報(bào)告品種：銅

報(bào)告摘要

由于2024年來(lái)，銅價(jià)居高不下，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)社庫(kù)持續(xù)累高，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)板塊的擔(dān)憂仍未能有效緩解，部分地區(qū)銅桿加工費(fèi)持續(xù)走低。在此背景下，我司于4月中旬走訪了廣佛地區(qū)部分銅桿、電線電纜以及貿(mào)易企業(yè)，總體調(diào)研感受是：由于廣佛地區(qū)新能源汽車(chē)企業(yè)相對(duì)集中，而許多電線電纜企業(yè)業(yè)務(wù)又與新能源板塊密切掛鉤，并且近年來(lái)廣東地區(qū)新能源汽車(chē)產(chǎn)能迅速增加，因此所走訪的企業(yè)受到地產(chǎn)板塊拖累的情況并不十分顯著。其中地區(qū)內(nèi)相對(duì)高質(zhì)量的無(wú)氧銅桿約80萬(wàn)-100萬(wàn)噸的產(chǎn)能基本可在省內(nèi)自行消耗。

但從貿(mào)易商的感受來(lái)看，根據(jù)廣州地區(qū)某大型貿(mào)易商反映，新年以來(lái)銅桿訂單卻有明顯下降，下降幅度或達(dá)30%，因此不排除行業(yè)內(nèi)存在較為明顯的幸存者偏差。部分與房地產(chǎn)端綁定較深的中小型企業(yè)或許已經(jīng)退出或被大型企業(yè)收購(gòu)兼并，因此在走訪過(guò)程中，純粹因地產(chǎn)板塊的不良表現(xiàn)而導(dǎo)致訂單嚴(yán)重受影響的企業(yè)并不多見(jiàn)。

此外，廣佛地區(qū)多數(shù)企業(yè)能夠相對(duì)較為合理地運(yùn)用期貨工具進(jìn)行套期保值操作，并且銀行方面給予實(shí)體企業(yè)的支持力度也相對(duì)較大，同時(shí)部分大型實(shí)體企業(yè)在供應(yīng)鏈金融方面的布局也相對(duì)成熟?？傮w來(lái)看下游存在產(chǎn)能趨于集中，并且大多向新能源行業(yè)靠攏的情況。

相關(guān)操作建議：

由于目前國(guó)內(nèi)社庫(kù)仍然相對(duì)偏高，但遠(yuǎn)期則存在去庫(kù)的預(yù)期，因此操作上可以嘗試跨期反套的策略，同時(shí)對(duì)于銅絕對(duì)價(jià)格而言，預(yù)計(jì)在下半年消費(fèi)旺季來(lái)臨時(shí)，亦會(huì)有更為靚麗的表現(xiàn)，因此目前銅品種仍然建議以積極的買(mǎi)入套保思路對(duì)待。

一、調(diào)研背景

春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)遲遲未能迎來(lái)去庫(kù)

自春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解銅社庫(kù)便持續(xù)呈現(xiàn)累高的情況，即便至4月中旬，庫(kù)存仍然在40萬(wàn)噸附近，與往年相比，這樣的庫(kù)存水平相對(duì)偏高，并且去庫(kù)的情況也遲遲未能發(fā)生，結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)地產(chǎn)板塊下滑的擔(dān)憂，我司于4月中旬對(duì)廣佛地區(qū)電纜以及銅桿企業(yè)進(jìn)行走訪調(diào)研，以求了解目前下游以及終端需求的真實(shí)情況。

TC價(jià)格回落銅價(jià)持續(xù)走高，精廢價(jià)差擴(kuò)大給予廢銅企業(yè)更多套利機(jī)會(huì)

由于自2023年年底以來(lái)，海外礦山干擾事件便層出不窮，CRU將2024年礦山新增量調(diào)整為負(fù)值，這也使得國(guó)內(nèi)TC價(jià)格持續(xù)走低，CSPT小組表示不排除減產(chǎn)的可能，這也使得國(guó)內(nèi)銅價(jià)持續(xù)走高，故而精廢價(jià)差一度擴(kuò)大，這也引發(fā)涉廢企業(yè)參與精廢價(jià)差套利的機(jī)會(huì)中，而廣佛地區(qū)部分電線電纜以及銅桿企業(yè)也同樣存在此類(lèi)操作。

