鐵礦石期貨價(jià)格近期持續(xù)走弱，截至1月10日收盤，大商所鐵礦石主力合約抹平了其開年以來的所有漲幅并轉(zhuǎn)為下跌。我們認(rèn)為造成鐵礦石近期下跌的主要原因在于供需基本面進(jìn)入淡季后的逐步轉(zhuǎn)弱以及前期強(qiáng)宏觀預(yù)期帶來的投機(jī)情緒出現(xiàn)了降溫。

1. 鐵水持續(xù)減產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)仍未兌現(xiàn)

從需求端來說，國內(nèi)鐵水產(chǎn)量10月以來便持續(xù)減產(chǎn)，鋼聯(lián)247家日均鐵水產(chǎn)量自高點(diǎn)下滑超過30萬噸/天，減產(chǎn)幅度和持續(xù)時(shí)間均超出市場(chǎng)此前的普遍預(yù)期。不過鐵礦石價(jià)格并沒有在這個(gè)過程中出現(xiàn)回落，我們認(rèn)為一方面是由于宏觀政策環(huán)境偏暖，市場(chǎng)對(duì)于未來的需求預(yù)期較為樂觀，另一方面也和市場(chǎng)認(rèn)為鐵水產(chǎn)量進(jìn)入新的一年后將出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)有關(guān)。但是從現(xiàn)實(shí)情況來看，終端需求淡季表現(xiàn)較為疲弱，而鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期在利潤偏低的情況下也遲遲沒有兌現(xiàn)，強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的情況再次出現(xiàn)并使得鐵礦石價(jià)格近期出現(xiàn)較為明顯的回落。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投安信期貨整理

此外前期支撐鐵礦石價(jià)格的補(bǔ)庫因素也在逐步邊際弱化。鋼廠在目前利潤偏低和鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑的情況下對(duì)于鐵礦的補(bǔ)庫積極性并不高，再加上去年11月開始的一輪集中補(bǔ)庫已經(jīng)使得鋼廠庫存脫離了低位并透支了節(jié)前補(bǔ)庫的空間，所以雖然補(bǔ)庫需求預(yù)期依然存在，但已經(jīng)難以再支撐鐵礦石的估值繼續(xù)處于高位。

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2. 海外發(fā)運(yùn)較強(qiáng)，到港維持高位

受年末礦山?jīng)_量的影響，23年12月海外鐵礦石發(fā)運(yùn)持續(xù)偏強(qiáng)并且創(chuàng)下全年新高，同比來看也有明顯增長，并且澳洲發(fā)往中國的比例也高于年內(nèi)均值水平，這也使得國內(nèi)的鐵礦石到港量持續(xù)處于高位。雖然說進(jìn)入24年后，海外發(fā)運(yùn)出現(xiàn)了季節(jié)性的回落，但考慮到船期因素，我們預(yù)計(jì)1月中上旬的國內(nèi)鐵礦石到港量仍將表現(xiàn)較強(qiáng)，所以短期來看鐵礦供給偏強(qiáng)的局面仍將持續(xù)。

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3. 海外走勢(shì)較弱，進(jìn)口虧損收窄

而從內(nèi)外價(jià)差的角度來說，近期海外鐵礦走勢(shì)明顯弱于國內(nèi)，也使得鐵礦石前期的進(jìn)口虧損情況出現(xiàn)了明顯的改善。我們認(rèn)為造成國內(nèi)外走勢(shì)差異的原因一方面是在于去年底國內(nèi)鋼廠的提前補(bǔ)庫透支了一部分需求，使得近期美金礦的買盤相對(duì)較弱，另一方面也與國內(nèi)宏觀環(huán)境偏暖，市場(chǎng)情緒相對(duì)海外更加樂觀有關(guān)。

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4. 總結(jié)

整體來看鐵礦石供需基本面逐步轉(zhuǎn)弱。自進(jìn)入淡季后，鋼廠鐵水產(chǎn)量就持續(xù)減產(chǎn)，并且減產(chǎn)幅度和持續(xù)時(shí)間均超出市場(chǎng)此前的普遍預(yù)期，而國內(nèi)鐵礦石到港量在前期海外年末沖量的影響下依然處于高位，國產(chǎn)礦也沒有出現(xiàn)明顯的季節(jié)性減產(chǎn)，供強(qiáng)需弱使得鐵礦石全國港口庫存處于持續(xù)累庫的狀態(tài)，供需緊平衡的局面在近期得到了顯著緩解并逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?。雖然說1月鋼廠存在一定的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，并且春節(jié)前也有對(duì)鐵礦石的補(bǔ)庫需求存在，但是偏低的利潤限制了鋼廠復(fù)產(chǎn)的積極性，市場(chǎng)預(yù)期中的復(fù)產(chǎn)仍然沒有兌現(xiàn)，而在前期已經(jīng)提前有所補(bǔ)庫的情況下，節(jié)前對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫空間也相對(duì)有限。我們認(rèn)為鐵礦石供需仍然是處于逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臓顟B(tài)，但考慮到短期供需整體改善的空間不會(huì)太大，庫存相對(duì)偏低的格局大概率仍將維持，并且強(qiáng)宏觀預(yù)期現(xiàn)階段也難以完全證偽，所以鐵礦石價(jià)格也難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的回落，預(yù)計(jì)盤面走勢(shì)以寬幅震蕩為主。

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