宏觀金融衍生品：市場(chǎng)震蕩整理

股指期貨。周四市場(chǎng)繼續(xù)震蕩整理，午后三大指數(shù)一度翻紅，尾盤(pán)再度走弱。個(gè)股近3200家下跌，北向資金小幅凈流入3.73億元，AI應(yīng)用端走強(qiáng)。臨近年末，重要會(huì)議即將召開(kāi)，關(guān)注在政策催化下市場(chǎng)預(yù)期能否改善。11月出口受低基數(shù)支撐轉(zhuǎn)正，兩年復(fù)合增速繼續(xù)回落，出口修復(fù)仍需觀察。當(dāng)前市場(chǎng)信心未見(jiàn)明顯修復(fù)，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩走勢(shì)，操作建議保持謹(jǐn)慎，耐心等待市場(chǎng)企穩(wěn)。

黑色系板塊：延續(xù)上漲

螺卷。鋼材價(jià)格延續(xù)上漲，夜盤(pán)鐵礦01合約突破1000整數(shù)大關(guān)，成本端在支撐依然很強(qiáng)。再者短期供需數(shù)據(jù)也邊際轉(zhuǎn)好，螺紋累庫(kù)放緩，熱卷去庫(kù)。預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

鐵礦。鐵礦價(jià)格延續(xù)上漲，雖然鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回落，但目前鐵礦的矛盾并不突出，盤(pán)面依然貼水現(xiàn)貨，鋼材供需也沒(méi)有惡化，下游補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍在，在這一背景下，預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，操作上建議多單繼續(xù)持有。

雙焦。焦煤價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，供給端的問(wèn)題依然存在，下游積極補(bǔ)庫(kù)，操作上建議多單繼續(xù)持有。焦炭跟隨焦煤波動(dòng)，第三輪提漲有望開(kāi)始落地，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，操作上建議多單繼續(xù)持有。

玻璃。玻璃05合約也有明顯上漲，近月受高倉(cāng)單壓力，相對(duì)偏弱，市場(chǎng)預(yù)期依然樂(lè)觀，但1-5價(jià)差歷史低位，也會(huì)限制遠(yuǎn)月拉漲空間，操作上建議觀望。

純堿。純堿遠(yuǎn)月價(jià)格開(kāi)始走強(qiáng)，主要是遠(yuǎn)月基差太高，加強(qiáng)目前純堿供應(yīng)受環(huán)保影響一直不及預(yù)期，在沒(méi)有看到明顯的供應(yīng)放量前，盤(pán)面或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

能源化工：下游逐漸抗跌

原油。昨日油價(jià)從前天經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)兩連擊帶來(lái)的下跌走勢(shì)中企穩(wěn)，但市場(chǎng)情緒仍難言樂(lè)觀。美國(guó)小非農(nóng)數(shù)據(jù)報(bào)告不及預(yù)期，是近期另一個(gè)反應(yīng)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在冷卻的數(shù)據(jù)。半夜的EIA報(bào)告則進(jìn)一步印證了終端需求憂慮，油價(jià)在報(bào)告后進(jìn)一步擴(kuò)大了跌幅。我們認(rèn)為OPEC會(huì)議后市場(chǎng)對(duì)其減產(chǎn)有效性的質(zhì)疑令總體氛圍偏弱，原油市場(chǎng)缺乏利多驅(qū)動(dòng)，總體利跌不利漲。關(guān)注今晚美國(guó)大非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及11月失業(yè)率表現(xiàn)，這可能是行情進(jìn)一步運(yùn)行的契機(jī)。

瀝青。12月第1周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率季節(jié)性下降，出貨量處于往年同期偏高水平，廠庫(kù)有一定減少但社庫(kù)變化不大，數(shù)據(jù)總體邊際偏多。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。與近期原油走勢(shì)相比，瀝青跌幅有限，冬儲(chǔ)帶來(lái)的底部支撐較為明顯。我們維持此前觀點(diǎn)，瀝青仍然以逢低買(mǎi)為主，謹(jǐn)慎者可以等待今晚大非農(nóng)以及美國(guó)11月失業(yè)率公布后先確認(rèn)成本端原油走勢(shì)。

