7月初開始，雙焦結(jié)束此前的窄幅震蕩格局，開啟反彈模式，雙雙突破前高。尤其焦煤，因其供需偏寬松格局，此前一直被資金作為空配品種，最近兩周反彈幅度卻最大。市場風(fēng)向是否發(fā)生改變，后市如何看？

一、供需階段性收緊，盤面連續(xù)反彈

1、高鐵水+低庫存，補庫造成的價格向上彈性較大

自6月以來，鋼廠利潤因前期原料下跌幅度較大而得到修復(fù)，高爐開工逐步回升，鐵水最高升至246萬噸，基本處于歷年同期較高水平。在高鐵水支撐下，雙焦剛需偏強。而下游鋼焦企業(yè)長期維持低庫存策略，在經(jīng)歷3-5月一波流暢下跌行情后，鋼焦企業(yè)場內(nèi)原料庫存更是降至歷史極低位置，剛需補庫啟動，加之部分貿(mào)易商進場拿貨，庫存自上游向下游轉(zhuǎn)移的過程中，價格向上彈性被放大。

表現(xiàn)在盤面上，雙焦自6月開始跟隨板塊開啟反彈，至端午節(jié)前焦炭從最低點1866反彈至最高2205，若按當(dāng)時的節(jié)奏100元/噸一輪計算，盤面也基本反映了三輪多漲價預(yù)期。但焦炭現(xiàn)貨提漲速度比較滯后，因為6月上中旬焦企大多還處于微利狀態(tài)，直至端午節(jié)前，原料煤反彈幅度更大，致使部分焦企陷入虧損，首輪提漲才開啟。但因端午前后終端需求走弱，以致焦炭首輪提漲遲遲不能落地，對應(yīng)盤面大概窄幅震蕩了兩周，直至7月初，首輪提漲終于落地，市場信心得到提振，疊加下游補庫，盤面才再度向上反彈。目前，焦炭提漲落地兩輪，累漲100-120元/噸，第三輪提漲已然開啟，幅度變?yōu)?00-110元/噸，若按100元一輪計算，盤面基本反映四輪多提漲預(yù)期。

2、供給擾動增加，短期有收緊預(yù)期

本次雙焦反彈，除了下游剛需支撐外，供給端也貢獻了利多因素。焦炭方面，部分焦企因虧損有限產(chǎn)現(xiàn)象，雖然兩輪提漲已經(jīng)落地，但原料煤反彈幅度更大，焦企盈利改善有限，多數(shù)焦企仍在盈虧線附近，仍有限產(chǎn)現(xiàn)象。近期主產(chǎn)地呂梁等地區(qū)開展大氣污染防治，為期一個月，對焦炭供應(yīng)也會產(chǎn)生一定影響。煉焦煤方面，主產(chǎn)地安全事故頻發(fā)，近期相關(guān)部門提出要認真開展礦山事故瞞報“大起底”專項行動，推動建立打擊瞞報聯(lián)動機制，進而引起市場對煤礦安全檢查政策趨嚴(yán)、煤炭供應(yīng)邊際收緊的預(yù)期增強，盤面反映為焦煤拉漲，領(lǐng)漲黑色。目前主產(chǎn)地煤礦停產(chǎn)整頓的數(shù)量在增加，復(fù)產(chǎn)時間尚不確定。

二、反彈能否持續(xù)？

探討雙焦反彈行情能否持續(xù)，主要在于評估目前的利多因素能否持續(xù)，同時后期是否有利空因素出現(xiàn)。

首先，高鐵水+低庫存的組合里面，低庫存基本會持續(xù)，這也是近年來下游在整體利潤偏低情況下做出的長期選擇，但是高鐵水恐難持續(xù)。參考往年的情形，淡季終端需求往往走弱，鐵水大概率下滑。6月地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工、施工、銷售等多項指標(biāo)加速走弱，在房住不炒的政策基調(diào)下，預(yù)計地產(chǎn)負增長會成為未來一段時間的常態(tài)。基建投資增速下滑，制造業(yè)環(huán)比持平，終端需求季節(jié)性走弱明顯。而供應(yīng)端，雖然目前電爐供應(yīng)有小幅下滑，但長流程供應(yīng)仍在高位，鋼材供需壓力有增加態(tài)勢，若后期累庫壓力增加，鋼廠自發(fā)減產(chǎn)下，鐵水面臨回落壓力。從上周的數(shù)據(jù)來看，鐵水已經(jīng)出現(xiàn)見頂跡象，只是在長流程仍有一定利潤的情況下，鐵水下滑速率預(yù)計偏慢。

其次，供應(yīng)端收緊短期仍將持續(xù)，但影響時間或有限。焦炭方面，上半年焦企利潤偏低，產(chǎn)能利用率也偏低，焦炭供應(yīng)整體波動不大。除非出現(xiàn)大面積較大虧損現(xiàn)象，否則焦企進一步限產(chǎn)的動力不強。目前焦炭現(xiàn)貨仍在漲價周期，但因原料煤也在反彈，所以焦企大概率繼續(xù)維持低利潤狀態(tài)，焦炭供應(yīng)也會偏平穩(wěn)，大幅減少的概率較小。煉焦煤方面，安全檢查加嚴(yán)短期確實會造成供應(yīng)收緊，但網(wǎng)傳的煤礦事故瞞報事件要求倒查十年的消息，目前并沒有下達正式文件。此外，進口端，1-5月焦煤進口增加了1600多萬噸，累計同比增速達到78%，主要來源是蒙煤、俄煤，目前并未看到減弱跡象，預(yù)計下半年進口焦煤仍有增量，煉焦煤中長期偏寬松格局大概率持續(xù)。

最后，關(guān)于不確定因素可能出現(xiàn)的兩大利空：政策落地不及預(yù)期與粗鋼壓減政策。政策方面，強刺激的預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏中性，地產(chǎn)和消費表現(xiàn)不理想，經(jīng)濟增長缺乏有效引擎驅(qū)動，對政策刺激的期待仍然存在。粗鋼壓減方面，上半年粗鋼增量接近900萬噸，按照目前高供應(yīng)的狀態(tài)，下半年壓減壓力仍存。政策最終效果如何，目前仍難以預(yù)測。粗鋼壓減政策是否出臺，何時出臺，也難以預(yù)測，但這兩項對目前比較“亢奮”的雙焦來說無疑是較大的風(fēng)險因素。

三、后市展望

短期高鐵水支撐雙焦剛需，供應(yīng)端收緊，供需階段性趨緊持續(xù)，現(xiàn)貨處于漲價周期，加之宏觀預(yù)期仍難打破，盤面延續(xù)震蕩偏強走勢。但淡季下游鋼材供需壓力有增加態(tài)勢，鐵水或逐步見頂回落。鋼廠利潤偏低的情況下，對原料漲價接受度會越來越低。雙焦供應(yīng)端的擾動是階段性的，特別是焦煤，在保供大背景下，供應(yīng)不大可能出現(xiàn)大的問題，加上進口增量預(yù)期，煉焦煤中長期偏寬松格局難改。因此對本輪雙焦反彈高度保持謹(jǐn)慎。若后期政策落地不及預(yù)期，加上粗鋼壓減預(yù)期，原料向下壓力將加劇。策略方面，多單注意控制風(fēng)險，空倉者謹(jǐn)慎追多。