二、具體企業(yè)情況描述

銅桿及電線企業(yè)A-掛鉤新能源產(chǎn)業(yè)，訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)

涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)：銅桿（低氧、無(wú)氧）、高端漆包線、車(chē)載電線、光伏電線等。

產(chǎn)能：銅桿產(chǎn)能每年18萬(wàn)噸，并且正在計(jì)劃擴(kuò)建至30萬(wàn)噸，場(chǎng)地已選好，正待動(dòng)工。

市場(chǎng)份額/產(chǎn)品推廣度：國(guó)內(nèi)車(chē)載線市場(chǎng)占有率達(dá)30%，服務(wù)超過(guò)70家全球新能源車(chē)企業(yè)。

對(duì)終端消費(fèi)的感受：該企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈從銅桿貫穿至電線，因此其銅桿產(chǎn)量及訂單幾乎沒(méi)有受到高銅價(jià)的影響，生產(chǎn)線仍然滿負(fù)荷運(yùn)行。并且該企業(yè)銅桿加工費(fèi)仍然維持在千元每噸的水平，相較于部分企業(yè)四百余元每噸的加工費(fèi)要好很多。

就電線產(chǎn)能部分，由于大多與新能源車(chē)以及光伏板塊相關(guān)，而廣佛地區(qū)又集中了眾多的新能源車(chē)企，因此總體而言，該企業(yè)訂單基本仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況，地產(chǎn)板塊的不良表現(xiàn)對(duì)其影響十分有限。

潛在痛點(diǎn)：部分外銷(xiāo)的銅桿由于下游客戶在銅價(jià)上漲過(guò)程中始終未完成點(diǎn)價(jià)，因此期貨方面的空頭頭寸無(wú)法平倉(cāng)，并且需要追加保證金，這對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金流造成一定壓力。

對(duì)后市展望：仍看好新能源車(chē)行業(yè)發(fā)展，并且仍在擴(kuò)大車(chē)載電線的產(chǎn)能。對(duì)銅價(jià)展望持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。

電線電纜企業(yè)A-涉獵行業(yè)廣泛，地產(chǎn)下行對(duì)其沖擊有限

涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)：電氣裝備用線、電力輸送用線及特種電纜、信號(hào)輸送用線以及供應(yīng)鏈金融等。

產(chǎn)能：40億交貨量。

市場(chǎng)份額/產(chǎn)品推廣度：電纜設(shè)備覆蓋超過(guò)60多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

對(duì)終端消費(fèi)的感受：針對(duì)部分民用電線訂單確實(shí)受到地產(chǎn)影響有所下滑，但由于該企業(yè)更多承接一些政府項(xiàng)目，并且涉及行業(yè)相對(duì)多元，同時(shí)更為重要的是，企業(yè)管理層對(duì)于期貨工具的應(yīng)用合理，對(duì)套期保值的作用有著充分的認(rèn)識(shí)，在此輪銅價(jià)上漲過(guò)程中積極開(kāi)展了買(mǎi)入套期保值工作，因此總體來(lái)看訂單受影響有限。

對(duì)后市展望：對(duì)銅價(jià)持絕對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為以后銅價(jià)重心將會(huì)逐年抬升。

電線電纜企業(yè)B-國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)供應(yīng)商，訂單穩(wěn)定但業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇

涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)：艦船車(chē)載電線、電信網(wǎng)絡(luò)線纜、核電建設(shè)、醫(yī)院及會(huì)議中心等特殊場(chǎng)地線纜。

產(chǎn)能：布電線二十萬(wàn)公里/年、電力電纜十萬(wàn)公里/年、控制電纜八萬(wàn)公里/年、特種安防電纜五萬(wàn)公里/年，總產(chǎn)值可達(dá)100億元。

