失去調(diào)油需求支撐，芳烴市場(chǎng)下行的預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，近期有跟隨原油止跌跡象；而烯烴市場(chǎng)向上修復(fù)也已經(jīng)有所表現(xiàn)，隨著消費(fèi)進(jìn)入淡季，上行驅(qū)動(dòng)減弱。后市關(guān)注新年度是否會(huì)有調(diào)油需求前置對(duì)芳烴的波段性利多，可考慮布局多芳烴空烯烴的策略，主要的風(fēng)險(xiǎn)在于原油或者汽油價(jià)格再度大幅下跌，對(duì)芳烴的拖累會(huì)更直接。

1、油價(jià)回落，下游利潤(rùn)獲得修復(fù)

10月下旬以來(lái)，原油價(jià)格持續(xù)回落，Brent油價(jià)從93美元/桶高位跌至80美元/桶附近，本周企穩(wěn)反彈。在油價(jià)持續(xù)下跌的過(guò)程中，下游包括汽柴油在內(nèi)的油化產(chǎn)品絕對(duì)價(jià)格同步走低，但利潤(rùn)也在逐漸修復(fù)。其中石腦油-Brent價(jià)差從0值附近修復(fù)至最高40美元/桶以上，PX-Brent價(jià)差從350美元/噸回到最高近420美元/噸；下游乙烯、丙烯及PTA、乙二醇等化工品的利潤(rùn)也都有不同程度修復(fù)。

以上產(chǎn)品利潤(rùn)的修復(fù)更多是在油價(jià)快速回落過(guò)程中，油化產(chǎn)品的跟跌相對(duì)落后，利潤(rùn)被動(dòng)修復(fù)，也體現(xiàn)了下游需求并未隨著油價(jià)的下跌而快速萎縮。

2、芳烴利空釋放，烯烴利多兌現(xiàn)

9月中旬PX上市恰逢美國(guó)汽油規(guī)格從夏季向秋冬季的轉(zhuǎn)變，汽油裂解價(jià)差持續(xù)回落，最低至7美元/桶以下的歷史低位水平，對(duì)PX產(chǎn)生了明顯的拖累，國(guó)內(nèi)PX期貨價(jià)格持續(xù)回落至最低8300元/噸以下。近期，隨著汽油裂解價(jià)差的持續(xù)回升，芳烴市場(chǎng)的悲觀情緒釋放，近期PX價(jià)格隨油價(jià)反彈。

烯烴的季節(jié)性利多主要在秋冬季丙烷價(jià)格走強(qiáng)后，對(duì)石腦油的替代性減弱；另外，煉廠利潤(rùn)下滑，開工率走低預(yù)期減輕烯烴產(chǎn)品供應(yīng)壓力。但以上利多預(yù)期已經(jīng)有所體現(xiàn)，隨著煉廠利潤(rùn)的反彈，供應(yīng)收縮的利多減弱。在終端需求進(jìn)入季節(jié)性淡季后，烯烴下游相關(guān)產(chǎn)品壓力也將再度上升。

3、新年度的邏輯驅(qū)動(dòng)預(yù)期猶在

新年度市場(chǎng)焦點(diǎn)依舊在芳烴的調(diào)油需求，目前看有分歧，但對(duì)PX市場(chǎng)的供需預(yù)期一致性較高。2024年之后PX新裝置投產(chǎn)增速將明顯放緩，下游PTA新裝置繼續(xù)投產(chǎn)，PX的化工需求將維持偏強(qiáng)格局，繼續(xù)支撐PX維持偏高估狀態(tài)。至于調(diào)油需求能否再度和化工搶奪原料，還取決于新年度美國(guó)汽油市場(chǎng)的表現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)汽油裂差走勢(shì)和美韓芳烴價(jià)差。至于烯烴產(chǎn)品，雖然新年度的新投產(chǎn)壓力也將有所緩解，但供應(yīng)面除了需要消化存量產(chǎn)能的壓力外，還將繼續(xù)受到中東和美國(guó)廉價(jià)貨源的沖擊。

綜上所述，芳烴利空釋放后依舊具備逢低多配的價(jià)值。其中PX的化工需求將繼續(xù)支撐其維持偏強(qiáng)走勢(shì)，另外隨著調(diào)油利潤(rùn)好轉(zhuǎn)后，調(diào)油商淡季提前備貨高辛烷值組分的預(yù)期也對(duì)PX有利多預(yù)期；烯烴在季節(jié)性修復(fù)后，繼續(xù)上行的動(dòng)力也有所減弱，依舊可以選擇相對(duì)偏弱的品種進(jìn)行空配，比如乙二醇等。雖然新年度乙烯下游的新投壓力也有所減弱，但在產(chǎn)裝置在近兩年因深度虧損保持低負(fù)荷運(yùn)行，供應(yīng)增長(zhǎng)有空間。在四季度至明年一季度的消費(fèi)淡季，烯烴相關(guān)產(chǎn)品供需矛盾凸顯的可能性不大，可以考慮擇機(jī)布局多芳烴空烯烴的策略。二季度芳烴與烯烴的強(qiáng)弱演繹要在后市根據(jù)芳烴市場(chǎng)利多的兌現(xiàn)程度及乙二醇現(xiàn)實(shí)供需的表現(xiàn)進(jìn)行重新論證。