年度評(píng)估及策略推薦

國內(nèi)供應(yīng)增量相對有限，進(jìn)口或仍有較大壓力 

截至2023年11月底，國內(nèi)甲醇累計(jì)產(chǎn)量7654萬噸，同比增275萬噸，增速3.73%。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)8425萬噸，同比增速5%左右。2024年預(yù)計(jì)有4套合計(jì)820萬噸裝置投產(chǎn)，增速8%，絕對量相對較大，但大裝置配備下游需求且主要在下半年投產(chǎn)，因此上半年產(chǎn)能壓力較小。進(jìn)口端截至2023年10月份國內(nèi)甲醇進(jìn)口量1187萬噸，同比2022年同期增長155萬噸，增速15%，預(yù)計(jì)2023年全年進(jìn)口量將超過1450萬噸，同比增速18.9%。2023年海外需求疲弱，流向我國的貨物增多，全年國內(nèi)進(jìn)口同比高位，港口庫存遲遲難以去化，導(dǎo)致基差與月差同比表現(xiàn)弱勢。2024年海外有美國、馬來西亞、伊朗三套裝置525萬噸，這幾個(gè)國家均為我國主要甲醇進(jìn)口國，其新裝置仍需其他凈進(jìn)口國家來消化，且2025到2028年伊朗仍有較多裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)國內(nèi)甲醇矛盾從國內(nèi)的高供應(yīng)向高進(jìn)口轉(zhuǎn)移，2024年預(yù)計(jì)進(jìn)口沖擊較大，重點(diǎn)關(guān)注港口進(jìn)口情況。

2023需求同步增長，2024下游增速分化 

當(dāng)前甲醇最大下游仍為MTO/P，2023年沿海裝置重啟與內(nèi)地高開工帶動(dòng)整體開工水平走高從而消化下半年甲醇的高產(chǎn)量，但甲醇制烯烴裝置下游產(chǎn)品基本面相對偏弱，企業(yè)利潤持續(xù)維持在低位水平，后續(xù)高位開工能否持續(xù)仍有待驗(yàn)證，當(dāng)前來看MTO的利潤擴(kuò)張主要通過甲醇下跌來被動(dòng)修復(fù)，從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)格局看，預(yù)計(jì)MTO利潤仍會(huì)持續(xù)在低位運(yùn)行，這也將是甲醇后續(xù)價(jià)格上行空間的一個(gè)拖累。從其他需求來看，MTBE、醋酸、有機(jī)硅、BDO在未來幾年仍將保持近5%-15%的復(fù)合增長率，而甲醛與二甲醚隨著部分產(chǎn)能的退出且預(yù)期無新增裝置，產(chǎn)能或?qū)⒅鸩綔p少。BDO與有機(jī)硅雖然產(chǎn)能基數(shù)較低，但其未來五年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)將高達(dá)20%和15%左右，2024年有機(jī)硅DMC投產(chǎn)超200萬噸,預(yù)計(jì)對甲醇的需求能增超312萬噸。BDO新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到200萬噸，預(yù)計(jì)對甲醇的需求將增176萬噸。

估值有望修復(fù),但預(yù)計(jì)價(jià)格上行空間也相對有限，關(guān)注季節(jié)性因素 

當(dāng)前內(nèi)地煤制甲醇利潤整體中性偏低，氣制利潤同比低位，甲醇總體靜態(tài)估值偏低，2024年國內(nèi)供需壓力預(yù)計(jì)有所緩解，原料端煤炭或保持區(qū)間運(yùn)行為主，甲醇利潤環(huán)比有望改善，但預(yù)計(jì)進(jìn)口端壓力以及下游偏弱的基本面仍會(huì)限制甲醇上行空間?？傮w來看，2024年甲醇或難有大級(jí)別的供需矛盾，仍以階段性供需錯(cuò)配為主，預(yù)計(jì)仍會(huì)有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律。 

