宏觀金融衍生品：市場(chǎng)信心不足

股指期貨。周三市場(chǎng)再度下行，滬指繼續(xù)刷新年內(nèi)新低。個(gè)股近4000家下跌，北向資金凈流出15.42億元。由于部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回踩以及對(duì)政策力度和落地效果信心不足，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒仍然偏弱。指數(shù)預(yù)計(jì)以震蕩整理為主，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的小盤成長(zhǎng)風(fēng)格近日調(diào)整幅度較大，市場(chǎng)風(fēng)格短期可能出現(xiàn)再平衡。

黑色系板塊：純堿延續(xù)弱勢(shì)

螺卷。鋼材價(jià)格震蕩略有反彈，鋼谷網(wǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看熱卷需求依然保持比較好的水平，螺紋因?yàn)樘鞖庠蚧芈洌久婷懿淮?，原材料價(jià)格短期難以出現(xiàn)明顯回調(diào)，對(duì)鋼材價(jià)格支撐也會(huì)比較明顯，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

鐵礦。鐵礦價(jià)格震蕩走強(qiáng)，目前基本面來(lái)看下游鋼廠有補(bǔ)庫(kù)需要且盤面貼水現(xiàn)貨，在鋼價(jià)無(wú)明顯下跌預(yù)期下，預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，操作上建議逢低做多。

雙焦。雙焦價(jià)格保持震蕩，部分鋼廠對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有提降意愿，市場(chǎng)情緒一般。近期受降雪影響，蒙煤進(jìn)口明顯減少，后面隨著天氣影響減弱，預(yù)計(jì)會(huì)有所恢復(fù)。對(duì)雙焦而言市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的利多交易權(quán)重下降，但暫時(shí)也看不到系統(tǒng)性下跌的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

玻璃。玻璃價(jià)格略有反彈，近期產(chǎn)銷略有好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，玻璃當(dāng)下供應(yīng)也偏高，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏弱運(yùn)行。

純堿。純堿盤面價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，基本面有轉(zhuǎn)弱的壓力，供應(yīng)端隨著產(chǎn)能恢復(fù)，預(yù)計(jì)周度有望回升到70萬(wàn)噸以上，而需求端因?yàn)橥稒C(jī)和補(bǔ)庫(kù)下降預(yù)計(jì)將逐步走弱，后期純堿將開啟累庫(kù)周期，操作上建議逢高做空。

能源化工：EIA周報(bào)撲滅紅海漲勢(shì)

原油。昨晚EIA周度報(bào)告顯示美國(guó)產(chǎn)量再攀新高，所有主要庫(kù)存紛紛超預(yù)期累庫(kù)，扭轉(zhuǎn)了紅海情緒帶動(dòng)的上漲。報(bào)告再度提醒市場(chǎng)原油自身的疲軟，而航運(yùn)改道并不會(huì)改變?cè)凸┬杌久?。預(yù)計(jì)油價(jià)漲勢(shì)將有所放緩，關(guān)注紅海進(jìn)一步動(dòng)向以及OPEC+一月減產(chǎn)情況。

瀝青。12月第3周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示周度瀝青煉廠開工率和出貨量均季節(jié)性下降，廠庫(kù)社庫(kù)紛紛增加。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械住８粢褂蛢r(jià)走高，瀝青亦小幅跟漲，不過(guò)后半夜油價(jià)轉(zhuǎn)跌，關(guān)注對(duì)瀝青短期影響。

LPG。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在月初集中進(jìn)口到岸后近期到岸量環(huán)比回落，部分裝置計(jì)劃復(fù)產(chǎn)帶來(lái)需求環(huán)比改善，市場(chǎng)底部支撐增強(qiáng)。天氣降溫有利提振市場(chǎng)情緒，但考慮到基本面邊際改善空間有限，預(yù)計(jì)短期盤面價(jià)格有望震蕩上行，但在深加工利潤(rùn)轉(zhuǎn)向前不宜過(guò)高估計(jì)，總體仍以高基差格局下的估值修復(fù)為主。

PX。價(jià)格重心不斷上移，昨日夜盤領(lǐng)漲聚酯鏈，石腦油前期走勢(shì)偏強(qiáng)，目前石腦油裂解價(jià)差已經(jīng)回歸中水平，后續(xù)繼續(xù)反彈空間不大，PXN底部依舊有支撐，不過(guò)夜盤原油價(jià)格稍有回落，預(yù)計(jì)短期上漲驅(qū)動(dòng)有所受限。策略建議：成本支撐下難有大跌，中長(zhǎng)期逢低做多。

