一、行情回顧

2023年全年盤面價格均值中樞同比下降。焦煤全年持倉量均值同比大幅增長172%、成交量均值同比增加125%，盤面金融資金屬性顯著增強。焦煤運行價格最高2171，最低價1222，震蕩區(qū)間在1416-1858；焦炭運行價格最高2967，最低1901，震蕩區(qū)間在2197-2685。

圖1：雙焦2023行情數(shù)據(jù)

資料來源：永安期貨研究院

2023年焦煤行情大致可分為五個階段：

第一階段（1月-3月）：盤面價格震蕩上行，春節(jié)前受下游補庫驅(qū)動，跟隨爐料價格集體反彈，節(jié)后鋼廠低利潤，鋼廠采購意愿不強持續(xù)了一段時間，成材價格的負反饋使得雙焦價格盤面下跌。2月中旬開始，需求表現(xiàn)良好，并逐步釋放，鋼廠出貨情況好轉(zhuǎn)，鋼材價格回升，下游鋼材價格上漲帶動爐料價格上行驅(qū)動。

第二階段（3月-6月）：盤面價格下行，進入3月后，盤面價格下行，海外宏觀情緒變差，整體市場情緒轉(zhuǎn)弱，帶動國內(nèi)商品風險偏好，房地產(chǎn)市場也一直未見好轉(zhuǎn)，造成終端采購需求有限。同時年初停產(chǎn)的煤礦逐步恢復(fù)，蒙煤通關(guān)量保持高位，進口煤量持續(xù)增加。中游焦炭雖然維持高開工高產(chǎn)量，但焦鋼企業(yè)對煉焦煤的采購意愿低迷，部分生產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)頂庫。焦企內(nèi)部持續(xù)去庫焦煤，出現(xiàn)多輪提降，提降后焦企利潤不降反升，高利潤推動下焦企生產(chǎn)積極性逐步提高，形成供應(yīng)偏寬松，下游終端需求偏差的格局。庫存方面，日均鐵水維持高位，鋼廠利潤較低，資金緊張，一直維持低庫存、剛需補庫策略。利潤與鐵水形成剪刀差，形成盤面雙焦價格單邊下行趨勢，持續(xù)至5月底結(jié)算價至最低點1200附近。

第三階段（6月-9月中旬）：盤面觸底震蕩上行，進入6月，宏觀風險釋放，美國債務(wù)危機獲得暫時解決，加息力度和時間相比過去一年有所緩和，樂觀情緒逐步修復(fù)，多數(shù)能源機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)向樂觀預(yù)期。供給端，5月中下旬，蒙煤通關(guān)低迷，日均通關(guān)維持600車附近，海運煤價格漲跌互現(xiàn)，澳洲煉焦煤現(xiàn)貨流動較弱進口煤偏緊；Q3季度，國內(nèi)煤礦安監(jiān)較嚴，煤礦事故頻發(fā)，對煤礦經(jīng)營者的情緒造成較大沖擊，國內(nèi)煤礦生產(chǎn)情緒緊張，整個供應(yīng)偏緊。需求端，國內(nèi)市場反彈，貿(mào)易商接貨意愿轉(zhuǎn)強，支持遠期價格向好；鋼廠鐵水和高爐開工率維持高位，下游高日耗支撐焦煤需求，粗鋼平控預(yù)期被證偽，消息面逐步刺激盤面價格上漲。

第四階段（9月中旬-10月中旬）：盤面走弱，宏觀不及預(yù)期對大宗商品風險資產(chǎn)形成利空影響。供應(yīng)端，蒙煤通關(guān)量逐步脫離之前低迷狀態(tài)，進口量大幅增加。國慶節(jié)前，山西煤礦等地接連發(fā)生的煤礦事故造成主產(chǎn)地原煤明顯縮量，產(chǎn)量擾動不小，國慶后山西煤礦生產(chǎn)逐步恢復(fù)，雖然安監(jiān)依然維持，但市場情緒有所緩和。需求端，煉焦煤大幅拉升，導(dǎo)致下游鋼廠利潤持續(xù)壓縮，處于虧損狀態(tài)，焦化利潤也維持盈虧平衡附近，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在煤礦端；鋼廠需求預(yù)期減弱。

第五階段（10月中旬-12月）：盤面上行，宏觀預(yù)期向好。俄羅斯進口煤受關(guān)稅和運輸氣候問題影響，出口成本增加，不利于煤炭等相對低貨值的商品出口，蒙煤進口出現(xiàn)季節(jié)性下滑，供應(yīng)偏緊。煤礦安全事故頻發(fā)，對供應(yīng)情緒造成較大影響。需求端鐵水高位，鋼焦企業(yè)虧損嚴重，疊加春節(jié)前下游補庫動作，對盤面下方形成一定支撐。

