報告品種：苯乙烯

報告要點：

從3月中旬開始苯乙烯和純苯價格均有所波動，苯乙烯下游PS和ABS開工下滑，EPS開工提升速度也放緩甚至停滯，對后市的擔憂也隨之增多。我們于4月10日-12日在華東苯乙烯下游三S的聚集地寧波走訪了下游工廠和中游貿易商，總體來看，本次調研直觀感受為需求端好于預期、韌性仍存，Q2預計對苯乙烯提貨采購邏輯仍順暢，階段性負反饋和需求端壓制力度有限。

摘要：

EPS：EPS邊際供應為北方小廠，地產(chǎn)的影響在邊際轉弱，包裝物流需求增量也可沖抵部分縮量。EPS原料庫存不高，廠商和渠道當前也基本沒有庫存。終端需求是當前能否跟漲和開工提升的關鍵變量，下游庫存不高下剛需韌性仍存，EPS壓力相對不大。

PS：當前非一體化基本停工，行業(yè)接受低利潤事實，和苯乙烯價差300以上供應就會開，停開車成本也低。春節(jié)后終端1-3個月的庫存，觀望消化到目前不得不采購備貨，負反饋也是階段性的。

ABS：頭部廠商高負荷運轉不受影響，行業(yè)整體開工率已至低位。目前預售的5月訂單情況中規(guī)中矩。行業(yè)剛需采購，原料庫存推測不高，渠道和終端庫存近期開始去化，ABS不是終端的主要成本，價格高位一段時間后，終端接受和忍耐力較強。

貿易商觀點：看法分歧不多，多數(shù)偏強看待純苯和苯乙烯，看好邏輯為油品偏多看待，純苯自身結構有支撐，調油也有一定期待。苯乙烯下游三S沒有定價權，原料庫存不太高，需求也還有韌性，之后苯乙烯下跌會形成價格支撐，可能會階梯式上漲。

綜合來看，苯乙烯價格高位下，原料庫存普遍不高，終端庫存除ABS外預計也都不高，Q2家電排產(chǎn)量仍高位，下游采購苯乙烯生產(chǎn)出貨的邏輯仍順暢。苯乙烯漲價利好下游出貨，加快苯乙烯去庫速率，從而形成螺旋式上漲，但上漲節(jié)奏過快估值易超出當前基本面定價，從而形成階段性回調，因此苯乙烯Q2高點前預計仍會延續(xù)階梯式上漲步伐，維持低多思路不變。

風險因素：油價波動；政策變化；裝置動態(tài)。

一、調研背景

純苯和苯乙烯作為2024年化工板塊的多配品種，受到市場的眾多關注。兩者價格也從23年末開始一路上漲，其中Q1苯乙烯期貨價格從不到8300上漲至3月份最高9600左右，能否持續(xù)上漲突破前高成為投資者們關注的焦點，但是從3月中旬開始苯乙烯和純苯價格均有所波動，苯乙烯下游PS和ABS開工下滑，綠安擎峰、衡水佰科、無錫興達等裝置紛紛停車，EPS開工提升速度也放緩甚至停滯，負反饋開始發(fā)生，基本面的支撐力度邊際轉弱，對后市的擔憂也隨之增多。為了解苯乙烯下游三S的實際體感，開工和庫存如何以及中游貿易商的當前心態(tài)，我們計劃了此次調研。

華東是國內三S的主要產(chǎn)銷地，而寧波又聚集了華東最多的三S產(chǎn)能，也擁有眾多的中游貿易商，因此我們本次于4月10日到4月12日對寧波的下游三S工廠和中游貿易商進行了走訪，了解在當前高位下，中下游的反饋如何。

二、調研結論

EPS：EPS邊際供應為北方小廠，其受地產(chǎn)影響較大，但地產(chǎn)的影響也在邊際轉弱，包裝物流需求增量也可沖抵部分縮量。苯乙烯價格高位下，EPS原料庫存不高，EPS不同于PS和ABS，基本沒有預售，廠商和渠道當前也基本沒有庫存。跟漲后利好出貨，跟跌后反而不好成交，因此終端需求是當前能否跟漲和開工提升的關鍵變量，下游庫存不高下剛需韌性仍存，EPS壓力相對不大。