大級(jí)別趨勢性機(jī)會(huì)難有，關(guān)注波段機(jī)會(huì)為主 

從供需兩端來看，2024年或難有大級(jí)別趨勢行情，大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)在于原料端的大幅走高與原料的短缺風(fēng)險(xiǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)在于下游停車以及原料的崩塌。當(dāng)前來看，這兩種情況發(fā)生的可能性整體較小，因此策略方面來看，單邊以為波動(dòng)交易為主，多空轉(zhuǎn)換點(diǎn)關(guān)注上下游的裝置運(yùn)行情況以及下游的接貨意愿。從方向看，更推薦逢低去作為板塊內(nèi)多配。套利方面，MTO利潤仍以逢高做空為主，當(dāng)前絕對水平較低，參與性價(jià)比不高。月差方面，港口在高進(jìn)口下庫存壓力預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)存在，5-9價(jià)差預(yù)計(jì)弱勢震蕩為主，9-1將以季節(jié)性反套為主，年底1-5正套機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。

行情回顧

圖1：甲醇主力合約價(jià)格走勢(元/噸）

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

年初到春節(jié)前價(jià)格上行： 

年初甲醇企業(yè)利潤處于同期低位水平，部分裝置因成本問題導(dǎo)致停車降負(fù)，供應(yīng)縮量剛需維持且港口庫存處于低位水平，在宏觀情緒好轉(zhuǎn)下甲醇震蕩上行。這端期間煤炭維持在高位水平且價(jià)格仍有所走強(qiáng)，成本端也對甲醇有一定支撐。從這段時(shí)間看，甲醇利潤低位，下游MTO利潤也處低位，傳統(tǒng)需求總體表現(xiàn)較為一般，甲醇的上漲更多來自成本端的支撐以及宏觀情緒的好轉(zhuǎn)。 

春節(jié)后到2月中旬價(jià)格下行： 

節(jié)后隨著煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策的持續(xù)推行，港口煤炭庫存快速走高，煤炭價(jià)格也跟隨走低，甲醇價(jià)格下跌但生產(chǎn)利潤觸底回升，開工仍處于低位水平。而此時(shí)總體下游需求仍舊偏弱，沿海MTO裝置開工處于低位，利潤仍不見好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)需求總體無太大亮點(diǎn)。這段時(shí)間甲醇價(jià)格的下跌主要還是源自煤炭價(jià)格的走弱，通過煤炭下跌為下游讓渡利潤，此期間港口庫存處于5年低位水平，廠內(nèi)庫存同比也處于低位，低庫存更多體現(xiàn)在基差與月差的走強(qiáng)，而絕對價(jià)格水平跟隨煤炭下行，但低庫存低開工改善了企業(yè)的生產(chǎn)利潤。

2月中旬到2月底小幅反彈： 

短期煤炭觸底反彈與煤礦事故影響，煤炭出現(xiàn)大幅上漲，甲醇現(xiàn)貨總體表現(xiàn)偏強(qiáng)，庫存壓力較小也支撐價(jià)格走高。這段時(shí)間從供應(yīng)端看，檢修裝置后續(xù)將集中開啟，但春檢也逐步展開，整體起到對沖作用，進(jìn)口端外盤伊朗裝置延續(xù)停車，3月進(jìn)口預(yù)期仍舊偏低。需求端傳統(tǒng)需求小幅好轉(zhuǎn)，沿海MTO利潤低位，開工低位，下游情況總體偏差。但受制于國內(nèi)開工偏低與進(jìn)口縮量影響，社會(huì)庫存處于低位，總體現(xiàn)實(shí)偏強(qiáng)，但預(yù)期偏弱。 

3月初到4月中旬價(jià)格下行： 

隨著前期檢修裝置回歸，國內(nèi)甲醇產(chǎn)量快速走高，伊朗裝置重啟，國際開工明顯回升。新裝置方面，寶豐裝置3月下旬開車，產(chǎn)量在4月份開始釋放?？傮w看，隨著新裝置的投產(chǎn)、國內(nèi)外開工的回升與煤炭問題的緩解，甲醇整體表現(xiàn)為震蕩下行。這段時(shí)間主要利空為新裝置的投產(chǎn)與檢修裝置的回歸，煤炭表現(xiàn)為震蕩下跌，下游需求總體表現(xiàn)偏弱，利潤較差。 

