宏觀金融衍生品：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

股指期貨。周二市場(chǎng)震蕩整理，午后指數(shù)沖高尾盤小幅回落。個(gè)股漲多跌少，北向資金凈流出45.87億元。10月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，反映出外需仍然偏弱。國內(nèi)積極政策持續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢(shì)。受益于產(chǎn)業(yè)催化，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好，建議逢低布局IM、IC。

黑色系板塊：震蕩調(diào)整

螺卷。中國10月鋼材出口為793.9萬噸，環(huán)比略有回落，但同比保持高位，出口端還是保持韌性。盤面近兩日有所回落，一個(gè)是價(jià)格連續(xù)上漲后的調(diào)整，另一方面原油價(jià)格持續(xù)走弱也加大了市場(chǎng)對(duì)總體需求端的擔(dān)憂。短期預(yù)計(jì)盤面震蕩為主，關(guān)注本周價(jià)格調(diào)整后鋼材去庫的速度。

鐵礦。10月我國進(jìn)口鐵礦石9938.5萬噸，環(huán)比減少179.9萬噸，降幅1.8％。1-10月累計(jì)進(jìn)口鐵礦石97584.2萬噸，同比增長5919.6萬噸，增幅6.5％。鐵礦進(jìn)口保持高位，也是礦價(jià)偏強(qiáng)的一個(gè)重要因素，當(dāng)下價(jià)格相對(duì)高位，繼續(xù)上漲需要新的驅(qū)動(dòng)，如鋼材持續(xù)去庫或政策進(jìn)一步刺激，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

雙焦。國內(nèi)市場(chǎng)煉焦煤止跌企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，部分煤價(jià)開始小幅上漲。鋼價(jià)的上漲以及焦煤庫存偏低，市場(chǎng)對(duì)年底前焦煤預(yù)期較好，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。焦炭主要跟隨焦煤，震蕩偏強(qiáng)格局有望延續(xù)，后期主要關(guān)注鋼材價(jià)格波動(dòng)。

玻璃。玻璃而言，除西北、東北外其他地方產(chǎn)銷數(shù)據(jù)尚可，下游表現(xiàn)仍比較韌性，前期市場(chǎng)對(duì)淡季需求和明年竣工回落下需求下滑預(yù)期太悲觀，盤面也是上漲修復(fù)這樣的預(yù)期。隨著基差收窄，價(jià)格上行空間也有限，操作上建議1-5反套。

純堿。純堿盤面價(jià)格延續(xù)上漲，供給端略有減量，但不是主要因素，因?yàn)榭傮w還是累庫局面。盤面的上漲更多是利空交易比較充分，現(xiàn)貨價(jià)格弱穩(wěn)，宏觀預(yù)期改善，價(jià)格上漲修復(fù)基差。盤面走勢(shì)仍偏強(qiáng)，單邊建議觀望，套利關(guān)注1-5反套。

能源化工：隔夜油價(jià)大跌

原油。隔夜油價(jià)大跌，基本面持續(xù)偏空。除了昨天提到的OPEC供應(yīng)增加以及中美基礎(chǔ)需求數(shù)據(jù)弱化，沙特12月官價(jià)大幅下調(diào)歐洲方向升貼水，凸顯該區(qū)域需求憂慮；此外10月以來WTI期貨管理基金凈多頭持倉持續(xù)大幅下降，顯示市場(chǎng)宏觀氛圍已經(jīng)消退。疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)退出，原油延續(xù)國慶假期期間偏弱走勢(shì)下跌，預(yù)計(jì)短期氛圍偏弱難改。

瀝青。11月第一周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示節(jié)后煉廠開工率連續(xù)反彈勢(shì)頭受阻、而出貨量在旺季尾聲趕工階段出現(xiàn)反彈。廠庫絕對(duì)位置尚可，社庫排庫速度在前期有所阻滯后近期有所修復(fù)，數(shù)據(jù)邊際利多。低估值背景下的瀝青在短期北方下游進(jìn)入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放背景下容易受到炒作。隔夜油價(jià)下跌，預(yù)計(jì)瀝青維持震蕩稍弱。

