01 行情點評

今日鎳和不銹鋼盤面拉漲近3%，傾向認(rèn)為是鎳基本面矛盾弱化，印尼方面擾動，盤面短期較難跌破前低，沽空盈虧比較低，資金借勢搶跑拉升。不銹鋼方面，存在現(xiàn)實和預(yù)期的博弈，現(xiàn)實是“鋼廠冬儲+控制發(fā)貨+庫存去化”，預(yù)期是“需求淡季+利潤修復(fù)+后市累庫”，多空都有故事可言，只是資金交易節(jié)奏問題。

對于后市，短期鎳盤面磨底震蕩對待，底部具備成本支撐，趨勢性累庫基調(diào)壓制上方空間，一季度需要注意跟蹤印尼大選擾動和新能源產(chǎn)業(yè)是否有補庫行情，低位追空存在風(fēng)險。不銹鋼原料尚且具備支撐，但面臨季節(jié)性累庫，盤面在14400附近存在阻力，繼續(xù)向上需要原料鎳鐵繼續(xù)給予支撐。另外，注意商品整體情緒的擺動。

02 印尼大選對鎳市的影響分析

印尼將于2024年2月14日進(jìn)行第八任總統(tǒng)和政府換屆大選?，F(xiàn)任總統(tǒng)佐科·維多多（Joko Widodo），其采取“對印尼有利”的外交關(guān)系，自2014年上臺對華態(tài)度友好，在任期間中印兩國雙邊貿(mào)易投資往來密切。市場關(guān)注新一屆政府班子能否延續(xù)印尼的親華政策、是否會強化國家資源主義。

投票法規(guī)定投票前由普選委員會組織5場辯論會，其中首場辯論會自去年12月12日開始，目前已經(jīng)就外交政策、南海問題等發(fā)表言論。獲得50%以上的選票，并且在全國一半以上的省份的獲票率超過20%，即勝選。投票程序分為兩輪，選民只能從候選人中選擇一組進(jìn)行投票：如果總統(tǒng)和副總統(tǒng)在第一輪的得票率超過50%，則一輪決定最終結(jié)果；如果無一超過50%（即滿足50%+1的投票門檻），則在6月12日進(jìn)行第二輪選舉。

目前，根據(jù)印尼主流的3個機構(gòu)給的民調(diào)數(shù)據(jù)，普拉博沃-吉布蘭（2號組合）以超過40%的概率暫時領(lǐng)先，1號組合其次，3號組合落后。鑒于佐科總統(tǒng)的威望比較高，三組候選人無論誰勝選，預(yù)計政策方向延續(xù)性較好。干擾在于，三組總統(tǒng)候選人的辯論是否有外交或者資源方面的異常表態(tài)，另外市場不確定新一屆政府是否會更加激進(jìn)收緊資源保護(hù)政策。

比如，今日市場所傳的一則消息：“印尼第三號總統(tǒng)和副總統(tǒng)候選人Ganjar Pranowo -Mahfud MD 承諾，如果在 2024 年選舉中當(dāng)選，將暫停鎳冶煉廠的建設(shè)。該措施旨在維持該國鎳儲備的可持續(xù)性。由于目前鎳生鐵生產(chǎn)商數(shù)量眾多，印尼政府正在鼓勵投資高壓酸浸（HPAL）冶煉廠，而不是采用回轉(zhuǎn)窯電爐（RKEF）技術(shù)的冶煉廠?！?/p>

另外，印尼消息，在2024年礦產(chǎn)開采行業(yè)的新規(guī)定下，受到環(huán)境許可證、國家非稅收入以及資源數(shù)據(jù)等問題的影響，導(dǎo)致提交和批準(zhǔn)工作計劃和預(yù)算 (RKAB) 存在困難。而未獲得 RKAB 批準(zhǔn)的公司將無法出售其產(chǎn)品。據(jù)Mysteel了解，目前印尼已獲批鎳礦RKAB的企業(yè)僅 4 家，1月印尼鎳礦HPM為NI1.6% 28.94美元，主流大廠對于鎳礦采購價格為HPM+2~3美元，溢價較上一輪環(huán)比持平。2024年上半年，持續(xù)關(guān)注印尼總統(tǒng)大選對于鎳礦RKAB問題及產(chǎn)業(yè)政策帶來的影響。

為什么市場這么關(guān)注印尼鎳政策？鎳行業(yè)供需兩端高度集中。USGS數(shù)據(jù)顯示，2022年全球鎳礦產(chǎn)量330萬噸，印尼占比48.48%，是全球第一大鎳礦生產(chǎn)國。相反的，中國鎳礦資源貧瘠，但據(jù)測算，原生鎳需求量占比卻高達(dá)57.6%。

