報(bào)告品種：PX

報(bào)告導(dǎo)讀：

PX期貨合約在2023年9月15日上市，上市的首個(gè)合約PX2405即將迎來(lái)交割。2024年3月初開(kāi)始，5-9月差迅速走弱，最低跌至-300元/噸。由于市場(chǎng)對(duì)PX2405合約的交割情況的關(guān)注度持續(xù)提升，我們走訪了華東地區(qū)的PX交割倉(cāng)庫(kù)企業(yè)、PX和聚酯貿(mào)易商以及下游聚酯化纖生產(chǎn)企業(yè)，了解PX交割倉(cāng)庫(kù)情況、市場(chǎng)對(duì)PX交割的關(guān)注點(diǎn)以及PX下游和終端的近期需求情況等。

參與方試水交割流程，倉(cāng)單持續(xù)流入。從2023年四季度開(kāi)始，油品需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，海內(nèi)外PX裝置轉(zhuǎn)為高開(kāi)工模式，PX供應(yīng)寬松把基差最低打到-25美金/噸。悲觀情緒下，國(guó)內(nèi)的PX盤(pán)面始終貼水海外現(xiàn)貨進(jìn)口價(jià)格。然而4-5月份PX裝置檢修較為集中，近端有望迎來(lái)反彈，主流PX貿(mào)易商在此期間注冊(cè)PX倉(cāng)單參與賣(mài)交割。參與買(mǎi)交割的對(duì)手方主要是貿(mào)易商和PTA廠家。廠家方面，主流的交割倉(cāng)庫(kù)周邊有漢邦石化、三房巷、臺(tái)化、逸盛，其PX供應(yīng)來(lái)源主要是長(zhǎng)約，目前參與買(mǎi)交割意愿相對(duì)較低。3-4月份期間，隨著PX內(nèi)外價(jià)值偏離過(guò)大，倉(cāng)單注冊(cè)方轉(zhuǎn)而賣(mài)現(xiàn)貨，部分期貨頭寸平倉(cāng)獲利了結(jié)。截止發(fā)稿之日，廠庫(kù)倉(cāng)單共960張（小鼎能源960張），倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單1997張（江陰恒陽(yáng)1000張、江陰華西997張），倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單預(yù)報(bào)2717張（江陰華西1800張、寧波青峙917張）。

關(guān)注遠(yuǎn)期PXN價(jià)差收縮。從調(diào)研情況來(lái)看，市場(chǎng)總體認(rèn)為2024年PX-PTA不缺，不會(huì)重復(fù)2022-2023年缺芳烴的情況，芳烴調(diào)油的邏輯也無(wú)法再次支撐PX的價(jià)格走強(qiáng)。目前的PX行情更多的跟隨自身的基本面在走。由于四季度汽油季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，PX供應(yīng)季節(jié)性回升，而石腦油趨勢(shì)偏強(qiáng)，當(dāng)前遠(yuǎn)月的PX-石腦油價(jià)差給到接近400美金/噸的估值，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)鎖加工費(fèi)是一個(gè)很好的選擇。近月的PXN則存在比較大的不確定性，當(dāng)前PX庫(kù)存仍偏高，盡管汽油的旺季疊加PX裝置集中檢修（浙石化、中金石化、威聯(lián)化學(xué)），現(xiàn)有的PX高庫(kù)存需要時(shí)間消化。在5月底華潤(rùn)漢邦石化PTA裝置升溫之后，江陰地區(qū)的PX供需格局可能產(chǎn)生新的變化，PX市場(chǎng)也可能出現(xiàn)基差走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

一、PX供應(yīng)與交割壓力仍存，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配

基差走強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)倉(cāng)單流出。從2023年四季度開(kāi)始，油品需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，海內(nèi)外PX裝置轉(zhuǎn)為高開(kāi)工模式，PX供應(yīng)寬松把基差最低打到-25美金/噸。悲觀情緒下，國(guó)內(nèi)的PX盤(pán)面始終貼水海外現(xiàn)貨進(jìn)口價(jià)格。然而4-5月份PX裝置檢修較為集中，近端有望迎來(lái)反彈，主流PX貿(mào)易商在此期間注冊(cè)PX倉(cāng)單參與賣(mài)交割?？疹^交割確定性驅(qū)動(dòng)PX2405合約盤(pán)面價(jià)格出現(xiàn)多個(gè)交易日連續(xù)下跌行情。

