1、小麥價(jià)格持續(xù)狂飆、玉麥價(jià)差不斷擴(kuò)大

三季度以來(lái)，小麥價(jià)格震蕩走高，小麥價(jià)格從7月初的2866元/噸上漲至9月初的3042元/噸，漲幅5.7%，而后高位窄幅波動(dòng)。截止10月18日，小麥全國(guó)均價(jià)報(bào)3069元/噸，相比七月初上漲7.1%。反觀玉米受豐產(chǎn)預(yù)期的影響，加之新作大量上市，玉米價(jià)格持續(xù)回落。截止10月18日，玉米全國(guó)均價(jià)報(bào)2697元/噸，相比七月初2866元/噸，下跌5.8%%。相應(yīng)的，玉麥價(jià)差從7月初的-56元/噸，狂飆至10月中旬的350元/噸。截止10月18日，玉麥價(jià)差為372元/噸，玉麥價(jià)差再創(chuàng)階段性高點(diǎn)。

此輪玉米價(jià)格下跌的原因，從供給端來(lái)看，今年主產(chǎn)區(qū)玉米豐產(chǎn)，新作逐漸上量，加之巴西進(jìn)口玉米逐漸到港，供應(yīng)壓力增大；從需求端來(lái)看，下游飼用方面生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，雙節(jié)需求提振不及預(yù)期，另外深加工方面，三季度玉米淀粉深加工利潤(rùn)雖有所改善，但下游需求仍舊較弱，深加工玉米庫(kù)存震蕩走低，建庫(kù)意愿不強(qiáng)。故玉米價(jià)格在三季度震蕩走弱。

圖1：2021-2023年度主產(chǎn)區(qū)小麥價(jià)格走勢(shì)

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圖2：玉麥價(jià)差

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圖3：2023/2024年度玉米各區(qū)產(chǎn)量預(yù)估（萬(wàn)噸）

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圖4：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

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圖5：能繁母豬存欄和商品豬存欄

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圖6：深加工企業(yè)加工利潤(rùn)

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圖7：深加工企業(yè)玉米庫(kù)存

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2  供給端：種植面積增長(zhǎng)、單產(chǎn)下降、產(chǎn)量下降

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的夏糧產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示：小麥種植面積呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，小麥播種面積34589萬(wàn)畝，較去年增加146萬(wàn)畝。原因在于，一方面2022年9月底公布的2023年度小麥最低收購(gòu)價(jià)（三等）為1.17元/斤，同比提高0.02元/斤。小麥最低收購(gòu)價(jià)格上調(diào)，提振農(nóng)戶種植積極性。另一方面，2022年新麥價(jià)格高開(kāi)，農(nóng)戶種植收益增加明顯，進(jìn)一步提高農(nóng)戶小麥種植意愿。

單產(chǎn)方面，2023年小麥單位面積產(chǎn)量389.0公斤/畝，比2022年減少5.2公斤/畝，同比下降1.3%。一方面，2022年小麥播種期間天氣適宜，小麥長(zhǎng)勢(shì)良好。但后期小麥快速生長(zhǎng)導(dǎo)致葉齡偏大，使小麥分蘗節(jié)含糖量下降，抵御越冬期低溫的能力下降，華北地區(qū)小麥經(jīng)歷了兩次較為嚴(yán)重的凍害影響，因此今年小麥單產(chǎn)呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢(shì)。另外，新麥?zhǔn)斋@之際，主產(chǎn)區(qū)很多地方經(jīng)歷連續(xù)降雨天氣，從新麥?zhǔn)斋@情況看，河南南部受降雨影響較大，河南單產(chǎn)下降20%左右，河北小麥單產(chǎn)下降21%左右，山東小麥單產(chǎn)下降16%左右，江蘇小麥單產(chǎn)降低14%左右，安徽單產(chǎn)降低15%左右。 

綜上，2023年全國(guó)小麥總產(chǎn)量13453萬(wàn)噸，較去年減少122.6萬(wàn)噸，下降0.9%。

圖8：2018-2023小麥種植面積

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圖9：2018-2023小麥單產(chǎn)

