宏觀金融衍生品：美聯(lián)儲釋放鴿派信號

股指期貨。12月議息會議美聯(lián)儲釋放鴿派信號，點(diǎn)陣圖顯示明年將降息3次，鮑威爾表示降息討論已經(jīng)進(jìn)入視野，帶動美債利率和美元指數(shù)大幅下行，海外流動性環(huán)境進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議延續(xù)了較為積極的基調(diào)，科技仍是重點(diǎn)支持領(lǐng)域。短期指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩走勢，小盤成長仍是主要方向，IC和IM繼續(xù)占優(yōu)，此前IF、IH跌幅較大，或迎來階段性反彈。

黑色系板塊：一線城市地產(chǎn)政策繼續(xù)放開

螺卷。市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，鋼材價(jià)格近兩日回落，但從基本面來看支撐仍在，螺紋產(chǎn)量低位，庫存壓力不大，熱卷也保持去庫。在供應(yīng)沒有放量以及不超預(yù)期累庫下，預(yù)計(jì)螺紋、熱卷震蕩為主。

鐵礦。鐵礦價(jià)格高位震蕩，鐵水產(chǎn)量延續(xù)回落，但疏港回升，港口庫存下降，鋼廠開始補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

雙焦。焦炭提出第四輪提漲，不過短期能否落地還需要關(guān)注鋼材價(jià)格走勢，總體市場預(yù)期略有走弱。從庫存來看，鋼廠去庫焦化廠累庫，后期鋼廠仍有補(bǔ)庫需求，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。焦煤方面，總體延續(xù)累庫，今年下游補(bǔ)庫略早于往年，山西再次發(fā)生煤礦事故，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

玻璃。玻璃連續(xù)下行后也有所反彈，近期產(chǎn)銷明顯走弱，但跟天氣關(guān)系很大，遠(yuǎn)月市場仍有分歧，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

純堿。純堿供需表現(xiàn)穩(wěn)定，延續(xù)去庫，總庫存較低，近月價(jià)格有支撐，遠(yuǎn)月貼水較大，在沒有明顯累庫前價(jià)格震蕩為主。

能源化工：IEA報(bào)告利多提振市場

原油。昨天下午IEA月報(bào)上調(diào)明年需求預(yù)期，與前天的OPEC月報(bào)一樣，是一份看多的報(bào)告，疊加美元走弱，油價(jià)延續(xù)反彈勢頭。此外，盡管市場對OPEC+存在諸多懷疑，但畢竟明年一季度存在減產(chǎn)，油價(jià)連續(xù)下跌后空頭力量更容易獲利離場，這促進(jìn)了昨天的減倉反彈走勢。我們維持原先觀點(diǎn)，一月前油價(jià)弱勢震蕩為主。

瀝青。12月第2周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率季節(jié)性下降，出貨量同樣回落，廠庫持續(xù)快速下降，數(shù)據(jù)總體邊際偏多。期貨層面，冬儲形勢順利或?yàn)槠谪浲械住Ｅc近期原油走勢相比，瀝青跌幅有限，冬儲帶來的底部支撐較為明顯。

LPG。供應(yīng)仍相對充足，國內(nèi)市場在月初集中進(jìn)口到岸后近期到岸量環(huán)比回落，同時(shí)此前進(jìn)口氣對原油跟跌后化工毛利修復(fù)，部分裝置計(jì)劃復(fù)產(chǎn)帶來需求環(huán)比改善，市場底部支撐增強(qiáng)。近期降溫提振市場情緒，但基本面邊際改善空間有限，頂部偏強(qiáng)下維持區(qū)間震蕩，短期仍以高基差局面下以低估值修復(fù)態(tài)勢為主。

