報告品種：原油、瀝青

瀝青調研的第三天，我們繼續(xù)走訪廣饒的兩家煉油企業(yè)。該兩家均既生產(chǎn)成品油又生產(chǎn)瀝青。通過對于該兩家的交流，我們又有了一些新的發(fā)現(xiàn)。

一、瀝青供需雙弱。受制于原料高企和進口的難度增加，很多煉廠生產(chǎn)瀝青都出現(xiàn)虧損，瀝青的供應遠低于去年同期。同時，省道和鄉(xiāng)道項目同比去年減少較多，甚至較少聽聞開工，僅有高速公路項目還可以，往年高速占瀝青需求比例約為20%左右。

二、企業(yè)根據(jù)產(chǎn)成品的效益會積極調整原料，增加效益高的產(chǎn)品收率。煉廠對產(chǎn)品的調節(jié)節(jié)奏較快，企業(yè)提到，成品油收率首先看的是利潤，然后根據(jù)利潤選擇原料-原油，再在生產(chǎn)端收率變化。

調研企業(yè)A：利潤微薄，4月底存在排產(chǎn)瀝青計劃

企業(yè)簡介：公司主要工藝裝置有350萬噸/年常減壓裝置，120萬噸/年改性瀝青裝置，可使用進口原油300萬噸/年。主要產(chǎn)品有車用汽油、車用柴油、道路瀝青、MTBE、石油焦、苯、甲苯、二甲苯、抽余油、芳烴、異構化油等。

原油原料：傾向于使用密度在90-91左右的原油進料，其中以俄羅斯重質油，中東以及非洲等原油，原油的油種選擇目的在于平衡全廠產(chǎn)品的收益。另外在需要轉產(chǎn)瀝青時，多進口馬瑞為原料。該企業(yè)從2023年11月就未采購馬瑞油，現(xiàn)在只有聊聊幾家煉廠買馬瑞和稀釋瀝青，這些煉廠也是摻煉。只煉馬瑞也是虧損的，摻煉會好一些。

供應與利潤情況：當前汽柴油產(chǎn)量6000-7000噸/日，瀝青當前無產(chǎn)量，預計4月中旬至4月底計劃排產(chǎn)瀝青以滿足冬儲合約。煉廠開工負荷約在6至7成，煉廠雖然綜合略有盈利，但微薄利潤情況下，整體開工積極性并不高。

該企業(yè)的柴油收率年均有35%左右，汽油收率大概在20%左右。成品油收率首先看的是利潤，然后根據(jù)利潤選擇原料-原油，再生產(chǎn)端收率變化。

該企業(yè)提到，山東地區(qū)對瀝青利潤比較敏感的煉廠，均已停車。這些煉廠都以瀝青為主產(chǎn)品，也生產(chǎn)部分石油焦。

庫存水平：成品油庫存以及瀝青庫存水平均處于較低位置，估計在7天左右。本地煉廠的汽柴油庫存壓力均不大。

成品油質量、銷售模式及定價：該企業(yè)柴油密度較低，比較受加油站的歡迎，因此成品油對接的終端多以加油站為主。銷售模式跟其他山東的主要地方煉廠基本相同，以每日定價為主，另外會結合庫存水平和原料成本對于每日價格進行增減。

成品油需求的看法：整體感受到柴油的需求較為弱勢，一方面是物流的運輸需求感受到整體不及去年水平，另外涉及大型的基礎設施建設和房地產(chǎn)項目目前開展也比較有限。

柴油需求也受到了西北地區(qū)柴油車改氣的影響，天然氣價格低于柴油，很多柴油車改制成天然氣為原料。

汽油的稅收比柴油高，現(xiàn)在很多省份都開始推行乙醇汽油，河南河北以及很多南方的省份。乙醇汽油都是在生產(chǎn)端調配出來的。就是把11-15%的MTBE換成乙醇。乙醇汽油有保質期，汽油沒有保質期。該企業(yè)并不能生產(chǎn)乙醇汽油，也限制了向一些地區(qū)的油品銷售。

瀝青需求的看法：目前感受到高速公路的施工表現(xiàn)比較正常，但省道和鄉(xiāng)道項目同比去年減少較多，甚至較少聽聞開工。因為高速公路的資金是比較寬裕的。按往年的情況看，高速占整個瀝青需求的比例大概在20%。

瀝青處于供需兩弱的格局，需求不行，供給也減少了很多。

地方煉廠稅收問題仍較嚴重：地方煉廠稅收負擔仍較重，預計未來五年內地方煉廠盈利空間被稅費等問題壓縮比較嚴重。

瀝青的生產(chǎn)：對獨立煉廠而言，自從2023年4月國家抽查稀釋瀝青進口以來，很多煉廠就難以進口到原料了，因一些國家的原油也以稀釋瀝青的名頭進口過來。稀釋瀝青此前也可以直接進口，但后期必須調和成更重的原油，增加了一道調和環(huán)節(jié)。

調研企業(yè)B：綜合虧損下，瀝青4月停產(chǎn)

企業(yè)簡介：該煉廠一家以能源化工為主導產(chǎn)業(yè)，集石油化工、精細化工、現(xiàn)代物流、油品終端等產(chǎn)業(yè)于一體的現(xiàn)代化綜合性民營企業(yè)。主動參與裕龍島項目整合，先后拆除220萬噸/年原料預處理裝置、60萬噸/年加氫裂化裝置，騰退220萬噸/年煉化產(chǎn)能和150萬噸/年原油進口指標，借此契機轉型發(fā)展，新建設120萬噸/年新型超低硫船舶動力燃料項目，瀝青產(chǎn)能90萬噸。

供應端與煉廠利潤：低位利潤下，生產(chǎn)加工積極性不高，預計4月開始停產(chǎn)瀝青，轉產(chǎn)渣油。

瀝青庫存：瀝青倉儲庫容約在40天左右，煉廠瀝青庫存壓力較小，2023年底冬儲出貨情況預計在30萬噸附近。社會冬儲貨源釋放較少，且基本處于不盈利狀態(tài)，預計瀝青價格被冬儲貨源釋放壓制。

瀝青需求看法：目前需求略有改善，但整體不及去年水平。

成品油需求看法：國內柴油短期需求表現(xiàn)并不樂觀，汽油表現(xiàn)亦無亮點。

（注：中信建投期貨發(fā)布調研報告的時間4月1日）

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