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圖10：2018-2023小麥產(chǎn)量

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據(jù)國(guó)糧中心預(yù)估，2022/2023 年度我國(guó)小麥進(jìn)口量 1273 萬(wàn)噸，同比增加317萬(wàn)噸。估計(jì)2022/2023年度全國(guó)小麥新增供應(yīng)量15045萬(wàn)噸，同比增加394萬(wàn)噸。估計(jì)2022/2023 年度，國(guó)內(nèi)小麥消費(fèi)總量12775萬(wàn)噸，比上年度減少1869萬(wàn)噸，降幅12.8%。2022年 6月至2023年3月小麥價(jià)格明顯高于玉米價(jià)格，小麥用于飼料大幅減少。估計(jì)2022/2023 年度食用消費(fèi)9380萬(wàn)噸，同比增加20 萬(wàn)噸；飼用、種用及工業(yè)消費(fèi)3395 萬(wàn)噸，同比減少1889萬(wàn)噸。全國(guó)小麥供需結(jié)余2268萬(wàn)噸，比上年度增加2264萬(wàn)噸。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年夏收小麥產(chǎn)量13453 萬(wàn)噸，同比減少122.6 萬(wàn)噸。在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)基礎(chǔ)上，國(guó)糧中心10月份預(yù)計(jì)，2023年全國(guó)小麥播種面積為2363 萬(wàn)公頃，同比增加11.2 萬(wàn)公頃，增幅0.5%；預(yù)計(jì)2023 年小麥單產(chǎn)為5.778噸/公頃，同比減少78公斤/公頃，降幅1.3%；預(yù)計(jì)小麥產(chǎn)量為13654萬(wàn)噸，同比減少 118萬(wàn)噸，降幅0.9%。此外，我國(guó)小麥常年供需有余，進(jìn)口小麥多是對(duì)優(yōu)質(zhì)品種的補(bǔ)充與調(diào)劑，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)小麥需求不斷加大，10月份預(yù)計(jì)，2023/2024年度小麥進(jìn)口量930萬(wàn)噸，較上年回落23.8%，但仍處于歷史高位。2023/24 年度全國(guó)小麥結(jié)余832萬(wàn)噸，同比下降1384萬(wàn)噸，降幅 62.5%。

圖11：中國(guó)小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)糧中心、紫金天風(fēng)期貨

3  供給端：主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量下調(diào)、進(jìn)口環(huán)比增加

據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織(FAO)10月預(yù)測(cè)，2023/24年度全球小麥產(chǎn)量7.85億噸，比上年度減少2.3%；消費(fèi)量7.83億噸，比上年度增加0.5%；期末庫(kù)存3.19億噸，比上年度增加1.8%，庫(kù)存消費(fèi)比40.8%；貿(mào)易量1.93億噸，比上年度減少3.5%。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）10月預(yù)測(cè)，2023/24年度全球小麥產(chǎn)量7.83億噸，比9月預(yù)測(cè)值減少390萬(wàn)噸；消費(fèi)量7.93億噸，比9月預(yù)測(cè)值減少300萬(wàn)噸；期末庫(kù)存2.58億噸，比9月預(yù)測(cè)值減少48萬(wàn)噸。目前北半球處于冬小麥種植階段，南半球則處于收獲前期。

從全球供需看，小麥基本面的緊張趨勢(shì)在本月進(jìn)一步加劇。產(chǎn)量方面，受到厄爾尼諾氣候的負(fù)面影響，澳大利亞產(chǎn)量預(yù)期再次調(diào)降150萬(wàn)噸。哈薩克斯坦因種植條件欠佳，產(chǎn)量下調(diào)了200萬(wàn)噸。加拿大也因?yàn)楦珊堤鞖獾挠绊?，產(chǎn)量同比去年下調(diào)330萬(wàn)噸。烏克蘭方面因黑海貿(mào)易協(xié)議尚未恢復(fù)，俄烏局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，出口同比進(jìn)一步調(diào)減?？傮w上看，由于澳大利亞、哈薩克斯坦等國(guó)的產(chǎn)量降幅超過(guò)美國(guó)的增幅，2023/2024年度全球小麥產(chǎn)量調(diào)低390.7萬(wàn)噸，從7.87億噸調(diào)低到7.83億噸。

舊作方面，USDA預(yù)估全球小麥產(chǎn)量為7.89億噸，比去年同期增加800萬(wàn)噸；進(jìn)口量為2.11億噸，比去年同期增加1200萬(wàn)噸；總出口量為2.21億噸，比去年同期增長(zhǎng)1900萬(wàn)噸；期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為2.67億噸，比去年同期下降500萬(wàn)噸。