PS：PS開工率已經(jīng)低位，當前非一體化基本停工，行業(yè)接受低利潤事實，目前只討論量、不討論利潤，和苯乙烯價差300以上供應就會開，停開車成本也低。春節(jié)后終端1-3個月的庫存，觀望消化到目前不得不采購備貨，負反饋也是階段性的。

ABS：頭部廠商高負荷運轉不受影響，行業(yè)整體開工率已至低位，下降空間有限。需求端部分牌號會持續(xù)替代一部分低端塑料，但需要一定時間。目前預售5-6月訂單情況中規(guī)中矩。原料一直在漲價，行業(yè)剛需采購，原料庫存推測不高，苯乙烯真的漲價，可能還是要補庫，除非與終端的合約取消。渠道和終端庫存近期開始去化，相比PS和EPS而言庫存壓力稍大，但ABS不是終端的主要成本，價格高位一段時間后，終端接受和忍耐力較強。

貿易商觀點：看法分歧不多，多數(shù)偏強看待純苯和苯乙烯，看好邏輯為油品偏多看待，純苯自身結構有支撐，調油也有一定期待，多數(shù)認為目前調油計價一部分但不多，純苯下游負反饋傳遞很慢，負反饋也是由于純苯自身供不應求引發(fā)的短暫的現(xiàn)象。苯乙烯下游三S沒有定價權，看上游臉色，原料庫存不太高，需求也還有韌性，之后苯乙烯下跌會形成價格支撐，可能會階梯式上漲，靠預期外因素去推動進度，但目前合計庫存仍不低，負反饋還未結束，單邊要震蕩一段時間。

總結和展望：總體來看，本次調研直觀感受為需求端好于預期、韌性仍存，預計對苯乙烯提貨采購邏輯仍順暢。（1）三S行業(yè)分化嚴重，目前開工率下，非一體化和邊際小產(chǎn)能多數(shù)停工，頭部大廠仍產(chǎn)銷較好，行業(yè)整體開工率降至低位，下行空間有限。（2）需求端家電排產(chǎn)數(shù)據(jù)高增，存在外協(xié)訂單回流、家電廠備貨等因素影響，但終端提貨速率稍慢，三S廠家體感尚可但也不及排產(chǎn)量改善幅度。（3）價格高位下，下游三S觀望態(tài)度居多，剛需采購，原料庫存整體不高，后續(xù)苯乙烯價格若上漲，采購需求仍會維持。（4）終端對PS和EPS的成品庫存不高，推測ABS近期才開始去化，相對而言壓力稍大。

綜合來看，苯乙烯價格高位下，下游廠商剛需采購，原料庫存普遍不高，終端庫存除ABS外預計也都不高，Q2家電排產(chǎn)量仍高位，下游采購苯乙烯生產(chǎn)出貨的邏輯仍順暢。中長期關鍵點在于家電的渠道庫存較高，需要關注家電渠道庫存的去化情況。苯乙烯漲價利好下游出貨，加快苯乙烯去庫速率，從而形成螺旋式上漲，但上漲節(jié)奏過快估值易超出當前基本面定價，從而形成階段性回調。因此苯乙烯Q2高點前預計仍會延續(xù)階梯式上漲步伐，維持低多思路不變。

三、調研紀要

（一）某EPS工廠A

1、原料來源：現(xiàn)貨加合約采購。

2、供應方面：

備貨計劃：不太會去看絕對價格，看EPS和苯乙烯的價差，至少800塊錢以上會考慮，但不一定有訂單。

3、需求方面：

家電需求：體感沒那么好，不能只看大家電，忽略了小家電和中小型家電廠的排產(chǎn)，小家電今年變差了。3月份排產(chǎn)高，因為家電廠有意在做一些庫存，沒有真的到銷售旺季。

房地產(chǎn)需求：北方需求明顯下降，包裝增量很難彌補房地產(chǎn)下滑，尤其是東北市場，今年開工率下降。

出口需求：粒子出口到海外，當?shù)嘏菽瓘S根據(jù)需要生產(chǎn)成各種包裝和建筑用，Q1量還可以，但是基數(shù)太小，去年30多萬噸，一個月增長2000-3000噸拉動太小。

