報(bào)告品種：豆油、菜油、棕櫚油

調(diào)研背景

進(jìn)入2024年一季度以來，三大油脂經(jīng)歷了前期的低迷后在強(qiáng)勢棕櫚油的帶領(lǐng)下持續(xù)反彈，棕櫚油價(jià)格甚至創(chuàng)出一年來新高。但隨著一季度臨近尾聲，各種矛盾逐漸浮出水面，二季度油脂能否延續(xù)強(qiáng)勢尚未可知。

棕櫚油方面，隨著2月份傳統(tǒng)棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)季的結(jié)束，齋月題材對于3-4月產(chǎn)地供需的影響顯得尤為重要，3-4月份產(chǎn)地庫存拐點(diǎn)能否到來值得市場重點(diǎn)關(guān)注。國內(nèi)方面，進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，國內(nèi)買船到港較少以及棕櫚油庫存持續(xù)去化對于國內(nèi)棕櫚油價(jià)格起到重要支撐。但是，豆棕價(jià)差、菜棕價(jià)差等走縮也促使棕櫚油逐漸喪失性價(jià)比優(yōu)勢，部分棕櫚油需求轉(zhuǎn)移后去庫速度有望放緩。后期下游需求能否改善以及國內(nèi)買船到港何時(shí)增加將是主要矛盾點(diǎn)。

豆油方面，雖然巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期一再下調(diào)，但是南美豐產(chǎn)預(yù)期仍然未變，并且市場普遍預(yù)測24/25年度擴(kuò)大美豆種植面積，進(jìn)一步強(qiáng)化了全球大豆寬松預(yù)期。但是，由于國內(nèi)一季度進(jìn)口大豆相對較少，并且隨著開機(jī)率降低，豆油基差有望得到支撐。但是，4-5月到港大豆較多，后續(xù)豆油漲勢能否延續(xù)取決于大豆實(shí)際到港及油廠開機(jī)壓榨節(jié)奏變化。

菜油方面，菜籽在國際段的供需矛盾逐漸凸顯，盤面持續(xù)走強(qiáng)，給出較好的進(jìn)口利潤，使得近期進(jìn)口窗口時(shí)有打開，而且后續(xù)華南菜籽壓榨量較大，二季度菜油或?qū)で笮碌钠胶恻c(diǎn)。

華南地區(qū)為油脂油料重要的產(chǎn)銷地，3-4月或成為油脂市場重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此我們通過走訪調(diào)研華南貿(mào)易商、油廠，以此對豆棕菜市場后期走勢作出研判。

調(diào)研路線：廣州→東莞→深圳

公司I

企業(yè)情況：國內(nèi)某貿(mào)易商。

貿(mào)易量和貿(mào)易結(jié)構(gòu)：年度貿(mào)易量70-80萬噸，以豆油和棕櫚油貿(mào)易為主，兩者各占50%，菜油貿(mào)易較少。

貿(mào)易模式：以基差貿(mào)易為主，有時(shí)也會做單邊，目前豆油基差已賣到3-5月。

貿(mào)易范圍：主要輻射廣東、廣西、湖南和江西。

客戶群體：貿(mào)易商居多。

棕櫚油買船情況：近期買了一船。

對豆油后續(xù)行情看法：基差方面，由于近月到港大豆較少疊加部分棕櫚油需求轉(zhuǎn)向豆油，目前華南豆油基差堅(jiān)挺，但是豆油走貨一般。等供應(yīng)壓力到來后，不太看好后續(xù)豆油基差；單邊上，豆油05合約偏強(qiáng)，即使4月下半旬大豆到港增多，但是油廠需要經(jīng)過兩到三周的開機(jī)及壓榨后，豆油庫存才會有明顯回升；套利方面，關(guān)注下半年豆棕價(jià)差的機(jī)會。

豆油銷量：今年銷量與往年同期比相對較差，其中跟貿(mào)易商之間的貿(mào)易量下滑10%左右。

對美豆4-5月行情看法：由于玉米種植利潤不佳導(dǎo)致今年美豆種植面積增加，但是USDA種植意向報(bào)告發(fā)布后美豆無太大反映，加上前期榨利改善后買船較多支撐美豆價(jià)格，目前美豆新作種植成本在1180美分附近，短期無較強(qiáng)驅(qū)動。

對棕櫚油后續(xù)行情看法：基差方面，棕櫚油存在5-9價(jià)差過高的問題，目前資金正在移倉換月，隨著后續(xù)供應(yīng)壓力回歸，棕櫚油基差預(yù)計(jì)會先修復(fù)再下跌；單邊方面，棕櫚油05合約偏強(qiáng)，隨著馬來產(chǎn)量恢復(fù)，棕櫚油供應(yīng)上升，預(yù)計(jì)要等3-4月份累庫后產(chǎn)地報(bào)價(jià)才會有所松動，屆時(shí)買船窗口或?qū)⒋蜷_；套盤方面，不建議做大量豆棕套盤，前期以多頭獲利為主。

