橡膠：做多信仰，屢戰(zhàn)屢敗。為什么？

問：2005-2011年的橡膠，有時一天能波動500-600元，非常火爆，能賺錢。現(xiàn)在的橡膠，懷著做多信仰，屢敗屢戰(zhàn)。每每都被移倉換月所打敗。為什么？

答：你還是你，她不再是她。

問：現(xiàn)在是，我還是我，你已不是你。

答：天不得時，日月無光；地不得時，草木不生；時也，運也，命也，非吾之所能也。

問：為什么？

答：后來的橡膠，全世界的膠農(nóng)種下了往年好幾倍的樹，她已經(jīng)不再是她。原來的她，中國需求主導(dǎo)，彈性大，政策利好一出，立刻變火爆膠娘。后來的她，變成供應(yīng)主導(dǎo)，盤子太大，火爆膠娘變成靜水流深雷打難動。15年已經(jīng)過去，37歲的你去尋找22歲的她，你能找到什么？

按照我們的膚淺理解，主要因素是，供應(yīng)發(fā)生了巨變。

以泰國為例，每年新種橡膠2003年 3.3萬公頃，2004年5.81萬公頃，2010年23.3萬公頃，2011年25.8萬公頃。7-7.8倍。

以越南為例，每年新種橡膠，2003年 1.2萬公頃，2004年1.3萬公頃，2010年7.5萬公頃，2012年11.9萬公頃。6.3-9.9倍。

農(nóng)民也想賺錢，也想致富。農(nóng)民的交易原則也是浮盈加倉，讓利潤奔跑。和你一樣。

不過農(nóng)民對待虧損，選擇是不砍樹。不是截斷虧損。

因為橡膠樹種下去到收獲橡膠要7年，農(nóng)民舍不得砍樹。

農(nóng)民的選擇是暫時不割膠，但不砍樹。農(nóng)民選擇保產(chǎn)能，不保產(chǎn)量。保長期，不保短期。

從某個角度來看農(nóng)民伯伯們堅持了長期主義,努力去做時間的朋友。

交易者追求高波動，橡膠以前一天能波動500-600元，有眾多的日內(nèi)短線賺錢的機會。

交易者和農(nóng)民，目標(biāo)都是盈利，只不過時間尺度不同。交易者追求日內(nèi)有大波動，日間波動，不行就撤。農(nóng)民追求的是幾個月幾年的尺度。農(nóng)民改變了橡膠市場。

“窮則變，變則通，通則久?！币诉m時而變，不宜刻舟求劍。

用事實歸納法總結(jié)橡膠1-2月適合做空

我們通過歷史復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，橡膠期貨每年1-2月適合不適合做多，適合做空。

我們以圖為證。

（我們約定，高點的定義為橡膠價格的局部高點，非嚴(yán)格意義的年度最高點，下同）

2011年高點：2月，4月，7月。

2012年高點：2月，10月。

2013年高點：2月，10月。

2014年高點：1月，6月。

2015年高點：2月，5月。

2016年高點：4月，12月。

2017年高點：2月，9月。

2018年高點：1月，5月。

2019年高點：2月，6月。

2020年高點：1月，10月。

2021年高點：2月，10月。

過去11年中，上半年局部高點出現(xiàn)在1-2月份，肯定跑不掉。

過去11年中，上半年局部高點出現(xiàn)在2月份，有7次。

用邏輯推演法總結(jié)橡膠1-2月適合做空

供應(yīng)方面，3-4月份，中國全乳膠開割，新的一年的全乳膠上市，老倉單還賣不完。所以我們判斷供應(yīng)大概率不缺。

需求方面，年前輪胎廠階段性補庫結(jié)束。年后，除非當(dāng)年的橡膠需求特別特別好，輪胎廠不會超預(yù)期補庫。

所以1-2月份，容易形成高點。

橡膠需求增速2024年預(yù)期下降

橡膠的需求主要來自于重卡和小汽車運輸需求，和世界經(jīng)濟的前景密切相關(guān)。

我們近似地認為，橡膠需求增速大約等于系數(shù)k*世界經(jīng)濟增速。

橡膠需求增速2024年預(yù)計下降。

國際貨幣基金組織（IMF）在最新的2023年10月《世界經(jīng)濟展望報告》（WEO）中預(yù)計，全球經(jīng)濟增速將從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%和2024年的2.9%，低于3.8%的歷史（2000~2019年）平均水平，且2024年的預(yù)測值較7月預(yù)計時下調(diào)了0.1個百分點。

