一、行情回顧

圖1：天然橡膠2023行情回顧

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨研究中心

2023年橡膠上半年弱勢下行，下半年從底部震蕩回升，全年價格中樞略有抬升。整體行情分為以下幾個階段：

階段一：1-4月，節(jié)前宏觀氛圍良好，商品普漲，橡膠價格走強(qiáng)；春節(jié)之后，真實(shí)需求不及預(yù)期，工業(yè)品整體下行。與此同時，海外需求弱，大量橡膠流入中國，全國橡膠庫存累積至高位，全乳膠需求較差，膠價震蕩下行。在下跌過程中，RU合約價格彈性較大，RU-NR價差收縮。

階段二：5-7月，工業(yè)品價格見底回升。但深色膠庫存繼續(xù)積累，來到歷史高位?；久嫒鮿荼尘跋?，橡膠價格震蕩。另一方面，5月國儲局提出輪儲，并在7月出臺具體方案，RU-NR價差擴(kuò)大。

階段三：8-10月，海外減產(chǎn)幅度較大，我國橡膠進(jìn)口減少，國內(nèi)庫存高位去化。與此同時，合成橡膠炒作交割品短缺，帶動天然橡膠價格上行。

階段四：11月至今，收儲炒作基本告一段落，前期全乳需求維持在低位，RU-混合膠價差較大，期現(xiàn)商入場做縮該價差。另一方面，港口深色膠去庫速度放緩，絕對庫存水平仍在高位。此外，NR合約有不少印尼倉單到期，對NR合約價格形成壓制。

二、供需回顧與展望

從圖2中可以看到，2023年受異常天氣影響，部分主產(chǎn)國減產(chǎn)嚴(yán)重，供應(yīng)下行。海外需求大幅下行，國內(nèi)需求復(fù)蘇，全球需求整體下行。全球庫存預(yù)計小幅去化，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)國內(nèi)累庫，海外去庫的格局。

圖2：天然橡膠全球供需平衡

數(shù)據(jù)來源：IRSG、ANRPC、永安期貨研究中心

2023年，由于前期干旱，后期降雨，泰國大幅減產(chǎn)，出口減少，消費(fèi)預(yù)計持平，泰國國內(nèi)庫存較大幅度去化。從種植周期來看，泰國2024年可割面積預(yù)計持平，但由于樹齡結(jié)構(gòu)不差（比馬來西亞和印尼好），如果橡膠價格維持，天氣又不出問題的話，泰國橡膠的單產(chǎn)有提升空間。

圖3：泰國天然橡膠出口

數(shù)據(jù)來源：泰國海關(guān)、永安期貨研究中心

表1：泰國天然橡膠種植與供應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、IRSG、永安期貨研究中心

印尼23年產(chǎn)量繼續(xù)下行，出口數(shù)據(jù)也能印證這一結(jié)論。由于樹齡結(jié)構(gòu)不好，且前幾年橡膠低價時疏于養(yǎng)護(hù)，印尼單產(chǎn)預(yù)計較難提升。另一方面，雖然印尼的潛在割膠面積較多，但由于印尼棕櫚油等其它經(jīng)濟(jì)作物的收益較好，抬升了割膠的機(jī)會成本；印尼后續(xù)預(yù)計難有增量。馬來西亞在這方面與印尼的情況相似。

圖4：印尼天然橡膠出口

數(shù)據(jù)來源：印尼海關(guān)、永安期貨研究中心

表2：印尼天然橡膠種植與供應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、IRSG、永安期貨研究中心

柬埔寨生產(chǎn)的很多橡膠原料都會運(yùn)送至越南，進(jìn)行加工后再由越南出口至其它區(qū)域。因此，越南出口的變化可以在很大程度上反映柬埔寨和越南橡膠總產(chǎn)量的變化（海關(guān)數(shù)據(jù)質(zhì)量較好，解決了產(chǎn)量數(shù)據(jù)質(zhì)量較差的問題）。2023年越南出口與2022年基本持平，調(diào)研結(jié)果表明越南減產(chǎn)，柬埔寨受天氣的影響沒有預(yù)期中那么大，可能有小幅增產(chǎn)。當(dāng)前越南割膠面積仍有小幅上行的空間，自身樹齡結(jié)構(gòu)與樹種較好，天氣不出問題的話，單產(chǎn)預(yù)計不會下行。因此2024年越南產(chǎn)量可能維持。2023年受天氣影響，柬埔寨單產(chǎn)下行。但柬埔寨樹齡結(jié)構(gòu)非常好，且割膠面積仍有增長空間，因此2024年天氣不出問題的話，柬埔寨仍有增產(chǎn)空間。

圖5：越南天然橡膠出口

數(shù)據(jù)來源：越南海關(guān)、永安期貨研究中心

表3：越南天然橡膠種植與供應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、IRSG、永安期貨研究中心

表4：柬埔寨天然橡膠種植與供應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、IRSG、永安期貨研究中心