市場(chǎng)份額/產(chǎn)品推廣度：國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。

對(duì)終端消費(fèi)的感受：由于部分政府訂單采取項(xiàng)目制，完工交付有保障，企業(yè)總體訂單較去年同期尚有增加。不過(guò)國(guó)網(wǎng)投標(biāo)的定價(jià)模式相對(duì)單一，在銅價(jià)快速拉漲之際愿意承接訂單的企業(yè)減少，南網(wǎng)定價(jià)相對(duì)靈活，訂單價(jià)格可根據(jù)銅價(jià)漲跌進(jìn)行調(diào)整。不過(guò)目前廣東地區(qū)電纜企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，部分江浙地區(qū)電纜廠也加入競(jìng)標(biāo)之中。因此雖然企業(yè)當(dāng)下總體訂單水平暫時(shí)維持增長(zhǎng)，但未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力或?qū)⒊掷m(xù)加大。

潛在痛點(diǎn)：有時(shí)政府項(xiàng)目回款周期較長(zhǎng)，且面臨競(jìng)標(biāo)壓力較大。

對(duì)后市展望：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)加劇，對(duì)銅價(jià)未發(fā)表太過(guò)明確的觀點(diǎn)。

電線電纜企業(yè)C-與電信行業(yè)綁定較深，受到一定沖擊

涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)：電纜特種電纜智能制造項(xiàng)目主要生產(chǎn)應(yīng)用于骨干電網(wǎng)、通信設(shè)施動(dòng)力傳輸用的智能輸配變電產(chǎn)品、新能源汽車(chē)用電纜和特種電線電纜產(chǎn)品。

產(chǎn)能：電線產(chǎn)值約30億元/年，大致在18萬(wàn)噸。

市場(chǎng)份額/產(chǎn)品推廣度：為國(guó)內(nèi)主要通訊企業(yè)長(zhǎng)期供貨商。

對(duì)終端消費(fèi)的感受：其最主要終端客戶由于受到芯片供應(yīng)的限制，致使其對(duì)于5G基站的投建目前保持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度，而這則導(dǎo)致相關(guān)5G用電線訂單大幅下降。不過(guò)公司也在積極布局新能源汽車(chē)的車(chē)載電線以及其他特種電線電纜。

潛在痛點(diǎn)：終端客戶群體過(guò)于集中。

對(duì)后市展望：需要尋求新方向（更多投入新能源行業(yè)）以及積極嘗試使用期貨等金融衍生工具，對(duì)銅價(jià)展望沒(méi)有明確態(tài)度，但表示若銅價(jià)下跌至75,000元/噸會(huì)積極地進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。

貿(mào)易商A-感受到整體訂單有所下滑

貿(mào)易商作為各類(lèi)企業(yè)貿(mào)易的匯流之地，或許能夠更為直觀且全面地感受到消費(fèi)的整體情況，此次走訪了廣州地區(qū)大型貿(mào)易商，其負(fù)責(zé)人表示就整體銅桿訂單而言，確有感受到開(kāi)年以來(lái)存在明顯下降的情況，幅度或達(dá)30%。其中固然有地產(chǎn)板塊對(duì)相關(guān)行業(yè)帶來(lái)的拖累，然而高銅價(jià)也在很大程度上抑制了下游需求。不過(guò)近期精廢價(jià)差經(jīng)常給出較好的套利機(jī)會(huì)，廢銅貨源相對(duì)充裕。

三、調(diào)研總結(jié)

通過(guò)對(duì)廣佛地區(qū)銅桿、電線電纜以及貿(mào)易商企業(yè)的走訪可以發(fā)現(xiàn)如下幾點(diǎn)情況：

1、由于廣佛地區(qū)新能源汽車(chē)企業(yè)相對(duì)集中，而許多電線電纜企業(yè)業(yè)務(wù)又與新能源板塊密切掛鉤，并且近年來(lái)廣東地區(qū)新能源汽車(chē)產(chǎn)能迅速增加，因此所走訪的企業(yè)受到地產(chǎn)板塊拖累的情況并不十分顯著。其中無(wú)氧銅桿約80萬(wàn)-100萬(wàn)噸的產(chǎn)能基本可在省內(nèi)自行消耗。

