù)兩個月大幅超預期下跌，反映中東7月供應依舊充足。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示4月以來國內(nèi)LPG進口量同比大幅增加，預計6月進口量依然偏大，供應整體維持寬松格局。

圖8：美國丙烷供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：EIA，永安期貨研究院

圖9：LPG海運費

數(shù)據(jù)來源：波交所,永安期貨研究院

圖10：LPG進口量

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署,永安期貨研究院

需求預期改善有限

進入燃燒淡季，民用需求季節(jié)性走弱。高溫天氣下二級站及三級站多以安全生產(chǎn)為先，剛需采買為主，囤貨意愿不足且不具備大量囤貨條件；PDH裝置意外檢修增多，開工率回升速度放緩，且部分待投產(chǎn)產(chǎn)能已完成備貨。疊加近期利潤受到壓縮，PDH裝置對丙烷需求的邊際提振將較為有限。整體來看淡季結(jié)束前LPG需求難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

圖11：PDH裝置利潤及開工率

數(shù)據(jù)來源：Wind,隆眾資訊，Bloomberg，永安期貨研究院