近期糖價走勢呈現(xiàn)明顯的外強(qiáng)內(nèi)弱。在全球供需依然維持緊平衡的背景下，供應(yīng)端的容錯率降低，價格也極易受到供應(yīng)端故事的擾動出現(xiàn)劇烈波動，巴西豐產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)成為事實(shí)，新的焦點(diǎn)從“交易豐產(chǎn)預(yù)期”過渡至“交易豐產(chǎn)幅度是否達(dá)到預(yù)期”,因此有了“巴西中南部6月下半月產(chǎn)量同比增加但不及預(yù)期”后，原糖價格的持續(xù)反彈；國內(nèi)價格受到旺季不旺的疲軟消費(fèi)抑制，整體走勢弱于外盤，其次，預(yù)計(jì)大量到港的船報(bào)數(shù)據(jù)流出，盤面提前一步交易后期或增加的進(jìn)口量數(shù)據(jù)，主力合約受影響明顯，但需注意的是，和巴西的豐產(chǎn)數(shù)據(jù)一致的是，在供需緊平衡的背景和后期大量到港成為一致預(yù)期后，新的交易重點(diǎn)或轉(zhuǎn)換成新的預(yù)期差。

關(guān)注焦點(diǎn)：

1、巴西關(guān)注新的預(yù)期差：

1）最大產(chǎn)量明牌后，增產(chǎn)幅度能否達(dá)到預(yù)期？

2）堵港邏輯在5-6月落空后，隨著玉米出口的放量，桑托斯的運(yùn)力擠兌是否會再次上演？

2、國內(nèi)現(xiàn)貨緊張的基本面沒有變化，但到港壓力預(yù)計(jì)從9月開始增加，關(guān)注旺季消費(fèi)情況。

巴西：關(guān)注新的預(yù)期差

自本榨季開榨以來，良好的天氣條件和糖廠積極的制糖意愿，巴西生產(chǎn)進(jìn)度持續(xù)處于往年極值水平，市場的一致預(yù)期是23/24年度巴西將維持高入榨量、高制糖比和高糖產(chǎn)量；機(jī)構(gòu)對于中南部入榨量的預(yù)估普遍維持在6億噸，糖產(chǎn)量維持在3800-3900萬噸，制糖比在48%-49%。

第一階段，豐產(chǎn)預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，原糖從高位回落：5月開始，在“高甘蔗入榨量、高制糖比、高糖產(chǎn)量”的背景下，巴西糖大量集中上市，全球緊張的貿(mào)易流在巴西糖出口節(jié)奏加快下得到緩解，強(qiáng)烈的豐產(chǎn)預(yù)期逐漸在雙周報(bào)中兌現(xiàn)后，原糖主力合約從26.83美分開始回落至21.88美分/磅。

第二階段，新的預(yù)期差——在全球供需維持緊平衡的背景下，原糖開始交易豐產(chǎn)幅度是否達(dá)到預(yù)期：7月開始巴西糖廠開始滿負(fù)荷壓榨，雙周入榨量、糖產(chǎn)量和制糖比來到季節(jié)性的高點(diǎn)，最大產(chǎn)量也逐漸明牌；從6月下半月雙周報(bào)公布后的市場反應(yīng)來看，目前交易的點(diǎn)已經(jīng)從“豐產(chǎn)的預(yù)期”轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏S產(chǎn)幅度是否達(dá)到市場預(yù)期”；6月下半月的數(shù)據(jù)符合“豐產(chǎn)的預(yù)期”，但是入榨量和糖產(chǎn)量的增幅沒有達(dá)到市場的預(yù)期，原糖價格開始了新一輪的上漲，6月下半月，巴西中南部雙周甘蔗入榨量和產(chǎn)量不及市場預(yù)期，原糖出現(xiàn)了反彈。根據(jù)UNICA數(shù)據(jù)，在糖醇價差持續(xù)處于10美分/磅的背景下，巴西糖廠繼續(xù)最大比例制糖，制糖比繼續(xù)創(chuàng)同期新高達(dá)到49.43%，高于市場預(yù)計(jì)的49%；6月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為4300.3萬噸，較去年同期的4208.2萬噸增加了92.1萬噸，同比增幅達(dá)2.19%，但是不及市場預(yù)計(jì)的4500萬噸；產(chǎn)糖量為269.5萬噸，較去年同期的250.5萬噸增加了19萬噸，同比增幅達(dá)7.57%，但不及市場預(yù)計(jì)的300萬噸；受到不及市場預(yù)期的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，原糖價格連續(xù)反彈。