4月中旬到4月下旬小幅反彈： 

當(dāng)前內(nèi)地煤制甲醇利潤整體中性偏低，氣制利潤同比低位，甲醇總體靜態(tài)估值偏低，2024年國內(nèi)供需壓力預(yù)計(jì)有所緩解，原料端煤炭或保持區(qū)間運(yùn)行為主，甲醇利潤環(huán)比有望改善，但預(yù)計(jì)進(jìn)口端壓力以及下游偏弱的基本面仍會(huì)限制甲醇上行空間。總體來看，2024年甲醇或難有大級(jí)別的供需矛盾，仍以階段性供需錯(cuò)配為主，預(yù)計(jì)仍會(huì)有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律。 

4月下旬到5月底大幅下跌：

節(jié)前隨著下游補(bǔ)庫結(jié)束與上游檢修裝置逐步恢復(fù)，甲醇供需仍顯疲弱，盤面重回下跌。五一節(jié)日后隨著煤炭港口庫存快速走高與外盤煤炭進(jìn)口沖擊，市場對煤炭預(yù)期開始大幅走弱，甲醇作為最大的煤化工品種，與煤炭相關(guān)性高，被資金作為重點(diǎn)空配品種，甲醇價(jià)格開啟大幅流暢下跌。截止到5月底，港口煤炭連續(xù)跌破1000、900大關(guān)，且港口庫存仍在不斷走高，煤炭未見止跌跡象，后續(xù)煤炭走勢仍舊不樂觀。從整個(gè)上半年來看，甲醇主要矛盾集中在原料煤炭端，與煤炭走勢保持較高相關(guān)度，隨著盤面充分計(jì)價(jià)煤炭下跌影響后，預(yù)計(jì)下半年甲醇將重回自身基本面定價(jià)，煤炭的影響將逐漸弱化。 

6月到9月中旬價(jià)格上行： 

在經(jīng)歷了5月煤炭價(jià)格的大幅下跌后，6月中上旬甲醇價(jià)格隨著煤炭的企穩(wěn)反彈呈現(xiàn)小幅震蕩上行走勢，6月底在伊朗天然氣漲價(jià)消息影響下盤面短期快速走高。進(jìn)入7月后，消息逐步降溫，盤面開始走穩(wěn)?？梢钥吹?月國內(nèi)甲醇本身供需仍偏弱，價(jià)格驅(qū)動(dòng)更多來自供應(yīng)端與原料端的影響。7月傳統(tǒng)需求淡季，整體表現(xiàn)偏弱，港口淡季累庫存為主，受港口庫存壓制，以及遠(yuǎn)端預(yù)期改善影響，基差走弱，月差回落。8月在現(xiàn)實(shí)端MTO舊裝置重啟以及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下不斷走高，下游需求好轉(zhuǎn)在逐步兌現(xiàn)，江蘇斯?fàn)柊頜TO裝置8月12日重啟，煤炭企穩(wěn)反彈?？傮w看8月供需雙增，甲醇預(yù)期好轉(zhuǎn)，價(jià)格持續(xù)上行。總體看這段時(shí)間的上漲一部分源于前期下跌之后的估值修復(fù)，另一部分為下游重啟預(yù)期以及煤炭企穩(wěn)反彈帶來支撐。

