12月銅價震蕩上漲，月內(nèi)滬銅主力合約微跌0.17%，倫銅3M上漲1.09%。12月上旬對中國經(jīng)濟的擔憂引起銅價回調(diào)，此后隨著中央經(jīng)濟工作會議召開，市場情緒改善，海外權(quán)益市場走高亦提振市場情緒。當期美元指數(shù)跌2.1%，離岸人民幣升值升值0.3%。1月初銅價回落。

市場情緒方面，截至12月底，CFTC基金持倉轉(zhuǎn)為凈多，凈多比例為3.6%，當月多頭主動增倉，空頭倉位基本不變。同期LME投資基金多頭持倉占比回升，基金看多情緒繼續(xù)回暖。進入1月，預(yù)計海外風險偏好變化、庫存變化等因素對市場情緒影響較大。

庫存方面，截至12月底，三大交易所加上海保稅區(qū)庫存約22.1萬噸，環(huán)比減少0.3萬噸，較年初減少約1.4萬噸。12月LME和COMEX庫存減少，中國保稅區(qū)庫存亦減少，上期所庫存小幅增加?，F(xiàn)貨方面，當期國內(nèi)基差震蕩走弱，1月初現(xiàn)貨升水約185元/噸；LME現(xiàn)貨對3月合約維持較大貼水，1月初報貼水98.5美元/噸，現(xiàn)貨維持偏弱。

內(nèi)外盤關(guān)系方面，12月人民幣匯率小幅升值，銅現(xiàn)貨進口盈利縮窄，當月保稅銅溢價沖高回落，進口清關(guān)需求降低。進入1月，前期進口窗口開啟引起的到港量或有增加，而隨著春節(jié)臨近，進口季節(jié)性偏弱。

供需層面看，11月全球最大產(chǎn)銅國智利銅礦產(chǎn)量環(huán)比減少逾2萬噸，同比減少2.3%，產(chǎn)量處于數(shù)年低位，減量主要來自智利國家銅業(yè)（Codelco），當月產(chǎn)量同比減少16%。10月秘魯產(chǎn)量小幅升高，同比維持正增長狀態(tài)。此外，第一量子旗下巴拿馬銅礦仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，構(gòu)成主要供應(yīng)擾動。

從港口庫存看，12月中國主要港口銅精礦庫存減少，港口現(xiàn)貨供需收緊。加工費方面，12月進口銅精礦TC繼續(xù)回調(diào)，月均價大幅下滑至68.3美元/噸，反映海外供應(yīng)擾動下銅精礦供需關(guān)系加速惡化。

精煉銅方面，12月國產(chǎn)粗銅加工費穩(wěn)中有跌，進口粗銅加工費平穩(wěn)，粗銅供應(yīng)總體仍然偏緊。當月國內(nèi)主流地區(qū)冶煉副產(chǎn)品硫酸價格下滑，對冶煉收入貢獻轉(zhuǎn)負。

12月國內(nèi)冶煉廠檢修活動減少，精煉銅產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比回升。進入1月，部分前期點火的冶煉產(chǎn)能將開始貢獻產(chǎn)量，而部分煉廠因為技術(shù)升級改造、搬遷等事項生產(chǎn)將有一定縮減，總體預(yù)計精煉銅產(chǎn)量環(huán)比小幅減少。

再生銅方面，12月國內(nèi)精廢價差均值擴至1950元/噸左右，廢銅替代優(yōu)勢提升。盡管替代優(yōu)勢提升，但12月廢銅供應(yīng)受北方寒冷天氣影響偏弱，國內(nèi)再生銅制桿開工率下滑，開工情況弱于11月。進入1月，國內(nèi)精廢價差對再生銅制桿開工率有正向支持，廢銅替代量預(yù)計增加。

需求方面，凈進口環(huán)比增加的假設(shè)下，12月中國精煉銅表觀消費維持較高水平，同比增長約12.6%，2023年累計表觀消費增長6.9%左右。12月財新制造業(yè)PMI回升、官方制造業(yè)PMI下滑，國內(nèi)制造業(yè)景氣度邊際變化不顯著。從下游開工率來看，12月中國精銅制桿開工率下滑，平均開工率環(huán)比11月下滑約4.4個百分點，1月初開工率延續(xù)下滑。當月國內(nèi)電線電纜企業(yè)開工率季節(jié)性走弱，預(yù)計1月開工率季節(jié)性環(huán)比小幅下降。

12月中國銅管企業(yè)開工率預(yù)計回升，1月空調(diào)排產(chǎn)同比增長，對應(yīng)銅管開工率或高于去年同期；12月中國銅板帶企業(yè)開工率預(yù)計微升，略高于去年同期。高頻數(shù)據(jù)看，12月房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)環(huán)比回升，同比轉(zhuǎn)為增長；當月汽車銷售總體改善，且好于去年同期。房地產(chǎn)和汽車均出現(xiàn)一定的翹尾行情。

海外方面，12月海外主要經(jīng)濟體制造業(yè)繼續(xù)分化，美國和歐元區(qū)制造業(yè)收縮速度放慢，而英國和日本制造業(yè)加速收縮。按照ICSG數(shù)據(jù)，10月全球精煉銅消費量環(huán)比下滑，同比增長約12.4%，1-10月累計消費量同比增長4.0%。

宏觀層面，11月美國失業(yè)率走低，職位空缺率持平，就業(yè)市場邊際回暖。當月美國通脹小幅走弱，核心通脹持平，通脹壓力略微減輕?？傮w美國短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所反復(fù)，但高利率對實體需求的削弱預(yù)計持續(xù)，當前市場預(yù)期美聯(lián)儲2024年將有數(shù)次降息，這一預(yù)期較為提前。