圖12：全球小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖13：美國(guó)小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖14：俄羅斯小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖15：澳大利亞小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖16：加拿大小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖17：烏克蘭小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、紫金天風(fēng)期貨研究所

我國(guó)進(jìn)口方面，海關(guān)總署發(fā)布，中國(guó)9月小麥進(jìn)口量62萬(wàn)噸，同比增加66.4%；中國(guó)1-9月小麥進(jìn)口量1017萬(wàn)噸，同比增加53.6%。1-8月，我國(guó)進(jìn)口小麥及制品955.72萬(wàn)噸，同比增加52.86%，進(jìn)口主要來(lái)自澳大利亞（602.03萬(wàn)噸，占進(jìn)口總量的62.99%）、加拿大（168.30萬(wàn)噸，占17.61%）、法國(guó)（82.14萬(wàn)噸，占8.59%）。9月進(jìn)口國(guó)數(shù)據(jù)尚未給出，參考路透給出的數(shù)據(jù)，美國(guó)占比約36.43%，澳大利亞占比約47.95%，加拿大占比約15.61%。

圖18：2000-2023年小麥產(chǎn)品進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖19：小麥進(jìn)口分國(guó)別統(tǒng)計(jì)（千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透、紫金天風(fēng)期貨研究所

另外，在進(jìn)口配額方面，2023年我國(guó)小麥進(jìn)口配額為963.6萬(wàn)噸，據(jù)相關(guān)貿(mào)易商反映，2022/2023作物年度小麥進(jìn)口已超配額，2023/2024作物年度也已有幾百萬(wàn)的進(jìn)口訂單。貿(mào)易商預(yù)估，2023/2024作物年度小麥進(jìn)口量預(yù)估為1000-1100萬(wàn)噸。據(jù)路透船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，10月將有約47萬(wàn)噸小麥到港，主要來(lái)源國(guó)為澳大利亞和加拿大。

圖20：10月進(jìn)口小麥預(yù)計(jì)到港量（噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖21：國(guó)內(nèi)到港價(jià)與進(jìn)口小麥完稅價(jià)對(duì)比v

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、紫金天風(fēng)期貨研究所

4、供給端：政策性小麥尚無(wú)競(jìng)拍

每年十月份，政策性小麥開(kāi)啟拍賣(mài)，拍賣(mài)頻率、成交價(jià)格對(duì)后市小麥價(jià)格漲幅有很大影響。今年小麥總體減產(chǎn)加之芽麥較多，后市供需偏緊可能性大，而緩解供需緊張的關(guān)鍵就是看每周各地中儲(chǔ)糧、地儲(chǔ)的拍賣(mài)力度。但和常年有所不同的是，目前已經(jīng)進(jìn)入10月中下旬，卻依然沒(méi)有看到國(guó)家糧食交易中心發(fā)布的最低收購(gòu)價(jià)小麥競(jìng)價(jià)銷(xiāo)售公告。從這一點(diǎn)上也基本可以明確目前國(guó)家對(duì)糧食市場(chǎng)依然是持積極態(tài)度，后續(xù)投放節(jié)奏、頻率、規(guī)模應(yīng)該也不會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，因此對(duì)當(dāng)前小麥?zhǔn)袌?chǎng)的供應(yīng)面來(lái)說(shuō)，并不會(huì)構(gòu)成太大的壓力。拍賣(mài)大概率將會(huì)延期，在目前小麥價(jià)格堅(jiān)挺的情況下，拍賣(mài)的推遲更加表明了政策上對(duì)小麥?zhǔn)袌?chǎng)的利好，那么預(yù)估本次陳糧投放的規(guī)模也會(huì)相對(duì)較小，因此預(yù)計(jì)最低價(jià)拍賣(mài)可能不會(huì)讓小麥價(jià)格承受過(guò)大壓力。

另一方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)端消息，臨儲(chǔ)小麥?zhǔn)Ｓ鄮?kù)存不大，大量投放競(jìng)拍的可能性不太高，如果是少量投放，或?qū)⒊霈F(xiàn)高成交高溢價(jià)的結(jié)果，那市場(chǎng)價(jià)格大概率會(huì)隨之走高。