LPG。運(yùn)費(fèi)推動(dòng)FEI價(jià)格至高位，同時(shí)PDH利潤加劇虧損，預(yù)期開工率將進(jìn)一步下滑，低利潤對(duì)需求和價(jià)格的負(fù)反饋將進(jìn)一步加劇。二者形成博弈，短期高位震蕩價(jià)格波動(dòng)加大，山東醚后碳四逐步出現(xiàn)交割利潤，短期觀望為主，等待進(jìn)一步明確信號(hào)。

PX。隔夜國際油價(jià)暴跌，原油供需再度惡化，對(duì)PX成本支撐不足，預(yù)計(jì)汽油利潤中長期依然偏壓縮為主，前期PXN反彈至370美金，估值偏高，PTA大廠挺價(jià)持續(xù)。策略建議:短期預(yù)計(jì)PX以回落為主，中長期可擇機(jī)布局PX逢低多單，PXN預(yù)計(jì)在350左右存在強(qiáng)支撐。

PTA。PX成本端支撐在短期內(nèi)預(yù)計(jì)不足，或帶領(lǐng)PTA整體重心有所回落，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局難改，加工費(fèi)上行乏力，短期可相對(duì)于PX供需稍好，不過中長期認(rèn)為還是要等到11月中下旬左右，大廠挺價(jià)結(jié)束或者新裝置投產(chǎn)后做縮其利潤。策略建議：近月偏強(qiáng)，近遠(yuǎn)月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)，單邊中期來看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。短期向上反彈更多受到焦煤盤面上漲的帶動(dòng)，以及本周到港預(yù)報(bào)偏少帶來的周度庫存去路預(yù)期，不過去庫的格局難以持續(xù)。雖然中長期成本偏多，但也會(huì)演變成成本與供需相互博弈的局面之中，難以形成共振。在成本有所抬升后，乙二醇更適合做縮利潤。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空，無過多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。日盤偏弱震蕩，夜盤持續(xù)飄綠，價(jià)格窄幅走弱使得現(xiàn)貨市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)詢盤活躍度增加，但整體成交不理想。氯堿企業(yè)傾向于消化現(xiàn)貨庫存，并且燒堿利潤縮減，部分企業(yè)存在挺價(jià)PVC的心理。由于房地產(chǎn)疲軟，制品需求差，導(dǎo)致對(duì)PVC原材料需求也不理想，限制期現(xiàn)兩市，短期依然偏弱運(yùn)行。策略建議：短期盤面交易弱現(xiàn)實(shí)的可能性不大，在淡季之下講預(yù)期成為主要邏輯，預(yù)計(jì)短期偏弱整理為主，15價(jià)差走反套，單邊逢高做空。

甲醇。消息面上，四川瀘天化40萬噸/年天然氣制甲醇裝置停車檢修，重啟時(shí)長待定。當(dāng)前估值的絕對(duì)水平雖有所抬升但仍處在中等水平，供應(yīng)確定性收縮、需求端維持偏高位置和去庫預(yù)期等利多因素也仍在。近期冷空氣來臨后煤價(jià)有支撐，仍建議將甲醇作為多配品種，但可以看到整數(shù)關(guān)口的壓制頗為明顯，前期多單可適當(dāng)逢高部分止盈。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。近期裝置的變動(dòng)較多，且主要集中在PP。雖然PP的大格局不好，但在工藝多且利潤不佳的情況下能講的故事也比較多，有動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)好的驅(qū)動(dòng)。最近邊際利潤虧損對(duì)PP供給的影響在逐步兌現(xiàn)。除了PDH裝置近期停車和重啟推遲的計(jì)劃較多外，外采丙烯的裝置最近變動(dòng)也較多。按照目前裝置變動(dòng)情況，11月PP檢修量依然不低，且存在進(jìn)一步增多的預(yù)期。當(dāng)前聚烯烴的核心邏輯已經(jīng)從之前的降價(jià)去庫和壓縮利潤變?yōu)榱藦?qiáng)成本與供應(yīng)縮減的驅(qū)動(dòng)。但由于短期內(nèi)下游需求不佳疊加基差持續(xù)走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烴目前我們認(rèn)為都以低買為主，可等待進(jìn)一步減產(chǎn)等驅(qū)動(dòng)帶來上方空間的打開。