PTA。PTA近期供應(yīng)端再生事端，前日逸盛大廠大范圍降負(fù)，昨日新疆中泰PTA總產(chǎn)能120萬(wàn)噸/年，裝置今日停車，重啟待定，供應(yīng)端預(yù)計(jì)再度有所縮量，不過(guò)目前波動(dòng)依舊跟隨成本原料端，12月份累庫(kù)預(yù)期不變。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸繼續(xù)持有，即空TA多PX循環(huán)操作，單邊逢低做多。

MEG。昨日乙二醇漲勢(shì)較大，一方面由于天氣港口封港，導(dǎo)致港口庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)，另一方面，由于海外裝置因效益問題大范圍停車或重啟延后，預(yù)計(jì)12-1月份進(jìn)口量縮小至50萬(wàn)噸左右，極大緩解12月乙二醇供需壓力。策略建議：目前價(jià)格不建議追多，短期恐面臨回調(diào)，關(guān)注今日庫(kù)存數(shù)據(jù)，但基于24年乙二醇整體的基調(diào)是低位做多，大方向依然可以擇機(jī)加入多單。

PVC。盤面價(jià)格維持上行，高位橫盤區(qū)間擴(kuò)大，基本面未有扭轉(zhuǎn)的情況下，PVC期貨主力跟隨整體的商品情緒出現(xiàn)了一定的小漲趨勢(shì)，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格存有一定引導(dǎo)，此外電石價(jià)格小漲還是對(duì)價(jià)格有一定的支撐，11月份PVC凈出口17.16萬(wàn)噸，略超預(yù)期，市場(chǎng)夜盤反應(yīng)明顯。策略建議：前期05合約部分頭寸離場(chǎng)后繼續(xù)持有，觀察反彈高度。

甲醇。氣頭裝置檢修損失量低于預(yù)期，煤頭裝置開工居高不下，供應(yīng)端壓力仍然較大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑和新興需求的長(zhǎng)期虧損依舊制約下游開工，季節(jié)性的需求走弱使得下游高開工難以維系，江蘇斯?fàn)柊畹慕地?fù)以及港口某MTO裝置的檢修傳聞亦導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)主力需求的擔(dān)憂亦愈發(fā)顯著。由于國(guó)內(nèi)外限氣停車的兌現(xiàn)以及運(yùn)費(fèi)大幅上漲疊加元旦節(jié)前備貨，盤面價(jià)格仍有一定支撐。但考慮到后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來(lái)，05合約以反彈沽空對(duì)待。

聚烯烴。聚烯烴利多驅(qū)動(dòng)在于利潤(rùn)不佳導(dǎo)致供給壓力有限，而利空則在于需求疲軟導(dǎo)致下游接貨意愿較差。供需雙弱的情況下，短期矛盾不大，跟隨宏觀預(yù)期及基差做震蕩波動(dòng)。05合約聚烯烴預(yù)計(jì)短多長(zhǎng)空，時(shí)間拐點(diǎn)在春節(jié)前后。主要邏輯在于05合約在春節(jié)前整體供應(yīng)壓力有限，雖然聽聞下游可能會(huì)提前放假，但由于今年過(guò)年偏晚，且節(jié)前也有季節(jié)性的配貨預(yù)期。由于在05合約上無(wú)投產(chǎn)，因此PE的預(yù)期層面相對(duì)更好，建議低買為主。

棉花。主力合約已經(jīng)至2405，需求端是市場(chǎng)關(guān)注的交易重點(diǎn)。12月USDA供需平衡表進(jìn)一步降低國(guó)內(nèi)的消費(fèi)預(yù)期，消費(fèi)量環(huán)比下調(diào)22萬(wàn)噸至795萬(wàn)噸，同比下降22萬(wàn)噸。下游紡織企業(yè)的開機(jī)率持續(xù)下滑至不足五成，成品庫(kù)存處于一個(gè)歷史高位，負(fù)反饋邏輯持續(xù)演繹，棉價(jià)反彈空間有限。因此，策略上仍維持逢高布空思路不變。

有色金屬：庫(kù)存偏低，銅價(jià)高位震蕩

滬銅。庫(kù)存偏低，銅價(jià)高位震蕩。宏觀面，受歐美降息預(yù)期搖擺，隔夜美元小幅走弱，支撐銅價(jià)?；久?，下游周度開工進(jìn)一步走弱，現(xiàn)貨緊張的狀態(tài)整體較上周略有緩和，基本面邊際走弱，限制銅價(jià)上方空間，但短期低庫(kù)存的問題仍需關(guān)注，市場(chǎng)存在對(duì)倉(cāng)單不足的擔(dān)憂。