9月中旬到10月底價(jià)格下跌： 

隨9月份煤炭價(jià)格保持強(qiáng)勢上漲，節(jié)前有小幅回落但仍表現(xiàn)偏強(qiáng)，這段時(shí)間甲醇走勢與煤炭有所背離，主要原因在于前期在MTO裝置復(fù)產(chǎn)以及新裝置投產(chǎn)下市場對于后續(xù)需求較為樂觀，甲醇價(jià)格不斷走高，企業(yè)利潤改善明顯，但可以看到的是隨著企業(yè)利潤的改善，供應(yīng)端開工快速回升，疊加進(jìn)口維持在高位水平，港口庫存不斷走高，庫存壓力顯現(xiàn)，下游開始對高價(jià)有所抵觸，下旬國內(nèi)甲醇價(jià)格快速走低。這段時(shí)間甲醇與能源價(jià)格走勢也出現(xiàn)背離，企業(yè)利潤由盈轉(zhuǎn)虧。9月甲醇受原料端的影響相對有限，前半段受樂觀預(yù)期支撐，后半段開始交易現(xiàn)實(shí)高庫存。國慶長假期間，外盤原油大跌，國際煤炭跟隨出現(xiàn)明顯回落，反觀國內(nèi)，煤炭仍舊強(qiáng)勢走高。10月份國內(nèi)甲醇開始高位回落，但整體仍處于高位水平，煤炭價(jià)格明顯走弱，但甲醇在低利潤下跟跌不明顯，需求端沿海MTO裝置基本全開的格局也使得甲醇需求增量想象空間相對有限，而進(jìn)口端市場對于11月的進(jìn)口預(yù)期有所回升，港口未來去庫壓力仍較大，相對高位的庫存仍壓制盤面上漲空間。 

11月之后價(jià)格區(qū)間震蕩： 

在高進(jìn)口以及國內(nèi)高開工下港口預(yù)期仍難有效去庫，但內(nèi)地低庫存以及成本成本仍在，甲醇陷入?yún)^(qū)間震蕩，整體矛盾不突出。

供應(yīng)端

供應(yīng)端

原料

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

國內(nèi)煤炭全年呈現(xiàn)先回落后企穩(wěn)走高再回落的格局，上半年主產(chǎn)地在保供政策下產(chǎn)量穩(wěn)定增加，國際煤價(jià)走弱疊加進(jìn)口放開，進(jìn)口量增幅明顯。供應(yīng)的走高使得港口庫存在二季度快速累積。三月之后隨著煤炭價(jià)格的快速走低，煤化工成本坍塌，尿素自身基本面偏弱，企業(yè)庫存快速走高，盤面價(jià)格大幅下跌，企業(yè)生產(chǎn)利潤壓縮至虧損，五月底隨著煤炭逐步企穩(wěn)，尿素農(nóng)業(yè)階段性拿貨需求支撐，盤面價(jià)格開始企穩(wěn)回升。三季度后煤礦事故頻發(fā)，安全生產(chǎn)再次對供應(yīng)起到階段性壓制，市場情緒逐步回暖，煤炭價(jià)格回升。下半年煤炭價(jià)格窄幅運(yùn)行，煤化工逐步回歸自身供需邏輯，煤炭對于尿素的影響逐步弱化。

明年來看，國內(nèi)供給增速將進(jìn)一步回落，全球能源危機(jī)基本告一段落，海外煤炭價(jià)格弱勢運(yùn)行，進(jìn)口明顯增長，預(yù)計(jì)供應(yīng)仍舊偏寬松，需求端明年國內(nèi)宏觀仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，煤炭需求仍有超預(yù)期可能，預(yù)計(jì)整體價(jià)格將以區(qū)間運(yùn)行為主，不排除階段性的需求帶來價(jià)格彈性。因此對于明年煤炭的價(jià)格更傾向于區(qū)間運(yùn)行為主，在當(dāng)前尿素高利潤格局，原料端對于尿素影響預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步弱化， 更多的應(yīng)該關(guān)注在尿素利潤低位時(shí)成本端給到的支撐作用。鑒于尿素當(dāng)前并不是嚴(yán)重行業(yè)，成本線對于價(jià)格支撐仍有較為明顯的效果。