訂單情況：絕對價格高，訂單很多是很難的，但相對而言，在苯乙烯盤面刺激下會有好轉。

4、庫存方面：

原料庫存：整個行業(yè)來說，絕對價格高位，庫存應該不會很高。

成品庫存：?；纷霾涣颂鄮齑?，而且開停方便，可以根據(jù)庫存靈活調整開工。

（二）某EPS工廠B

1、原料來源：周邊苯乙烯工廠供貨加車單調劑。

2、供應方面：

開工率：北方工廠冬天5成開工，其余時間8-9成，其他地方工廠滿負荷。阻燃料沒有給出很好的溢價，預計北方EPS小工廠負荷可能會再降一些。

3、需求方面：

終端采購：年前感覺終端庫存不高，會有備貨的動作，目前這個價位感覺發(fā)貨還可以，大終端整體開工還可以，到現(xiàn)階段半個月的貨都已經(jīng)備足了，小終端都是零采需求。

地產(chǎn)需求：感覺物流包裝可以彌補房地產(chǎn)的損失，房地產(chǎn)過去三年占比本來就不高，23年房地產(chǎn)用量不到100萬噸，每年遞減10萬噸，其他增量10萬噸是有的，出口會恢復到疫情前。

銷售結構：小家電占比居多，與大家電合作不多，大家電招標500的加工費都給不出。

4、庫存方面：

原料庫存：工廠罐很小，2000噸，車單送貨，基本放滿，偏向于保守的自然累庫，不會額外做庫存，苯乙烯9500以上偏謹慎，隨產(chǎn)隨用。

成品庫存：EPS危險品，終端和渠道沒有什么庫存，只在冬天時北方會有超過兩個月的詢盤訂單，其他沒有類似PS和ABS的遠期訂單。

5、后市看法：

被動追價采購苯乙烯。EPS跟隨成本波動蠻快，跟漲到11000以上銷售會受影響，跟跌后反而需求激發(fā)的不明顯，苯乙烯漲價后會盡快出貨。

（三）某PS工廠C

1、原料來源：配套苯乙烯產(chǎn)能基本滿足自用，苯乙烯開工一直很穩(wěn)，9成左右，催化劑壽命快到了，9成左右就是開滿，也會向周邊工廠買一些。純苯來自周邊工廠管輸，乙烯基本自給。

2、供應方面：

邊際供應：非一體化都停的差不多，半一體化的就看裂解乙烯賺不賺錢，不賺錢的話有可能會扛不住停產(chǎn)。

開工率：價差200以上就可以開，報表難看，但補貼點人工成本也是好的。行業(yè)內目前只討論量、不討論利潤，300以上供應就會開，停開車成本也低。

3、需求方面：

負反饋：負反饋有，但沒有特別撐不住的時候，3月下開始需求量有改善。

終端采購：春節(jié)后終端1-3個月的庫存，少的個把月，消化到現(xiàn)在，已經(jīng)頂不住了，前兩個禮拜有一個價格低點，下游很猶豫，訂單接了但是原料不敢買，最近終端不得不買。

銷售結構：主要是包裝、文具、日用消費品，主打高流動性和穩(wěn)定性，家電占比不高，剛開始進入，因為一二線品牌家電廠原料認證需要時間，而且家電季節(jié)性明顯，定價也還需要磨合。

4、庫存方面：

原料庫存：慢慢去囤苯乙烯，有限范圍內去囤。

（四）某ABS工廠D

1、供應方面：

開工率：負荷高，主打牌號的需求一直可以?？箾_擊、透明、顏色上比同行有優(yōu)勢?，F(xiàn)在可以說是ABS行業(yè)最差的時刻。

2、需求方面：

ABS替代HIPS：ABS偏高端，會替代一些PS、PP，替代量不好統(tǒng)計。價格低的話，ABS抗沖擊、抗氧化好，可以持續(xù)替代低端塑料。切換模具需要一段時間，需要重新調試物性，沒有那么快，除非本身有兩套模具。

