宏觀金融衍生品：盈利觸底反彈

股指期貨。近期萬億國債增發(fā)、中美關系邊際改善、美債利率回落等多重積極因素共同發(fā)力，北向資金流出放緩，帶動市場風險偏好回升，指數預計延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢。受益于產業(yè)催化，小盤成長風格表現較好，建議逢低布局IM、IC。

黑色系板塊：延續(xù)強勢

螺卷。美國非農就業(yè)人數低于預期，美債收益率下行，鋼材價格周五夜盤延續(xù)反彈，最近海外加息預期走弱給了大宗商品反彈很強的支撐?；久娑?，數據上看邊際上還保持韌性，原料低庫存下價格更強，盤面價格鋼廠已經開始不虧損，價格走勢將更多受政策和預期擾動，短期偏強。

鐵礦。鐵礦價格延續(xù)強勢，基本面變化并不大，供應持穩(wěn)，需求略有下降，港口累庫。市場對國內政策預期比較強，鋼材價格的走強也給了鐵礦反彈的空間，目前來看宏觀和產業(yè)還比較支持價格上漲，多單可繼續(xù)持有，同時可以考慮5-9正套。

雙焦。雖然近期雙焦現貨偏弱，但盤面價格表現強勢，基差基本為負。鋼材的上漲，使得低庫存的雙焦價格有了上漲的驅動，預計盤面震蕩偏強運行。

玻璃。玻璃現貨延續(xù)下跌，周末產銷略有轉好，最近市場情緒回暖疊加玻璃廠庫存偏低，玻璃價格上漲修復基差，預計短期震蕩為主。

純堿。受減產、檢修影響，上周純堿產量回落，不過依然維持高位，接下來德邦投料復產，金山提負，產量還有增加空間。需求端玻璃廠補庫，需求邊際有所好轉。上周盤面反彈，跟累庫放緩也有關系，不過大方向短期供應波動不改總體累庫預期，價格持續(xù)上漲動能不足，操作上建議5-9反套。

能源化工：原油溢價進一步退出

原油。隔夜原油回落，是近幾周周末前難得一見的下跌行情，此前市場擔憂巴以局勢惡化，空頭往往在周末前離場助推油價上漲。美國非農就業(yè)數據超預期放緩，進一步支撐了美聯儲無需再度加息觀點，但同時也注入了未來需求可能疲軟的信號。沙俄周末確認12月將繼續(xù)減產減出口，與此前表態(tài)一致，預計不產生邊際影響。我們維持之前觀點，即原油基本面有所弱化，但風險在于地緣溢價仍可能死灰復燃，預計油價總體保持震蕩。

瀝青。11月第一周行業(yè)數據顯示節(jié)后煉廠開工率連續(xù)反彈勢頭受阻、而出貨量在旺季尾聲趕工階段出現反彈。廠庫絕對位置尚可，社庫排庫速度在前期有所阻滯后近期有所修復，數據邊際利多。低估值背景下的瀝青在短期北方下游進入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放背景下容易受到炒作。隔夜油價下跌，預計瀝青維持震蕩稍弱。

LPG。運費推動FEI價格至高位，同時PDH利潤加劇虧損，預期開工率將進一步下滑，低利潤對需求和價格的負反饋將進一步加劇。二者形成博弈，短期高位震蕩價格波動加大，山東醚后碳四逐步出現交割利潤，短期觀望為主，等待進一步明確信號。

PX。多頭增倉，下游現貨市場走強，下游支撐下，周五PXCFR上漲11美金收于1030.83美元/噸。聚酯各品種預計回歸基本面邏輯，PX短期利空驅動在于海內外裝置回歸，供應壓力較大，預計11月份小幅累庫，疊加下游PTA工廠挺價，因此11月份價格上方空間有限。長期來看，PX預計在12月份演變?yōu)榫o平衡格局，PTA投產后對需求支撐強勁。策略建議:中長期可擇機布局PX逢低多單，PXN預計在350左右存在強支撐。

PTA。周五日盤商品普漲，PTA跟隨PX上行，PTA及其上游利潤普遍走強，目前PTA大廠挺價意愿仍強，但PTA加工費整體修復較為乏力，目前觸及上邊際頂部。策略建議：近月偏強，近遠月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤向上反彈的風險，單邊中期來看偏空，逐步布局PTA加工費做縮頭寸。

MEG。短期成本波動，十月份去庫預期落空，顯性庫存創(chuàng)年內新高，進入十一月份庫存預計也難以去化。雖然中長期成本偏多，但也會演變成成本與供需相互博弈的局面之中，難以形成共振，在成本有所抬升后，自身加工費虧損會 加劇，因此中長期乙二醇依然是空配品種。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空，無過多明顯驅動，遠月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。PVC夜盤再度沖擊6200一線，但上方阻力較大，后市仍需要觀察此關口表現?；久孀兓淮?，近期中央金融工作會議上對統籌發(fā)展和安全，化解金融風險做出強調，政策提振商品市場氛圍。目前來看在出口有韌性，政策預期偏強的情況下，短空空間不足。策略建議：短期盤面交易弱現實的可能性不大，在淡季之下講預期成為主要邏輯，15價差走反套。

