2022：大跌之后估值修復(fù)

從價(jià)格來看，09合約2022走勢與今年走勢有較高的相似性，都是在盤面大跌之后出現(xiàn)了一波上漲修復(fù)行情，不同之處在于今年盤面的下跌時(shí)間相對(duì)更早，且后續(xù)的反彈行情更為流暢，幅度也更大。

從當(dāng)時(shí)來看，2022年09合約從最高點(diǎn)3064下跌到最低點(diǎn)2044，下跌幅度超過33%，最低點(diǎn)接近固定床工藝成本位置，隨后盤面開啟反彈行情。當(dāng)時(shí)在低點(diǎn)恰好遇到印度招標(biāo)，對(duì)于盤面也有一定支撐。

2023年7月14：印度IPL發(fā)布尿素進(jìn)口招標(biāo)，7月20日開標(biāo)，最晚船期8月31日，數(shù)量50萬噸。

2023年8月30：印度RCF發(fā)布尿素進(jìn)口招標(biāo)，9月9日開標(biāo)，有效期至9月19日，最晚船期10月21日，意向招標(biāo)100萬噸。

2022年7月13日，09合約盤面下跌到最低點(diǎn)，基差437，7月13日見底后盤面企穩(wěn)回漲，現(xiàn)貨于8月11號(hào)見底。主要通過現(xiàn)貨下跌盤面上漲雙向修復(fù)基差。

當(dāng)時(shí)企業(yè)庫存壓力同比偏大，盤面先于現(xiàn)貨止跌，9-1價(jià)差在8月4號(hào)達(dá)到次高點(diǎn)，隨后開啟下跌行情。可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的基本面為現(xiàn)貨加速下跌，基差加速修復(fù)，01漲幅度更大帶動(dòng)9-1價(jià)差從此高點(diǎn)回落到28。價(jià)差在8月12號(hào)達(dá)到階段性低點(diǎn)，只花了不到十天的時(shí)間的，隨后在現(xiàn)貨與盤面同步走強(qiáng)后月差再度走高。總體來看，2022年9-1價(jià)差給出了反套的機(jī)會(huì)，但整體空間較小，只有將近70塊的空間，且行情發(fā)展較快，把握難度較大。 

2020：價(jià)格低位疊加印標(biāo)

7月初到8月初：這一階段主要圍繞印標(biāo)展開行情，國內(nèi)開工在經(jīng)歷6月檢修之后逐步恢復(fù)到正常水平，在農(nóng)業(yè)需求空檔期，國內(nèi)難以消化當(dāng)時(shí)產(chǎn)量。印度季風(fēng)降雨帶來印度尿素需求量大增，連續(xù)招標(biāo)都未能滿足需求，招標(biāo)價(jià)格走高，國內(nèi)受此影響大幅上漲，但后續(xù)進(jìn)入淡季之后，需求的回落也導(dǎo)致國內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)。

當(dāng)時(shí)受公共衛(wèi)生事件影響，上半年多數(shù)化工品種價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)低迷，尿素也不例外，基差維持在偏低水平，隨著印標(biāo)超市場預(yù)期，盤面基差快速修復(fù)。2020年8月4號(hào)對(duì)應(yīng)09盤面高點(diǎn)，而此時(shí)基差也打到負(fù)值，9-1價(jià)差開始走出流暢的下跌行情，從最高點(diǎn)的87下跌到最低點(diǎn)-119?？梢钥吹疆?dāng)時(shí)9-1價(jià)差之所以走的這么流暢最要還是在于印標(biāo)助推盤面走高，修復(fù)基差，隨后隨著淡季的到來，現(xiàn)實(shí)重新走弱，盤面與現(xiàn)貨都走出較為流暢的下跌行情，低基差以及近端的轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)過月差快速下跌。

2021：交割月之前沒有給出反套機(jī)會(huì)