供應(yīng)端

國內(nèi)產(chǎn)量

資料來源：鋼聯(lián)、五礦期貨研究中心

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

截至2023年11月底，國內(nèi)甲醇累計(jì)產(chǎn)量7654萬噸，同比增275萬噸，增速3.73%。上半年煤炭價(jià)格高位，企業(yè)利潤持續(xù)壓縮，春季檢修放量導(dǎo)致上半年產(chǎn)量同比偏低，二季度國內(nèi)煤炭過剩壓力逐步顯現(xiàn)，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，甲醇生產(chǎn)利潤出現(xiàn)明顯改善，下半年隨著上游檢修的回歸國內(nèi)開工逐步回升。 

2023年國內(nèi)新增投產(chǎn)裝置近580萬噸，產(chǎn)能增速度5.5%，其中主要的大裝置寧夏寶豐240萬噸在一季度末投產(chǎn)，其余裝置產(chǎn)能均相對較小且投產(chǎn)時(shí)間相對分散。當(dāng)前甲醇供需相對寬松，企業(yè)整體利潤水平仍相對較低，從后續(xù)來看，高成本裝置或?qū)⒅鸩矫媾R淘汰，中小企業(yè)面臨產(chǎn)能出清，甲醇行情基本面有望逐步改善，企業(yè)利潤中樞有望逐步抬升。 

供應(yīng)端

新增裝置

圖7：國內(nèi)甲醇新增投產(chǎn)裝置(萬噸）

資料來源：五礦期貨研究中心

當(dāng)前國內(nèi)甲醇存量產(chǎn)能達(dá)10131.5萬噸，預(yù)計(jì)2024年年底將達(dá)到1.1億噸，存量裝置產(chǎn)能依舊較大。2024年預(yù)計(jì)有4套合計(jì)820萬噸裝置投產(chǎn)，增速8%，其中給兩套大裝置預(yù)計(jì)將在下半年投產(chǎn)且配有下游裝置，因此2024上半年幾無新增裝置投產(chǎn)。從后續(xù)看，2025年到2028年整體投產(chǎn)裝置較少且產(chǎn)能偏小，甲醇行業(yè)的已經(jīng)進(jìn)入投產(chǎn)周期尾聲，后續(xù)隨著存量高成本裝置的出清，甲醇行業(yè)化將會(huì)變得更為健康，由過剩逐步轉(zhuǎn)為緊平衡。 

從海外投產(chǎn)來看，2024年有美國、馬來西亞、伊朗三套裝置525萬噸，這幾個(gè)國家都為全球貿(mào)易中主要出口國，其新裝置仍需其他凈進(jìn)口國家來消化，且2025到2028年伊朗仍有較多裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)國內(nèi)甲醇矛盾從國內(nèi)的高供應(yīng)向高進(jìn)口轉(zhuǎn)移，2024年預(yù)計(jì)進(jìn)口沖擊較大。

供應(yīng)端

進(jìn)口

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

截至2023年10月份國內(nèi)甲醇進(jìn)口量1187萬噸，同比2022年同期增長155萬噸，增速15%，預(yù)計(jì)2023年全年進(jìn)口量將達(dá)到1450萬噸，同比增速18.9%。分國家看，阿曼、沙特、阿聯(lián)酋、特立尼達(dá)和多巴哥、伊朗等國家仍是我國甲醇進(jìn)口的主要來源國，其中伊朗地區(qū)在新裝置持續(xù)投產(chǎn)之后，年出口量不斷增加，其主要供應(yīng)中國以及印度和部分美洲國家。特立尼達(dá)和多巴哥作為全球第二大出口國，年出口量在400萬噸以上，其主要貨源流向主要為美國和亞洲地區(qū)，也是我國的第四進(jìn)口來源國。 

