一、2023年行情回顧

圖1：2023年甲醇行情回顧

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

第一段（年初至3月上旬）：22年年底交易23年復(fù)蘇預(yù)期，開年發(fā)現(xiàn)需求不及預(yù)期，商品情緒拐頭。內(nèi)地庫(kù)存大幅累積，進(jìn)口量高于季節(jié)性，基差弱，煤炭開始轉(zhuǎn)淡，上游利潤(rùn)修復(fù)，盤面高位回調(diào)。

第二段（3月上旬至5月底）：煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口量極高，導(dǎo)致煤炭庫(kù)存大幅累積，內(nèi)外煤價(jià)下跌，市場(chǎng)對(duì)煤炭及其悲觀，甲醇成本大幅下移。同時(shí)甲醇內(nèi)外價(jià)差提升明顯，國(guó)外需求弱，國(guó)內(nèi)相對(duì)外盤估值高。寶豐甲醇大裝置5月投產(chǎn)，影響內(nèi)地持貨意愿。綜合影響下，甲醇價(jià)格一路走低至1900元/噸左右。進(jìn)口預(yù)期影響港口持貨意愿，港口基差和絕對(duì)價(jià)格同步走弱，5-9月間走反套進(jìn)入4月。但在持貨預(yù)期轉(zhuǎn)好后和港口庫(kù)存位于季節(jié)性低位的情況下，出現(xiàn)擠倉(cāng)行情，5-9走正套。

第三段（6月初至9月底）：盤面價(jià)格底部反彈后，由于前期港口內(nèi)地貿(mào)易商均看空，賣空較多，底部反彈后開始補(bǔ)庫(kù)，促使內(nèi)地庫(kù)存去化至季節(jié)性低位，期現(xiàn)共振上漲。同時(shí)港口庫(kù)存持續(xù)累積，9-1月間先走反套，反映港口累庫(kù)預(yù)期和后期的高進(jìn)口量。隨著7月份盛虹、興興傳來(lái)重啟計(jì)劃，月間開始走大正套，盤面同步上漲，疊加9月份煤礦安檢事件，盤面沖上2600元/噸。

第四段（9月下旬至今）：四季度進(jìn)口量維持高位，同比往年每月高10-20萬(wàn)噸，且港口庫(kù)存維持高位。雖然盛虹和興興如期開車，但是烯烴開車預(yù)期已打滿，且外盤發(fā)船數(shù)量仍多，去庫(kù)預(yù)期不強(qiáng)。在下游開車預(yù)期兌現(xiàn)的情況下，盤面價(jià)格開始高位回調(diào)。常州富德停車后，盤面和月間同步走弱，1-5月間走反套。后期交易限氣預(yù)期，在高庫(kù)存現(xiàn)實(shí)和后期進(jìn)口量下降的博弈中，1-5月間開始震蕩反復(fù)，盤面價(jià)格也開始進(jìn)入震蕩。

二、2023年供需回顧

從年度產(chǎn)能產(chǎn)量變化來(lái)看，2023年甲醇新增產(chǎn)能較多，且由于久泰甲醇裝置2022年底投產(chǎn)不順，產(chǎn)能釋放更多反映在2023年。故2023年甲醇有效產(chǎn)能釋放明顯高于2022年，開工略高于去年，產(chǎn)量同比增加4.01%。需求方面，今年國(guó)外需求弱勢(shì)，我國(guó)甲醇進(jìn)口明顯高于季節(jié)性，港口烯烴重啟較多。內(nèi)地新增需求今年有所恢復(fù)，表需增速較高，同比增加6.17%。內(nèi)地庫(kù)存全年維持季節(jié)性低位，工廠庫(kù)存不高，價(jià)格波動(dòng)較大，貿(mào)易商持貨意愿不強(qiáng)。港口庫(kù)存則表現(xiàn)為先累后去，累庫(kù)主要因?yàn)楦哌M(jìn)口，而在港口烯烴裝置重啟之后，庫(kù)存則開始去化。