棉花。新棉采摘交售均過半，前期搶收預(yù)期落空，拋儲(chǔ)時(shí)間延長，供應(yīng)寬松，拋儲(chǔ)成交價(jià)持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：美元反彈，有色承壓

銅。美元反彈，銅價(jià)承壓。宏觀面，市場(chǎng)修復(fù)此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)過度樂觀的降息預(yù)期，致使美元反彈，同時(shí)基本面邊際走弱，一方面供應(yīng)維持高位，另一方面下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，進(jìn)一步累庫預(yù)期轉(zhuǎn)弱，銅價(jià)承壓回落。但周內(nèi)進(jìn)口流入預(yù)計(jì)受限，現(xiàn)貨偏緊，低庫存對(duì)銅價(jià)存在支撐，預(yù)計(jì)將維持震蕩運(yùn)行。

鋁/氧化鋁。需求偏弱，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。宏觀面，市場(chǎng)開始修復(fù)此前過度樂觀的降息預(yù)期，美元反彈，鋁價(jià)承壓?；久孓D(zhuǎn)向供需雙弱，云南減產(chǎn)不及預(yù)期，需求邊際走弱，限制鋁價(jià)上方空間，預(yù)計(jì)鋁價(jià)偏弱震蕩為主。氧化鋁方面，云南減產(chǎn)，氧化鋁需求將下滑，同時(shí)氧化鋁成本也受燒堿價(jià)格的下跌而出現(xiàn)明顯下滑，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鎳/不銹鋼。鎳價(jià)大幅回落至14萬附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會(huì)庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼庫存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見減產(chǎn)動(dòng)作，鎳價(jià)或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點(diǎn)支撐。策略建議：逢反彈做空

農(nóng)產(chǎn)品:豆類呈現(xiàn)粕強(qiáng)油弱格局

油脂。昨日油脂承壓回落，主要受國際油價(jià)大跌拖累。不過油脂自身基本面偏強(qiáng)，一方面巴西大豆北旱南澇，播種進(jìn)度緩慢，市場(chǎng)開始下調(diào)23/24年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期；另一方面受巴拿馬運(yùn)河堵船問題，10月份大豆進(jìn)口量遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期，國內(nèi)油廠出現(xiàn)缺豆停機(jī)現(xiàn)象，豆油庫存也連續(xù)三周下降。因此，預(yù)計(jì)油脂短期內(nèi)或有回調(diào)，但月線級(jí)別走勢(shì)仍有望走強(qiáng)。

豆粕/菜粕。美巴西種植進(jìn)度偏慢，天氣擾動(dòng)逐漸進(jìn)場(chǎng)。未來半個(gè)月的降雨預(yù)期減弱，且溫度上升。同時(shí)，巴拿馬運(yùn)河管理局進(jìn)一步下調(diào)日最高通行船只數(shù)量，預(yù)計(jì)貨物到港將受到影響。國內(nèi)油廠在12-2月船期的采購進(jìn)度均低于去年水平，市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)供應(yīng)有偏緊的預(yù)期。短期豆粕重心上移，建議單面逢低做多豆菜粕，豆菜粕套利走擴(kuò)仍然持有。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，廣西豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，銷售數(shù)據(jù)不佳需求較弱。即使庫存處于歷史低位，但近期有多種糖源供應(yīng)。預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬震蕩走弱，01收盤15915點(diǎn)，現(xiàn)貨方面受到腌臘季節(jié)影響，全國的屠宰量環(huán)比走強(qiáng)，除河南地區(qū)報(bào)價(jià)在6.8元左右，其余均在7元每斤以上，短期較為穩(wěn)定?？紤]到盤面高升水的情況，本輪腌臘季節(jié)沒有帶動(dòng)盤面走強(qiáng)也是預(yù)料之內(nèi)，根據(jù)鋼聯(lián)監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示十月出欄量不足目標(biāo)，十一月出欄有可能比計(jì)劃量更高，但十月日均出欄量也比九月環(huán)比增加7.3%。十一過后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠淘汰母豬去產(chǎn)能，近日仔豬價(jià)格回升，二育情緒開始醞釀，預(yù)計(jì)盤面短期波動(dòng)后繼續(xù)走弱。