LPG。基本面供應(yīng)方面仍相對(duì)充足，原油弱勢(shì)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)偏弱，而降溫后燃?xì)庑枨蟮膹?fù)蘇使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)堅(jiān)挺，短期內(nèi)強(qiáng)外弱分化格局將會(huì)維持。進(jìn)口成本松動(dòng)推動(dòng)盤(pán)面震蕩下行，當(dāng)前化工毛利開(kāi)始修復(fù)，后續(xù)化工需求對(duì)盤(pán)面的底部支撐，高基差局面下低估值有所修復(fù)。

PX。聚酯鏈整體較為抗跌，國(guó)際原油處于下跌通道中并未對(duì)整體估值帶來(lái)一定的拖累，反而自身利潤(rùn)被動(dòng)擴(kuò)張，促使盤(pán)面企穩(wěn)，前期PXN壓縮至317美金后開(kāi)始反彈，以目前時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，PXN中長(zhǎng)期很難繼續(xù)壓縮。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長(zhǎng)期可底部輕倉(cāng)試多。

PTA。成本端PX支撐價(jià)格，PTA短期難有大跌，近期福海創(chuàng)450萬(wàn)噸裝置提負(fù)至8成左右，供應(yīng)環(huán)比有所增加，前期PTA加工費(fèi)反彈至400以上后預(yù)計(jì)會(huì)刺激更多裝置提負(fù)，未來(lái)供應(yīng)仍有增量預(yù)期。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸可再度入場(chǎng)，即空TA多PX，單邊謹(jǐn)慎操作，偏空觀點(diǎn)不變。

MEG。目前處于加速移倉(cāng)換月階段，乙二醇長(zhǎng)期底部震蕩格局，目前來(lái)看年末難有大的起色，不過(guò)乙二醇虧損修復(fù)還在緩慢前行，未來(lái)遠(yuǎn)期合約依然有低多機(jī)會(huì)。策略建議：短期05合約底部輕倉(cāng)試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。本周初期價(jià)持續(xù)下挫試探前低，但始終未曾跌破，近幾個(gè)交易日價(jià)格低位小幅反彈，預(yù)計(jì)后市價(jià)格依舊處于反彈格局之中，宏觀情緒偏溫和，產(chǎn)業(yè)鏈廠庫(kù)還在去庫(kù)格局中，現(xiàn)貨也是先跌后漲。策略建議：01合約偏空看待，但不建議此時(shí)間點(diǎn)操作，05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約，上周提及逢低布局05合約目前頭寸繼續(xù)持有。

甲醇。當(dāng)前無(wú)論是開(kāi)工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來(lái)的檢修損失量也難抵煤頭裝置開(kāi)工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)仍顯壓力偏大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑和新興需求的長(zhǎng)期虧損依舊是制約下游開(kāi)工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開(kāi)工難以持續(xù)。隨著江蘇斯?fàn)柊頜TO裝置的降負(fù)，市場(chǎng)對(duì)主力需求的擔(dān)憂亦愈發(fā)顯著。主力合約完成移倉(cāng)換月后，01合約繼續(xù)交易的價(jià)值已經(jīng)不大。隨著國(guó)內(nèi)外限氣停車的逐步進(jìn)行以及元旦節(jié)前備貨，甲醇期價(jià)或有階段性反彈?？紤]到05合約后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來(lái)，待05合約估值再度抬升后再去做空更為合適。

聚烯烴。隨著價(jià)格下跌后庫(kù)存去化明顯疊加邊際供給縮減增多，聚烯烴的做空驅(qū)動(dòng)略轉(zhuǎn)弱，但相對(duì)高利潤(rùn)下做多的確定性還不太夠。近期基差已完成修復(fù)，疊加市場(chǎng)上中間商的套保壓力減小，后續(xù)貿(mào)易商的行為與基差的表現(xiàn)對(duì)期貨價(jià)格的指引性更強(qiáng)。若期貨持續(xù)下跌而現(xiàn)貨壓力減小，基差走強(qiáng)后現(xiàn)貨顯著升水，期貨的反彈驅(qū)動(dòng)將增強(qiáng)。而期貨一旦反彈，基差再度收縮后,貿(mào)易商的拿貨意愿增大，對(duì)價(jià)格亦將形成負(fù)反饋。總體而言，聚烯烴后期預(yù)計(jì)偏震蕩運(yùn)行，雖然驅(qū)動(dòng)還偏空，但隨著庫(kù)存去化和基差平水，做空驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，向下空間較為有限，空單減倉(cāng)為主。

