新棉上市的利空已消化

本年度新疆棉上市初期，新疆機采籽棉收購價格一度高達7.8元/公斤，同比前一年上漲30%。但軋花廠收購環(huán)節(jié)非常理性，并沒有出現(xiàn)此前市場預(yù)期中的搶收，實際上籽棉價格上市后一路下跌，收購末期新疆機采棉收購均價在6.8-7.0元/公斤左右，較初期價格下跌12.17%，折棉成本不斷下降對盤面價格形成巨大壓力。目前全國籽棉收購基本結(jié)束，新棉成本已經(jīng)固化，并且后期低價籽棉收購數(shù)量有限，成本下降對盤面價格的利空已經(jīng)被完全消化。據(jù)全國棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月15日，全國棉花采摘進度達到100%。截至2024年1月5日，全國棉花交售進度達到99.1%。另一方面，由于本年度新棉加工進度明顯提前，導(dǎo)致供應(yīng)壓力前移，隨著全國新棉加工進入尾聲，新棉上市的供應(yīng)壓力大幅減輕。據(jù)全國棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月5日，全國棉花加工進度達到94.8%，同比提高12.3%。

短期消費邊際好轉(zhuǎn)支撐棉價反彈

經(jīng)歷過去年10月和11月連續(xù)大幅下跌后，棉價從去年12月初開始止跌反彈，鄭棉主力從12月初最低14740元/噸開始上漲，截止2024年月1日9日，盤中最高觸及15735元/噸，最大漲幅接近1000元/噸。本輪棉花上漲行情主要驅(qū)動因素有兩方面，其一上述提到的新疆棉加工進入中后期，成本固化在偏高位，對期貨價格形成一定支撐。其二是年前備貨啟動，進入12月后紡織企業(yè)訂單狀況好轉(zhuǎn)，棉紗庫存開始下降，紡企持續(xù)對皮棉原料采購，現(xiàn)貨消費邊際好轉(zhuǎn)支撐棉價上漲。據(jù)MYSTEEL數(shù)據(jù)顯示，從2023年11月24日至2024年1月5日，紡紗廠開機率從最低60.3%提高至70.2%，已經(jīng)是連續(xù)第七周上升。從2023年12月8日至2024年1月5日，織布廠開機率從最低36.9%提高至46.4%，已經(jīng)是連續(xù)第六周上升。從2023年12月1日至2024年1月5日，紡紗廠紗線庫存折存天數(shù)從最高32.8天下降至27.7天，已經(jīng)是連續(xù)第六周下降。

中長期缺乏持續(xù)上行的驅(qū)動

從中長期供應(yīng)來看，去年受厄爾尼諾不利氣象影響，除巴西和巴基斯坦外，其余主產(chǎn)國棉花單產(chǎn)均下滑，全球棉花總體單產(chǎn)下滑，國內(nèi)新疆棉單產(chǎn)也明顯下滑，減產(chǎn)預(yù)期一直支撐著去年棉價反彈。但展望2024/25年度，當前預(yù)期全球種植面積變化中性，一旦天氣恢復(fù)正常水平，單產(chǎn)預(yù)計增加，對于產(chǎn)量初步預(yù)期是略增。

從中長期需求來看，去年下半年開始中國服裝出口明顯下滑，國內(nèi)市場消費平平，導(dǎo)致紡織品庫存高企，產(chǎn)業(yè)鏈開機率降至低位水平。另一方面USDA在2023年12月供需報告中將全球消費下調(diào)，主要原因也是基于對中國消費悲觀的預(yù)期。假設(shè)未來沒有宏觀和政策的刺激，本年度國內(nèi)消費可能是縮量，整體供需情況較上年度轉(zhuǎn)差。因此在當前市場消費預(yù)期偏悲觀，且供應(yīng)端缺乏驅(qū)動的情況下，棉價持續(xù)上行的可能性并不大。

從微觀角度來看，目前軋花廠尚未售棉花數(shù)量占比依然比較大，且2023年四季度進口棉花數(shù)量遠高于歷史同期水平，預(yù)示著產(chǎn)業(yè)可套保數(shù)量仍然較高。另一方面，目前年前補庫已近尾聲，并且紡紗廠即期利潤不斷下滑，后續(xù)需求能否持續(xù)存在較大的疑問。因此在新棉成本線上方或面臨較大的套保壓力。據(jù)全國棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截止2023年12月29日，全國棉花銷售進度僅達到16.2%，同比下降3.7%，處于近四年最低水平。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年10月至11月合計進口棉花60萬噸，遠高于過去五年同期26萬噸的平均水平。

總體而言，目前現(xiàn)貨市場持續(xù)回暖，下游產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)邊際變化轉(zhuǎn)好，支撐盤面價格上漲。但從中期來看，紡紗利潤走弱，且后續(xù)消費能否持續(xù)存疑，棉價缺乏較強的向上驅(qū)動，預(yù)計鄭棉在15500-16000元/噸區(qū)間將逐步面臨套保壓力，策略上建議目前觀望，待紡織企業(yè)開機率等產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)走差后擇機做空。