縱觀黑色系商品，鐵礦成為領(lǐng)漲八月的明星品種，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期格局突出使得鐵礦遠(yuǎn)月合約長(zhǎng)期處于大貼水狀態(tài)不但使得單邊做多的安全邊際和勝率明顯高于單邊做空，也使得鐵礦跨期正套成為長(zhǎng)期穩(wěn)健盈利的優(yōu)質(zhì)策略。2023年鐵礦強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的結(jié)構(gòu)仍然十分明顯，一方面現(xiàn)實(shí)端高需求、低庫(kù)存，現(xiàn)貨貨權(quán)集中，支撐力較強(qiáng)，一方面遠(yuǎn)月始終有限產(chǎn)預(yù)期的壓制。但鑒于時(shí)至今日，鐵水產(chǎn)量至今仍高位運(yùn)行，市場(chǎng)對(duì)于限產(chǎn)執(zhí)行力、效果各方面的懷疑都開始加重，本文以粗鋼產(chǎn)量平控邏輯入手，分析黑色系品種的強(qiáng)弱關(guān)系。

一、粗鋼產(chǎn)量平控定量推算

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年1-7月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量6.3億噸，同比去年增量為2000萬(wàn)噸，而9-12月國(guó)內(nèi)粗鋼月均產(chǎn)量為8000萬(wàn)噸，若將產(chǎn)量平控需要完成的減量計(jì)劃分?jǐn)傊磷詈笏膫€(gè)月完成，今年9-12月粗鋼月均產(chǎn)量則需降為7500萬(wàn)噸，四季度整體在減產(chǎn)量上的壓力較大。

根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的各主產(chǎn)省區(qū)的平控計(jì)劃，河北、山東、江蘇等省仍然是減產(chǎn)的重點(diǎn)區(qū)域，而河北、山東采暖季有常規(guī)限產(chǎn)要求，所以限產(chǎn)壓力還是主要集中在江蘇、福建等南方片區(qū)。

由于產(chǎn)量平控基本以“一地一策、一廠一策”的模式執(zhí)行，平控方案的具體執(zhí)行很難被有效的跟蹤，政策約束力也明顯不足，即使國(guó)有鋼廠能夠按規(guī)定執(zhí)行，民營(yíng)鋼廠的響應(yīng)仍然不積極，這也是市場(chǎng)上質(zhì)疑平控政策實(shí)際執(zhí)行力和效果的根本緣由。個(gè)人認(rèn)為，減產(chǎn)在四季度仍會(huì)有一個(gè)集中加碼兌現(xiàn)的窗口期，但是畢竟今年時(shí)間已所剩不多，能不能達(dá)到與2022年相比產(chǎn)量平控的目標(biāo)還要打問號(hào)。即使不能達(dá)到平控的要求，只要周均鐵水產(chǎn)量能下降至235萬(wàn)噸左右，月均粗鋼產(chǎn)量逐步降至8000萬(wàn)噸附近，對(duì)鋼材供需平衡的改善仍然會(huì)比較明顯。分品種看，需求差、效益不好的普材品種，特別是建材品種的產(chǎn)量已經(jīng)提前壓減到低位，而高附加值、效益較好的鋼材品種產(chǎn)量仍處于高位，都存在不同程度的供應(yīng)壓力、庫(kù)存壓力，所以減產(chǎn)關(guān)鍵在于后期這些卷板系、品種鋼的減產(chǎn)力度。