PX。昨日原油跌破支撐位，PX帶領(lǐng)聚酯鏈全線飄綠，價(jià)格承壓，目前PX負(fù)荷高位，自身利潤被上游擠壓，反彈乏力，且MX-PX異構(gòu)化利潤較好，部分廠商甚至更愿意外采MX去生產(chǎn)PX，預(yù)計(jì)短期PX負(fù)荷難以回落，后續(xù)反彈驅(qū)動需要看到PTA超季節(jié)性需求支撐或者汽油利潤的反彈。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長期做多謹(jǐn)慎持有。

PTA。昨日原油大跌，成本支撐崩塌，而近期石腦油整體偏強(qiáng)，石腦油裂解利潤不斷提高，對其需求有一定支撐，且我國煉廠的原油加工量持續(xù)下滑，石腦油供應(yīng)也在下滑，上游持續(xù)擠壓下游利潤。PX負(fù)荷高位，導(dǎo)致自身利潤反彈乏力，PTA開工率提升至84%的高位，供需邊際走弱，成本和供需共振，導(dǎo)致價(jià)格整體承壓。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸可再度入場，即空TA多PX，單邊逢高做空為主。

MEG。乙二醇短期表現(xiàn)較為看跌，估值偏低的情況下，下方支撐明顯，05合約底部多單已有盈利，對于后市乙二醇利潤修復(fù)之路仍在進(jìn)行，遠(yuǎn)月合約目前仍處于反彈周期之中。新增裝置動態(tài)：陜西180萬噸裝置計(jì)劃于12月20日開始檢修一條線，預(yù)計(jì)持續(xù)一個(gè)月左右；其余2條線開工維持正常。策略建議：短期05合約底部輕倉試多，前期底部多單可繼續(xù)持有，待反彈后逢高做空為主。

PVC。移倉換月行情離場所致，基本面目前與盤面形成背離，且盤面價(jià)格走勢對現(xiàn)貨市場指引同樣偏弱?；久孀兞坎幻黠@，供需博弈下造成的偏弱基本面仍制約期現(xiàn)兩市的運(yùn)行高點(diǎn)。成本端電石價(jià)格支撐，但蘭炭稍有松動，驅(qū)動偏弱。策略建議：05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約，上周提及逢低布局05合約目前頭寸繼續(xù)持有，觀察反彈高度。

甲醇。當(dāng)前無論是開工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)仍顯壓力偏大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。隨著江蘇斯?fàn)柊頜TO裝置的降負(fù)，市場對主力需求的擔(dān)憂亦愈發(fā)顯著。主力合約已完成移倉換月，受時(shí)間限制，01合約繼續(xù)交易的價(jià)值已經(jīng)不大。由于國內(nèi)外限氣停車的逐步進(jìn)行以及運(yùn)費(fèi)大幅上漲疊加元旦節(jié)前備貨，甲醇期價(jià)仍有一定支撐。但考慮到后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來，05合約反彈沽空對待。

聚烯烴。聚烯烴利多驅(qū)動在于利潤不佳導(dǎo)致供給壓力有限，而利空則在于需求疲軟導(dǎo)致下游接貨意愿較差。供需雙弱的情況下，短期矛盾不大，跟隨宏觀預(yù)期及基差做震蕩波動。05合約聚烯烴預(yù)計(jì)短多長空，時(shí)間拐點(diǎn)在春節(jié)前后。主要邏輯在于05合約在春節(jié)前整體供應(yīng)壓力有限，雖然聽聞下游可能會提前放假，但由于今年過年偏晚，且節(jié)前也有季節(jié)性的配貨預(yù)期。由于在05合約上無投產(chǎn)，因此PE的預(yù)期層面相對更好，建議低買為主。

棉花。新棉加工進(jìn)度加快，倉單不足擔(dān)憂逐步被弱化，虛實(shí)盤比大幅回落。需求端仍是當(dāng)前市場交易的重點(diǎn)，下游紡織企業(yè)開工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫存仍在持續(xù)累庫，負(fù)反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：美元走弱，有色普漲

