一、LPG相對(duì)估值中性略高

價(jià)格高位回落，基差短暫回歸

國(guó)慶節(jié)后，巴以沖突爆發(fā)并不斷加劇，市場(chǎng)交易重心由此前的“二次通脹”擔(dān)憂轉(zhuǎn)向地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)觸底反彈，Brent再度回升至90美元之上。液化氣價(jià)格高位回落，整體表現(xiàn)弱于原油。截至10月23日收盤，PG2311合約收于5236元/噸，較節(jié)前高點(diǎn)價(jià)格回落445元/噸，跌幅7.83%；PG2312合約收于5136元/噸,同期跌幅8.27%。現(xiàn)貨方面，在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下“雙節(jié)”過(guò)后煉廠及港口有意挺價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格于10月初并未跟隨盤面下跌。而隨著煉廠外放增量及到港預(yù)期集中，供應(yīng)壓力不斷增加，同時(shí)下游在補(bǔ)庫(kù)意愿并不強(qiáng)烈，致使上游庫(kù)存持續(xù)累積至中高位水平，現(xiàn)貨價(jià)格于近期出現(xiàn)下跌。LPG近月合約基差階段性回歸后再度走弱。

圖1：LPG盤面價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，永安期貨研究院

圖2：LPG基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，隆眾資訊，永安期貨研究院

前端結(jié)構(gòu)走弱，內(nèi)外倒掛加深

運(yùn)費(fèi)大幅回落，遠(yuǎn)東丙烷基本面邊際轉(zhuǎn)弱，F(xiàn)EI近月月差收窄。截至10月23日收盤，F(xiàn)EI首次行價(jià)差接近平水。內(nèi)盤新的倉(cāng)單周期開(kāi)啟，現(xiàn)貨價(jià)格難以走強(qiáng)，旺季預(yù)期并未證實(shí)，此前長(zhǎng)期的負(fù)基差結(jié)構(gòu)帶來(lái)一定的交割壓力，倉(cāng)單大量注冊(cè)。LPG盤面價(jià)格下跌伴隨近月月差走出反套。截至10月23日，PG11-12月差收于100元/噸，較節(jié)前高點(diǎn)回落近50元/噸；PG12-01月差收于112元/噸，同期回落60元/噸。內(nèi)盤旺季逐步交易倉(cāng)單邏輯，且有非標(biāo)品壓力，盤面內(nèi)外價(jià)差倒掛加深，符合季節(jié)性。截至10月23日收盤，PG-FEI11月價(jià)差-304元/噸，周環(huán)比下跌209元/噸；PG-FEI12月價(jià)差-368元/噸，PG-FEI1月價(jià)差-380元/噸。

圖3：LPG及FEI前端結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，Wind，永安期貨研究院

圖4：LPG內(nèi)外價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，Bloomberg，永安期貨研究院

PDH利潤(rùn)小幅回升后再度走弱

能源品價(jià)格節(jié)后大跌，PDH利潤(rùn)短暫修復(fù)，但地緣政治擾動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，再度推升原料價(jià)格，PDH利潤(rùn)受到壓縮。截至10月23日，用FEI丙烷價(jià)格計(jì)算的11月PDH紙面利潤(rùn)為-1113元/噸，月度環(huán)比下降179元/噸；1月PDH利潤(rùn)為-1003元/噸，同期下降131元/噸；即期PDH裝置利潤(rùn)-911元/噸，同期下降86元/噸，虧損程度加劇。

圖5：PDH裝置利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，隆眾資訊，Bloomberg，永安期貨研究院

二、航運(yùn)矛盾階段性緩解，化工需求持續(xù)承壓

航運(yùn)矛盾階段性緩解，供需邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>

美國(guó)丙烷延續(xù)寬松格局，產(chǎn)量走勢(shì)平穩(wěn)尚未出現(xiàn)大幅回落信號(hào)，出口于前兩周大幅增加后再度下滑，需求季節(jié)性回升，去庫(kù)周期拐點(diǎn)不斷推遲；中東供應(yīng)減量有邊際緩解跡象，部分中東供應(yīng)商11月存現(xiàn)貨銷售空間，CP月差低位震蕩；巴拿馬運(yùn)河待過(guò)閘船只數(shù)量回落，租船需求邊際下降，航運(yùn)矛盾階段性緩解，VLGC運(yùn)費(fèi)沖高后回落，削弱遠(yuǎn)東地區(qū)價(jià)格支撐，丙烷產(chǎn)銷區(qū)域間價(jià)差部分回歸。國(guó)內(nèi)煉廠氣供應(yīng)此前集中回歸，利潤(rùn)收縮背景下預(yù)期或有減量；隨著臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)逐漸消退，未來(lái)港口到船數(shù)量仍將偏多。

圖6：美國(guó)丙烷供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，永安期貨研究院

圖7：海外丙烷區(qū)域價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,永安期貨研究院

圖8：VLGC海運(yùn)費(fèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順,永安期貨研究院

燃燒需求預(yù)期回升，化工需求持續(xù)承壓

隨著氣溫下降，海內(nèi)外燃燒需求有望季節(jié)性回升，當(dāng)前液化氣熱值價(jià)格相較天然氣更低，作為替代燃料仍具有經(jīng)濟(jì)性，這將支撐遠(yuǎn)東地區(qū)備貨需求。PDH裝置利潤(rùn)維持深度虧損區(qū)間，意外檢修頻發(fā)，裝置回歸推遲，當(dāng)前開(kāi)工率水平位于同比低位，季節(jié)性角度看應(yīng)當(dāng)逐步回歸。但若脫氫利潤(rùn)無(wú)法修復(fù)，PDH開(kāi)工率或難以季節(jié)性回升，LPG化工需求預(yù)計(jì)將持續(xù)承壓。

圖9：國(guó)內(nèi)LPG庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊，永安期貨研究院

圖10：PDH裝置開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊，永安期貨研究院