滬鋁/氧化鋁。庫(kù)存維持低位，鋁價(jià)高位震蕩。社庫(kù)數(shù)據(jù)顯示鋁錠去庫(kù)速度放緩，但短期低庫(kù)存仍給予較強(qiáng)支撐，未來(lái)或進(jìn)一步去庫(kù)至歷史低位，市場(chǎng)存在對(duì)倉(cāng)單不足的憂慮。高鋁價(jià)部分抑制下游需求，限制鋁價(jià)上方空間，前期多單建議逐步止盈離場(chǎng)，套利方面，預(yù)計(jì)本輪去庫(kù)將維持1月初，短期正套仍可繼續(xù)關(guān)注。氧化鋁方面，山東某大型氧化鋁廠計(jì)劃于12月21日進(jìn)行停爐檢修，影響周期約15天左右，期間氧化鋁產(chǎn)量約1.25萬(wàn)噸左右，短線支撐氧化鋁偏強(qiáng)運(yùn)行。

鉛。再生端維持減產(chǎn)，但弱需求背景下，電池廠開工不足，鉛價(jià)回歸震蕩。

鎳。宏觀因素?cái)_動(dòng)，鎳價(jià)有所反彈，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動(dòng)作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變。

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品：短期利好難改中長(zhǎng)線利空

油脂。受紅海局勢(shì)惡化，原油價(jià)格走強(qiáng)的影響，近期油脂價(jià)格獲得一定支撐并有所反彈。不過(guò)豆油基本面仍然不樂觀，首先受干旱天氣影響的巴西產(chǎn)區(qū)近期迎來(lái)降雨，天氣情況明顯好轉(zhuǎn)，有助于大豆生長(zhǎng)，此前因天氣炒作帶來(lái)的上漲正在逐漸回吐漲幅；其次國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)情況不理想，庫(kù)存連續(xù)5周增加，處于近三年來(lái)高位；最后本年度全球主要油脂油料普遍處于供大于求的格局。因此，預(yù)計(jì)一旦紅海局勢(shì)緩和，油脂價(jià)格將再度走弱。

豆粕/菜粕。國(guó)內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬(wàn)噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國(guó)內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，國(guó)內(nèi)供需格局也維持雙弱局面。12月USDA報(bào)告中性偏多，但不及市場(chǎng)預(yù)期。短期豆粕跟隨美豆走勢(shì)，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過(guò)多也會(huì)影響大豆生長(zhǎng)。

白糖。11月巴西超預(yù)期增產(chǎn)影響過(guò)大，巴西增產(chǎn)大于印泰減產(chǎn)，全球糖市平衡預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｃ髂晏鞖馊舨怀鰡栴}，印度、泰國(guó)恢復(fù)性增產(chǎn)，過(guò)剩預(yù)期或繼續(xù)增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存處于低位，短期受廣西推遲開榨(半個(gè)月至一個(gè)月)影響現(xiàn)貨偏緊，但近月船期預(yù)報(bào)超預(yù)期，四季度進(jìn)口量充足，且中期國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，后續(xù)12月、1月進(jìn)入壓榨高峰期后，糖源供應(yīng)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，月度基本面由短缺逐漸轉(zhuǎn)向平衡或過(guò)剩。建議逢高做空。

生豬。03盤面低開走強(qiáng)，收盤14015點(diǎn)，01跌幅較大?，F(xiàn)貨和盤面走出較大分歧，腌臘季節(jié)帶動(dòng)下，現(xiàn)貨普漲，北方地區(qū)均價(jià)上漲至7元/斤左右，南方地區(qū)均價(jià)漲至7.5-7.7元/斤左右。全國(guó)范圍的大幅降溫以及冬季腌臘帶動(dòng)需求對(duì)現(xiàn)貨起到一定支撐。最近北方豬瘟聲音較小，市場(chǎng)拋壓穩(wěn)定，預(yù)計(jì)持續(xù)到春節(jié)前現(xiàn)貨不會(huì)有太大起伏。整體來(lái)看，市場(chǎng)短期供需兩旺，但高供應(yīng)依舊壓制豬價(jià)，向上空間不大，維持看空觀點(diǎn)，盤面受到消息面影響出現(xiàn)波動(dòng)，操作上考慮逢高做空。