銅。美元走弱，銅價(jià)反彈。宏觀面，市場繼續(xù)交易降息，歐央行堅(jiān)定不降息立場，美元快速走弱，銅價(jià)反彈，后續(xù)海外政策預(yù)期仍有反復(fù)空間，不建議追多?；久?，下游消費(fèi)持續(xù)走弱而進(jìn)口仍在持續(xù)流入，基本面本身構(gòu)成壓力，短期由于倉單過低，臨近交割對價(jià)格仍有一定的支撐。套利方面，由于庫存轉(zhuǎn)為累增，月差進(jìn)一步走闊空間有限，前期正套建議逐步離場。

鋁/氧化鋁。美元走弱，鋁價(jià)反彈。宏觀面，市場開啟降息交易，歐央行堅(jiān)定不降息，美元快速走弱，支撐鋁價(jià)?；久?，周四社庫去庫再超預(yù)期，短期低庫存支撐逐步增強(qiáng)，跨期正套仍有一定擴(kuò)大空間，但消費(fèi)疲弱依舊是壓制價(jià)格的主要因素，限制上方空間。氧化鋁方面，鋁價(jià)上漲帶動氧化鋁價(jià)格抬升，本身基本面未出現(xiàn)明顯變化，后續(xù)預(yù)計(jì)將回落。

鉛。再生鉛12月停產(chǎn)較多，后續(xù)存在進(jìn)一步減產(chǎn)的可能，但弱需求背景下，電池廠開工不足，鉛價(jià)回歸震蕩。

鎳。上周受消息面的擾動，鎳和不銹鋼均有所反彈。在市場情緒緩和后，二者走勢又重回供需基本面。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，新的計(jì)價(jià)公式下原料端的成本并未如預(yù)期抬升，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前鎳價(jià)已逼近印尼鎳礦成本線，需關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預(yù)期，庫存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類走勢跟隨巴西天氣波動

油脂。油脂市場繼續(xù)圍繞巴西天氣波動。目前正值巴西大豆關(guān)鍵生長期，天氣對油脂行情影響較大，但天氣的不確定性也使得行情較為反復(fù)。目前油脂市場暫時(shí)缺乏明確的方向性指引因素，上下兩難，短期內(nèi)將繼續(xù)跟隨天氣變化而波動。

豆粕/菜粕。國內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，國內(nèi)供需格局也維持雙弱局面。12月USDA報(bào)告中性偏多，但不及市場預(yù)期。短期豆粕跟隨美豆反彈走勢，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過多也會影響大豆生長。建議逢低做多。

白糖。11月巴西超預(yù)期增產(chǎn)影響過大，巴西增產(chǎn)大于印泰減產(chǎn)，全球糖市平衡預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｃ髂晏鞖馊舨怀鰡栴}，印度、泰國恢復(fù)性增產(chǎn)，過剩預(yù)期或繼續(xù)增強(qiáng)。目前國內(nèi)食糖庫存處于低位，短期受廣西推遲開榨(半個(gè)月至一個(gè)月)影響現(xiàn)貨偏緊，但近月船期預(yù)報(bào)超預(yù)期，四季度進(jìn)口量充足，且中期國內(nèi)增產(chǎn)，后續(xù)12月、1月進(jìn)入壓榨高峰期后，糖源供應(yīng)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，月度基本面由短缺逐漸轉(zhuǎn)向平衡或過剩。建議逢高做空。

生豬。盤面預(yù)期漲價(jià)搶跑，03沖高回落，收盤14640點(diǎn)。目前北方地區(qū)價(jià)格回升（6.7-7），南方地區(qū)較高（7.5左右），這也和北方冬季疫情加劇有關(guān)，散戶中招影響大于集團(tuán)廠，標(biāo)肥價(jià)差走擴(kuò)，本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬噸以下。從基本面看，整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，出欄體重小幅回落，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，牧原宣布下調(diào)出欄區(qū)間，但肉量短期并未實(shí)質(zhì)性減少，凍品庫存維持高位。短期企業(yè)扛價(jià)，市場流言四起，腌臘季節(jié)帶動盤面上行，考慮輕倉試多。