報(bào)告品種：焦煤、焦炭

摘要：

4月15日至4月18日，我們前往山西調(diào)研走訪當(dāng)?shù)貛准医够瘡S、洗煤廠以及貿(mào)易商，目的在于探究企業(yè)在今年旺季不旺背景下的實(shí)際產(chǎn)銷情況，并從而厘清期現(xiàn)價(jià)格維持高升水格局背后的原因。在本次調(diào)研中，我們發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)對待后市需求能否啟動(dòng)的態(tài)度隨著現(xiàn)貨價(jià)格的跟漲有所發(fā)生轉(zhuǎn)變，煤礦端在這輪行情中的反應(yīng)最為迅速，以呂梁地區(qū)主焦配煤價(jià)格為例，在焦炭一輪提漲開啟后，焦煤價(jià)格環(huán)比上漲200-400元/噸不等，雖然焦化利潤仍相對承壓，但受低庫存以及預(yù)期修復(fù)的影響，下游出現(xiàn)小幅補(bǔ)庫的行為。另外，煤礦出現(xiàn)去庫拐點(diǎn)，整體銷售訂單增多，累庫壓力正在趨于緩解，但需要注意的是當(dāng)前焦煤產(chǎn)量仍處在恢復(fù)階段，下游采購氛圍回暖的可持續(xù)性值得關(guān)注?？傮w而言，多數(shù)企業(yè)對二季度市場表現(xiàn)持有謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉(zhuǎn)，但對比一季度的價(jià)格跌幅，后續(xù)通過需求邊際改善進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)上行的預(yù)期同樣存在。

一、階段性需求企穩(wěn)，盤面領(lǐng)漲現(xiàn)貨

通過此次調(diào)研走訪，我們了解到當(dāng)前煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾主要聚焦在需求環(huán)節(jié)，企業(yè)反饋清明節(jié)后的反彈驅(qū)動(dòng)主要由兩方面原因所導(dǎo)致：一方面，煤焦期現(xiàn)價(jià)差處于升水格局，而隨著交割日的臨近，基差收斂的預(yù)期驅(qū)使貿(mào)易商、期現(xiàn)商進(jìn)場采購分流貨源助漲盤面，提前鎖定利潤。另一方面則源于鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，受下游現(xiàn)貨成交邊際好轉(zhuǎn)的影響，鋼廠成材庫存自3月底以來得到有效去化，而伴隨著鐵水產(chǎn)量的抬升，焦鋼企業(yè)在如此底的庫存水平下催生補(bǔ)庫采購的驅(qū)動(dòng)，同時(shí)給予煤焦一定韌性支撐，焦炭提漲周期同步開啟，階段性看漲2-3輪。多數(shù)企業(yè)對二季度市場表現(xiàn)持有謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉(zhuǎn)，開工率仍然維持10%-30%的限產(chǎn)幅度不等，但相比一季度的價(jià)格跌幅，后續(xù)通過需求邊際改善進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)上行的預(yù)期同樣存在。

而從焦煤產(chǎn)量恢復(fù)情況來看，安檢的壓力同樣存在，后續(xù)或?qū)⒊尸F(xiàn)“上方有頂，下方有底”的基本格局。4月初山西省出臺(tái)《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，指出在確保安全生產(chǎn)的前提下，24年全省煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸左右水平。一季度山西原煤產(chǎn)量2.7億噸，去年同期水平在3.3億噸，同比下降18.9%，減量較為明顯，以穩(wěn)產(chǎn)目標(biāo)去進(jìn)行測算，今年山西省原煤產(chǎn)量將減少5658萬噸，這意味著后續(xù)4-12月實(shí)際減產(chǎn)壓力并不明顯。此外，根據(jù)此次調(diào)研企業(yè)反饋，前期因具有安全隱患問題停產(chǎn)的煤礦在近期計(jì)劃陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，嚴(yán)禁“一刀切”，包括要求二季度煤礦月均產(chǎn)量需達(dá)到核定月均產(chǎn)能的70%以上。因此，預(yù)計(jì)二季度山西省內(nèi)原煤產(chǎn)量同比降幅或?qū)⒂邢蕖?/span>

