一、行情回顧： 

2023年6-8月花生價(jià)格呈單邊上行走勢(shì)，進(jìn)入9月價(jià)格開始回落。PK2311從6月初最低9454到8月25日最高10656，累計(jì)漲幅12.7%。上漲趨勢(shì)在6、7月非常順暢，進(jìn)入8月呈高位震蕩上漲。國(guó)內(nèi)花生米通貨均價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，5月-8月底在區(qū)間【10990-11000】窄幅運(yùn)行。期現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入9月同步下行。

5月底花生價(jià)格跟隨油脂下跌調(diào)整，6月隨著美豆炒作天氣帷幕拉開，花生受到油脂油料價(jià)格提振而上漲。產(chǎn)業(yè)方面，年后-5月底下游需求清淡，市場(chǎng)有價(jià)無市，呈現(xiàn)陰跌。6月端午節(jié)備貨陸續(xù)開啟，夏季消費(fèi)預(yù)期增加，油脂板塊價(jià)格回暖，幾大因素共同利好花生價(jià)格企穩(wěn)回升。7月盤面延續(xù)天氣炒作。8月隨著美豆迎來降水，天氣炒作降溫，且春花生上市，市場(chǎng)需求一般，現(xiàn)貨價(jià)格漲幅不大。9月份夏花生陸續(xù)上市，隨著新作花生增產(chǎn)從預(yù)期到逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)價(jià)格呈高位回落態(tài)勢(shì)。

圖表1: 花生期現(xiàn)貨價(jià)格及基差                                                       

資料來源：Wind 中信期貨研究所

二、2023年四季度分析與展望

（一）宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，人民幣貶值壓力仍存

北京時(shí)間9月21日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變。這是自2022年3月開啟激進(jìn)加息周期以來第二次按下“暫停鍵”。

隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的講話卻釋放“鷹派”信號(hào)，他表態(tài)稱，保持利率不變不意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)達(dá)到該機(jī)構(gòu)所尋求的限制性立場(chǎng)，大多數(shù)政策制定者認(rèn)為今年再次加息更有可能是合適的。另外，最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期未來利率水平點(diǎn)陣圖顯示，相比6月公布的前次點(diǎn)陣圖，此次聯(lián)儲(chǔ)決策者預(yù)計(jì)今年內(nèi)的利率水平更高，多數(shù)都預(yù)計(jì)今年內(nèi)還有一次加息。

圖表2: 美國(guó)CPI降幅明顯，PCE震蕩回落，核心PCE抗跌                                                              

資料來源：Wind 中信期貨研究所

美國(guó)10-2年國(guó)債收益率差震蕩回升，更高的利率正在給美國(guó)企業(yè)和固定投資帶來壓力，更長(zhǎng)時(shí)間看，美國(guó)可能存在“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，但中短期美國(guó)收緊政策主導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

中美利差低位震蕩。盡管中國(guó)10年期國(guó)債利率有些許回升，但美10年期國(guó)債利率同等幅度走高，且更可能保持更快增長(zhǎng)，中美利差未來可能進(jìn)一步走低，人民幣承壓仍存。

圖表3: 美國(guó)10-2年國(guó)債收益率差震蕩回升，中美利差低位震蕩                                                           

資料來源：Wind 中信期貨研究所

（二）供需分析：

1. 供給：新作上市在即，供應(yīng)壓力兌現(xiàn)

由于2022年花生種植收益較好，2023年國(guó)內(nèi)花生種植面積呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。從前期多次多家調(diào)研匯總看，市場(chǎng)對(duì)花生2023年種植面積增長(zhǎng)的看法較為一致。

圖表4: 花生種植成本和利潤(rùn)                                                          

資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品 Wind 中信期貨研究所

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)花生產(chǎn)量1833萬噸，較2021年的1830萬增長(zhǎng)0.12%。按花生產(chǎn)量排名，河南穩(wěn)居第一，山東第二，廣東第三，遼寧和吉林分別位列第4和第7名。按照河南面積同比+8%，山東持平，廣東、遼寧同比+5%，吉林同比+30%，其余省份和其他地區(qū)給與5%增幅。全國(guó)面積增幅預(yù)計(jì)6.4%。假設(shè)單產(chǎn)不變，則產(chǎn)量同比例增加?？紤]去年減產(chǎn)幅度較大，今年雨水天氣較好，預(yù)計(jì)全國(guó)單產(chǎn)同比增長(zhǎng)30%，全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)38%。

圖表5: 中國(guó)花生播種面積、產(chǎn)量及省份排名                                                            

資料來源：Wind 中信期貨研究所

進(jìn)口方面，預(yù)計(jì)隨著進(jìn)口量下降，對(duì)供應(yīng)沖擊有限。季節(jié)性上，四季度處于花生和花生油的進(jìn)口淡季。中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年8月花生進(jìn)口總量為19033.22噸，同比-4301.16噸，或-0.76%，環(huán)比-4301.16噸。中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年8月花生油進(jìn)口總量為13765.06噸，同比-14914.51噸或-0.52%，環(huán)比-2956.32噸。