參與買(mǎi)交割的對(duì)手方主要是貿(mào)易商和PTA廠家。廠家方面，主流的交割倉(cāng)庫(kù)周邊有漢邦石化、三房巷、臺(tái)化、逸盛，其PX供應(yīng)來(lái)源主要是長(zhǎng)約，目前參與買(mǎi)交割意愿相對(duì)較低。3-4月份期間，隨著PX內(nèi)外價(jià)值偏離過(guò)大，倉(cāng)單注冊(cè)方轉(zhuǎn)而賣(mài)現(xiàn)貨，部分期貨頭寸平倉(cāng)獲利了結(jié)。截止發(fā)稿之日，廠庫(kù)倉(cāng)單共960張（小鼎能源960張），倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單1997張（江陰恒陽(yáng)1000張、江陰華西997張），倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單預(yù)報(bào)2717張（江陰華西1800張、寧波青峙917張）。

從調(diào)研情況來(lái)看，市場(chǎng)總體認(rèn)為2024年PX-PTA不缺，不會(huì)重復(fù)2022-2023年缺芳烴的情況，芳烴調(diào)油的邏輯也無(wú)法再次支撐PX的價(jià)格走強(qiáng)。2024年海內(nèi)外PX新裝置投產(chǎn)預(yù)期較少，國(guó)內(nèi)僅有裕龍石化300萬(wàn)噸MX預(yù)計(jì)年底落地，海外僅有沙特吉贊100萬(wàn)噸裝置待投料。PTA裝置方面，中國(guó)有儀征化纖300萬(wàn)噸和臺(tái)化150萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能落地、漢邦石化220萬(wàn)噸裝置重啟，海外土耳其、印度均有PTA產(chǎn)能落地。盡管從產(chǎn)能上PTA和PX新增投產(chǎn)規(guī)模和節(jié)奏上有一定的錯(cuò)配，存量PX裝置開(kāi)工負(fù)荷提升也能夠完全滿(mǎn)足PTA對(duì)于PX的消費(fèi)增量。從2023年11月份開(kāi)始國(guó)產(chǎn)PX裝置開(kāi)工率上升至80%以上，并在2024年整個(gè)一季度都維持了80-85%的高開(kāi)工。國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)率先進(jìn)入寬松格局，PX價(jià)格下跌。海外裝置同樣在汽油淡季、裂差跌價(jià)的情況下選擇提高芳烴抽提裝置開(kāi)工率，海內(nèi)外同步進(jìn)入累庫(kù)格局，加重了PX價(jià)格下跌趨勢(shì)。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)PX3月底庫(kù)存達(dá)到464萬(wàn)噸，較2023年11月份庫(kù)存高出46萬(wàn)噸。

關(guān)注遠(yuǎn)期PX-石腦油價(jià)差收縮。目前的PX行情更多的跟隨自身的基本面在走。由于四季度汽油需求將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，PX供應(yīng)季節(jié)性回升，而石腦油四季度裂解需求偏強(qiáng)，當(dāng)前遠(yuǎn)月的PX-石腦油價(jià)差給到接近400美金/噸的估值，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)鎖加工費(fèi)是一個(gè)很好的選擇。

近月的PXN則存在比較大的不確定性。當(dāng)前PX庫(kù)存仍偏高，盡管5月份進(jìn)入汽油消費(fèi)的旺季疊加PX裝置集中檢修（浙石化、中金石化、威聯(lián)化學(xué)），現(xiàn)有的PX高庫(kù)存需要時(shí)間消化。在5月底華潤(rùn)漢邦石化PTA裝置升溫之后，江陰地區(qū)的PX供需格局可能產(chǎn)生新的變化。

二、調(diào)研企業(yè)情況梳理

本次調(diào)研我們走訪了華東地區(qū)3家PX交割倉(cāng)庫(kù)，2家貿(mào)易商和1家聚酯工廠，以下是調(diào)研的具體情況介紹。

1、PX交割倉(cāng)庫(kù)企業(yè)