二、調(diào)研企業(yè)概況梳理

1、供應(yīng)鏈公司A

產(chǎn)銷情況：上周以來先前受督導(dǎo)排產(chǎn)停產(chǎn)檢修的煤礦陸續(xù)在復(fù)產(chǎn)，本周至下周產(chǎn)量開工有望恢復(fù)至停產(chǎn)前水平。焦煤現(xiàn)貨成交從周三起環(huán)比改善明顯，受盤面影響，性價(jià)比較高的煤種競拍表現(xiàn)較好。但市場整體報(bào)價(jià)較為混亂，觀望情緒濃厚，以個(gè)別地區(qū)煤炭報(bào)價(jià)為例，沈家峁清明前現(xiàn)貨價(jià)格在1350，西坡的價(jià)格在1900；而現(xiàn)在沈家峁在1250，西坡在1700。除非在盤面參與交割，否則向下游出不動(dòng)貨，焦化廠頭部的企業(yè)運(yùn)行都又出現(xiàn)問題。

焦煤倉單情況：山西目前倉單數(shù)量大致在10萬噸左右，唐山地區(qū)大致在6萬噸，青島港大致在2.4萬噸。后續(xù)實(shí)盤交割大概在6000-7000手，如果升水格局一直持續(xù)的話，倉單壓力會(huì)較大。很多期現(xiàn)商都要在05上交割。

政策對產(chǎn)量的影響：雖然規(guī)定2024年山西原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)在13億噸左右，但考慮一季度同比減量明顯，已經(jīng)少了3000多萬噸，后續(xù)倘若按照去年同期水平去生產(chǎn)，13億噸的產(chǎn)量目標(biāo)減量壓力較為有限。大集團(tuán)旗下有產(chǎn)能充足的煤礦，其中部分資源緊缺的煤礦存在停產(chǎn)減產(chǎn)，但類似產(chǎn)能富裕的煤礦減產(chǎn)壓力較小。

后市觀點(diǎn)：價(jià)格上漲的可持續(xù)性偏觀望，現(xiàn)貨漲是大概率事件，但具體漲多少不確定。當(dāng)前的期現(xiàn)價(jià)差仍有延續(xù)的可能。

2、焦化廠B

基本情況：自有洗煤廠，有焦煤端的利潤敞口。原料煤可用天數(shù)在2-3天左右。當(dāng)前主焦使用肥煤，艾爾加的進(jìn)口煤有充當(dāng)配煤使用。

產(chǎn)銷情況：雖然期現(xiàn)升水很高，但大部分現(xiàn)貨都流向保供實(shí)體企業(yè)（長協(xié)比例在70%），主流流向鋼廠（對接河北、山東、福建鋼廠），很少給到期現(xiàn)商。下游實(shí)際需求還是很低，按需拿貨。目前入爐煤價(jià)格在1300（綜合成本），濕熄焦準(zhǔn)一出廠價(jià)1650，煤焦比在1.35：1。當(dāng)前限產(chǎn)幅度在30%，產(chǎn)量的釋放高度看生產(chǎn)利潤，目前沒什么利潤。后續(xù)基本沒有新增產(chǎn)能。

后市觀點(diǎn)：從現(xiàn)貨市場表現(xiàn)來看，期貨不具備這么高的價(jià)格，后續(xù)有回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

3、焦化廠C

基本情況：目前往煤礦開采以及下游氫能應(yīng)用在轉(zhuǎn)型，焦化合計(jì)產(chǎn)能400多萬噸。

產(chǎn)銷情況：3月份開始限產(chǎn)10%，通過延長結(jié)焦時(shí)間以此減少主焦煤的占比，孝義其他地區(qū)從今年年初就開始限產(chǎn)，主要原因在于自身配套下游副產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，資金壓力矛盾較小，副產(chǎn)品利潤在250左右。焦煤、焦炭沒什么庫存，5-6天左右，體感很差，現(xiàn)金流有出現(xiàn)枯竭的情況，后續(xù)計(jì)劃補(bǔ)庫到7-8天。低利潤后續(xù)只能通過產(chǎn)能出清的行為來修復(fù)改善。對接下游鋼廠主要在河北、山東、江蘇，鐵路局有要求保發(fā)運(yùn)量。目前入爐煤價(jià)格在1400（前期庫存價(jià)在1360），濕熄焦準(zhǔn)一出廠價(jià)在1500，干熄焦在1700，煤焦比在1.4：1（干熄焦）。