甲醇。當前估值絕對水平仍處在中等偏低位置，供應確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫預期等利多因素也仍在。前期在煤炭價格連續(xù)下跌后市場悲觀情緒有所加重，甲醇沖高后展開回調。但近期宏觀氛圍再度回暖的情況下，仍建議將甲醇作為多配品種，關注整數關口的壓制程度以及MTO裝置的變動情況。PP-3MA價差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。近期裝置的變動較多，且主要集中在PP。雖然PP的大格局不好，但在工藝多且利潤不佳的情況下能講的故事也比較多，有動態(tài)轉好的驅動。最近邊際利潤虧損對PP供給的影響在逐步兌現。除了PDH裝置近期停車和重啟推遲的計劃較多外，外采丙烯的裝置最近變動也較多。按照目前裝置變動情況，11月PP檢修量依然不低，且存在進一步增多的預期。當前聚烯烴的核心邏輯已經從之前的降價去庫和壓縮利潤變?yōu)榱藦姵杀九c供應縮減的驅動。但由于短期內下游需求不佳疊加基差持續(xù)走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烴目前我們認為都以低買為主，可等待進一步減產等驅動帶來上方空間的打開。

棉花。新棉采摘交售均過半，前期搶收預期落空，拋儲時間延長，供應寬松，拋儲成交價持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開機率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：消費走弱，銅價承壓

銅。消費走弱，銅價承壓。宏觀面，美國10月就業(yè)增長放緩，失業(yè)率抬升同時非農數據低于預期，市場預期通脹見頂，美元承壓回落。進入11月，除了一些常規(guī)的經濟增長與通脹數據以外，并沒有更多政策相關的會議進行，對市場的擾動有限，從對高頻的數據跟蹤來看，常規(guī)的經濟增長與通脹數據預計將維持在趨勢之中，因此年內海外宏觀的影響將有所弱化?；久娴闹匾蕴?，在高供應以及需求走弱的背景下，基本面的壓力預計將加大，限制銅價上方空間。

鋁/氧化鋁。云南減產疊加消費疲弱，鋁價震蕩運行。供應端，云南減產的消費仍在發(fā)酵，目前減產尚未完全落地，后續(xù)隨著計劃推進供應端依然會出現比較明顯的減量，而需求端，進入淡季，新增訂單有限，預計初端開工將逐步走弱?；久孓D向供需雙弱，根據測算預計鋁錠更多會體現為小幅累庫的態(tài)勢，預計鋁價偏弱震蕩運行為主。氧化鋁方面，云南減產，氧化鋁需求將下滑，同時氧化鋁成本也受燒堿價格的下跌而出現明顯下滑，維持逢高沽空思路對待。

鎳/不銹鋼。鎳價大幅回落至14萬附近，創(chuàng)年內新低。累庫預期逐步兌現，純鎳社會庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產環(huán)比下降，300系不銹鋼庫存仍處于高位。供應端仍未見減產動作，鎳價或仍有下跌空間，關注前期低點支撐。策略建議：逢反彈做空

農產品:隔夜美豆大漲

油脂。上周五美豆大幅走強，價格創(chuàng)1個半月以來新高，主要因美元走弱，以及南美主產區(qū)天氣不利。但美豆油受油粕套利以及原油走弱的拖累而下跌。不過目前油脂基本面正逐漸轉強，一方面南美大豆開始天氣炒作，而美國大豆則面臨巴拿馬運河堵船的問題，另一方面棕櫚油即將進入季節(jié)性減產周期，排除原油的不確定因素，預計油脂將有望呈現一波階段性上漲的走勢。

豆粕/菜粕。美國9月大豆壓榨量為524萬短噸（1.75億蒲式耳），高于市場預期，利多美豆。巴西作物天氣不均勻以及美元貶值皆對美豆有所提振。短期豆粕偏強震蕩，建議做擴豆菜粕套利。

白糖。巴西產量從最高位回落，但仍處于近三年高位。國內進口糖到港量增加，新榨季糖上市，廣西豐產預期較強。糖價上方承壓，疊加拋儲預期，銷售數據不佳需求較弱。即使庫存處于歷史低位，但近期有多種糖源供應。預計內盤近期維持高位震蕩，中長期為近強遠弱的局面。

生豬。生豬窄幅震蕩，01收盤16150點，現貨價格走弱至7元/斤附近持穩(wěn)后繼續(xù)走弱，屠宰量受到旺季需求影響走強，但目前處在年內標豬供給最大的時間段，持續(xù)時間預計不長。根據鋼聯監(jiān)測的數據顯示十月出欄量不足目標，十一月出欄有可能比計劃量更高，但十月日均出欄量也比九月環(huán)比增加7.3%。十一過后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴重，短期需求低迷，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團廠和規(guī)模廠開始淘汰母豬去產能，淘汰母豬價格一度跌至3元/斤左右，近日仔豬價格回升，二育情緒開始醞釀，部分二育商、養(yǎng)殖戶趁機搶購低價豬，短期會有一段時間的反彈走強，但整體市場對后市預測低迷，長期維持看空觀點。