9月之前91價(jià)差持續(xù)維持在高位水平，進(jìn)入交割月之后91價(jià)差才開始回落，而回落主要是01合約表現(xiàn)更強(qiáng)導(dǎo)致。主力切換到01之后開始交易原料端邏輯。9月之后01價(jià)差快速回落至負(fù)值（預(yù)期強(qiáng)），而09基本修復(fù)到0附近，緊貼現(xiàn)貨。

01合約基差在4季度之前偏弱，4季度之后走強(qiáng)，主要在于三季度國內(nèi)尿素處于淡季的，四季度國儲(chǔ)以及復(fù)合肥需求回升往往帶動(dòng)現(xiàn)實(shí)端開始走強(qiáng)，基差開始走高。

91基差在交割月之前沒有回落的可能性分析：

1、絕對(duì)價(jià)格高位，9-1只有100左右的價(jià)差，01按盤面計(jì)算仍有豐厚的利潤，近端走弱情緒會(huì)傳導(dǎo)到遠(yuǎn)端。

2、法檢未實(shí)施，出口旺盛，對(duì)近端支撐偏強(qiáng)，港口庫存維持在高位

總體來看9-1價(jià)差走勢有以下規(guī)律：

1、反套開始時(shí)間：現(xiàn)貨見頂，盤面見頂，基差的相對(duì)低點(diǎn)。

2、基差越弱反套越流暢，因?yàn)榻藳]有基差修復(fù)的壓力。

3、每年月差修復(fù)時(shí)間都發(fā)生在8月初，尿素在8月之后往往會(huì)有一波下跌。

當(dāng)前基本面情況

供應(yīng)端：仍有部分裝置檢修，國內(nèi)日產(chǎn)回落到16.5萬噸，下周國內(nèi)尿素產(chǎn)量將重新走高。原料端煤炭近期快速反彈，尿素成本抬升，但現(xiàn)貨上漲更快，當(dāng)前企業(yè)利潤大幅改善，后續(xù)國內(nèi)尿素供應(yīng)仍會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，壓力有所回升。

需求端：農(nóng)需陸續(xù)掃尾,8月進(jìn)入淡季。出口方面，國際價(jià)格快速走高，預(yù)計(jì)未來兩周內(nèi)印度將會(huì)發(fā)布招標(biāo)信息，當(dāng)前整體市場情緒較為樂觀，警惕印標(biāo)落地后成利空。復(fù)合肥預(yù)收逐步推進(jìn)，企業(yè)開工有所回升，但實(shí)際提貨需求偏淡，下游按需跟進(jìn)，三聚氰胺開工有所回升但整體生產(chǎn)利潤仍在低位。膠合板廠維持剛需采購。總體看，7月下旬到8月唯一需求變量在出口端，國內(nèi)邊際走弱較為確定，關(guān)注后續(xù)印度招標(biāo)信息。

庫存：企業(yè)庫存環(huán)比+0.46萬噸，報(bào)15.22萬噸，港口庫存報(bào)14.1萬噸，環(huán)比+3.8萬噸。企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)6日，環(huán)比-0.59日。隨著需求走淡，企業(yè)結(jié)束大幅去庫轉(zhuǎn)為小幅累庫，港口隨著部分貨源離港，庫存小幅走低。后續(xù)出口成為較大不確定因素，關(guān)注港口庫存變化。

估值：現(xiàn)貨大幅走強(qiáng)，尿素生產(chǎn)利潤回到高位水平，下游復(fù)合肥利潤大幅走低，三聚氰胺利潤仍處低位。盤面基差修復(fù)，月間價(jià)差大幅走強(qiáng)，尿素與其余化肥比價(jià)出現(xiàn)明顯走高，處于同期高位，整體看，尿素估值偏高。

總體來看，當(dāng)前尿素基本面有邊際走弱的可能，9-1價(jià)差后續(xù)仍有較大的回落風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注現(xiàn)貨以及后續(xù)印度招標(biāo)情況。