后市觀點(diǎn)：能否看到三輪不確定，后續(xù)開工也不一定增加，當(dāng)前采購煤主要目的在于緩解價(jià)格上行的波動(dòng)，以生產(chǎn)利潤為導(dǎo)向。

4、洗煤廠D

市場情況：倉單成本影響因素很多，如主焦煤的選擇（低硫或中硫）、運(yùn)輸成本、配煤技術(shù)等，綜合費(fèi)用在30-40不等。前期非主力合約的貨準(zhǔn)備在05進(jìn)行交割。產(chǎn)量方面，前期具有安全隱患的煤礦在當(dāng)前產(chǎn)量釋放嚴(yán)禁一刀切，以及煤礦二季度產(chǎn)量月均需要達(dá)到核定月產(chǎn)量的70%以上的背景下，陸續(xù)開始復(fù)產(chǎn)，下周有部分產(chǎn)量將迎來集中釋放。大土河煤礦銷售從上周三開始現(xiàn)貨銷售已經(jīng)達(dá)到40多萬噸，其他煤礦也存在預(yù)售10多萬噸的情況，煤礦庫存壓力并不大。供貨優(yōu)先供焦化廠，貿(mào)易商次之。

產(chǎn)銷情況：當(dāng)前焦煤供應(yīng)低，煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，庫存壓力并不明顯，焦煤價(jià)格漲幅領(lǐng)先于焦炭。排班生產(chǎn)按兩班倒，但隨著煤礦設(shè)備生產(chǎn)能力的提升，基本是白班生產(chǎn)，夜班檢修。交割品和焦化廠正常入爐煤存在區(qū)別，焦化廠會(huì)使用特定品質(zhì)的煤，但交割品有一定的配煤上的差異，使用習(xí)慣有差異。

倉單計(jì)算影響：強(qiáng)度是影響焦煤價(jià)格最大的因素。外采煤存在不鎖價(jià)的情況，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)需要提前考慮。按交易所煤質(zhì)扣罰計(jì)算，最后倉單成本升水260（不包含倉儲(chǔ)費(fèi)等雜費(fèi)）。日照港品牌交割（灰10.5，硫1.3）今年已經(jīng)確定，品牌倉單計(jì)算升水200。

三、總結(jié)

4月15日至4月18日，我們前往山西調(diào)研走訪當(dāng)?shù)貛准医够瘡S、洗煤廠以及貿(mào)易商，目的在于探究企業(yè)在今年旺季不旺背景下的實(shí)際產(chǎn)銷情況，并從而厘清期現(xiàn)價(jià)格維持高升水格局背后的原因。在本次調(diào)研中，我們發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)對待后市需求能否啟動(dòng)的態(tài)度隨著現(xiàn)貨價(jià)格的跟漲有所發(fā)生轉(zhuǎn)變，煤礦端在這輪行情中的反應(yīng)最為迅速，以呂梁地區(qū)主焦配煤價(jià)格為例，在焦炭一輪提漲開啟后，焦煤價(jià)格環(huán)比上漲200-400元/噸不等，雖然焦化利潤仍相對承壓，但受低庫存以及預(yù)期修復(fù)的影響，下游出現(xiàn)小幅補(bǔ)庫的行為。另外，煤礦出現(xiàn)去庫拐點(diǎn)，整體銷售訂單增多，累庫壓力正在趨于緩解，但需要注意的是當(dāng)前焦煤產(chǎn)量仍處在恢復(fù)階段，下游采購氛圍回暖的可持續(xù)性值得關(guān)注?？傮w而言，多數(shù)企業(yè)對二季度市場表現(xiàn)持有謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉(zhuǎn)，但對比一季度的價(jià)格跌幅，后續(xù)通過需求邊際改善進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)上行的預(yù)期同樣存在。

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