圖1：IMF對全球經(jīng)濟最新預(yù)測

IMF預(yù)計發(fā)達經(jīng)濟體的增速將從2022年的2.6%降至2023年的1.5%和2024年的1.4%，其中，美國經(jīng)濟的增長勢頭強于預(yù)期，今明兩年的經(jīng)濟增速預(yù)期分別為2.1%和1.5%，比7月WEO分別上調(diào)0.3和0.5個百分點；

歐元區(qū)的經(jīng)濟增長弱于預(yù)期，預(yù)計今明兩年將分別錄得0.7%和1.2%的經(jīng)濟增速，比7月WEO分別下調(diào)0.2和0.3個百分點。

對于新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體，IMF預(yù)計其增速將整體小幅放緩，從2022年的4.1%放緩至2023年和2024年的4.0%，其中2024年的預(yù)測值下調(diào)了0.1個百分點。分化同樣存在于新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體：

比如，新興和發(fā)展中歐洲今年經(jīng)濟增速被上調(diào)0.6個百分點至2.4%；而新興和發(fā)展中亞洲今明兩年經(jīng)濟增速都被下調(diào)，分別下調(diào)0.1和0.2個百分點至5.2%和4.8%；

拉丁美洲和加勒比地區(qū)增長率預(yù)計將從2022年的4.1%降至2023年的2.3%，但2023年和2024年的增長率分別被上調(diào)了0.4個百分點和0.1個百分點；

中東和中亞的增長率預(yù)計將從2022年的5.6%下降到2023年的2.0%，然后在2024年回升到3.4%，2023年增速預(yù)期被下調(diào)0.5個百分點，但2024年增速預(yù)期被上調(diào)0.2個百分點；

在撒哈拉以南非洲，預(yù)計2023年的增長率將降至3.3%，2024年將回升至4.0%，兩年的增速預(yù)期分別被下調(diào)0.2個百分點和0.1個百分點，且增長率仍低于4.8%的歷史平均水平。

IMF預(yù)計全球通脹率將從2022年的8.7%穩(wěn)步下降到2023年的6.9%和2024年的5.8%，但2023年和2024年通脹預(yù)測值被分別上調(diào)了0.1和0.6個百分點，并且預(yù)計多數(shù)經(jīng)濟體的通脹要到2025年才能回到目標(biāo)水平。

國內(nèi)橡膠需求增速預(yù)期中性向好

2023年11月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.6%，環(huán)比增長0.39%，社會消費品零售總額43333億元，同比增長7.6%。

1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）419409億元，同比增長2.9%。10月份國民經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)向好。

2023年1-10月全國房地產(chǎn)新開工施工面積(累計值)為79176.6萬平方米，累計下降23.2%。

房地產(chǎn)：新開工及施工面積降幅收窄。

1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金107345億元，同比下降13.8%。其中，國內(nèi)貸款13117億元，下降11.0%；利用外資37億元，下降40.3%；自籌資金34781億元，下降21.4%；定金及預(yù)收款36596億元，下降10.4%；個人按揭貸款18506億元，下降7.6%。

銷售面積降幅縮小，銷售額同比下降。1-10月份，商品房銷售面積92579萬平方米，同比下降7.8%，其中住宅銷售面積下降6.8%。商品房銷售額97161億元，下降4.9%，其中住宅銷售額下降3.7%。10月末，商品房待售面積64835萬平方米，同比增長18.1%。其中，住宅待售面積增長19.7%。

新開工及施工面積降幅縮小，竣工面積延續(xù)回升。

1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積822895萬平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面積579361萬平方米，下降7.7%。

房屋新開工面積79177萬平方米，下降23.2%。其中，住宅新開工面積57659萬平方米，下降23.6%。房屋竣工面積55151萬平方米，增長19.0%。其中，住宅竣工面積40079萬平方米，增長19.3%。

1-9月公路貨運周轉(zhuǎn)量和公路貨運量累計同比增加6.8%和7.7%。

數(shù)據(jù)顯示，近三年9月份同期我國公路貨運量當(dāng)期值和累計值屬2022年9月最低。從當(dāng)期值來看，2023年9月，我國公路運輸量當(dāng)期值為362392萬噸，同比增長7.4%，且較2021年9月公路運輸量當(dāng)期值的337499萬噸仍處于增長；從累計值來看，2023年9月公路運輸量累計值為2974360萬噸，同比增長7.7%，相較前兩年的9月的公路運輸量累計值均為增長。

