供應(yīng)端

供應(yīng)端方面，據(jù)SMM調(diào)研了解，9月份國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為15430噸，較8月份環(huán)比45.28%，較去年同比2.2%，1-9月累計產(chǎn)量為122170噸，累計同比4.36%。9月份國內(nèi)錫錠產(chǎn)量大幅回升，主要由云南某大型冶煉企業(yè)檢修恢復(fù)帶來產(chǎn)量增加，分企業(yè)類別看，以原生錫礦為主的冶煉企業(yè)產(chǎn)量在9月份貢獻主要增量，以廢錫原料為主的冶煉企業(yè)多數(shù)平穩(wěn)生產(chǎn)，個別企業(yè)存在略微增減產(chǎn)現(xiàn)象。

供應(yīng)端：LME現(xiàn)貨升貼水維持弱勢

2023年9月我國進口精錫2924噸，環(huán)比上漲23.9%，同比上漲1.5%，其中來自印尼的進口錫錠2326噸，占進口總量79.6%；出口精錫726噸，環(huán)比下滑12.6%，同比下滑38%。截至2023年9月末，我國共進口精錫1.98萬噸，同比上漲4.0%；出口精錫9175噸，同比上漲16.9%，凈進口量10674噸。10月，佤邦錫精礦出口仍將有進入，預(yù)計保持9月水平；內(nèi)外錫價價差看依然具備進口套利空間，精錫進口仍將呈增長態(tài)勢。

庫存：國內(nèi)小幅去庫，海外庫存持續(xù)走高

庫存方面，國內(nèi)在進口窗口打開進口量維持高位的情況下，整體庫存仍然呈現(xiàn)了持續(xù)走弱的態(tài)勢，這也從側(cè)面反映了國內(nèi)消費端的復(fù)蘇。海外方面，LME庫存在國內(nèi)進口窗口打開的情況下維持高位，這也從側(cè)面反映了海外消費的弱勢?？梢钥吹?，盡管國內(nèi)庫存有所去化，但全球交易所的總庫存仍然維持歷史同期高位。在消費出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)前，我們很難期待全球庫存出現(xiàn)大規(guī)模去化。

進出口

根據(jù)中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)與安泰科折算，錫精礦進口方面， 2023年9月我國錫精礦進口實物量7263噸，折金屬量4120.0噸，環(huán)比下滑36.8%，同比上漲1.4%。截至2023年9月末，我國進口錫精礦實物量總計17.9萬噸，同比上漲2.1%；折金屬總量4.8萬噸，同比下降4.0%。10月緬甸地區(qū)再傳拋儲傳聞，根據(jù)Mysteel等三方數(shù)據(jù)機構(gòu)信息，實際情況是此前拖欠云南某礦貿(mào)約1000金屬噸，因8月停采未能及時交付。拋儲的消息沒有被證實。10月隨著緬甸選礦廠的重開，后續(xù)國內(nèi)錫礦供應(yīng)預(yù)計將維持正常水平，后續(xù)需密切關(guān)注緬甸錫礦重開時間。

需求：半導(dǎo)體企業(yè)三季報公布，環(huán)比修復(fù)態(tài)勢顯著

終端消費方面，全球半導(dǎo)體消費同比增速維持環(huán)比修復(fù)態(tài)勢。全球大量半導(dǎo)體企業(yè)公布了三季度營收情況。臺積電   23Q3 收入 172.8 億美元，同比-14.6%/環(huán)比+10.2%。智能手機和PC需求開始有回升跡象，汽車維持下降，但整體占比有限。盡管PC和智能手機需求有回暖跡象，但行業(yè)仍在持續(xù)去庫存，預(yù)計要到2023年底。2024年臺積電總收入將非常健康，但急劇反彈還為時過早。

11月3日蘋果發(fā)布了23FQ4財報，23FQ4營收894.98億美元，略高于市場預(yù)期（892.8億美元），同比-0.7%，環(huán)比+9.4%。業(yè)績下滑主要受到外匯以及全球宏觀經(jīng)濟下行影響。需要注意的是，盡管蘋果手機業(yè)務(wù)業(yè)績整體符合預(yù)期，但非手機業(yè)務(wù)（MAC,iPad，可穿戴設(shè)備）均出現(xiàn)下滑，營收增量主要來自于服務(wù)業(yè)務(wù)。據(jù)管理層電話會信息，假設(shè)宏觀經(jīng)濟環(huán)境不再惡化，蘋果12月季營收同比去年同期持平。

高通（QCOM）FY23Q4營收86.3億美元，同比-24.3%/環(huán)比+2.1%；凈利潤14.9億美元，同比-48.2%/環(huán)比-17.4%。其中營收同比下降主要受手機、物聯(lián)網(wǎng)拖累，但手機業(yè)務(wù)表現(xiàn)高于預(yù)期，主要系安卓手機市場需求開始復(fù)蘇所致。汽車業(yè)務(wù)營收增長顯著。手機方面，公司看到全球手機需求穩(wěn)定的早期跡象，預(yù)計2023年手機銷量將同比下降中高個位數(shù)百分比，好于此前預(yù)期。受益于安卓渠道庫存正常化、旗艦新機帶動公司新品出貨，預(yù)計FY24Q1手機業(yè)務(wù)營收環(huán)比增長超10%，其中來自中國手機客戶的收入環(huán)比增長超35%。

整體而言，海外主要的消費電子公司在最新一期的財報中環(huán)比均出現(xiàn)了反彈或企穩(wěn)的態(tài)勢，最終營收均好于先前預(yù)期，費城半導(dǎo)體指數(shù)在最近一月出現(xiàn)了反彈，半導(dǎo)體及消費電子正在逐步從低谷中走出，但想要重新復(fù)蘇達到新一輪的高點仍然需要時間。

小結(jié)

供應(yīng)端方面，緬甸地區(qū)錫礦停產(chǎn)擾動已被市場消化，考慮到錫礦并未正式復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端在未來仍然存在一定的不確定性。需求方面，半導(dǎo)體消費環(huán)比持續(xù)修復(fù)，預(yù)計在2024年同比增速將重新回到正增長區(qū)間，鑒于持續(xù)下跌帶來的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體相對低基數(shù)，我們很難期待下游終端消費出現(xiàn)超預(yù)期增長。精煉錫后續(xù)預(yù)計將呈現(xiàn)供需雙增態(tài)勢。鑒于消費端最低迷的時間已經(jīng)過去，后續(xù)交易建議以逢低買入為主，但需要警惕海外宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險。

國內(nèi)參考運行區(qū)間：190000元-230000元 ；LME-3M參考運行區(qū)間：22000美元-27000美元。