二、關(guān)于粗鋼產(chǎn)量平控的節(jié)奏

隨著鋼廠設(shè)備升級(jí)改造和產(chǎn)能在品種間的調(diào)整優(yōu)化，今年鋼廠，特別是長(zhǎng)流程鋼廠的生產(chǎn)一直較為順暢，一季度正常復(fù)產(chǎn)之后，二季度由于煤焦端的大幅讓利，鋼廠利潤(rùn)沒有出現(xiàn)持續(xù)的嚴(yán)重虧損，長(zhǎng)流程減產(chǎn)力度不足，鐵水產(chǎn)量始終處于高位區(qū)間波動(dòng)，到目前仍然維持在245萬(wàn)噸的高位。8、9月限產(chǎn)仍相對(duì)缺乏抓手，決定實(shí)際產(chǎn)量水平的仍然是鋼廠利潤(rùn)情況，而現(xiàn)階段由于鋼廠利潤(rùn)承壓已明顯加重，自主壓減產(chǎn)量開始增加，并調(diào)低虧錢的鋼材品種的產(chǎn)量，此階段鐵水還是以品種間調(diào)配為主，產(chǎn)量會(huì)有小幅壓減，但自主減產(chǎn)空間仍然不大，很難將鐵水打到240下方，而隨著采暖季來(lái)臨，政策限產(chǎn)有了抓手，北方乃至其他區(qū)域的限產(chǎn)力度會(huì)明顯加大?？紤]到更大力度的減產(chǎn)可能只有不足三個(gè)月的時(shí)間窗口，大概率是很難達(dá)到平控要求的減量水平。

三、限產(chǎn)邏輯對(duì)鋼材和鐵礦的不同影響

今年的粗鋼產(chǎn)量平控一直在演繹“狼來(lái)了”的故事，一邊是聲勢(shì)浩大的喊著限產(chǎn)，一邊是鐵水產(chǎn)量倔強(qiáng)的繼續(xù)攀高，疊加鐵礦現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)層面看確實(shí)較鋼材明顯偏緊，所以目前看仍然是鐵礦領(lǐng)漲、鋼材跟漲的局面，想要看到這種局面實(shí)實(shí)在在的轉(zhuǎn)變，就需要限產(chǎn)實(shí)實(shí)在在的落地，削弱鐵礦的需求剛性，改善鋼材的供需平衡，才能夠帶動(dòng)鋼材的補(bǔ)漲。那是否意味著礦價(jià)會(huì)有比較大幅的回落呢？答案也是否定的。歷史已經(jīng)一次次證明，限產(chǎn)并不構(gòu)成鐵礦的利空，鐵礦的真正利空只有成本崩塌和成材—爐料形成負(fù)反饋兩種路徑。鐵礦成本崩塌在于礦山供應(yīng)端，是小概率事件，成材—爐料負(fù)反饋的前提是鋼廠無(wú)法忍受持續(xù)虧損的壓力下壓減產(chǎn)量引發(fā)的連鎖反應(yīng)，核心在于鋼廠持續(xù)虧損無(wú)解。如果減產(chǎn)幫助鋼廠改善供需平衡和盈利，則對(duì)于主流資源緊張、結(jié)構(gòu)性矛盾突出的鐵礦而言，仍然是易漲難跌的狀態(tài)，只是上漲流暢性較前期下降。

在目前的時(shí)間點(diǎn)，鋼廠利潤(rùn)已經(jīng)持續(xù)受爐料壓制，虧損面擴(kuò)大，間接反映礦強(qiáng)材弱的局面已經(jīng)拉扯到比較極限的位置，后期走勢(shì)的關(guān)鍵仍在于成材的邏輯。若九月成材需求不能頂，則將出現(xiàn)成材季節(jié)性旺季證偽，鋼廠自主減產(chǎn)開始兌現(xiàn)，這時(shí)形成一個(gè)階段性的負(fù)反饋過程，但是宏觀強(qiáng)刺激和限產(chǎn)支撐下，這輪調(diào)整的時(shí)間和空間都不大，減產(chǎn)到一定程度，成材將重獲上行驅(qū)動(dòng)。若九月成材的需求穩(wěn)中有增，則更不可能給出理想的多頭加倉(cāng)機(jī)會(huì)，成材的調(diào)整會(huì)更有限，上行驅(qū)動(dòng)也更突出。

綜上所述，個(gè)人認(rèn)為以爐料，特別是鐵礦作為主驅(qū)動(dòng)的上漲過程已到尾聲，短期將驗(yàn)證成材需求的承接能力，但縱使旺季需求證偽，下跌空間也不大，最終還將隨著成材端的減產(chǎn)，步入到下一個(gè)上漲通道。而下一個(gè)上漲通道主要由限產(chǎn)落地驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)為成材領(lǐng)漲、爐料跟漲的狀態(tài)，盤面利潤(rùn)只有靠限產(chǎn)才能獲得修復(fù)的驅(qū)動(dòng)，而鐵礦盡管很難大幅回落，但上行的流暢性下降，波動(dòng)增大。