圖22：2021-2023臨儲(chǔ)小麥成交競(jìng)拍成交情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的鋼鐵、紫金天風(fēng)期貨研究所

5、需求端：面粉價(jià)格走高、開(kāi)機(jī)率震蕩上行

從7月底開(kāi)始，下游面粉價(jià)格開(kāi)始了一波凌厲的上漲，從7月份均價(jià)3240元/噸，飆升至9月初的3618元/噸，漲幅高達(dá)11.6%，而后進(jìn)入高位震蕩區(qū)間，截止10月19日，特精粉均價(jià)報(bào)3526元/噸，較7月初漲幅8.8%。

8月，面粉價(jià)格呈現(xiàn)上漲行情，市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)積極。隨著天氣逐步轉(zhuǎn)涼，面粉需求較前期略有改善，企業(yè)面粉走貨加快。小麥價(jià)格漲勢(shì)迅猛，企業(yè)為了保障生產(chǎn)利潤(rùn)，不斷提高面粉價(jià)格。中下旬臨近學(xué)生開(kāi)學(xué)，終端需求回暖，面粉經(jīng)銷(xiāo)商備庫(kù)積極性提升，面粉價(jià)格偏強(qiáng)調(diào)運(yùn)行。9月份，面粉走貨較前期放緩，企業(yè)新增訂單稀少，維持老客戶訂單為主。企業(yè)為了緩解庫(kù)存壓力小幅降價(jià)促銷(xiāo)，面粉價(jià)格偏弱調(diào)整。國(guó)慶節(jié)后面粉需求表現(xiàn)疲軟，粉企新增訂單稀少，為了防止庫(kù)存積壓小幅降價(jià)促銷(xiāo)。隨著小麥價(jià)格止跌為漲，企業(yè)對(duì)面粉挺價(jià)情緒濃厚，面粉價(jià)格維持堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)四季度面粉需求仍有改善的預(yù)期，面粉價(jià)格或能維持震蕩上行的走勢(shì)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注小麥價(jià)格波動(dòng)情況以及需求的改善情況。

圖23：小麥下游面粉價(jià)格

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開(kāi)機(jī)率方面，從7月底開(kāi)始開(kāi)機(jī)率震蕩上升，從7月底的31%，上升到8月的39%，而后窄幅區(qū)間震蕩，截止10月19日，樣本面粉企業(yè)開(kāi)機(jī)率為37%，相比7月底上升6個(gè)百分點(diǎn)。8月，制粉企業(yè)訂單增加，庫(kù)存消耗加快后開(kāi)機(jī)較前期明顯上調(diào)。中下旬臨近學(xué)生開(kāi)學(xué)，面粉經(jīng)銷(xiāo)商備貨旺季行情，企業(yè)開(kāi)機(jī)溫和回升。9月，面粉走貨速度放緩，制粉企業(yè)面粉庫(kù)存壓力增大，小麥價(jià)格震蕩回落，面粉經(jīng)銷(xiāo)商拿貨積極性趨于謹(jǐn)慎，制粉企業(yè)為了緩解庫(kù)存壓力，不斷下調(diào)開(kāi)機(jī)。截止10月19日，中小制粉企業(yè)開(kāi)機(jī)較上周略有好轉(zhuǎn)。國(guó)慶節(jié)后粉企面粉走貨表現(xiàn)清淡，面粉走貨維持老客戶訂單為主，面粉庫(kù)存消耗緩慢，難以支撐企業(yè)大幅開(kāi)機(jī)。預(yù)計(jì)下周企業(yè)開(kāi)機(jī)維持低位水平，后期重點(diǎn)關(guān)注四季度面粉需求變化情況。