二、2024展望

1.供給

2023年，雙焦供給整體偏緊，預(yù)計2024年，供給增量主要來源于進口，焦化企業(yè)保持產(chǎn)業(yè)升級改造。鋼聯(lián)口徑焦炭產(chǎn)量預(yù)估約4.14億噸，折合煉焦精煤約約5.50億噸。如果采用統(tǒng)計局口徑會略微高一些。全年焦炭產(chǎn)量凈增1600萬噸，同比2022年增加4.04%。

圖2：焦炭2023月度供需表

資料來源：永安期貨研究院

焦化企業(yè)持續(xù)面臨產(chǎn)業(yè)改造升級。全國冶金焦焦化企業(yè)約280家，涉及全國冶金焦在產(chǎn)產(chǎn)能5.59億噸，主要集中在華北、華東地區(qū)，兩個地區(qū)占比達63%。2018-2022年之間，隨著焦化產(chǎn)能置換，小焦爐多被淘汰，獨立焦化多為小焦爐，鋼焦生態(tài)聯(lián)合占比逐步提升。2022年獨立焦化產(chǎn)能占比61.29%，2023年7月獨立焦化產(chǎn)能占比回升至64.4%，小焦爐置換新建的大焦爐投產(chǎn)，獨立焦化產(chǎn)能占比再次回升，焦化產(chǎn)能仍處于相對過剩狀態(tài)。

圖3：分地區(qū)焦化高爐產(chǎn)能變化

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

2023年淘汰焦化產(chǎn)能約4900萬噸，新增約4600萬噸，凈去除約300萬噸。

圖4：分地區(qū)焦化高爐產(chǎn)能變化

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

2023煉焦煤國內(nèi)供給整體偏緊，預(yù)計2024內(nèi)煤增量有限。煤礦生產(chǎn)情緒較為緊張，煤礦事故頻發(fā)，安監(jiān)情緒較濃，內(nèi)煤生產(chǎn)持續(xù)處于彈性修復(fù)狀態(tài)。從可持續(xù)經(jīng)營角度考慮，煤礦經(jīng)營者今年相對謹慎。根據(jù)今年數(shù)據(jù)來看，原煤和精煤的比例進一步下降，說明洗選率持續(xù)走低，焦精煤累計產(chǎn)出率近年來也連續(xù)下滑，部分煤礦年產(chǎn)量僅有核定產(chǎn)能的1/3和2/3之間，實際產(chǎn)量水平遠低于產(chǎn)能。預(yù)計2024年當前格局難以改觀，內(nèi)煤產(chǎn)出保持偏緊的狀態(tài)。截至10月，汾渭口徑原煤產(chǎn)量11.1億噸，焦精煤產(chǎn)量4.12億噸，同比增長2.14%和0.17%。2024國內(nèi)焦化產(chǎn)業(yè)面臨持續(xù)升級改造，焦企去僵尸化產(chǎn)能的同時產(chǎn)能利用率不斷提高，焦化產(chǎn)能依舊處于過剩狀態(tài)。海外方面復(fù)產(chǎn)+新投產(chǎn)產(chǎn)能約3000萬噸，主要集中在印度和印尼。根據(jù)數(shù)據(jù)測算，預(yù)計2024年煤礦總產(chǎn)能增加約1930萬噸，主焦占比僅20%左右，約400萬噸。國內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)主焦資源枯竭，且近年來精煤回收率持續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，實際產(chǎn)量釋放不及預(yù)期。

圖5：煉焦精煤產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：汾渭，永安期貨研究院

蒙古作為中國最大的焦煤進口國，憑借其地理優(yōu)勢和市場價格成為最受中國青睞的煤炭進口國。1-11月份，蒙古國煤炭產(chǎn)量7154.1萬噸，同比增加4065.6萬噸，蒙古出口同比去年增加3500萬噸，出口增量的部分基本都發(fā)往中國。

圖6：蒙煤通關(guān)車數(shù)

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究院

預(yù)計明年澳煤進口增量有限，蒙煤為主要增量來源，俄羅斯進口小增。主要原因是澳煤出口定價機制改變，由原先的CFR價格改為FOB價格，導(dǎo)致澳煤流向價高的國家和地區(qū)。當前主要采用蒙煤+俄煤的進口方式，兩者之和超過進口總量的80%。中蒙互通資源趨勢延續(xù)，預(yù)計明年蒙煤進口量保持增長，中性預(yù)期的情況下約增量1000萬噸。再看俄羅斯煤炭進口，俄羅斯政府決定2024年對多種商品實行彈性出口關(guān)稅，這將會影響煤炭出口量。當前俄羅斯煤主要出口到中國、印度、土耳其三個國家，俄羅斯煤進口煤被印度擠占，主要原因是印度生鐵產(chǎn)量高增速，對全球煉焦煤需求形成支撐。