我國做為全球第一大甲醇進(jìn)口國，進(jìn)口量占全球貿(mào)易量近三成的比例，2023年海外需求疲軟疊加新裝置產(chǎn)能釋放，流到國內(nèi)的貨物增多，今年進(jìn)口整體高位，港口庫存不斷走高，給國內(nèi)甲醇價(jià)格帶來明顯壓力。2024年海外仍有較多新增產(chǎn)能，且主要集中在中東地區(qū)，伊朗新增產(chǎn)能絕大部分也要依賴出口，若2024年需求疲軟，則新增的量將繼續(xù)沖擊我國市場，2024年預(yù)計(jì)國內(nèi)甲醇進(jìn)口仍將維持在高位，總進(jìn)口量可能超過1500萬噸。 

需求端

需求端

下游裝置

資料來源：鋼聯(lián)、五礦期貨研究中心

資料來源：五礦期貨研究中心

2023年甲醇下游需求主要為MTO/P和部分傳統(tǒng)需求甲醛、醋酸等，其中甲醇制烯烴、MTBE、醋酸、有機(jī)硅、BDO在未來幾年仍將保持近5%-15%的復(fù)合增長率，而甲醛與二甲醚隨著部分產(chǎn)能的退出且預(yù)期無新增裝置，產(chǎn)能或?qū)⒅鸩綔p少。 

BDO與有機(jī)硅雖然產(chǎn)能基數(shù)較低，但其未來五年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)將高達(dá)20%和15%左右，2024年有機(jī)硅DMC投產(chǎn)超200萬噸，其對甲醇單耗為1.56，因此預(yù)計(jì)完全投產(chǎn)后對甲醇的需求能增超312萬噸。BDO新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到200萬噸，按單耗0.88計(jì)算，完全投產(chǎn)后對甲醇的需求將增176萬噸。 

需求端

甲醇制烯烴

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

作為甲醇最重要的下游，甲醇制烯烴行業(yè)的發(fā)展對甲醇價(jià)格起到關(guān)鍵性影響。今年國內(nèi)整體開工呈現(xiàn)前高后低，上半年甲醇及其下游在原料煤炭高價(jià)下利潤持續(xù)壓縮，企業(yè)檢修增多，一體化裝置檢修使得甲醇制烯烴的開工持續(xù)維持在五年低位水平，下半年隨著甲醇價(jià)格回落以及沿海裝置重啟，行業(yè)開工回到五年高位水平。當(dāng)前行業(yè)開工高位但利潤水平卻不盡人意，后續(xù)改善空間有限，更應(yīng)警惕意外檢修帶動(dòng)負(fù)反饋。 

MTO下游產(chǎn)品多數(shù)處于過剩周期，價(jià)格持續(xù)偏弱，近年MTO利潤多數(shù)時(shí)間維持在低位水平，即使有回升也會(huì)在隨后不久回落。后續(xù)來看，甲醇隨著國內(nèi)投產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲，供需將變?yōu)榫o平衡，價(jià)格中樞或有一定抬升，因此甲醇制烯烴行業(yè)在自身偏弱格局下利潤水平預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持在低位水平，只有終端消費(fèi)出現(xiàn)大幅改善才有機(jī)會(huì)帶動(dòng)行業(yè)走出低迷格局。因此仍需關(guān)注MTO利潤極端低位下帶來的裝置意外停車形成的負(fù)反饋。

2024年甲醇制烯烴仍為甲醇最大的下游需求，預(yù)計(jì)同比增速將達(dá)到2.3%，未來隨著其他下游的增長，其對甲醇的需求占比有望持續(xù)小幅回落。