表3：PX交割庫(kù)概況

2、PX貿(mào)易商D

表4：PX貿(mào)易商概況

3、PX下游化纖企業(yè)F

4月24日，國(guó)泰君安PX調(diào)研小組前往浙江省杭州市PX下游化纖企業(yè)F進(jìn)行調(diào)研。

（1）PX下游滌綸長(zhǎng)絲的庫(kù)存情況

長(zhǎng)絲實(shí)際庫(kù)存比數(shù)據(jù)更多，實(shí)物庫(kù)存今年一直比較高，上下游持續(xù)博弈中。

24年一季度長(zhǎng)絲高庫(kù)存的歷史因素在于2023年下半年提效益拉加工費(fèi)，月度利潤(rùn)相對(duì)可觀，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存也相對(duì)可控，導(dǎo)致了2023年底對(duì)2024年期望相對(duì)較高。供需上，今年長(zhǎng)絲產(chǎn)能釋放整體較少，而下游剛需正常增速在5%-6%左右，在樂(lè)觀預(yù)期下導(dǎo)致2024年春節(jié)期間聚酯行業(yè)開(kāi)工普遍較高。24年節(jié)后天氣原因使得，下游工廠工人復(fù)工返崗比預(yù)期晚了10-15天，使得下游提貨緩慢，疊加上游開(kāi)工高位導(dǎo)致節(jié)后工廠庫(kù)存快速累積。

現(xiàn)在廠內(nèi)未發(fā)訂單較多，絕對(duì)量在20萬(wàn)噸以上，大概10天的庫(kù)存。下游以舊換新改造占用倉(cāng)儲(chǔ)面積，擠占了存放原料庫(kù)存的空間（從去年下半年開(kāi)始有這個(gè)趨勢(shì)，現(xiàn)在已經(jīng)基本改造到位），部分下游因?yàn)檫@個(gè)原因而減少備貨體量。下一步針對(duì)未發(fā)訂單會(huì)加收倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，超15天收1元/天/噸。

下游備貨：大客戶(hù)備了2個(gè)月多（大客戶(hù)數(shù)量少，占總體量不到5%），中小客戶(hù)的情況如上，放不下也很難進(jìn)一步買(mǎi)貨（多買(mǎi)了之后要交很多倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)）。成品庫(kù)存目前已經(jīng)在下降，目前在18天左右（平均水平20天）。

（2）PX下游滌綸長(zhǎng)絲的供應(yīng)情況

目前長(zhǎng)絲下游開(kāi)工率歷史高位，和長(zhǎng)絲開(kāi)工高位是匹配的。一般下游開(kāi)工比長(zhǎng)絲開(kāi)工低10%左右是合理的情況。目前已經(jīng)進(jìn)入去庫(kù)通道，只是去庫(kù)速度相對(duì)較慢，但工廠已經(jīng)做了長(zhǎng)期高庫(kù)存運(yùn)行的準(zhǔn)備。該聚酯工廠對(duì)2024年預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，認(rèn)為庫(kù)存壓力將在后期逐步緩解。

終端方面，下游噴水織機(jī)兩年從50萬(wàn)臺(tái)增加到85萬(wàn)臺(tái)，再加上以舊換新提單體產(chǎn)量，例如加彈織機(jī)普遍從288錠擴(kuò)到365錠甚至更多，增加了存量設(shè)備對(duì)長(zhǎng)絲的需求體量。下游的擴(kuò)產(chǎn)源于23年下游效益好，產(chǎn)能規(guī)劃較為激進(jìn)。下游機(jī)器定制的周期大概2年，今年是交貨較多的年份，預(yù)計(jì)往后需求會(huì)逐步釋放。

（3）PX下游滌綸長(zhǎng)絲的利潤(rùn)情況

下游的利潤(rùn)分產(chǎn)品來(lái)看。經(jīng)編相對(duì)薄弱，開(kāi)機(jī)率七成偏上，對(duì)應(yīng)下游家紡需求相對(duì)疲軟；噴水織機(jī)利潤(rùn)較好，平價(jià)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)FDY；仿醋酸FDY產(chǎn)品銷(xiāo)量很好。加工費(fèi)上，POY比較低，但實(shí)際POY+DTY綜合利潤(rùn)保持比較穩(wěn)定，因而下游采購(gòu)成本相對(duì)穩(wěn)定。

（4）PX下游滌綸短纖近期市場(chǎng)情況

下游紗線(xiàn)不太樂(lè)觀，新產(chǎn)能投放比較集中，產(chǎn)能基數(shù)小短期很難消化，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。存量市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪階段，等待小廠的產(chǎn)能退出，再生PET產(chǎn)能開(kāi)始被擠出。

企業(yè)F未來(lái)預(yù)計(jì)在外貿(mào)體量上繼續(xù)發(fā)力，24年出口預(yù)期繼續(xù)增加。

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