2、對(duì)于銅桿廠而言，由于在銅價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的過(guò)程中，下游企業(yè)不斷推遲點(diǎn)價(jià)，導(dǎo)致參與了套期保值的銅桿企業(yè)存在需要持續(xù)追加保證金的問(wèn)題，從而對(duì)企業(yè)造成較大的資金壓力。

3、廣東地區(qū)銀行對(duì)于實(shí)體企業(yè)支持力度相對(duì)較大，同時(shí)大型的實(shí)體企業(yè)也將供應(yīng)鏈金融作為企業(yè)相對(duì)重要的發(fā)展方向，而這給予了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)較大的幫助，因此真正面臨資金鏈條斷裂風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)在走訪中并未遇見(jiàn)。

4、持續(xù)走高的銅價(jià)對(duì)于套期保值業(yè)務(wù)開(kāi)展得相對(duì)成功的企業(yè)而言，其在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)大大提升。并且對(duì)于國(guó)網(wǎng)訂單而言，由于其相較南網(wǎng)定價(jià)模式相對(duì)死板，價(jià)格很多情況下不會(huì)跟隨銅價(jià)進(jìn)行調(diào)整，因此這對(duì)于電線電纜企業(yè)套期保值的要求則會(huì)更高。

5、對(duì)于鋁代銅的問(wèn)題，所調(diào)研涉及的企業(yè)并不多，除去特高壓以及架空電纜之外，鋁代銅在其他方面的應(yīng)用暫時(shí)并不十分普遍。

6、針對(duì)廢銅問(wèn)題，年內(nèi)精廢價(jià)差幾度擴(kuò)大，目前廢銅貨源相對(duì)易尋，從事廢銅精廢價(jià)差套利的企業(yè)較多，近期廢銅貨源緊張的情況或許并不明顯。

7、海底線纜目前看來(lái)是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)普遍看好的領(lǐng)域。

8、由于本次走訪的企業(yè)大多與新能源板塊相關(guān)，因此不排除存在較大的幸存者偏差，此前與房地產(chǎn)板塊綁定較深的中小型線纜企業(yè)也有存在被大型企業(yè)兼并收購(gòu)的情況。并且從貿(mào)易商的感受來(lái)看，開(kāi)年以來(lái)廣佛地區(qū)整體線纜貿(mào)易量確實(shí)有著30%左右的下降，當(dāng)然這其中的原因除了與涉及地產(chǎn)的線纜企業(yè)的退出之外，也與目前居高不下的銅價(jià)有一定關(guān)系。

總體來(lái)看，新能源板塊對(duì)于傳統(tǒng)需求替代的作用顯著，這也是銅品種從去年年末至當(dāng)下始終維持相對(duì)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)的原因之一。展望后市，供應(yīng)端的干擾因素固然重要，但市場(chǎng)對(duì)此或已做出了相對(duì)充分的反應(yīng)，并且真實(shí)情況是，國(guó)內(nèi)煉廠大多簽訂了長(zhǎng)單，因此只要在礦料供應(yīng)尚能維持的情況下，供應(yīng)端實(shí)際會(huì)造成的影響或許并不如此前市場(chǎng)預(yù)期的那般顯著，因此在供應(yīng)端因素發(fā)酵完后，需求的接力或?qū)⑹浅掷m(xù)推動(dòng)銅價(jià)走高的重要?jiǎng)恿Α?/span>

就操作而言，由于目前國(guó)內(nèi)社庫(kù)仍然相對(duì)偏高，但遠(yuǎn)期則存在去庫(kù)的預(yù)期，因此操作上可以嘗試跨期反套的策略，同時(shí)對(duì)于銅絕對(duì)價(jià)格而言，預(yù)計(jì)在下半年消費(fèi)旺季來(lái)臨時(shí)，亦會(huì)有更為靚麗的表現(xiàn)。

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