表1：甲醇近年產(chǎn)能產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：金聯(lián)創(chuàng)、永安期貨研究中心

1.上游投產(chǎn)符合預(yù)期，投產(chǎn)量同比增加

2023年甲醇投產(chǎn)量同比去年增加，主要集中在寶豐和久泰延后到今年釋放的產(chǎn)能，寶豐甲醇裝置今年5月投產(chǎn)，而其下游裝置在10月份投產(chǎn)，中間時(shí)間釋放了接近半年的甲醇產(chǎn)能。除去這兩套大裝置外，其余投產(chǎn)裝置量均較小，或者配套下游，以華魯恒升為例，其甲醇配套下游DMF和醋酸。雙碳政策仍對(duì)煤化工投產(chǎn)有所限制，煤化工投產(chǎn)基本需要配套下游，單一甲醇裝置投產(chǎn)變少。

圖2：近年甲醇有效產(chǎn)能增速（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

表2：2023年甲醇裝置投產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

2.煤炭?jī)r(jià)格中樞回落，煤制甲醇利潤(rùn)增加

2023年煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)中樞下移的狀態(tài)。春節(jié)后煤炭逐漸進(jìn)入淡季，價(jià)格下跌。但隨著2月份內(nèi)蒙古阿拉善煤礦發(fā)生重大安全事故，市場(chǎng)擔(dān)憂安全檢查擴(kuò)大范圍影響供應(yīng)，煤炭?jī)r(jià)格短期上升明顯，漲回年初價(jià)格。后期隨著保供正常進(jìn)行和進(jìn)口煤持續(xù)放量，港口庫(kù)存快速累積，港口價(jià)格快速?gòu)淖罡?200元/噸下降到最低750元/噸附近。由于單噸甲醇需要兩噸5500K煤炭來(lái)制備，從成本角度看，甲醇成本下降約900元/噸。從利潤(rùn)圖上能看出，下半年的煤制甲醇利潤(rùn)中樞相對(duì)去年明顯提升。

圖3：2023年煤炭坑口與港口價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

圖4：煤制甲醇工廠利潤(rùn)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

3.受煤炭?jī)r(jià)格影響，甲醇開工呈現(xiàn)前低后高

2023年初煤價(jià)位于高位，且冬季裝置無(wú)法檢修，故在春季到來(lái)后，內(nèi)地甲醇裝置出現(xiàn)大規(guī)模檢修，導(dǎo)致甲醇開工率同比去年下降明顯。隨著煤炭?jī)r(jià)格下降，甲醇利潤(rùn)回升，開工小幅上升。但后期隨著煤炭下跌預(yù)期走強(qiáng)，甲醇期貨價(jià)格帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格快速下降。雖然煤炭下跌明顯，但利潤(rùn)并未擴(kuò)張。由于采購(gòu)周期的原因，在煤炭下降周期內(nèi)甲醇工廠一直用的前期的高價(jià)煤，利潤(rùn)走差明顯，故上半年甲醇裝置開工一直維持低位。6月時(shí)甲醇期貨價(jià)格、煤炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)，整體預(yù)期有所改善，甲醇工廠利潤(rùn)得到實(shí)質(zhì)性改善后開工提升明顯，下半年開工一直維持在季節(jié)性高位。

圖5：甲醇全國(guó)開工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、永安期貨研究中心

4.海外投產(chǎn)少，進(jìn)口量今年呈現(xiàn)前高后低

海外方面，2023年僅伊朗在下半年投產(chǎn)一套165萬(wàn)噸裝置，且其投產(chǎn)不暢，在10月招標(biāo)了4萬(wàn)噸后無(wú)新訂單，目前預(yù)期它在明年初才能正常運(yùn)行。雖然近兩年投產(chǎn)不多，但今年甲醇進(jìn)口維持高位。一方面因外盤天然氣價(jià)格下行，外盤前期停車裝置均開車；另一方面因?yàn)橥獗P需求疲軟，故內(nèi)外價(jià)差一度位于高位，帶來(lái)遠(yuǎn)高于季節(jié)性的進(jìn)口。

