新榨季初期國際貿易流將會非常緊張

受厄爾尼諾氣象影響，今年8月至9月上旬，泰國及印度主要甘蔗產區(qū)干旱程度較高，此時甘蔗正常處于快速生長期，干旱將會對甘蔗單產造成明顯不利影響。當前市場預期泰國和印度2023/24榨季產量下滑，疊加低庫存以及印度可能禁止出口，新榨季初期北半球出口可供量顯著減少，屆時國際貿易流將會非常緊張。

泰國方面，受干旱天氣影響，當前預計新榨季甘蔗單產將下滑15%-20%，另一方面，由于甘蔗種植經濟效益低于木薯，導致甘蔗種植面積萎縮，預計種植面積減少約10%，食糖產量將從2022/23榨季的1102萬噸下降至800萬噸左右，減產約27%。

從平衡表來看，2022/23榨季泰國出口量預估為800萬噸，庫存為376萬噸，出口加上庫存的可供量為1176萬噸。預估2023/24新榨季泰國出口量為550萬噸，庫存為301萬噸，出口加上庫存的可供量為851萬噸，同比減少325萬噸，是近10年以來除2021/22榨季大減產外，可供量最低的一年。

印度方面，當前預估2023/24甘蔗種植面積持平，但是受干旱天氣影響單產下滑，以及糖轉乙醇產量增加67萬噸，預計2023/24榨季印度食糖產量3170萬噸，同比下降130萬噸。印度一年的消費量約2700萬噸，當前庫存僅539萬噸，為印度政府要求最低庫存，因此只有當產量超出2700萬噸時，印度才能實現(xiàn)出口。今年由于厄爾尼諾氣象影響，印度的估產存在較大的不確定性，印度政府擔憂如果出現(xiàn)超預期減產，國內食糖供應將會嚴重短缺，因此印度政府相關人士稱印度將會在新榨季禁止出口，需要等到產量明朗且盈余才會放開出口。印度在2019/20至2022/23榨季分別出口565萬噸、719萬噸、1120萬噸、610萬噸，印度出口缺失將會導致國際貿易流進一步緊張。

國內供應階段性增加

1、國內新榨季生產即將開始

由于連續(xù)兩年干旱天氣影響，廣西2022/23榨季食糖產量527萬噸，同比減產84萬噸，全國產量897萬噸，同比減產59萬噸，全國產量是自2006年白糖期貨上市以來除2015/16榨季外最低的一年。展望新榨季，內蒙古方面因甜菜改種其他經濟作物，種植面積有所下滑，預計食糖產量減少10萬噸。廣西方面，今年降雨充沛，甘蔗單產恢復，預計食糖產量有望回到630萬噸左右。其余產區(qū)變化不大，預計全國食糖產量將增產至990萬噸。產量恢復性增長疊加高糖價，短期賣盤壓力增加。

2、國內傳聞拋儲

近期國內傳聞拋儲30-40萬噸，截止本文發(fā)布雖然尚未有正式拋儲公告，但北京華商儲備商品交易所在9月13日發(fā)布一則通知引起市場重視。通知稱：為更好保障國內食糖市場供應和價格平穩(wěn)運行，北京華商儲備商品交易所有限責任公司近期對食糖“競價交易系統(tǒng)”進行全面升級，歡迎食糖產業(yè)有關企業(yè)盡快注冊成為“競價交易系統(tǒng)”會員。這則通知從側面說明近期可能會有拋儲。另一方面，今年現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，廣西集團現(xiàn)貨報價一度超過7700元/噸，是自2011年以來最高水平，目前正處于榨季末期，現(xiàn)貨青黃不接，疊加高糖價，國家有理由拋儲來穩(wěn)定市場價格。

3、三季度進口集中到港

由于配額外進口利潤長時間倒掛，今年3-7月國內進口量一直維持在低位，從海關總署數(shù)據(jù)來看，2023年1-8月累計進口食糖157萬噸，同比減少115萬噸，降幅42.16%。但是ICE原糖在6月底有一次大幅度回調，吸引國內點價進口，預計在8、9月份集中到港，從船報數(shù)據(jù)來看合計進口量可能達到100萬噸。2023年8月我國進口食糖37萬噸，同比減少31萬噸，但環(huán)比增加26萬噸，預計9月進口量將會達到60-70萬噸，疊加拋儲以及甜菜糖開始新榨季生產，階段性供應增加。

國內供求矛盾依然非常大

1、內外價差大幅倒掛

在今年4月以前，白糖期現(xiàn)基差是負基差，4月以后隨著廣西大幅減產，國內工業(yè)庫存創(chuàng)歷史新低，導致基差持續(xù)走強。進入9月受拋儲等利空消息打壓，盤面價格從高位回落，但現(xiàn)貨價格依然堅挺，期現(xiàn)基差一度走強超過800元/噸，是自2012年以來最強基差。當前期現(xiàn)基差處于歷史高位，其實很大程度上已經反映出拋儲、進口集中到港以及新榨季產量恢復性增長的預期。

當前配額外進口成本達到8700元/噸左右，鄭糖01合約價格較配額外進口成本倒掛約1800元/噸，加工糖現(xiàn)貨價格較配額外進口成本倒掛也超過1000元/噸。從配額內進口成本來看，也達到6900元/噸，已經高于鄭糖01合約價格，較加工糖現(xiàn)貨價格仍有740元/噸利潤。當前內外價差倒掛幅度接近歷史最高水平。

2、新榨季國內供應預期短缺

從供應來看，當前預估新榨季國內產量990萬噸；由于配額外進口利潤大幅倒掛，理論上未來進口只有194.5萬噸的配額內；預拌粉和糖漿進口折合噸糖供應約120萬噸，總供應合計1304.5萬噸。而國內每年消費約1500萬噸，供應短缺195.5萬噸，未來供應變量在于拋儲以及進口。由于政策存在非常大的不確定性，因此拋開國儲供應不談，在巨大的內外價差尚未修復之前，國內供應缺口將一直存在。