家電：體感沒那么好，大家電是好，但只占30%-40%。紅海問題，一季度出口需求前置，后面需求透支也是有可能的。

預售情況：預售一個月，現(xiàn)在看5-6月也不是特別好。

3、庫存方面：

原料庫存：保供第一，安全庫存3-4天，有管道，所以庫存低一點。覺得行業(yè)庫存應該不會太高，原料一直在漲價，剛需采購，沒必要采購太多，除非非?？春煤笫小?/span>

4、后市看法：

苯乙烯一定高位前，漲價利好下游漲價出貨，從而苯乙烯去庫更順利，上漲更多，形成螺旋式上漲。如果價格真的一萬以上，也不太好取消合約，除非工廠降負，不然還得買現(xiàn)貨，或者超賣ABS，因為物流不靈活，苯乙烯供應沒那么寬裕，容錯性低。苯乙烯真的漲價，下游可能還是要補庫。

ABS對于家電而言不是主要的成本，價格維持一兩個月下游也都會接受的，主要是ABS產(chǎn)量的高低對應到價格的預判。

（五）某貿易商E&ABS廠商F

1、供應方面：

ABS轉產(chǎn)AS：轉AS虧得少，但是AS需求量有限，產(chǎn)能在少數(shù)幾家手中，并且沒有增長。

開工率：頭部ABS廠家負荷較高，可攤薄成本，其他廠負荷低一些。后續(xù)行業(yè)開工預計會提升，但提升幅度也有限。

2、需求方面：

家電需求：ABS用途廣泛，遠超過現(xiàn)有邏輯，把大家電和ABS捆綁的很深是歷史原因造成的，現(xiàn)在需要修正。今年家電排產(chǎn)特別高，但是有說法認為這個排產(chǎn)數(shù)據(jù)只是7個大家電廠的統(tǒng)計，以往大家電廠會外協(xié)去生產(chǎn)，這兩年經(jīng)濟不太好，大家電廠把外協(xié)訂單集中回來自己生產(chǎn)，其實整個市場的增長沒有這么大，可能就5%-6%。產(chǎn)業(yè)在集中，PS現(xiàn)在的緊張也是局部的，頭部家電廠只認固定的幾個牌號，中低端的包括GPPS沒有任何影響。

ABS替代HIPS：需要較長時間，HIPS加工效率、成品率高于ABS，流通性高，成本低、加工費低，主流大家電到現(xiàn)在沒有變化模具，二三線的小廠又不能帶來量的本質變化。

3、庫存方面：

23年產(chǎn)量同比增加，需求變化不大，庫存一直在貿易商手上轉來轉去，降負荷后一直到3月份才開始消化一點庫存。

（六）某貿易商G

行情看法：緩漲態(tài)勢，純苯矛盾切換到苯乙烯矛盾，現(xiàn)在蹺蹺板又回去一點，近期基本面變化不太大，上游庫存去的差不多了，所以港口去的更快一些，關注點就在于庫存去化的速度，分歧主要是大家對于需求的認知不同，不過需求對于高度的支撐有限，維持震蕩偏強的看法。四月沒問題，五月要關注調油。

利空因素：一是估值高；二是純苯的其他下游的負反饋，包括降負和投產(chǎn)推遲，情緒也影響持貨意愿和庫存。

（七）某貿易商H

年初看漲主要是因為原油、成品油看好，疊加純苯結構好，但9000左右開始偏悲觀。今年貨幣從美國蔓延到海外，看好商品，這是大前提。海外需求的話，第一是海外今年肯定是補庫年，第二是產(chǎn)能的復制（征稅導致中國產(chǎn)能轉到海外），商品波動可能會很大。國內3S已經(jīng)過度計價，去年11月份很多下游抄底，因為被逼空了，不得不買貨，需求提前表達。我們的體感也是去年12月出口好，現(xiàn)在反而沒了，預計出口3S普遍會走差，一是價格沒優(yōu)勢，二是海外手上有低價貨物。但是從成本角度講不好做空，調油角度，美國制造業(yè)、電力都不錯，純苯下游傳導得很慢，不過6月份后真的掉下去也是有可能的。持倉資金從eb轉向TA方向，后面聚酯可能會爆發(fā)，輪動向TA對EB也有一些支持，EB已經(jīng)不是最佳標的，調油邏輯仍有待觀察，上沖空間有限，看空的盈虧比更好一些。

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