棉花。新棉加工進(jìn)度加快，倉(cāng)單不足擔(dān)憂逐步被弱化，虛實(shí)盤(pán)比大幅回落。需求端仍是當(dāng)前市場(chǎng)交易的重點(diǎn)，下游紡織企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫(kù)存仍在持續(xù)累庫(kù)，負(fù)反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：需求漸弱，銅價(jià)回落

銅。需求漸弱，銅價(jià)回落。基本面，需求走弱背景下下游采購(gòu)意愿依然有限，周度初端開(kāi)工率再度下滑，后續(xù)進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將持續(xù)流入，現(xiàn)貨升水繼續(xù)承壓，短期低庫(kù)存仍有一定的支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)偏弱震蕩為主，跨期正套仍有一定的空間，但預(yù)計(jì)低于上月水平。

鋁/氧化鋁。需求不佳，鋁價(jià)偏弱震蕩。供應(yīng)端并無(wú)進(jìn)一步減產(chǎn)消息，淡季下開(kāi)工仍有進(jìn)一步下行空間，中線維持偏空思路對(duì)待，周四鋁錠庫(kù)存再度下滑，主因前期貨源跨區(qū)套利轉(zhuǎn)移，在途庫(kù)存增加，但去庫(kù)背景下跨期正套有一定空間但預(yù)期高度有限。氧化鋁方面，進(jìn)入12月，供應(yīng)端由于部分廠家檢修完成，運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將抬升，需求端云南減產(chǎn)完成，預(yù)計(jì)暫時(shí)維穩(wěn)，基本面偏弱，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鉛。再生鉛虧損擴(kuò)大，12月初停產(chǎn)較多，后續(xù)存在進(jìn)一步減產(chǎn)的可能，但弱需求背景下，鉛價(jià)維持偏弱震蕩，但跌勢(shì)預(yù)計(jì)有所放緩。

鎳。上周受消息面的擾動(dòng)，鎳和不銹鋼均有所反彈。在市場(chǎng)情緒緩和后，二者走勢(shì)又重回供需基本面。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，新的計(jì)價(jià)公式下原料端的成本并未如預(yù)期抬升，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動(dòng)作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前鎳價(jià)已逼近印尼鎳礦成本線，需關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品:關(guān)注明天凌晨usda報(bào)告

油脂。昨日油脂探底回升。雖然基本面偏空，1、巴西產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，2、原油價(jià)格下跌。但是明天凌晨將公布usda12月供需報(bào)告，預(yù)計(jì)巴西大豆產(chǎn)量將下調(diào)，本次報(bào)告或偏利多。因此在報(bào)告公布后存在反彈的可能。

豆粕/菜粕。國(guó)內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬(wàn)噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國(guó)內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，切國(guó)內(nèi)供需雙弱，走勢(shì)弱于豆粕，建議都菜粕價(jià)差套利繼續(xù)持有。短期豆粕跟隨美豆走勢(shì)，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過(guò)多也會(huì)影響大豆生長(zhǎng)。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國(guó)提出限制糖出口政策。國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。短期，白糖跟隨外糖下跌至支撐位，建議前期空單可逐步止盈，以震蕩勢(shì)看待。

生豬。生豬現(xiàn)貨倒掛，今日生豬主力盤(pán)面沖高回落，01收盤(pán)13500點(diǎn)。目前北方地區(qū)價(jià)格再度走低（6.5-6.7），南方地區(qū)較高（7左右），這也和北方冬季疫情加劇有關(guān)，散戶中招影響明顯大于集團(tuán)廠，標(biāo)肥價(jià)差走擴(kuò)，本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬(wàn)噸以下。從基本面看，短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，年底出欄預(yù)計(jì)小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動(dòng)不斷沖擊市場(chǎng)，肉量短期難以迎來(lái)缺口，二育商暫時(shí)熄火，凍品庫(kù)存維持高位。短期空單部分止盈。