圖表6: 中國(guó)花生播種面積、產(chǎn)量及省份排名                                                            

資料來源：Wind 中信期貨研究所

2. 需求：油脂總體一般，后期關(guān)注油廠采購(gòu)節(jié)奏

花生消費(fèi)流向集中在榨油和食品，分別占花生米消費(fèi)總量的51.6%和41.6%。食品用集中在幾大節(jié)日消費(fèi)，比如中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)、春節(jié)等。從時(shí)間上，節(jié)日大部分分布在下半年。榨油用則集中在各大油廠，以魯花、中糧、益海大油廠為主，地方也有中小型油廠?；ㄉ妥鳛橹袊?guó)傳統(tǒng)食用油，存在一定剛性需求，這也給花生油提供了溢價(jià)空間。

圖表7: 中國(guó)花生消費(fèi)結(jié)構(gòu)                                                          

資料來源：Wind 中信期貨研究所

2023 年以來，花生米需求一般，主要原因在于上年作物大幅減產(chǎn)，而下游油脂需求總體一般，油廠虧損，開機(jī)率下調(diào)。我的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，9月22日當(dāng)周，花生油加工利潤(rùn)為-97.5元/噸，環(huán)比變化-461.11%，同比變化-130.71%。9月15日當(dāng)周，花生油廠開機(jī)率為2.8%，顯著低于去年同期，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)。

圖表8: 中國(guó)花生壓榨利潤(rùn)和油廠開機(jī)率                                                        

資料來源：Wind 中信期貨研究所

反觀油廠花生和花生油的庫(kù)存，雖然還處于下行趨勢(shì)，但絕對(duì)值并沒有低到必須補(bǔ)庫(kù)的水平。因此預(yù)計(jì)油廠不會(huì)很快啟動(dòng)收購(gòu)，會(huì)等待價(jià)格回落到較低水平。截止到9月15日國(guó)內(nèi)花生油樣本企業(yè)廠家花生庫(kù)存統(tǒng)計(jì)43526 噸，與上周相比變化 -500 噸。國(guó)內(nèi)花生油樣本企業(yè)廠家花生油周度庫(kù)存統(tǒng)計(jì)32800噸，與上周相比變化-200噸。

圖表9: 花生和花生油周度庫(kù)存                                                        

資料來源：Wind 中信期貨研究所

那么，多少錢算是較低水平？我們需要結(jié)合農(nóng)戶種植及成本來看。調(diào)研顯示，由于去年花生種植收益高，今年花生地租價(jià)格普遍上漲，河南、東北區(qū)域地租普遍漲幅在30%-80%不等。河南地租從700元/畝漲到1000元/畝；東北地區(qū)一畝從800元/畝漲到1200元/畝，甚至1500元/畝。地租上漲推升了花生種植成本抬升，大部分花生米成本預(yù)計(jì)4.5元/斤以上。所以，站在農(nóng)戶角度，低于4.5元/斤意味著賠錢 ，會(huì)惜售，尤其去年賣得早賺得少，賣的晚賺得多。預(yù)計(jì)2023年四季度現(xiàn)貨售價(jià)低于4.5元/斤，春節(jié)前農(nóng)戶惜售情緒可能會(huì)比較重。

計(jì)算不同花生油和花生粕價(jià)格下，壓榨利潤(rùn)為0時(shí)，油廠花生采購(gòu)成本價(jià)格。其中出油率42%，出粕率55%，加工費(fèi)300元/噸，運(yùn)費(fèi)50元/噸。預(yù)計(jì)在花生油16000元/噸以下，花生粕4400元/噸以下，油廠采購(gòu)花生的盈虧線最高為8790元/噸。

圖表10: 不同花生油和花生粕價(jià)格下，榨利為0時(shí)，花生采購(gòu)價(jià)格                                                        

資料來源：Wind 中信期貨研究所

（三）節(jié)奏：開秤價(jià)高開低走，積極賣出保值為宜

因此，當(dāng)前花生供需兩端的狀態(tài)是，農(nóng)戶高種植成本，油廠壓榨虧損，油廠尚有一定庫(kù)存?？梢灶A(yù)見，在新花生上市初期，高開秤價(jià)可能不可持續(xù)。預(yù)計(jì)開秤價(jià)高開低走。預(yù)計(jì)春節(jié)前農(nóng)戶惜售，價(jià)格跌幅也有限。就絕對(duì)價(jià)格看，當(dāng)前現(xiàn)貨和盤面均高于成本價(jià)約26.7%和10%，可作為期現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度的參考。

推薦策略：積極賣出保值，靠近成本線止盈離場(chǎng)。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

花生新作產(chǎn)量不增反降；消費(fèi)超預(yù)期。