01 年度評(píng)估及策略推薦

◆ 期現(xiàn)市場(chǎng)：原生鎳過(guò)剩預(yù)期兌現(xiàn)，鎳價(jià)崩塌。年內(nèi)倫鎳和滬鎳跌幅均超過(guò)40%。近期鎳價(jià)超跌后反彈，短期關(guān)注國(guó)內(nèi)外精煉鎳庫(kù)存變化及鎳價(jià)成本支撐，中期關(guān)注中國(guó)和印尼中間品和鎳板實(shí)際新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度。

◆ 供給端： 1-10月全國(guó)進(jìn)口鎳礦3881.4萬(wàn)噸，累計(jì)同比增17.3%。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量近4500萬(wàn)噸，較上年度增長(zhǎng)12.5%。當(dāng)前港口庫(kù)存保持在近三年高值，紅土鎳礦供應(yīng)持續(xù)寬松。中資印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)放量，2023年印尼鎳鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)134萬(wàn)金屬噸，較2022年增18%。供應(yīng)端INSG和SMM預(yù)計(jì)2023年原生鎳增長(zhǎng)約12%，2024年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)約8%。原生鎳市場(chǎng)過(guò)剩預(yù)期未變。

◆ 需求端：不銹鋼需求低于預(yù)期，庫(kù)存高位震蕩，關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)宏觀基本面邊際變化，特別是居民消費(fèi)復(fù)蘇和基建、房地產(chǎn)投資波動(dòng)對(duì)需求影響。國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體和正極材料累計(jì)同比2022年分別減3.8%和5.0%，鋰電終端三元占比進(jìn)一步下滑導(dǎo)致硫酸鎳終端市場(chǎng)增長(zhǎng)停滯。預(yù)計(jì)2024年全球鋰電市場(chǎng)磷酸鐵鋰份額占比繼續(xù)提升，硫酸鎳需求增長(zhǎng)有限。

◆ 成本端：從全球范圍內(nèi)考慮，硫化礦電鎳保持較低成本優(yōu)勢(shì)，印尼濕法項(xiàng)目綜合成本約9萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)成本方面，外采原料成本隨鎳價(jià)下滑年內(nèi)迅速下降，未來(lái)尚存向下空間。當(dāng)前MHP電積鎳一體化成本約為10.7萬(wàn)，一體化高冰鎳電積鎳成本年內(nèi)最低約為13萬(wàn)元。短中期考慮非自有礦成本支撐。遠(yuǎn)期若需求端缺乏強(qiáng)力復(fù)蘇，從基本面考慮預(yù)計(jì)鎳中樞價(jià)格繼續(xù)下探。

◆ 小結(jié)：2023年原生鎳市場(chǎng)全面供應(yīng)過(guò)剩，鎳價(jià)承壓崩塌，當(dāng)前需關(guān)注純鎳生產(chǎn)成本對(duì)鎳價(jià)支撐。展望2024年，原生鎳供給過(guò)剩預(yù)計(jì)將持續(xù)，若基本面缺乏顯著邊際變化，鎳價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)承壓運(yùn)行，高成本產(chǎn)能出清后鎳價(jià)可能迎來(lái)新的上升機(jī)遇。

02 期現(xiàn)市場(chǎng)

截止12月8日，LME三月期貨16805美元，年內(nèi)跌43.83%；SHFE鎳指數(shù)收盤133670，年內(nèi)跌41.99%。原生鎳過(guò)剩預(yù)期兌現(xiàn)，鎳價(jià)崩塌。近期鎳價(jià)超跌后反彈，短期關(guān)注國(guó)內(nèi)外精煉鎳庫(kù)存變化及鎳價(jià)成本支撐，中期關(guān)注中國(guó)和印尼中間品和鎳板實(shí)際新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度。

1、進(jìn)口鎳升貼水維持低位，鎳進(jìn)口窗口關(guān)閉。

2、LME和上期所鎳持倉(cāng)維持低位，8月以來(lái)持倉(cāng)上行，多空雙方鎳價(jià)分歧加大。

年內(nèi)鎳基本面走弱，滬鎳深度Back結(jié)構(gòu)一度轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。

03 原料端

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月鎳礦進(jìn)口量525.9萬(wàn)噸，環(huán)比減11.7%,其中菲律賓礦進(jìn)口485萬(wàn)噸，環(huán)比減11.9%。1-10月全國(guó)進(jìn)口鎳礦3881.4萬(wàn)噸，累計(jì)同比增17.3%。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量近4500萬(wàn)噸，較上年度增長(zhǎng)12.5%。

1、12月初鎳礦港口庫(kù)存刷新年內(nèi)高值1262萬(wàn)噸，近期小幅回落，但仍保持在近三年高值。今年紅土鎳礦供應(yīng)持續(xù)寬松，鎳資源過(guò)剩兌現(xiàn)。