強(qiáng)烈的豐產(chǎn)預(yù)期有哪些不確定性？后期雨季成為豐產(chǎn)幅度不及預(yù)期的風(fēng)險，6月下半月數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因是糖廠擔(dān)心后期降雨增加影響生產(chǎn)進(jìn)度，因此在甘蔗還未成熟時就壓榨，導(dǎo)致含糖率低。而未來約有2-3億甘蔗要在雨季進(jìn)行壓榨（今年10月到明年）；厄爾尼諾或增加巴西雨季的降雨量，進(jìn)而導(dǎo)致開榨進(jìn)度受到影響，最終導(dǎo)致豐產(chǎn)幅度不及預(yù)期。

巴西新的預(yù)期差：5-6月落空的堵港邏輯再次上演？

截至7月19日，巴西港口待運(yùn)量為375萬噸，仍是近十年的高點(diǎn)，桑托斯等待天數(shù)由2-8天上升至2-12天；近期巴西基本無過量的降雨，因此等待天數(shù)的增加大可能是運(yùn)力的擠兌，7月開始桑托斯港口將同時迎來玉米和食糖的大量出口，巴西約30-40%比例的玉米出口和76%比例的原糖出口均是通過桑托斯港口，而今年不僅僅是食糖豐產(chǎn)，巴西玉米也出現(xiàn)超預(yù)期的豐產(chǎn)，伴隨著出口的增加；盡管到6月為止還沒迎來玉米的出口高峰，但是出口量也創(chuàng)下新高；在這種邏輯下，7月堵港邏輯可能會再續(xù)，關(guān)注下周Willams的船報(bào)，如果等待天數(shù)繼續(xù)上升，那么短期原糖還有上行的可能。

國內(nèi)：到港的壓力施壓主力合約 關(guān)注旺季的消費(fèi)情況

據(jù)海關(guān)總署7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年6月份我國進(jìn)口糖4萬噸，較5月份的進(jìn)口量基本相當(dāng)，同比減少71.1%，進(jìn)口金額為人民幣19345萬元；2023年1-6月份我國累計(jì)進(jìn)口糖110萬噸，比上年同期減少37.7%。數(shù)量偏少，但是符合市場預(yù)期——進(jìn)口利潤持續(xù)性的倒掛，上半年進(jìn)口量預(yù)計(jì)整體偏低。

但是6月下半月，在ICE07接近到期日的當(dāng)周，原糖價格持續(xù)回落，最低跌下22美分/磅，對于提前鎖匯的糖廠來說，進(jìn)口成本基本平水現(xiàn)貨價格甚至有一定利潤空間，內(nèi)外價差在6月下半月給到國內(nèi)加工糖廠進(jìn)口窗口，在這種背景下，預(yù)計(jì)刺激了一部分加工糖集中點(diǎn)價，也意味著進(jìn)口糖的供應(yīng)量將有所增加；通過梳理船報(bào)，目前7月到港的數(shù)量還是偏低為15萬噸上下，但是8月開始數(shù)量將明顯增加，目前累計(jì)到港的數(shù)量在60萬噸以上，這一數(shù)量已經(jīng)和去年持平，受到此影響，盤面出現(xiàn)了提前兌現(xiàn)到期到港壓力的一幕。

除了到港壓力對于盤面的壓力外，今年消費(fèi)的不景氣也一定程度上限制了旺季盤面的漲幅；在此前的報(bào)告里面提到，近月合約主要由消費(fèi)定價，而消費(fèi)最先兌現(xiàn)在現(xiàn)貨上。

在此前的中性假設(shè)下，6月底全國食糖工業(yè)庫存偏低為209萬噸，同比減少146萬噸，推算之后的庫存水平，供應(yīng)上假設(shè)每個月額外增加20萬噸輪儲糖，而消費(fèi)只要達(dá)到過往五年7-9月份的均值銷糖量，那么到9月底工業(yè)庫存或有見底的風(fēng)險。目前需求端仍未見恢復(fù)，現(xiàn)貨成交清淡，由現(xiàn)貨定價的09合約在現(xiàn)貨不景氣以及到港壓力的影響下本周表現(xiàn)最弱。

操作上，關(guān)注旺季消費(fèi)情況，如果消費(fèi)正常，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)現(xiàn)貨采購帶動盤面反彈的可能操作上關(guān)注旺季消費(fèi)的情況，如果消費(fèi)回暖，現(xiàn)貨預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶動09反彈，維持09多單。