表3：外盤甲醇裝置投產(chǎn)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊、永安期貨研究中心

圖6：外盤投產(chǎn)有效增量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、永安期貨研究中心

圖7：甲醇進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、永安期貨研究中心

5.傳統(tǒng)下游利潤(rùn)仍偏低，MTO利潤(rùn)小幅改善

2023年，傳統(tǒng)下游方面，MTBE利潤(rùn)和醋酸利潤(rùn)有所改善，其他下游利潤(rùn)仍位于低位，內(nèi)地供需旺季仍能平衡。8-10月，內(nèi)地裝置基本全開，供應(yīng)位于高位，但需求仍能支撐，內(nèi)地工廠庫(kù)存并未累積。其原因是22年新下游投產(chǎn)較多，而9-10月終端需求有所改善，故在甲醇旺季時(shí)，內(nèi)地能達(dá)到供需平衡。但明年上半年，需求淡季下，內(nèi)地能否平衡仍需觀察。

MTO方面，今年初開工位于季節(jié)性低位，利潤(rùn)也偏差。7月盛虹重啟后，開工上升明顯，后期興興重啟后，MTO開工達(dá)到歷史高位。常州富德10月中下意外停車，MTO開工小幅下降。但從利潤(rùn)圖上看，下半年的MTO利潤(rùn)位于近三年來(lái)偏高位置，利潤(rùn)有所改善。

圖8：MTO開工

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、永安期貨研究中心

圖9：興興MTO利潤(rùn)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、永安期貨研究中心

三、2024年行情展望

1.2024年上下游投產(chǎn)

2024年上游投產(chǎn)較少，有效產(chǎn)能投放環(huán)比23年有所下降，大部分配備下游，實(shí)際產(chǎn)能釋放對(duì)市場(chǎng)形成沖擊小。

表4：2024年上游投產(chǎn)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

明年下游投產(chǎn)較多，且主要為傳統(tǒng)需求，MTO無(wú)新增產(chǎn)能投放，關(guān)注存量產(chǎn)能常州富德是否重啟，CTO方面寶豐內(nèi)蒙一期預(yù)計(jì)24年底投產(chǎn)（需外采甲醇120萬(wàn)噸/年），實(shí)際兌現(xiàn)情況待定。

表5：2024年下游投產(chǎn)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

2024年外盤投產(chǎn)計(jì)劃較多，伊朗兩套裝置相對(duì)確定，美國(guó)裝置預(yù)計(jì)Q2投產(chǎn)，明年外盤投產(chǎn)為近八年來(lái)投產(chǎn)最多的一年，預(yù)計(jì)明年進(jìn)口壓力將維持，高進(jìn)口量將常態(tài)化。

表6：2023年外盤投產(chǎn)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

2.2024年平衡表推演

根據(jù)上文所述，2024年國(guó)內(nèi)甲醇投產(chǎn)較少，下游投產(chǎn)較多，格局上看不差，但存在淡旺季的分別。今年下半年為旺季的情況，內(nèi)地供需兩旺，內(nèi)地上游滿開的狀態(tài)下庫(kù)存并未累積，內(nèi)地達(dá)到供需平衡。但是需要注意到的是，下半年內(nèi)地CTO裝置意外頻發(fā)，CTO外采支撐內(nèi)地。明年上半年進(jìn)入淡季后，若內(nèi)地甲醇裝置春季檢修不及預(yù)期，內(nèi)地維持高供應(yīng)，內(nèi)地傳統(tǒng)需求能否支撐，仍待驗(yàn)證。故在明年上半年，也就是05合約上，預(yù)計(jì)內(nèi)地甲醇不會(huì)好到足夠抵消港口的弱勢(shì)。但明年09合約開始交易旺季的時(shí)候，內(nèi)地可能就是行情的主要引領(lǐng)者。