2、8月受印尼鎳礦事件影響，鎳礦價(jià)格一度走高，待印尼政府批準(zhǔn)四季度臨時(shí)采礦份額，鎳礦應(yīng)聲下跌。鎳鐵跟隨鎳礦沖高回落，不銹鋼成本支撐下移。

基于MYSTEEL數(shù)據(jù)估計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量38萬(wàn)噸，環(huán)比2022年減少約2萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量位于低位，進(jìn)口鎳鐵供應(yīng)充足。

中資印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)放量，前10月印尼鎳鐵產(chǎn)量約117.9萬(wàn)金屬噸，2023年全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量134萬(wàn)噸，較2022年增18%。

前10月鎳濕法冶煉中間品進(jìn)口量大增46.4%至104.4萬(wàn)噸。1-10月鎳锍（冰鎳）進(jìn)口量24.37萬(wàn)噸，同比增98.5%。

04 供給端

1、1-11月國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量為22.07萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量約24.3萬(wàn)噸，較2022年增長(zhǎng)37.4%。國(guó)內(nèi)新能源企業(yè)新增電解鎳產(chǎn)線產(chǎn)能持續(xù)釋放。

2、國(guó)內(nèi)一級(jí)鎳供應(yīng)持續(xù)放量，進(jìn)口鎳?yán)麧?rùn)收窄。

自一季度以來(lái)，進(jìn)口鎳虧損放大，電解鎳進(jìn)口保持低位運(yùn)行。

截止12月8日，SHFE+LME+保稅區(qū)顯性庫(kù)存報(bào)6.53萬(wàn)噸，與年初基本持平。國(guó)內(nèi)新增一級(jí)鎳產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，需求端消費(fèi)不及預(yù)期，年中以來(lái)全球顯性庫(kù)存旺季連續(xù)累庫(kù)，難以支撐鎳價(jià)下行。

05 需求端

據(jù)MYSTEEL公布數(shù)據(jù)，1-11月國(guó)內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)不銹鋼2981萬(wàn)噸，累計(jì)產(chǎn)量同比增1.3%。年底不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比微降，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量3230-3250萬(wàn)噸。

近期不銹鋼庫(kù)存高位去庫(kù)，當(dāng)前需求端較為疲弱，需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)邊際變化對(duì)不銹鋼需求的影響。

1-11月,國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量累計(jì)同比增12.0%。但國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體和正極材料累計(jì)同比2022年分別減3.8%和5.0%，鋰電終端三元占比進(jìn)一步下滑導(dǎo)致硫酸鎳終端市場(chǎng)增長(zhǎng)停滯。預(yù)計(jì)2024年全球鋰電市場(chǎng)磷酸鐵鋰份額占比繼續(xù)提升，硫酸鎳需求增長(zhǎng)有限。

10日汽車、洗衣機(jī)、電冰箱和冷柜產(chǎn)量累計(jì)同比增速分別為8.5%、14.5%、20.3%和27.9%。1-10月房地產(chǎn)銷售面積、新開工面積、施工面積和竣工面積累計(jì)同比增速-7.3%、-23.2%、-19.0%和-7.8%，房地產(chǎn)指標(biāo)延續(xù)弱勢(shì)。關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)宏觀基本面弱修復(fù)持續(xù)下，居民消費(fèi)復(fù)蘇和基建、房地產(chǎn)投資波動(dòng)對(duì)需求影響。

06 年度展望

供應(yīng)端預(yù)計(jì)2024年將延續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際鎳業(yè)研究小組（INSG）預(yù)計(jì)2023年鎳礦將增長(zhǎng)14.8%，2024年將增長(zhǎng)10.2%。原生鎳方面，INSG預(yù)計(jì)2023年將增長(zhǎng)11.7%，2024年將增長(zhǎng)8.7%。SMM預(yù)計(jì)2024年原生鎳供應(yīng)增長(zhǎng)約30萬(wàn)鎳噸。與此同時(shí)，需求端缺乏大幅增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2024年供應(yīng)過(guò)剩將延續(xù)。

從全球范圍內(nèi)考慮，硫化礦電鎳保持較低成本優(yōu)勢(shì)，印尼濕法項(xiàng)目綜合成本約9萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)成本方面，外采原料成本隨鎳價(jià)下滑年內(nèi)迅速下降，未來(lái)尚存向下空間。當(dāng)前MHP電積鎳一體化成本約為10.7萬(wàn)，一體化高冰鎳電積鎳成本年內(nèi)最低約為13萬(wàn)元。

短中期考慮非自有礦成本支撐。遠(yuǎn)期若需求端缺乏強(qiáng)力復(fù)蘇，從基本面考慮預(yù)計(jì)鎳價(jià)繼續(xù)承壓弱勢(shì)運(yùn)行。