從公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)期值來看，2023年9月我國公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)期值為6724.59億噸公里，同比增長6.6%，較前兩年9月公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)期值處逐年增長狀態(tài)；從公路貨物周轉(zhuǎn)量累計值來看，2023年1-9月我國公路貨物周轉(zhuǎn)量累計值為54603.65億噸公里，同比增長6.8%。

我們的推測

房地產(chǎn)施工面積的下降，運輸水泥黃沙鋼材會下降。

房地產(chǎn)后周期裝修的石材，木材，玻璃會下降。家具，軟裝飾可能小幅下降。

但這些因素，似乎并未明顯反映到運輸量和運輸周轉(zhuǎn)量的下降上。

隨著房地產(chǎn)占據(jù)國民經(jīng)濟比重的降低，我們預(yù)期運輸貨物的重貨比例會下降。

由于公路等級的提高，同樣的運輸周轉(zhuǎn)量，對輪胎的磨損傾向于緩慢下降。

這些因素會導(dǎo)致國內(nèi)輪胎更換需求的緩慢下降。

這些因素，在2024年，將如何影響國內(nèi)輪胎的更換需求？

ANRPC供應(yīng)增速預(yù)期2%約25萬噸 

2023年10月，橡膠產(chǎn)量1307.2千噸，同比5.59%，環(huán)比8.97%，累計9942千噸，累計同比2.20%。

2023年10月，泰國產(chǎn)量489.1千噸，同比3.27%，環(huán)比8.57%，累計3895千噸，累計同比2.33%。

2023年10月，印尼產(chǎn)量272.9千噸，同比1.75%，環(huán)比0.96%，累計2662千噸，累計同比1.77%。

2023年10月，馬來產(chǎn)量34千噸，同比6.92%，環(huán)比3.03%，累計298千噸，累計同比-6.31%。

2023年10月，越南產(chǎn)量178.2千噸，同比27.29%，環(huán)比18.88%，累計1052千噸，累計同比5.02%。

2023年10月，中國產(chǎn)量123.3千噸，同比-1.60%，環(huán)比2.32%，累計654千噸，累計同比-3.24%。

2023年10月，橡膠出口926.3千噸，同比4.42%，環(huán)比10.13%，累計8475千噸，累計同比-1.90%。

2023年10月，泰國出口360.3千噸，同比-3.17%，環(huán)比12.91%，累計3502千噸，累計同比-6.08%。

2023年10月，印尼出口160千噸，同比9.51%，環(huán)比-5.88%，累計1855千噸，累計同比2.91%。

2023年10月，馬來出口83.2千噸，同比10.05%，環(huán)比-2.80%，累計825千噸，累計同比-3.37%。

2023年10月，越南出口222千噸，同比4.67%，環(huán)比20.65%，累計1565千噸，累計同比2.70%。

2023年10月，橡膠消費933.9千噸，同比-1.49%，環(huán)比0.93%，累計9018千噸，累計同比6.32%。

2023年10月，中國消費量564千噸，同比3.52%，環(huán)比-1.57%，累計5563千噸，累計同比11.98%。

考慮科特迪瓦，全球橡膠供應(yīng)增量大約45萬噸

橡膠供應(yīng)=ANRPC供應(yīng)+科特迪瓦供應(yīng)。

2023年10月，科特迪瓦天然橡膠協(xié)會（APROMAC）負責(zé)人表示，科特迪瓦今年的橡膠產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀(jì)錄的150萬噸，高于2022年的130萬噸?？铺氐贤呤欠侵拮畲蟮奶烊幌鹉z出口國，也是全球第三大天然橡膠生產(chǎn)國。一些農(nóng)民為了尋求更穩(wěn)定的收入，從種植可可轉(zhuǎn)向種植橡膠，從而推動橡膠產(chǎn)量增長。APROMAC主席預(yù)計未來幾年科特迪瓦的橡膠產(chǎn)量將進一步增加。

全乳膠升水的定價未解決  

2022年越南橡膠出口結(jié)構(gòu)

越南3L和10號膠對國內(nèi)的全乳膠和10號膠有產(chǎn)業(yè)替代作用。

QinRex數(shù)據(jù)顯示，2022年越南出口天然橡膠合計81.8萬噸，較2021年的76.1萬噸同比增加7.5%。其中，標(biāo)膠出口46.2萬噸，同比降4.7%；煙片膠出口7.2萬噸，同比降5.3%；乳膠出口28.1萬噸，同比增43%。