2008年以來，印尼政府陸續(xù)出臺了一系列礦業(yè)政策，旨在保護(hù)本土資源，發(fā)展本國不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)，延長產(chǎn)業(yè)鏈條和提升產(chǎn)品附加值。2024年來看，需要防范印尼資源民族主義深化風(fēng)險，比如調(diào)整鎳礦及鎳產(chǎn)品特許權(quán)使用費、對鎳產(chǎn)品加征出口關(guān)稅、撤銷新RKEF鎳冶金廠免稅期及暫?；蛳拗艻I類鎳加工廠的建設(shè)等。另外，關(guān)注印尼鎳礦計價方式是否改變，或抬升鎳系產(chǎn)品價格重心。

03 基本面梳理

1.“純鎳—合金”條線：供需雙增，內(nèi)外分化，海外隱性庫存顯性化，國內(nèi)下游入市采購

上周鎳價下跌，純鎳下游入市采購，部分提前春節(jié)備貨，國內(nèi)社庫周環(huán)比減少1877噸。品牌分化嚴(yán)重：

（1）金川鎳板主要用于高溫合金，對應(yīng)下游為軍工、航空航天等，銷售狀況佳，現(xiàn)貨升水高企，10日報+5100；（2）挪威鎳板主要用于電鍍，依賴進(jìn)口，10日報+5200；（3）俄鎳、華友鎳板、格林美鎳板、中偉鎳板等主要用于鑄造合金和不銹鋼，其中俄鎳海外銷路受阻，其余鎳板多為去年新增投產(chǎn)的產(chǎn)能，內(nèi)卷嚴(yán)重，也是主要的交割品來源，這部分鎳板近四個月都是貼水出貨。LME鎳維持大跌水結(jié)構(gòu)，隱性庫存顯性化，1月以來交倉4398噸，去年12月以來交倉22116噸。

供需雙增，但需求增量難以匹配供應(yīng)，趨勢性累庫判斷不變，市場“低價采購、高價不補”態(tài)度明顯。國內(nèi)12月純鎳產(chǎn)量2.45萬噸，環(huán)比增長6%，同比增加41%；2023年全年產(chǎn)量24.5萬噸，同比增加40.5%。海外方面，主動減產(chǎn)意愿不強，基本金屬需求疲軟。

部分工藝虧損，可能會造成新增產(chǎn)能投放延期。參考SMM數(shù)據(jù)，目前印尼一體化MHP生產(chǎn)電積鎳成本10.72萬元/噸，一體化高冰鎳生產(chǎn)電積鎳生產(chǎn)電積鎳成本13.03萬元/噸；外采硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳成本13.31萬元/噸，外采MHP生產(chǎn)電積鎳成本13.11萬元/噸，外采高冰鎳生產(chǎn)電積鎳成本13.15萬元/噸。特別的，LME鎳已經(jīng)橫盤一個半月，按照印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價與鎳盤面M-2掛鉤推算，諸如此前情形的礦端負(fù)反饋螺旋概率降低。

2.“中間品—硫酸鎳—前驅(qū)體”：供需雙弱，MHP供應(yīng)充足，硫酸鎳價格企穩(wěn)，Q1存在季節(jié)性上漲規(guī)律

2023年全年新能源產(chǎn)業(yè)鏈都在經(jīng)歷“降價+減產(chǎn)+去庫”的過程，12月國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比下降14.32%，三元前驅(qū)體產(chǎn)量環(huán)比減少2%。年底企業(yè)回籠資金，硫酸鎳還遭遇過拋售。不過，12月中旬以來，硫酸鎳庫存消耗、鹽廠利潤擠壓挺價、低價刺激下游補庫等因素作用下，硫酸鎳價格企穩(wěn)。歷史季節(jié)性來看，Q1硫酸鎳有漲價規(guī)律，主要系節(jié)前節(jié)后補庫。市場比較關(guān)注新能源下游在Q1是否有集中性補庫、補庫力度如何。

3.“鎳鐵—不銹鋼”：鋼廠冬儲，鎳鐵價格企穩(wěn)探漲，成材面臨季節(jié)性累庫

上周主流鋼廠入市采購鎳鐵，報價基本在930-940元/鎳，對應(yīng)鋼廠成本大致在13500元/噸附近；本周山東某大型鎳鐵廠高鎳鐵成交價960元/鎳（到廠含稅），小幅探漲，最新報價對應(yīng)成本13750元/噸附近。鋼廠12月300系產(chǎn)量偏高，1月季節(jié)性減產(chǎn)，鋼廠控制發(fā)貨，庫存去化至中性水平，但面臨季節(jié)性累庫。也就是說，當(dāng)前鎳鐵價格探漲對鋼價具備支撐，但鋼廠12月產(chǎn)量偏高、大量采購鎳鐵使得1月減產(chǎn)幅度存疑，以及鋼廠利潤修復(fù)，市場也擔(dān)憂鋼廠集中到貨，給后市造成壓力。所以，對不銹鋼來說，價格暫時不會深跌，但沒有外力作用也難以持續(xù)向上突破。