圖7：2023分國別煤炭進口數(shù)量和占比

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究院

2.需求

2023年國內(nèi)需求表現(xiàn)為強現(xiàn)實+弱預(yù)期，預(yù)計2024年需求弱穩(wěn)。2023國內(nèi)下游需求鐵水維持高位，鋼廠利潤持續(xù)偏低，這種背景疊加粗鋼壓減預(yù)期，形成了強現(xiàn)實+弱預(yù)期的格局。焦化利潤和螺紋高爐利潤持續(xù)低位，上游煤礦利潤偏高。上半年焦炭價格雖然大幅下跌，但利潤卻相對好轉(zhuǎn)，下半年由于入爐成本升高，焦化利潤維持盈虧平衡附近。利潤是一個產(chǎn)業(yè)的核心因素，根據(jù)Mysteel調(diào)研的全國焦化企噸焦平均盈利，全年多數(shù)時間處于平衡線以下。上半年噸焦盈利約7元/噸，利潤動態(tài)修復(fù)；下半年由于原料價格大幅上漲，鋼焦企業(yè)原料成本上升，利潤大幅下降，噸焦盈利大部分時間處于平衡線以下，平均利潤在-3元/噸。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，鋼廠利潤和焦化廠利潤在長周期角度上看明顯具有正相關(guān)的關(guān)系，鋼廠利潤往往領(lǐng)先于焦化利潤，如果在鋼廠利潤開始回升時，鋼廠進行原料補庫會帶動原料的需求走強隨著產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，焦化利潤將開始回升，但是由于今年安全事故頻發(fā)，安監(jiān)較嚴，使得產(chǎn)業(yè)利潤主要集中在上游煤礦。

圖8：利潤

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究院

根據(jù)WAS和鋼聯(lián)最新發(fā)布數(shù)據(jù)，2023年1-10月全球粗鋼產(chǎn)量15.67億噸，同比基本持平，中國粗鋼產(chǎn)量8.75億噸，同比上升1.4%。國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量上升但廢鋼消費下降，而海外廢鋼消費量降幅顯著大于粗鋼產(chǎn)量降幅，2023年中國和海外短流程煉鋼都有顯著減少。從海外需求來看，IEA的最新報告指出2023年全球煤炭需求同比增長1.4%，超過85億噸。預(yù)計2024年全球煉焦煤貿(mào)易量有限，在2021年全球煤炭需求創(chuàng)新高后，未來煤炭需求增長率逐步放緩；2024年全球煤炭需求預(yù)計以0.5%的復(fù)合年增長率增長，達56.45億噸。全球粗鋼消費沒有明顯下降的情況下，存在一部分長流程對短流程的替代，因此對鐵礦和焦炭依賴有所提高，支撐雙焦需求。2024年，我們預(yù)測需求同比下降，內(nèi)需和出口均同比小幅下降，國內(nèi)粗鋼生產(chǎn)將下降0.8%，生鐵生產(chǎn)下降0.7%，2024國內(nèi)對鐵礦石和焦炭需求將下降0.7-0.8%。

圖9：雙焦需求推算

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

3.庫存

焦化行業(yè)今年低庫存，處于主動去庫周期。2023年焦炭庫存均值884.9萬噸，同比下降7.06%，焦企庫存連續(xù)4年下降。焦化行業(yè)處于低利潤，且面臨升級改造需要投入大量成本的狀況，因此對于累庫囤貨非常謹慎。一方面是由于小焦企的資金無法支持，另一方面是由于對未來需求的擔憂，整個行業(yè)庫存進入主動去庫周期。預(yù)計2024年保持低庫存運行，原料采購維持剛需采購策略。2023年已經(jīng)處于一個庫存相對低的位置，因此明年庫存均值下降空間不大，預(yù)計與2023保持一致。

圖10：焦炭年度庫存均值

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

三、結(jié)論

結(jié)合以上內(nèi)容分析，得出結(jié)論如下：

1、焦煤供給方面國內(nèi)難有增量，增量部分來源于進口，主要是蒙煤；煤礦安全和事故瞞報政策將對煤礦產(chǎn)量形成壓制；焦炭行業(yè)持續(xù)升級改造，包括落后產(chǎn)能和僵尸產(chǎn)能去化、焦爐逐步大型化等方面。

2、2024年煤炭需求增長可能回落，宏觀預(yù)期和鋼廠利潤會對需求端產(chǎn)生較大影響，可作為風險點重點關(guān)注。

3、2024年供需整體維持緊平衡格局，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)主焦相對稀缺，尤其是焦爐大型化改造后對入爐煤的質(zhì)量要求更高。