對棕櫚油產(chǎn)地看法：目前來看印尼庫存壓力并不大，從這兩天有所下降的外商報(bào)價(jià)來看，產(chǎn)地是有一定出貨意愿的；產(chǎn)地去年種植成本約2000馬幣/噸。

棕櫚油庫存情況：去掉盤面套盤后，公司棕櫚油庫存基本為零。

調(diào)和油配方比變化：目前下游配方中，豆油和棕櫚油占比為99%和1%。

華南棕櫚油消費(fèi)情況：之前華南棕櫚油月均消費(fèi)為十幾萬噸，如果天氣允許且價(jià)差合適的話，棕櫚油消費(fèi)可達(dá)20萬噸左右，目前部分棕櫚油需求已被豆油替代。

公司J

企業(yè)情況：國內(nèi)某貿(mào)易商。

貿(mào)易量和貿(mào)易結(jié)構(gòu)：豆油+菜油+棕櫚油年貿(mào)易量不到30萬噸，主要以豆油和棕櫚油為主。

銷售方式和進(jìn)度：只做基差貿(mào)易，無單邊；豆油基差賣到5月份，6-9月賣的比較少。

貿(mào)易范圍：主要業(yè)務(wù)集中在廣東和廣西地區(qū)，華東有少量業(yè)務(wù)。

棕櫚油庫存情況：華南棕櫚油庫存在16萬噸左右。

豆油和棕櫚油替代需求：華南地區(qū)目前豆油對棕櫚油替代需求約在5-6萬噸/月。

對棕櫚油05合約交貨看法：華南貿(mào)易商基本沒貨，工廠方面可以自用也不用交貨。

對菜油后續(xù)行情看法：傾向于菜油5-9反套，主要看菜油能否跌出性價(jià)比，今天（3月29日）華南一菜與一豆價(jià)格持平，昨日一菜比一豆便宜20-30元/噸，市場上逐漸出現(xiàn)用一菜代替一豆的需求。

調(diào)研總結(jié)

本次調(diào)研歷時(shí)5天（3.25-3.29），走訪了10家華南企業(yè)（主要是油廠和貿(mào)易商），產(chǎn)業(yè)各方分別分享了豆油、菜油和棕櫚油三大油脂目前情況和后續(xù)行情走勢的觀點(diǎn)和看法，有分歧也有一致性，現(xiàn)將觀點(diǎn)總結(jié)如下：

1、棕櫚油方面：單邊上，目前產(chǎn)業(yè)各方對棕櫚油05合約大多持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)6-7月前國內(nèi)棕櫚油維持偏緊格局。主要原因一是由于進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，近月買船較少，加上棕櫚油庫存持續(xù)去化以及05合約的50萬手持倉（目前為40萬手）對應(yīng)500萬噸現(xiàn)貨，P05合約存在軟逼倉的風(fēng)險(xiǎn)；二是P5-9價(jià)差過大，存在基差換月風(fēng)險(xiǎn)，且下游棕櫚油需求僅剩剛需，多頭05合約交割接貨后存在無法處理的問題，預(yù)計(jì)基差會先修復(fù)再下跌；月差方面，隨著產(chǎn)地后續(xù)供應(yīng)壓力到來以及后續(xù)印度補(bǔ)庫不及預(yù)期，產(chǎn)地買船窗口打開，P6-9、P7-9或存在反套機(jī)會。

2、豆油方面：基差方面，目前豆油基差存在地域差異，由于豆棕價(jià)差倒掛導(dǎo)致棕櫚油被豆油大量替代，這一現(xiàn)象在華南地區(qū)尤為明顯，造成了華南地區(qū)豆油基差短期內(nèi)較為堅(jiān)挺，而北方地區(qū)豆油基差較低，部分地區(qū)甚至達(dá)到交割水平，并且華南和其他地區(qū)豆油價(jià)差過大后會導(dǎo)致其他地區(qū)發(fā)貨到華南地區(qū)以賺取價(jià)差，華南豆油高基差現(xiàn)象難以持續(xù)，若后續(xù)棕櫚油和大豆到港增加，豆油基差仍有回落壓力，不過短期內(nèi)豆油基差仍然偏震蕩；月差方面，支持豆油正套的邏輯在于近月大豆到港少，油廠斷豆停機(jī)下提貨偏緊；支持反套的邏輯在于4-5月份大豆大量到港后以及油廠壓榨開機(jī)提升，豆油可能累庫，同時(shí)豆油6-9月的放量成交對于遠(yuǎn)月豆油價(jià)格有所支撐。

3、菜油方面：大部分看弱菜油基差，傾向于5-9反套。一是由于菜籽買船十分充足，近月供應(yīng)壓力較大；二是5月為菜油強(qiáng)制注銷月，沒人愿意去接貨，隨著5月交割壓力釋放，后期供應(yīng)壓力沒有想象中那么大，并且消費(fèi)需求應(yīng)該會有所好轉(zhuǎn)；三是目前一級菜油和一級豆油價(jià)差較小，替代效應(yīng)下預(yù)計(jì)對菜油價(jià)格有所支撐。四是市場對加菜籽新作產(chǎn)量抱有期待。

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