科特迪瓦種植橡膠的經(jīng)濟(jì)性相對較好，生產(chǎn)的橡膠基本全部出口，絕大部分出口至馬來西亞，其次是中國與美國。之前部分出口是以原料的形式，據(jù)科特迪瓦批準(zhǔn)的最新法律規(guī)定，2021年9月之后，本國生產(chǎn)的所有橡膠都必須經(jīng)過加工后方可出口?？铺氐贤吣壳跋鹉z種植園總面積為75萬公頃，其中約56萬公頃可收獲橡膠(泰國總種植382萬公頃，割膠面積349萬公頃；越南總種植91萬公頃，割膠面積73萬公頃)。單產(chǎn)方面，科特迪瓦和越南持平，高于泰國，低于柬埔寨。2023年科特迪瓦出口量增加較多，說明產(chǎn)量仍處于高速增長期，2024年預(yù)計仍能增產(chǎn)10-15萬噸。

圖6：科特迪瓦天然橡膠出口

數(shù)據(jù)來源：Qinrex、永安期貨研究中心

表5：科特迪瓦天然橡膠供應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：IRSG、永安期貨研究中心

綜合來看，2024年產(chǎn)量預(yù)計仍有增長空間，主要增長點(diǎn)來自泰國、柬埔寨和科特迪瓦。馬來和印尼預(yù)計后續(xù)仍是負(fù)增長。

表6：全球天然橡膠供應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：IRSG、永安期貨研究中心

2023年1-7月進(jìn)口增多，港口供應(yīng)增加，港口庫存持續(xù)累積至歷史高位；9月開始，由于海外減產(chǎn)，進(jìn)口量下行，港口庫存開始去化，但進(jìn)入12月后去化速度開始放緩，全年預(yù)計累庫15-20萬噸。

圖7：港口深色膠庫存

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、永安期貨研究中心

2023年輪胎產(chǎn)量增加，其中半鋼胎產(chǎn)量增加幅度較大。盡管海外需求有下滑，但海外輪胎廠有關(guān)停和降負(fù)，這部分量轉(zhuǎn)移至中國，因此輪胎出口表現(xiàn)較好。內(nèi)需今年有恢復(fù)，但幅度一般，低于年初預(yù)期。從終端來看，疫情放開后物流運(yùn)輸有增長，支撐全鋼胎替換需求；2022年重卡產(chǎn)量處在歷史低位，低基數(shù)背景下，2023年重卡產(chǎn)量有明顯提升，全鋼胎的配套需求增加。終端乘用車表現(xiàn)依舊較好，但對橡膠需求的貢獻(xiàn)相對較小。

庫存方面，全鋼胎和半鋼胎出現(xiàn)明顯分化。半鋼胎工廠成品庫存較低，全鋼胎工廠的成品庫存維持在高位。這也使得全鋼胎工廠的開工被壓制在低位。

圖8：全鋼胎與半鋼胎產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、永安期貨研究中心

圖9：輪胎庫存

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、永安期貨研究中心

2017至2020年，全球橡膠需求增速逐步下行，和GDP增速下行相對應(yīng)。2021橡膠消費(fèi)轉(zhuǎn)好，主要是海外需求良好（從疫情中復(fù)蘇+補(bǔ)庫周期）。2022年海外需求好，國內(nèi)需求差，整體小幅增長。2023年國內(nèi)需求大幅增加（一部分由海外輪胎生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國內(nèi)貢獻(xiàn)），海外處于加息周期中，需求大幅下行，綜合來看全球需求下滑5.4%。2024年國內(nèi)需求預(yù)計進(jìn)一步復(fù)蘇，但增速放緩，海外需求反彈，全球需求預(yù)計增加3%。2024年可能供需雙增，全年預(yù)計仍是寬平衡的格局。

表7：全球天然橡膠消費(fèi)增速

數(shù)據(jù)來源：IRSG、永安期貨研究中心

表8：全球天然橡膠供需平衡預(yù)估

數(shù)據(jù)來源：IRSG、ANRPC、永安期貨研究中心

深淺色膠價差方面，2023年全乳膠的產(chǎn)量增加，2024年的倉單量預(yù)計在20萬噸以上，處于較高水平。但2024年可能還會有輪儲，2023年的全乳膠收儲量不確定，假設(shè)在5-6萬噸水平，這樣RU的倉單壓力可能處在中性水平。因此明年深淺色價差的收斂程度具有不確定性，具體還是要看深淺色膠各自的供需，節(jié)奏上可能還受輪儲等事件影響。

三、總結(jié)與展望

2023年受天氣影響，全球橡膠減產(chǎn)。2024年天氣不出問題的情況下，橡膠供應(yīng)有預(yù)計有所增加，其中泰國恢復(fù)，科特迪瓦和柬埔寨仍能貢獻(xiàn)一定增量。2023全球庫存去化，結(jié)構(gòu)上呈海外去庫，國內(nèi)累庫。2024年預(yù)計供需雙增，全年供需仍是寬平衡狀態(tài)。因此絕對價格水平預(yù)計震蕩，受宏觀氛圍影響較多。深淺色膠價差方面，2023年全乳膠增產(chǎn)，但考慮到會有輪儲，RU的倉單壓力可能處在中性水平。因此明年深淺色價差的收斂程度具有不確定性，具體還是要看深淺色膠各自的供需，節(jié)奏上可能還受輪儲等事件影響。