港口明年壓力可能持續(xù)，一方面是今年進(jìn)口的延續(xù)，另一方面是外盤新增投產(chǎn)的影響。伊朗dipolymer出來(lái)，單月增加量13-14萬(wàn)噸。假設(shè)部分分流給印度，則每月新增10萬(wàn)噸量到我國(guó)。若再算上美國(guó)和伊朗dena裝置投產(chǎn)成功，則單月進(jìn)口增量能達(dá)到20萬(wàn)噸上下，需要一套新增MTO需求才能將富余量消化掉，目前看來(lái)港口進(jìn)口壓力較大。同時(shí)也需要注意到港口需求較高，MTO需求保持滿開狀態(tài)，供需兩旺，港口供需基數(shù)較高。若供應(yīng)端出意外，港口庫(kù)存也會(huì)快速去化。除此之外還有運(yùn)力和卸港的問(wèn)題，未來(lái)若進(jìn)口峰值增加20萬(wàn)噸至160萬(wàn)噸，進(jìn)口是否受運(yùn)力和卸港限制也需要觀察。目前看2024年仍有新船投放，但是卸港能力可能會(huì)限制進(jìn)口量的兌現(xiàn)。

最后是煤炭的影響。煤炭作為成本，不論是倒流定價(jià)還是順流定價(jià)，究其終點(diǎn)，即甲醇廠的開停成本，仍是煤炭定價(jià)。目前煤炭庫(kù)存將高位進(jìn)入明年，淡季若無(wú)意外事件出現(xiàn)，煤炭將去測(cè)試成本，預(yù)計(jì)港口5500K煤炭?jī)r(jià)格將去700-750元/噸測(cè)試坑口成本。

圖10：甲醇庫(kù)存模擬

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

3.總結(jié)

展望2024年，內(nèi)地甲醇投產(chǎn)少，傳統(tǒng)需求投產(chǎn)較多，內(nèi)地預(yù)計(jì)矛盾不大，在淡季需要上游檢修來(lái)平衡供需，旺季預(yù)計(jì)供需偏緊。港口高進(jìn)口量將成常態(tài)，港口烯烴需要維持滿開來(lái)平衡高進(jìn)口量。在05合約上，內(nèi)地供需不會(huì)緊張到形成大量倒流，故港口仍是主要矛盾。所以在后期高進(jìn)口量下，需要給MTO工廠利潤(rùn)，否則港口將快速累庫(kù)。目前庫(kù)存基數(shù)下，港口庫(kù)存無(wú)法承受繼續(xù)大累庫(kù)。從煤炭角度看價(jià)格，后期預(yù)期港口的最低價(jià)被倒流定價(jià)，即港口貨去山東和西北貨搶市場(chǎng)。根據(jù)運(yùn)費(fèi)價(jià)差計(jì)算港口倒流價(jià)格，港口去山東100元運(yùn)費(fèi)，內(nèi)蒙去魯南300元運(yùn)費(fèi)。從運(yùn)費(fèi)角度上看，倒流定價(jià)下港口價(jià)格等于內(nèi)蒙價(jià)格加200元/噸，根據(jù)港口煤炭預(yù)期跌到700-750元/噸，坑口煤炭?jī)r(jià)格跌至500-550元/噸。按照550元/噸計(jì)算內(nèi)蒙煤炭成本為1605元/噸，則港口價(jià)格為1805元/噸，這為預(yù)期最低價(jià)格。若煤炭下跌不及預(yù)期，內(nèi)地供需好于預(yù)期等意外事情出現(xiàn)，給出不確定性溢價(jià)，預(yù)計(jì)1900-2000元/噸為05合約上港口后期高進(jìn)口量下預(yù)期價(jià)格區(qū)間。09為旺季合約，內(nèi)地供需格局不差，認(rèn)為內(nèi)地拉動(dòng)港口，需要在旺季才能兌現(xiàn)。在09合約上存在反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，故認(rèn)為明年價(jià)格有望走出V型走勢(shì)。