圖24：2021-2023中小面粉企業(yè)開(kāi)機(jī)情況

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加工利潤(rùn)方面，8 月份全國(guó)中小面粉企業(yè)平均利潤(rùn)-19 元/噸，較7月下降26 元/噸，較去年下降87元/噸。8月中小制粉企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。小麥價(jià)格受供應(yīng)端偏緊影響接連上漲，制粉企業(yè)加工成本居高不下。為了保障利潤(rùn)，企業(yè)小幅上調(diào)面粉價(jià)格，但部分企業(yè)為了維護(hù)老客戶訂單，面粉價(jià)格漲幅有限。副產(chǎn)品需求表現(xiàn)疲軟，漲幅有限，企業(yè)利潤(rùn)難以得到有力支撐。9月，全國(guó)中小面粉企業(yè)平均利潤(rùn)-3元/噸，環(huán)比上漲16元/噸，較去年下降86元/噸。9月中小制粉企業(yè)利潤(rùn)先漲后落。上旬小麥價(jià)格震蕩走弱，緩解企業(yè)成本壓力；面粉價(jià)格維持堅(jiān)挺，副產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，維持企業(yè)微薄利潤(rùn)。中下旬企業(yè)利潤(rùn)回落，小麥價(jià)格漲跌互現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)成本依舊較高。面粉走貨放緩，價(jià)格偏弱調(diào)整。截至10月19日，中小面粉企業(yè)本周平均利潤(rùn)-46元/噸，較上周小幅上漲，同比去年下降110元/噸。本周制粉企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，小麥價(jià)格高位震蕩調(diào)整，企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下；且節(jié)后面粉走貨滯緩，價(jià)格緩跌。預(yù)計(jì)第四季度，面粉需求仍有上漲的預(yù)期，或能帶動(dòng)面粉價(jià)格上行，利潤(rùn)空間上升。

圖25：2021-2023面粉企業(yè)加工利潤(rùn)

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6、需求端：副產(chǎn)品麩皮價(jià)格震蕩回落

麩皮，即麥皮，小麥加工面粉副產(chǎn)品，麥黃色，片狀或粉狀。麥皮的端部有部分胚芽，大約占麥皮總量的5-10%左右。麥皮共分6層，外面的5層含粗纖維較多，營(yíng)養(yǎng)少，難以消化。麥皮含有大量的維生素B類(lèi)，富含纖維素和維生素，主要用途有食用、入藥、飼料原料、釀酒等。

三季度以來(lái)，麩皮價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)。截止10月19日，麩皮價(jià)格為1926元/噸，相比9月上旬的階段性高點(diǎn)1980元/噸，回落了2.7%。8月份，麩皮價(jià)格頻繁漲跌調(diào)整，上旬制粉企業(yè)面粉走貨加快，企業(yè)開(kāi)機(jī)回升明顯，麩皮市場(chǎng)供應(yīng)增加。但下游飼料企業(yè)芽麥用量依舊較大，麩皮用量縮減。另外，天氣炎熱麩皮存儲(chǔ)不易，制粉企業(yè)積極降價(jià)促銷(xiāo)不留庫(kù)存，市場(chǎng)價(jià)格偏弱調(diào)整。8月中旬，企業(yè)麩皮庫(kù)存偏緊，麩皮價(jià)格小幅上漲，企業(yè)利潤(rùn)依舊微薄，對(duì)麩皮挺價(jià)心態(tài)濃厚。月底企業(yè)庫(kù)存積壓，為了緩解庫(kù)存壓力制粉企業(yè)再次降價(jià)促銷(xiāo)。9月份以來(lái)，小麥價(jià)格高位回落后維持震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，企業(yè)面粉走貨滯緩價(jià)格緩跌。企業(yè)為了保障生產(chǎn)利潤(rùn)挺價(jià)麩皮，但持續(xù)時(shí)間不久，麩皮價(jià)格小幅上漲后轉(zhuǎn)為弱勢(shì)，再次落至前低附近。10月以來(lái)，麩皮價(jià)格先漲后落，市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)平穩(wěn)。面粉企開(kāi)機(jī)不高，麩皮隨產(chǎn)隨銷(xiāo)，下游需求表現(xiàn)一般。

麩皮需求恢復(fù)主要關(guān)注飼料企業(yè)芽麥庫(kù)存情況。隨著玉麥價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大以及芽麥用量不斷消耗，飼料企業(yè)芽麥基本見(jiàn)底，待芽麥庫(kù)存消耗完畢，麩皮需求才能恢復(fù)。后市需關(guān)注企業(yè)開(kāi)工情況，麩皮價(jià)格后市或仍有走高預(yù)期。

圖26：2021-2023麩皮出廠均價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風(fēng)期貨研究所

7、政策端：最低收購(gòu)價(jià)托底小麥價(jià)格

圖27：2006-2024年國(guó)家小麥最低收購(gòu)價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、紫金天風(fēng)期貨研究所