供應(yīng)端

傳統(tǒng)需求

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

國內(nèi)煤炭全年呈現(xiàn)先回落后企穩(wěn)走高再回落的格局，上半年主產(chǎn)地在保供政策下產(chǎn)量穩(wěn)定增加，國際煤價(jià)走弱疊加進(jìn)口放開，進(jìn)口量增幅明顯。供應(yīng)的走高使得港口庫存在二季度快速累積。三月之后隨著煤炭價(jià)格的快速走低，煤化工成本坍塌，尿素自身基本面偏弱，企業(yè)庫存快速走高，盤面價(jià)格大幅下跌，企業(yè)生產(chǎn)利潤壓縮至虧損，五月底隨著煤炭逐步企穩(wěn)，尿素農(nóng)業(yè)階段性拿貨需求支撐，盤面價(jià)格開始企穩(wěn)回升。三季度后煤礦事故頻發(fā)，安全生產(chǎn)再次對供應(yīng)起到階段性壓制，市場情緒逐步回暖，煤炭價(jià)格回升。下半年煤炭價(jià)格窄幅運(yùn)行，煤化工逐步回歸自身供需邏輯，煤炭對于尿素的影響逐步弱化。

國明年來看，國內(nèi)供給增速將進(jìn)一步回落，全球能源危機(jī)基本告一段落，海外煤炭價(jià)格弱勢運(yùn)行，進(jìn)口明顯增長，預(yù)計(jì)供應(yīng)仍舊偏寬松，需求端明年國內(nèi)宏觀仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，煤炭需求仍有超預(yù)期可能，預(yù)計(jì)整體價(jià)格將以區(qū)間運(yùn)行為主，不排除階段性的需求帶來價(jià)格彈性。因此對于明年煤炭的價(jià)格更傾向于區(qū)間運(yùn)行為主，在當(dāng)前尿素高利潤格局，原料端對于尿素影響預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步弱化， 更多的應(yīng)該關(guān)注在尿素利潤低位時(shí)成本端給到的支撐作用。鑒于尿素當(dāng)前并不是嚴(yán)重行業(yè)，成本線對于價(jià)格支撐仍有較為明顯的效果。

供應(yīng)端

傳統(tǒng)需求

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

2023年國內(nèi)冰醋酸產(chǎn)能1035萬噸，新增投產(chǎn)120萬噸。行業(yè)開工高位能達(dá)到95%，在2024二三季度預(yù)計(jì)有兩套合計(jì)180萬的裝置投產(chǎn)，其對甲醇單耗0.55，完全投產(chǎn)后帶來99萬噸甲醇需求增量。

二甲醚主要應(yīng)用在燃料領(lǐng)域，在安全檢查下其燃燒需求逐年遞減，行業(yè)持續(xù)萎縮，其需求預(yù)期仍舊悲觀。未來未有新增裝置且其產(chǎn)量仍有回落預(yù)期，行業(yè)利潤受整能源價(jià)格的影響較大。

MTBE作為生產(chǎn)無鉛、高辛烷值、含氧汽油的理想調(diào)合組分，能有效提高汽油辛烷值，改善汽車性能。近年受成品油高景氣度影響，行業(yè)利潤大幅走高，裝置開工大漲，對甲醇的需求有明顯增長。

需求端

BDO、有機(jī)硅

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

資料來源：WIND、五礦期貨研究中心

BDO全稱為1,4-丁二醇，作為中間體主要用于生產(chǎn)PTMEG、PBT和γ-丁內(nèi)酯（15%），終端消費(fèi)涉及服裝紡織、醫(yī)藥、塑料、溶劑和電池輔材等領(lǐng)域。BDO近幾年產(chǎn)能高速增長，預(yù)計(jì)2024年仍有200萬噸新增裝置，按單耗0.88計(jì)算，完全投產(chǎn)后對甲醇的需求將增176萬噸。

2022年國內(nèi)有機(jī)硅中間體產(chǎn)能502萬噸，目前仍以為較高增速增長，2024年有機(jī)硅DMC投產(chǎn)超200萬噸，其對甲醇單耗為1.56，因此預(yù)計(jì)完全投產(chǎn)后對甲醇的需求能增超312萬噸。有機(jī)硅消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境相關(guān)，當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)相對低迷而電子電器行業(yè)收益于新能源發(fā)展，未來有望彌補(bǔ)部分建筑裝飾需求的缺失。

供需平衡表

圖23：甲醇2024年供需平衡表

資料來源：五礦期貨研究中心