1-12月，越南天膠出口中國合計22.5萬噸，較2021年的12.6萬噸同比增加79%。

1-12月，越南混合橡膠出口中國合計131.3萬噸，較2021年的119.5萬噸同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4萬噸，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9萬噸，同比增17%；RSS3混合出口2.1萬噸，同比則降0.7%。

綜合來看，2022年越南天然橡膠、混合膠合計出口213.1萬噸，較2021年的196.6萬噸同比增加8.4%；合計出口中國153.8萬噸，較去年的132.1萬噸同比增16%。

2023年8月份越南橡膠出口總量為22.25萬噸，環(huán)比增加1.3%，同比增長1.47%；2023年1-8月累計出口120.81萬噸，同比微增0.43%。

從以上數(shù)據(jù)來看，越南3L和10號膠產(chǎn)量增速均維持增長。

2023年越南橡膠出口累計同比小增1% 未顯示高增長

越南的出口，包括了部分老撾緬甸的橡膠供應(yīng)。

因為天氣因素，越南出口暫時未出現(xiàn)往年的高增長。需要觀察2024年的供應(yīng)增量，可能恢復(fù)高增長。

2023年10月份越南橡膠出口總量為21.83萬噸，環(huán)比增加12.91%，同比下跌2.38%；2023年1-10月累計出口161.96萬噸，同比微增0.02%。

混合膠2023年10月份出口至中國17.99萬噸，環(huán)比增加15.05%，同比增加1.16%；2023年1-10月累計出口中國127.5萬噸，同比增加9.24%。

2023年10月份越南橡膠進口量為15.54萬噸，環(huán)比增加3.31%，同比減少7.72%；2023年1-10月累計進口135.99萬噸，同比減少25.89%。

2023年供應(yīng)仍然存在壓力

ANRPC最新發(fā)布的2023年10月報告預(yù)測，10月全球天膠產(chǎn)量料增5.3%至154.7萬噸，較上月增加9.2%；天膠消費量料降0.8%至135.3萬噸，較上月下降0.6%。

2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2.3%至1492.7萬噸。其中，泰國增2.5%、印尼增1.8%、中國降1.9%、印度增3.8%、越南增4.1%、馬來西亞降2.9%、其他國家增2.8%。

2023年全球天膠消費量料同比增0.2%至1557.5萬噸。

科特迪瓦在ANRPC報告以外。截至2023年9月底，科特迪瓦橡膠出口量再次取得顯著增長，累計出口量1,097,121噸。與22年同期的932,612噸相比，累計增16.45萬噸，累計同比增17.6%。

所以，從供應(yīng)來看，2023年仍然存在壓力。

產(chǎn)業(yè)不買貴貨，升水的回歸主邏輯并未變化

從輪胎下游來看，需求一般，供應(yīng)充分，并沒有買高升水的原料的動力。SVR3L膠和SVR10對國內(nèi)的全乳膠，10號膠有替代作用。從越南出口數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)業(yè)無疑已經(jīng)在逐步替代。越南的淺色膠和東南亞的標(biāo)膠20號膠對全乳膠均有替代，均形成壓力。

如果產(chǎn)業(yè)不消費高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無法維系。但高升水并未明顯得到壓縮。高升水未回歸的原因，按照我們的推測，由于市場存在我們暫時未了解的事件，導(dǎo)致了市場狀態(tài)與往年的不同。

但從移倉換月的角度來看，產(chǎn)業(yè)可以通過移倉收益來賺錢，雖然回歸事件延長，但回歸仍然是大概率事件。從持倉來看，RU持倉大約270萬噸，NR持倉約140萬噸，BR持倉約60萬噸。

按照我們的理解，至少RU的270萬噸的升水定價不合理。整體維持比較高的升水，將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)可以獲得穩(wěn)定的套利空間，雖然，套利空間比往年減少。但套利運行的主邏輯并沒有變。

對橡膠膠價的看法

回顧歷史，1-2月比較好的策略是只做空不做多。中期來看，我們?nèi)匀豢春萌槟z升水的壓縮。RU的遠期升水并不合理。基本面沒有大的矛盾。長期看難以支持升水長時間維持，建議買現(xiàn)貨或NR主力，賣RU2405和RU2409。升水壓縮完畢后，風(fēng)險釋放，我們對膠價態(tài)度積極，靜待花開。